国际金融形势

陈学彬复旦大学金融研究院国际经济金融形势与上海国际金融中心建设2主要讨论问题全球金融经济危机的演变进程及其影响当前世界经济金融形势上海国际金融中心建设人民币升值问题3次贷形成次贷违约上升危机爆发宽松放贷利率上升房价下跌贷款证券化衍生资产膨胀投资银行倒闭房贷银行倒闭高杠杆率积聚风险其他金融机构倒闭低风险金融债券违约金融债券违约信贷危机信用危机股票市场暴跌居民家庭支出下降企业生产萎缩经济危机资金短缺需求下降资产市值损失负债率上升财富损失多重衍生企业倒闭裁员失业增加收入下降其他国家货币危机市值损失资本充足率下降危机国际扩散其他国家金融机构倒闭银行危机资金回流美国美元升值其他币贬值其他国家经济危机出口减少进口减少打击投资者信心一、本次世界金融和经济危机形成演变进程及其影响4危机第一阶段：2007年风险初步暴露2007年7月10日穆迪投资者服务公司和标准普尔公司宣布分别降低399种和612种次级抵押贷款债券评级，引发全球金融市场大震荡。8月5日美国第五大投资银行贝尔斯登宣布，受美国次贷危机拖累旗下两只基金申请破产。8月9日法国最大银行巴黎银行宣布冻结旗下3只与美国次贷有关基金的申购和赎回。9月14日英国第五大抵押贷款银行北岩银行连续两日遭客户挤兑。10月中旬至12月，花旗、美林、摩根士丹利、瑞银等大型金融机构纷纷公布资产损失、盈利下降或亏损、大规模裁员等负面信息，市场信心受到进一步打击，金融市场动荡加剧。5金融危机第二阶段2008年：危机急剧扩散3月16日第五大投行贝尔斯登濒临破产，被迫出售给摩根大通公司9月7日美国最大房贷公司房利美和房贷美面临破产，美国政府被迫接管9月15日，美国第四大投资银行雷曼兄弟申请破产保护，第三大投行美林被美国银行收购，9月21日，美国第一大投行高盛和第二大投行摩根士丹利转型为银行控股公司，美国前五大投行已“全军覆没”。9月16日，世界最大保险公司——美国国际集团（AIG）告急；9月25日，美国最大储蓄银行华盛顿互惠银行被美国联邦监管机构接管；10月10日批准富国银行以117亿美元价格收购美联银行，“世界最强寿险公司”的大都会，10月7日晚发布公告，预测信贷有关的投资损失，高达4.9亿美元，其中近77%来自雷曼、华盛顿互惠银行以及AIG等。6危机向世界各国迅速扩散英国金融机构要求政府提供救助，苏格兰皇家银行150亿英镑、苏格兰哈利法克斯银行100亿英镑、劳埃德信托储蓄银行70亿英镑，巴克莱银行30亿英镑。德国房地产贷款商HypoRealEstate。10月3日，瑞银集团宣布对其投资银行进行重新定位，将再净裁员2000名，共达6000人法国-比利时合资银行DexiaSA(DEXB.BT)陷入困境冰岛三大银行倒闭，外资撤离，外汇储备耗尽日本大和生命保险公司10日向法庭申请债权人保护韩国外资撤离，韩元汇率1年贬值30%新兴经济体多国濒临破产，乌克兰限制银行取现俄罗斯1周外汇储备净流出155亿美元7危机第三阶段2008-2009年：金融危机向经济危机转变金融机构大量倒闭——信用危机——信贷市场紧缩——实体经济缺乏资金支持——流动性短缺——商品服务需求下降——供给下降——失业上升——需求在下降——生产企业倒闭世界各国进出口贸易大幅下降发达国家经济大幅衰退发展中国家经济增速大幅回落大量企业破产失业迅速增加8危机第四阶段2009——2010年：危机筑底复苏阶段信用危机逐步缓解信贷市场逐步复苏，信贷规模逐步扩大，流动性短缺问题得到缓解投资开始增加，去库存化基本结束，产出开始增加，进出口开始增加经济筑底复苏金融体系受到极大冲击金融机构大量倒闭或身陷危机2007年美国次贷危机引发的世界金融大危机对世界各国的金融机构带来极大冲击雷曼兄弟倒闭、第三大投行美林被美国银行收购，高盛和摩根士丹利转型为银行控股公司，美国前五大投行“全军覆没”美国银行破产倒闭案明显增加。美国去年共有２５家银行倒闭，超过此前５年的总和。而今年来银行倒闭数量则急剧上升，前两个月就倒闭14家。花旗、美国银行等世界一流银行均出现过严重危机10信贷市场急剧萎缩，流动性严重短缺公共部门融资大幅增长，私人企业融资大幅下降11银行资产风险暴露增加对主权债务市场的担忧增加12在全球范围内，主权收益曲线的陡峭度显著增大，因为传统的货币政策放松锚定了短期利率，而较长期一端的曲线急剧上扬，部分反映了复苏前景改善和通货紧缩风险下降。不过，对市场吸收新供给的政府债券的能力的担心可能也导致收益率上升资产泡沫破裂，资产价格大幅下跌股票市场大幅下跌60007000800090001000011000120001300014000150002005年1月7日2005年4月7日2005年7月7日2005年10月7日2006年1月7日2006年4月7日2006年7月7日2006年10月7日2007年1月7日2007年4月7日2007年7月7日2007年10月7日2008年1月7日2008年4月7日2008年7月7日2008年10月7日2009年1月7日01000200030004000500060007000道指上证综指最大跌幅道指：-53%上证：-74%国际货币体系受到严峻挑战作为主要国际储备货币的美元发行国首先发生危机避险需求推升美元汇率大量资金从其他国家流出导致货币危机美元汇率大幅升值一些国家货币大幅贬值消费、投资、出口大幅下降，有效需求严重不足产出大幅下降企业大量倒闭，失业率迅速上升（4）潜在主权债务危机四伏（3）资产市场正在形成潜在泡沫（5）美元波动（6）全球贸易争端四起（7）“撤出”战略协调和全球经济金融合作新挑战（8）全球经济增长中心东移和全球治理度安排（2）全球金融根源问题尚未解决（1）全球经济波动中弱复苏二、当前国际经济金融形势1、全球经济波动中弱复苏全球经济百年史上第三次“硬着陆”，2009年全球经济总体负增长0.8%发达经济体大衰退，衰退幅度堪比“大萧条”亚洲新兴经济较快增长，2009年中国经济总量接近日本资料来源：IMF，ADB，CPB，Maddison1922-2009年全球经济增长本次经济危机中生产贸易与“大萧条”的比较6070809010011005101520253035404550危机发展月份全球贸易活动指数1929年6月=1002008年4月=100606570758085909510005101520253035404550危机发展月份全球工业生产指数1929.6=1002008.4=1001996-2009年全球工业生产与贸易活动走势G-3同步衰退，中长期内世界将持续低增长家庭需求减少，增加储蓄，减少消费市场疲软，公司销售下降，增加投资全球需求下降导致全球出口下滑为居民和企业服务的金融系统（银行）仍然恢复中政府刺激政策和宽松的流动性防止了系统性崩溃，但尚未拉动实体经济复苏，而赤字债务已经开始引起通货膨胀预期。金融、地产和商品市场已经有出现泡沫的征兆政府进退两难，没有好的对策10012515017520022525019961997199819992000200120022003200420052006200720082009100125150175200225250世界贸易量全球工业生产1996年1月=100全球贸易急剧萎缩，G3同步衰退历次全球经济危机比较2-0.4-2.00.51.2-2.5-6.2-11.82.6-14.0-12.0-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.0WorldGDPPerCapitaIndustrialProductionGlobalTradeUnemployment%3PriorRecessions2009Forecast2010年，全球与欧元区GDP规模仍将无法恢复到2008年的最高水平全球GDP（万亿美元）47.249.049.948.749.845.546.046.547.047.548.048.549.049.550.050.520062007200820092010美国GDP（万亿美元）12.9813.2513.3112.9913.3412.712.812.913.013.113.213.313.420062007200820092010欧元区GDP（万亿美元）10.510.710.810.410.510.110.210.310.410.510.610.710.810.9200620072008200920102010年，全球与欧元区GDP规模仍将无法恢复到2008年的最高水平；美国经济恢复较快，GDP规模将创新高，实际产出水平略超过2008年的最高水平注：以上三个图以2005年美元价计算而来，扣除了汇率和物价因素的影响2010年，德国GDP规模仍将无法恢复到2008年的最高水平2010年，德国GDP将达到2006年的水平，离2008年的最高水平差距较大2010年，日本GDP无法恢复到2006年的水平，离2007年的最高水平差距较大德国GDP（万亿欧元）2.192.252.272.162.192.102.122.142.162.182.202.222.242.262.282.3020062007200820092010日本GDP（万亿日元）547.71560.51556.56528.73537.72510.00520.00530.00540.00550.00560.00570.0020062007200820092010注：以上两图以2000年本币价格衡量，扣除了物价因素的影响。-11.93.07.39.1贸易增速（%)30,153.039,046.134,108.329,411.9贸易总量（10亿美元）-12.72.66.49.1出口增速（%)15,217.719,730.817,258.414,840.4出口总量（10亿美元）-13.22.86.89.0进口增速（%）-14,935.3-19,315.4-16,849.9-14,571.5进口总量（10亿美元)-0.83.05.25.1GDP增速（PPP,%）57,228.460,917.555,270.149,115.4GDP总量（10亿美元）全球2009200820072006全球经济与贸易-11.93.07.39.1贸易增速（%)30,153.039,046.134,108.329,411.9贸易总量（10亿美元）-12.72.66.49.1出口增速（%)15,217.719,730.817,258.414,840.4出口总量（10亿美元）-13.22.86.89.0进口增速（%）-14,935.3-19,315.4-16,849.9-14,571.5进口总量（10亿美元)-0.83.05.25.1GDP增速（PPP,%）57,228.460,917.555,270.149,115.4GDP总量（10亿美元）全球2009200820072006全球经济与贸易5.67.39.49.8印度8.79.613.011.6中国0.22.25.15.2韩国-5.0-1.22.42.0日本-5.01.22.53.2德国-4.80.72.62.9英国-4.00.72.72.9欧元区-2.40.42.12.7美国GDP增速(%)1,242.61,206.71,101.0875.4印度4,909.24,327.43,382.42,657.8中国800.3929.11,049.2951.8韩国5,048.64,910.74,380.44,362.6日本3,235.53,673.13,328.22,919.5德国2,198.22,680.02,800.12,443.0英国12,276.013,646.412,328.010,739.9欧元区14,258.714,441.414,077.713,398.9美国GDP总量(10亿美元)2009200820072006各经济体经济规模与增速5.67.39.49.8印度8.79.613.011.6中国0