国际金融第五章

国际金融市场一体化1国际金融市场上的机构投资者2国际组合投资3第5章：国际资产组合投资养老保险基金国际组合投资的发展在20世纪80年代以前，养老保险基金主要用于购买国债和存入银行；60年代，退休基金占有股票额在伦敦证券交易所不过足10％。从80年代至90年代，养老保险基金运营涉足股市，越来越多的养老保险基金投资于企业股票和债券；90年代，伦敦和纽约证券交易所这一比例超过了30％，美国在1994年底，养老基所持有股票占全部股票的25.9%,占金融机构持股数的56．1％，养老基金的入市比例大幅度的提高。90年代以来，养老基金运行国际化，各国在探索开辟海外证券投资市场，且比例逐步扩大。据20lO年人社部统计公报显示，五项社保基金结余近19000亿，其中，养老保险基金结余高达12526亿元。以当期央行公布的一年期定期人民币存款利率2．25％计，4月份CPl涨幅已达2．8％，实际存入银行的社保基金已“缩水”。到2009年底，全国社会保障基金对固定收益产品投资占全部基金的比例为40．67％，对境内外股票投资占32．45％，对实业投资占20．54％，对现金等投资占6．34％。国际金融市场的构成国际金融市场国际货币市场同业拆借市场回购市场票据可转让大额存单市场国债市场国际资本市场中长期国际信贷市场国际证券市场国际债券市场国际股票市场国际金融市场就是国际资金借贷和融通的市场。5.1国际金融市场一体化国际货币市场是对期限在一年以下的金融工具进行跨境交易的市场。现代国际货币市场的核心是欧洲货币市场较为普遍的是3~6个月。5.1.1国际货币市场1.国际货币市场的含义和分类国际金融市场的构成国内投资者国内金融市场国内借款者或贷款者传统国际金融市场国外投资者离岸金融市场国外借款者或存款者(1)同业拆借市场：是银行等金融机构之间为弥补货币头寸或存款准备金不足而相互进行短期资金借贷形成的市场。银行和非银行金融机构,一般非金融机构与个人不得参与;通常以LIBOR为基准;以批发形式进行,数额巨大;市场上的资金大多是不需要借款人提供任何形式的担保。根据具体的短期金融工具,国际货币市场可以分为:同业拆借市场、回购市场、票据市场、可转让大额存单市场和国债市场。参与者利率交易形式信用拆借(2)回购市场,是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。所谓回购协议,指的是在出售证券时,卖方向买方承诺在未来的某个时间将证券买回的协议。其实是一种有抵押的贷款(3)票据市场,货币市场中使用的票据有商业票据和银行承兑票据两类。票据交易所形成的市场称票据市场。票据的贴现就形成了贴现市场。票据贴现是短期融资的一种典型方式(4)可转让大额存单市场是大额存单发行和交易的市场。大额存单是由商业银行发行的一种金融产品,是存款人在银行的存款证明。可转让大额存单期限不低于7天,金额为整数,并且在到期之前可以转让。小资料：中国的可转让大额存单市场1986年交通银行经中国人民银行批准推出大额可转让存单作为一种新的融资工具。对个人发行最低面额为500元，对单位发行最低面额为5万元。发行期限为1、3、6、9、12月五种。1992年我国工、农、中、建、交五大银行共发行大额可转让存单427亿元，总计发行1642.18亿元。1993年末偿存单余额625亿元，转让额为3亿元。总的来说，我国的存单市场不仅发行量小,转让额更小,在银行筹集短期资金、改善银行负债结构中的及其微弱。原因在于：中央银行规定，向企事业单位发行的大额存单，其利率与同期存款利率持平，向个人发行的大额存单利率比同期存款上浮5％。由此导致大额存单的利率优势尽失，因此，购买者即将存单当作一种储蓄工具而不是短期资金融通工具。大额存单市场开始陷于停滞状态。中央银行于1997年暂停审批银行的大额存单发行申请，大额存单业务因而实际上被完全暂停。(5)国债市场是国债发行和交易所形成的市场。国债是政府发行的短期债券,是政府以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在一年以内的债务凭证。国债的流动性在货币市场中是最高的,可以当作无风险的投资工具。商业银行的交易构成了国际货币市场主要的交易量可以用商业银行的跨境资产负债表来估算国际货币市场的规模。国际货币市场的规模扩张很快。2.国际货币市场的规模年份198019851990199520002001200220032004200520062007200820092010资产911.11814.84775.15664.87241.97710.08779.410323.012225.813385.316545.521504.22028119233.319121负债1086.31995.35120.06124.47907.88327.79533.211097.313079.914739.617888.223108.821363.720817.920832.7表5—1银行跨国交易账户单位:10亿美元(1)中长期国际信贷市场指期限在一年以上的中长期资金借贷所形成的市场.主要的金融工具是中长期国际贷款。中长期国际贷款是指由某一国的某一家商业银行,或由一国或多国的多家商业银行组成的银团,向另一国的银行、政府或企业提供的期限在一年以上的贷款。1.国际资本市场的含义和分类5.1.2国际资本市场国际资本市场是对期限在一年或者一年以上的金融工具进行跨境交易的市场。国际资本市场包括中长期国际信贷市场和国际证券市场。国际证券市场又可分为股票市场和债券市场。(2)国际债券市场是国际债券的发行和交易所形成的市场。国际债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际性组织为筹措中长期资金而在国外金融市场上发行的以外国货币为面值的债券。是一种在国际间直接融通资金的金融工具,可以分为外国债券和欧洲债券。(3)国际股票市场发行和交易国际股票的市场。国际股票是指一国企业在另一国发行的、以外国货币为面值的股权凭证。股票一经认购,持有者不能以任何理由要求退还股本,只能通过证券市场将股票转让和出售。国际证券市场构成了国际资本市场的主要部分国际证券市场中融资迅猛增长的数据。国际债券发行占了整个融资规模的绝大部分。2.国际资本市场的规模年份19851990199520002001200220032004200520062007200820092010总计n.a1647.52871.06555.87630.39288.411762.814010.914717.018577.722705.123845.526993.427688.5债券n.a1644.72846.86490.27594.69270.111705.413940.014609.918444.12220623453.326258.626980.9股票3.62.824.365.635.818.457.470.9107.1133.6499.1392.2734.8707.6表5—2国际证券发行规模的变化单位:10亿美元3.国际资本市场的证券化趋势是指相对于银行贷款而言,以证券为工具的融资活动在整个融资活动中所占比例不断上升,国际资本市场上的融资渠道逐渐由银行贷款为主转向各类有价证券为主。1980年以前,有价证券融资占33%;1992年,有价证券融资占72.8%1.金融市场一体化的概念5.1.3国际金融市场一体化国际金融市场一体化,是指国内和国外金融市场之间日益紧密的联系和协调,相互影响、相互促进,逐步走向统一金融市场的状态和趋势。国际金融市场一体化包含三层含义:第一,金融机构跨国经营形成各国金融市场的关联链;第二,各国金融市场之间的金融交易量的增长;第三,各国金融市场的利率决定机制相互影响,具体表现为相同金融工具的价格趋于一致。实现金融市场一体化路径(1)金融活动一体化。指国际金融领域中的各种壁垒及障碍需要尽可能消除表现在金融市场、机构、工具乃至货币的一体化上。(2)金融制度一体化。指通过契约法律条文和一定的组织形式将金融活动一体化固定下来,形成多个必须遵守的制度。涉及国家利益、政治经济主权等重大问题,需慎重对待。2.金融市场一体化的衡量标准经济学家们已经建立了多种方法来衡量金融一体化的程度。目前比较常见的有四种方法:抛补利率平价、非抛补利率平价、实际利率平价和储蓄与投资模型。2.衍生金融交易的风险种类(1)抛补利率平价是指国内金融资产的利率与国外金融资产的利率之差应该等于两国远期汇率的升水或贴水。用公式表示就是:R-R*=(F-S)/S(2)非抛补利率平价。其他所有特征都相同的两国金融工具的利率差异,应该等于两国货币即期汇率的预期变动率。其一般表达式为:S)/S-(SR-Re1*(3)实际利率平价。它表示在均衡状态下,两国的金融工具在其他特征都一样的情况下,剔除了通货膨胀因素的实际利率水平是相等的。公式:*****1*/)(rrRRRRSSSeeeeeee(4)储蓄与投资模型金融市场完全一体化,经常账户的赤字(盈余)就会被资本账户的流入(流出)所平衡,个人和企业可以在全球范围内寻找投资所需的资金,这样一国的储蓄决策将独立于投资,储蓄和投资就变得不相关。5.2国际金融市场上的机构投资者机构投资者可以从广义和狭义两个角度来理解：广义上讲,用自有资金或者从分散的公众手中筹集资金专门进行投资活动的法人机构都可以被称为机构投资者,包括商业银行、证券公司、投资公司、保险公司、基金等。狭义上讲,机构投资者可以定义为一类特殊的金融机构,即通过自己的经营活动从投资者手中募集资金,代表小投资者管理他们的资产,在可接受的风险范围内,利用这些资产进行投资,获得最大收益,主要包括养老基金、保险公司和共同基金等。5.2.1机构投资者发展概览在过去的几十年中,主要国家的机构投资者得到了长足发展。机构投资者本身绝对资产规模扩大,持有资产相对于GDP比例上升。表随着各国金融市场的开放和金融市场一体化程度的加深,机构投资者越来越倾向于国际化投资,在全球范围内配置收益和风险。机构投资者在国际市场上的投资一方面促进了各国金融市场和国际金融市场的发展,另一方面也给国际金融市场带来了风险199319941995199619971998199920002001资产总额机构投资者保险公司养老基金投资公司†其他机构投资者银行资产182486991533240501876449120153782258684478198647982314189806660530921925453254329369754562002318561327686970282817293240960743243511010952792012697530136596119601033711168313256993625311519102981129331435917347231114695151109129716192资产占GDP的比例(%)机构投资者保险公司养老基金投资公司†其他机构投资者银行资产94.736.327.721.09.723.397.637.928.421.79.623.2102.039.629.423.49.724.0111.941.233.227.310.224.7124.243.537.132.710.827.2143.548.742.240.711.923.5154.450.543.647.113.224.0151.448.143.047.213.124.7147.247.340.347.012.626.2表成熟市场*机构投资者的资产单位:10亿美元注:*成熟市场国家包括所有的OECD成员国。投资公司包括封闭式管理的投资公司、共同基金和单位投资信托。资料来源:IMF:GlobalFinancialStabilityReport,2004.商业银行证券公司保险公司养老基金投资基金等。5.2.2主要跨国机构投资者1.商业银行主要表现为对有价证券的投资。各个国家对商业银行能否从事投资业务的规定并不一致：在采取德国式的