国际金融简明教程 3

《国际金融简明教程》主讲人：薛宏立博士联系电话：[phone]E-mail:[e-mail]第二讲外汇汇率第一节外汇和汇率的概念第二节汇率的决定与调整第三节汇率决定理论第四节人民币汇率第一节外汇和汇率的概念主要问题：一、外汇外汇的概念、特征、分类二、汇率汇率及其标价方法、汇率分类一、外汇1、外汇的概念IMF：“货币当局以银行存款、长短期政府证券等形式保有的、国际收支出现逆差时可以支付的债权。”外汇，国外汇兑的简称。动态外汇概念；静态概念：广义和狭义。外汇的三个基本特征（1）是以外币计值的金融资产，如美元在美国则不是外汇。（2）外汇的偿还必须有可靠的物质保证，能为各国所普遍承认和接受。（3）具有充分的可兑换性。2、外汇的分类（1）根据外汇的来源或用途，可分为贸易外汇和非贸易外汇。（2）根据对货币兑换是否施加限制，分为自由外汇和记账外汇。（3）根据外汇交易的交割期限，可分为即期外汇和远期外汇。（4）硬货币与软货币。二、汇率1、汇率及其标价方法汇率，两国货币的汇兑比率。折算两种货币的比率，首先要确定以哪一国货币作为标准，这称为汇率的标价方法。外汇市场上，通常有三种方法。（1）直接标价法又称价格标价法，是指以一定单位的外国货币作为标准，折成若干单位本国货币来表示的汇率。某日RMBUSD1=RMB8.2775次日RMBUSD1=RMB8.2770↘（汇率升高，币值降低）（2）间接标价法数量标价法，与直接标价法相反，即用本国货币为标准，折成外国货币来表示。汇率变动方向与币值方向一致。某日USD汇率USD1=JAN110两周后USD1=JAN105↘USD贬值(同例）（2）间接标价法大多数国家采用DQ。英镑最早成为国际结算主要货币，故一直采用IQ。美国曾长期采用DQ,但战后美元取得统治地位，为了与国际汇市对美元的标价一致，美国从1978年9月1日，改为IQ，但对英镑、爱尔兰镑、欧元则使用DQ。（3）美元标价法60年代欧洲货币市场迅速发展，为便于交易，西方银行开始采用。指商业银行在进行外汇买卖对外报价时，仅标出美元与其他货币之间的比价，如果计算美元以外的两种交易货币之间的比价，必须通过各相关货币与美元的比价套算。美元标价法2如从瑞士苏黎世向德国银行询问马克的汇率，德国银行的报价不是直接报瑞士法郎对马克的汇率，而是报美元对德国马克的汇率。某日USD1=DM2.00USD1=SF3.00DM1=SF(3.00/2.00)=SF1.502、汇率的分类（1）基本汇率和套算汇率基本汇率，是一国货币对其关键货币的汇率。关键货币需要具备三个基本条件：1）本国收支中使用最多的货币；2）外汇储备中比重最大的货币；3）充分的可兑换性。基本汇率和套算汇率2套算汇率（CrossRate）,又称交叉汇率，指两种货币通过各自对第三种货币的汇率计算出的这两种货币之间的比价。目前世界各主要外汇市场只按美元标价法公布各种汇率，要想直接算出除美元外的其他两种货币的比价，就得套算。（2）买入汇率和卖出汇率从报价银行角度出发。买卖价差即是银行收益，一般为1‰~5‰。在外汇市场上，买卖差价通常以“点”来表示，每一点为0.0001。外汇市场上的外汇牌价通常采用双向报价。所报价格前小后大。如某日，瑞士苏黎世银行报出的欧元买入价和卖出价为：2.2545/75。买入汇率和卖出汇率2中间汇率=（买入十卖出汇率）÷2现钞汇率—尽管理论上外币现钞与现汇的兑换率应该相同，但由于外币现钞只有运到发行国才能成为有效的支付手段，因此，银行在收兑现钞时，必须将运输、保险等费用考虑在内，给一个较低的汇率，通常比外汇买入价低2-3%左右，而卖出价相同。（3）电汇、信汇和票汇汇率T/TRate，本国银行卖出外汇后，立即以电报委托其海外分支或代理机构付款时所使用的汇率。付款快，银行很难占用客户资金，国际间电报费用较高，因此电汇汇率通常高于其他汇率。是外汇市场的基准汇率，各国外汇牌价均指电汇汇率。电汇、信汇和票汇汇率2M/TRate，信函解付方式汇率。邮程时间长，银行占用客户资金，因此信汇汇率低。信汇汇率主要应用于香港地区和东南亚各国。D/DRate，指银行以汇票为支付工具进行外汇买卖时所使用的汇率。票汇分为即期票汇和远期票汇。（4）即期汇率和远期汇率即期汇率，又称现汇汇率，是买卖双方成交后，在两个营业日之内办理外汇交割所使用的汇率。远期汇率，指成交后，并不立即交割外汇，而是约定在未来某一日期进行外汇交割时所使用的汇率。即期汇率一般直接报出，远期报价有两种方式。即期汇率和远期汇率21）直接报价。通常用于银行对一般顾客报价。日本、瑞士同业报价也用。2）掉期率或远期差价，即报出期汇汇率比现汇汇率高或低若干点表示。英、美等采用。升水表示期汇比现汇贵；贴水表示期汇比现汇贱。还有“平价”。（5）固定汇率和浮动汇率固定汇率，指汇率基本固定，汇率波动仅限定在一定的幅度内。当汇率的波动超出规定的界限，中央银行有义务进行干预与维持。金本位制下，汇率可在黄金输送点的界限内波动；布雷顿森林体系下，在铸币平价上下1%的幅度内波动。固定汇率和浮动汇率2浮动汇率，指一国货币当局不使本币汇率固定，而由市场供求关系自由调节其浮动幅度。外汇市场上，如果外币供给大于需求，外币贬值，本币升值；如果外币需求大于供给，则外币升值，本币贬值。1973年布雷顿森林体系崩溃后，多数国家采用了浮动汇率制。（6）官方汇率和市场汇率官方汇率，指一国货币当局对本币规定并公开发布的汇率。凡规定官方汇率的国家，除有关法令允许外的一切外汇交易均须据此进行。市场汇率是在外汇市场上买卖外汇的实际汇率，由外汇的供求关系而形成。（7）同业汇率和商人汇率同业汇率，是银行同业之间买卖外汇时所采用的汇率。由于商业银行是外汇市场的主要参加者，银行间的外汇交易是整个外汇交易的中心，故银行间汇率也称市场汇率。商人汇率，则是银行与客户之间买卖外汇时采用的汇率。第二节汇率的决定与调整主要问题：一、金本位制下的汇率决定与调整二、纸币流通条件下汇率的决定与调整三、汇率变动对经济的影响四、制约汇率影响的基本条件一、金本位下汇率决定和调整金本位制度是以黄金为本位币的货币制度，包括金币、金块和金汇兑本位制。一战前，盛行金币本位制-典型。英国于1816年率先实行，后德法美日等国。特点：金币为本位币；自由铸造和溶化；金币与银行券自由兑换；金币作为世界货币自由输出入。铸币平价即两国本位币的含金量之比。如1英镑铸币的含金量为113.0016格令，1美元铸币为23.22格令。铸币平价就是113.0016÷23.22=4.8665，即1英镑约折合4.8665美元。汇率波动不会漫无边际，是以铸币平价为轴心，以黄金输送点为其最大波幅，具有内在的稳定性。黄金输送点1假设，当时英美两国之间运送1英镑黄金的各项费用为0.03美元。那么，外汇市场上英镑兑美元的汇率将在4.8665土0.03之间的限制范围内波动。因为如果英镑超过4.8965美元，则美国进口商就宁愿运黄金到英国清偿债务，而不愿购买英镑。英镑需求减少，汇率下跌。黄金输送点2同样，如果英镑下跌到4.8365美元以下，美国出口商就不愿按此低汇率将英镑换成美元，而宁愿用英镑在英国购进黄金运回本国。英镑供给减少，汇率回升到4.8365以上。国际金本位下，当汇率变动对一国不利时，它就不用外汇，改用输出入黄金的办法来办理国际结算。二、纸币下汇率决定与调整金本位制度崩溃后，实行纸币制度，纸币成为国家强制流通的价值符号。纸币的发行不再受黄金数量的制约，纸币不能自由兑换黄金。含金量的规定实际上形同虚设。这样，纸币流通条件下两国货币之间的兑换比率就不再以它们各自法定含金量之比为基础。价值量或购买力按马克思的货币理论，纸币是价值的一种代表，两国纸币之间的汇率便可用两国纸币各自所代表的价值量之比来确定。纸币所代表的价值量或纸币的购买力，是决定汇率的基础，并且汇率受外汇市场供求状况和各国的社会经济条件影响。汇率的影响因素有六方面。1、物价和通货膨胀率的差异在纸币制度下，两国货币的汇率仍取决于它们各自所代表的价值量的大小。物价水平是一国货币价值在商品上的体现，因此物价越高就意味着一单位货币的价值越少。所以通常认为一国通货膨胀率超过另一国通货膨胀率，该国货币的汇率就要上升；反之则下跌。通胀差异是决定汇率的长期因素一国物价水平上涨，将导致其出口商品在国际市场上竞争能力的削弱，使出口减少、进口增加，使该国货币贬值。另外，物价的上涨会使实际利率下降，引起资本外流，进一步影响到人们对本币贬值的预期。而一旦人们预期本币将产生贬值，会加速货币替换，使预期贬值变为现实。2、国际收支状况从外汇的最终供给和需求角度看，一国外汇的供给和需求体现着国际收支平衡表所列的各种国际经济交易引起的资金流动。因此逆差意味着在外汇市场上外汇供不应求，结果是外汇汇率升值，本币汇率贬值；反之，顺差则意味着外汇供过于求，外汇贬值。3、经济增长情况1经济增长实力增强，影响多方面：首先，经济增长率较高意味着收入较高，由收入引致的进口较多，不利本国国际收支。其次，一国经济增长率较高也意味着该国劳动生产率提高较快，产品成本降低较快，可改善本国出口，增加外汇供给。经济增长情况2第三，一国经济增长率较高又意味着投资利润率较高，可吸引国外资金流入，改善资本项目收支。一般说来，高经济增长率短期内由于贸易收支问题可能会不利于本币汇率，但长期是支持本币成为硬通货的因素。4、国内外利率水平的差异利率相对提高，资本流入套利，改善资本账户收支，本币升值；反之则贬值。利率差异的影响重要。美元汇率变化与利率密切相关。1979年起美国利率大幅上升，资本涌入，美元汇率上升。这从另一个角度解释了为什么在通货膨胀率较高时，美国仍能有升值的美元。5、汇率政策和外汇市场干预1944年布雷顿森林体系的干预。1973年实行浮动汇率制后，各国为了避免汇率变动对国内经济的不良影响，稳定有利汇率水平的干预。干预措施：“逆风向行事”。外汇市场干预实践证明，各国对外汇市场的干预虽不能扭转汇率变动的长期趋势，但对其短期走向是有重大影响的。例如二战后的直接干预，将固定汇率制度维持了25年之久。80年代以来，发达国家纷纷实行有管理的浮动汇率制，并形成联合干预汇市的格局。6、投机力量与心理预期投机者如果预期某种货币将升值，就会大量购进该种货币，从而造成该种货币汇价的现实上升；反之，投机者若预期某种货币将贬值，就会大量抛售该种货币，从而造成该种货币汇价的即刻下跌。投机因素是西方外汇市场汇价短期波动的重要力量。预期作用如果某国的通胀率较高，实际利率水平较低，经常项目大额逆差，那么人们就会预期该国货币将贬值，该国货币将被抛售，从而使其真正贬值；反之货币则会升值。不同时期，各种因素的影响有轻重缓急之分，有时抵消或促进。综合、具体分析，才能有较正确结论。三、汇率变动对经济的影响汇率是联结国内外商品市场和金融市场的一条重要纽带。一方面，汇率的变动受一系列经济因素的制约；另一方面，汇率的变动又会对其他经济因素产生广泛的影响，它们之间的作用是相互的。三方面分析：1、国际收支2、国内经济3、世界经济1、汇率变动对国际收支的影响汇率变动不外有两种情况：上浮或下浮。货币的贬值或升值，对该国国际收支的项目具有不同的影响。（1）对进出口收支的影响需求角度：贬值会降低该国产品的相对价格，诱发国外居民增加需求，迫使本国居民减少需求。供给角度：贬值后，出口同样价值的产品，所得外汇可以换得更多的本国货币，有利于出口。升值与贬值的影响正好相反：抑制出口，刺激进口。（2）对非贸易收支的影响其他条件不变，贬值有助于改善旅游等劳务收支状况。贬值后，外币购买力相对提高，贬值国的商品、劳务、交通、导游和住宿等费用，就变得相对便宜，这对外国游客无疑增加了吸引力。贬值对其他无形贸易收支的影响也大致如此。（3）对国际资本流动的影响贬值对资本项目的影响，取决于人们对货币未来变动趋势的预期。如果人们普遍认为本币贬值幅度还不够，进一步贬值不可避免，即贬值可能会引起汇率进一步下调的预期，那么人们就会设法将资金从本国转移到