国际金融第7章(3)

5.债务危机的解决☆最初的措施(1982—1984年)①提出:债务危机爆发后，美国等国家与国际货币基金组织共同制定了紧急援助计划。②对债务危机的认识:将债务危机视为发展中国家暂时出现的流动性困难.③解决的重点:新增贷款,延长还债期☆贝克计划(1985—1988年)①提出:1985年9月，美国财政部长詹姆斯·贝克提出了反映这一思想的新方案②对债务危机的认识:债务危机不仅仅是一个暂时的流动性困难问题，而是由于债务国现有的经济状况不具有清偿能力，债务危机的解决必须与发展中国家经济的长期发展相结合③解决的重点:通过安排对债务的新增贷款，将原有债务的期限延长等措施来促进债务国的经济增长，同时也要求债务国调整其国内政策贝克计划的失败•美国对债务问题的态度转变，并不是美国政府对第三世界国家的宽宏大量，而是为了维护它的金融和经济利益。如前所述，美国银行是主要的债权人，在拉美国家所欠的3600亿美元的债务中，有2300亿美元是美国商业银行的贷款；另外，发展中国家的经济状况也直接影响到美国的出口和经济增长，因为美国有35％的出口产品是在发展中国家市场销售的。•据估计，如果巴西拒绝还本付息，将会导致美国国民生产总值一年减少250亿美元，如果整个拉美债务国拒绝偿还债务，将使美国国民生产总值减少700亿美元，失业工人增加110万。•然而，贝克并没有表示美国政府对这项计划将承担什么义务，也没有表示要修改里根政府反对世界银行增加资本的政策，而只是把解决债务问题的责任推给发展中国家、世界银行和国际商业银行三方面。•尤其值得注意的是，贝克建议世界银行和国际货币基金组织增加贷款也是有条件的，尽管那些条件比国际货币基金组织的条件要宽一些。其条件是：削减政府开支、消除对外国投资的阻碍、开放经济、激励竞争、把低效率的国营企业出售给私人、吸引国外资本并制止资金外流。很明显，贝克要求债务国实行美国政府所强加的经济政策，也有人称这是“里根经济学”在国际债务领域内的应用。•“贝克计划”未能解决发展中国家的债务危机，因为它提出的援助款项对巨额债务而言无异杯水车薪，而最后连这一点资金也未能到位。•“贝克计划”失败以后，拉美卡塔赫纳集团和拉美经济体系进行了持续不断的努力以缓解债务危机，西方其他工业发达国家对重债国和低收入债务国也先后采取了一些减债实际步骤，这对美国都构成了一定的压力，同时，美国担心委内瑞拉于1989年2月底发生的社会骚乱在拉美蔓延开来，危及美国在拉美的利益，遂于1989年3月10日，由新任财政部长尼古拉斯·布雷迪提出了减轻第三世界债务负担的新方案，即“布雷迪计划”。☆布雷迪计划①提出:1989年，美国财政部长布雷迪制定了新的债务对策②对债务危机的认识:认为国际债务问题是债务国偿付能力的危机，而非暂时的资金周转不灵③解决的重点:“布雷迪计划”强调外债本金和利息的减免，并提出国际货币基金组织和世界银行有必要在现有资金中拨出一部分专门用于解决债务问题布雷迪计划产生的背景•首先，发展中国家13000亿美元的巨额外债迟迟得不到解决，已成为世界经济、政治发展中的一个重大隐患，沉重的债务负担造成债务国的经济衰退，不少国家出现连年负增长，出口不振，进口萎缩，无力还债。因此，唯有在减债的基础上向债务国提供新的资金，并向它们开放市场，使其恢复增长活力，达到经济良性循环，才能从根本土解决债务问题。布雷迪计划顺应了这个潮流。•其次，由于拉美地区外债沉重，导致，经济恶化，大大减少了从美国的进口。•第三，尽管目前美银行贷款风险储备金增加，抗倒闭能力增强，但巨额外债仍对美银行业构成威胁。当然，最根本的原因还是美国政府认识到债务问题己不仅仅是经济问题，有可能发展成为政治问题。所以，布什政府上台不久，就提出了这个解决债务问题的方案。布雷迪计划债务问题的建议•第一，IMF和世行在促进债务国实行经济改革上要继续发挥核心作用；•第二，商业银行要同债务国合作，既要提供新贷款，也要在自愿基础上减免债务的本金与利息；•第三，债权银行要在3年内中止原贷款协议中规定的限制减债条款，而债权国政府也要在管制条例、会计和税收等方面为银行减免债务提供便利。•但是，布雷迪计划本身有很大局限性。首先，它要求享受减免债务的国家必须强制实行结构调整和体制改革；•其次，它所筹措的300亿美元的资金不是以从根本上解决发展中国家的债务危机为目的。1990年底拉美债务总额约为4250亿～4300亿美元，仅付息一年就需约400亿美元。•美国提出布雷迪计划只使少数发展中国家得益，大部分国家债务未能减免。即使已达成减债协议的国家，协议未涉及的债务仍占其欠债的大部分。1992年底，拉美国家的外债总额又增加到4500亿美元。•布什政府提出的布雷迪计划与里根政府提出的贝克计划的不同之处是，贝克计划只是提供新贷款以促使拉美等发展中国家经济发展和还债，而布雷迪计划首次把减免债务纳入美国的政策之中，美国在实际上承认债务国不可能完全付清债款的客观事实，提出了由商业银行较大幅度削减拉美等发展中国家原有债务和由国际金融机构增加对债务国的支援贷款为主要内容的新的债务战略。案例：冰岛——一个破产的国家•冰岛，这块游离于北欧大陆与格陵兰岛之间的陆地，是名副其实的“冰火之国”:1/8的土地上覆盖着冰川，同时又是世界上温泉最多的国家。•冰岛一度被评为全世界最幸福的国家。人口仅为30万，国民生产总值近194亿美元，人均GDP位于世界第四，排在美国和英国之前；世界上第二长寿的国家，2005年人均寿命达到了81.15岁；高待遇、高福利，贫富差异不大，犯罪率几乎为零。•这里的人们几乎没有后顾之忧:医疗费用几乎全包；直到大学，学费全免；每个不满18岁的孩子都能领到政府发放的足够生活所用的补贴；失业后的福利金与上班时所赚工资相差不大；病假、产假期间不仅几乎全额领取工资，即使公司裁员，对这部分人也有“豁免”。二、短期资本流动的利益与风险•上世纪90年代中期后，冰岛成功实现产业结构调整，由单一传统渔业经济转变为多元化经济。2000年，在政府推动下，银行业掀起了一轮快速私有化运动。2001至2007年，银行业资产在6年里增长了数十倍，冰岛的银行向海外发放了大量的贷款。在此期间，冰岛国民经济快速增长，GDP年均增长4%，2006年达7%。•源于华尔街的金融危机给冰岛金融业带来毁灭性打击。冰岛政府接收三大银行，扛下巨额债务。目前，GDP不足194亿美元的冰岛负债超过1383亿美元。理论上，冰岛已然破产。目前，冰岛政府正积极向国际货币基金组织、俄罗斯、中国等国家和机构申请救援。诺贝尔文学奖获得者、冰岛作家哈德尔·拉克斯内斯(HalldorLaxness)曾经说过这样一句话：人世间的喧嚣聒噪终将停止，所有荣华富贵都如过眼云烟。当一切都结束后你会发现，人生最重要的东西就是咸鱼。利益风险对国内经济影响☆能调节暂时性国际收支平衡☆有助于外汇汇率恢复均衡☆使货币政策更有效的执行☆培育和繁荣金融市场☆加剧持久性国际收支不平衡☆加剧汇率波动☆影响一国货币政策自主性☆危及金融市场安全对国际经济影响☆推动国贸及世界经济,金融一体化☆影响国际货币体系与国际收支调节机制☆有利于国际金融市场发展☆促进资金在国际间合理配置☆增加了国际金融市场的不稳定性☆国际游资的盲目投机性，不利于资金在国际间有效配置（一）短期资本流动的利益与风险比较（二）货币危机与金融危机概念☆货币危机(currencycrisis)①广义的理解：一国货币的汇率变动在短期内超过一定幅度(有的学者认为该幅度为重5％-20％)②狭义的理解：货币危机是与对汇率波动采取某种限制的汇率制度相联系的，主要发生于固定汇率制下，它是指市场参与者对一国的固定汇率失去信心的情况下，通过外汇市场进行抛售等操作导致该国固定汇率制度崩溃、外汇市场持续动荡的带有危机性质的事件☆金融危机•通常认为，全部或大部分金融指标的急剧、短暂和超周期的恶化，便意味着金融危机的发生–利率、汇率、资产价格、企业偿债能力、金融机构倒闭数……•“金融”范畴涵盖广泛，金融危机也有多种类型–货币危机、银行危机、股市危机、债务危机,系统性金融危机……☆二者关系货币危机可以看作是广义的金融危机的表现形式之一，也可以看作是金融危机的狭义定义货币危机可以诱发金融危机，而由一国国内因素引起的金融危机常常也会导致该国货币危机的发生（三）货币金融危机的发生机制☆历史看，导致货币金融危机的原因为：实体经济的衰败和国际货币投机活动。☆国际投机资本与投机性冲击概念－－国际投机资本：或称国际游资（HotMoney），是指那些没有固定的投资领域，以追逐高额短期利润而在各市场之间频繁移动的短期资本。－－投机性冲击：投机资金利用和制造各种资产(如外汇)价格的波动,而获取利润,并给做在国的金融体系乃至整体经济运行造成严重的后果.例：假定有A和B两种货币，１单位A货币＝２５单位Ｂ货币．在分析之初，Ｂ货币汇率高估，市场上有Ｂ货币贬值的强烈预期．投机者则可利用以下投机策略对Ｂ进行攻击．策略１：利用即期外汇交易在现货市场的投机投机者从Ｂ货币的同业市场拆入Ｂ，以Ａ１／Ｂ２６或更高的价格分阶段买入Ａ，当Ｂ汇率逐步下跌到Ａ１／Ｂ３０，投机者将Ａ再换回Ｂ，这样每单位Ａ的交易净挣４Ｂ．投机者获取Ｂ货币的渠道，除了从银行拆借，还有：出售以该货币计价的资产；从离岸金融市场融资；从当地股票托管机构借入股票并将其卖空以获得Ｂ货币．策略２：利用远期外汇交易在外汇市场投机•投机者以Ａ１／Ｂ２６或更高的价格购买远期空头合约，其他投资者也会在羊群效应影响下效仿此举．这会导致售出远期合约的银行为弥补头寸，在现货市场上售出本币，引起本币汇率下跌．当Ｂ的汇率逐步下跌，例如跌到Ａ１／Ｂ３０，投机者到期时就可以用Ａ按Ａ１／Ｂ３０换Ｂ，并按Ａ１／Ｂ２６进行期货交割，买进Ａ，付出Ｂ，则１Ａ的交割就可获利４Ｂ．策略３：利用外汇期货，期权交易进行投机策略４：利用货币当局干预措施的投机货币当局干预投机性冲击的策略有：动用外汇储备，买入本币；提高本币利率，以提高投机性冲击的借款成本．而利率上升会引起股市下跌，因此，投机者可以利用该国股市投机盈利．具体方法可有：☆股市上抛空－＞汇市上投机攻击－＞利率上升－＞股市下跌－＞股市购入☆汇市上投机攻击－＞利率上升－＞股市下跌－＞股市购入－＞投机退却－＞利率下调－＞股价上升－＞股市抛售☆期市上抛空股指期货合约－＞汇市上投机攻击－＞利率上升－＞股市下跌－＞股指期货合约下跌－＞平仓（四）典型投机性冲击与金融危机回顾（１）欧洲货币危机（1992--1993年）•☆二战后最严重的货币危机。其根本原因就是德国实力的增强打破了欧共体内部力量的均衡•☆马约的实施，创立欧洲货币单位：ECU,实行联合浮动汇率•☆东西德统一德国经济繁荣,马克升值,提高利率(贴现率升为8.75%)，其他国家货币面临贬值.•☆过高的德国利息率引起了外汇市场出现抛售英镑、里拉而抢购马克的风潮，致使里拉和英镑汇率大跌-直接原因。•☆英格兰银行损失数十个亿美元。•☆英镑被迫自由浮动,退出欧洲货币体系。欧债危机会重蹈欧洲货币危机覆辙吗•两次危机有惊人的相似之处•通过历史比较我们不难发现，在欧洲一体化道路上的这两次危机，具有惊人的相似之处。•1、欧洲货币危机：欧洲货币一体化进程中的固定汇率制度面临挑战。•欧洲汇率机制（EMS）于1979年创立，旨在限制欧盟成员国货币的汇率波动。1979年成立之初，参与欧洲汇率机制的仅有前联邦德国、法国、意大利、荷兰、比利时、卢森堡、丹麦及爱尔兰八个成员国。其后，西班牙于1989年6月，英国于1990年10月，葡萄牙于1992年4月加入了EMS。•1992年欧洲货币危机爆发前，欧洲货币体系实质上是一个固定的、可调整的汇率制度。该汇率制度以欧洲货币单位为中心，让成员国的货币与欧洲货币单位（ECU）挂钩，然后再通过欧洲货币单位使成员国的货币确定双边固定汇率。•2、两次危机中德国面临相似境遇，但仍掌握着欧洲的方向。•通过历史比较，我们发现，1992年欧洲货币危机爆发的一个重要原因，是德国实力增强打破了欧共体内部力量的均衡。1990年，两德统一是欧洲汇率机制