轨道交通XXXX年投资策略：需求超预期增长

2010年12月17日年度策略请参阅文后免责条款-0-水泥行业景气有望逐渐提升玻璃行业景气仍可能低位运行中国正步入改革开放以来第四个朱格拉经济周期。2010年是中国第四个朱格拉周期的开始，消费启动与产业升级成为新的双核驱动力，且城镇化仍将扮演重要角色。轨道交通在当下的经济周期中有望实现超预期发展。国家已将高铁纳入优先发展的新兴产业。与今年初的研究报告相比，陆续出来的数据进一步印证了我们的观点，且发展速度和未来规划均超预期。地缘政治及国家战略，将推动中国高铁在泛亚欧大陆的迈进。中国有望加快跨国铁路的修建。预计“十二五”期间中国轨道交通的年投资额有望在8000亿元以上，这个投资额尚未包括中国铁路的跨国业务及其他国际市场业务。随着“中国高铁”品牌的提升，中国高铁的国际化业务必将给相关企业带来较大的增长空间。轨道交通板块近一年的涨幅明显强于沪深300指数，且目前的估值水平并不高，给予轨道交通“强于大市”的评级。建议投资者重点关注轨道交通设备、电气设备和通信信号系统等领域的投资机会。重点推荐辉煌科技、回天胶业、太原重工、特锐德、隧道股份等公司。需求超预期增长相关公司获得更大的发展空间评级：强于大市轨道交通行业2011年策略研究报告相对沪深300表现重点公司6m%YTD%评级敦煌种业73.093.6买入回天胶业24.149.7买入太原重工77.123.9买入隧道股份34.3-12.4买入特锐德12.5-6.7买入时代新材78.8175.6增持轨道交通研究小组相关报告《从首堵看轨道交通的发展空间》2010年11月3日《轨道交通行业指数编制—效用导向下的新模式》2010年6月《高铁投资具备可持续性和安全性—轨道交通行业系列研究之二》2010年6月《符合国家节能战略有效拉动内需增长—轨道交通主题研究之一》2010年5月卜忠东（S0350207100527）联系人：孙林张新平电话：[phone]邮件：[e-mail]分析师申明：分析师在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了分析师对上述行业、公司或其证券的看法。此外，分析师薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。2010年12月17日年度策略请参阅文后免责条款-1-中国轨道交通有望超预期发展延续此前的观点：基于中国城市化进程及可持续发展、有效拉动内需等迫切需要，中国轨道交通正处于集中投资、快速发展阶段。根据国海研究所对当下中国经济周期的判断：中国正步入改革开放以来第四个朱格拉经济周期。美国次贷危机引发全球经济衰退与中国经济快速回落，标志着中国由第三经济周期向第四经济周期过渡已经是大势所趋。2010年是中国第四个朱格拉周期的开始，消费启动与产业升级成为新的双核驱动力，且城镇化仍将扮演重要角色。轨道交通的适度超前发展，将为中国消费升级和经济腾飞提供基本保证。轨道交通在当下的经济周期中有望实现超预期发展。与今年初的研究报告相比，陆续出来的数据进一步印证了我们的观点，且发展速度和未来规划均超预期，令人欣喜。1、高铁纳入新兴产业投资力度和发展速度有望超预期根据铁道部网站信息：2003年以来，中国先后开工建设铁路新线3万公里，投产新线1.4万公里；到2009年年底，中国铁路营业里程达到8.6万公里，位居世界第二，2010年底中国铁路营业里程将突破9万公里。高速铁路建设成就尤为突出。目前，中国已投入运营的高速铁路营业里程达到7531公里，居世界第一位；正在建设之中的高速铁路有1万多公里。中国铁路的路网规模和质量已大幅提升。图12010年铁路固定资产投资基本符合年初规划资料来源：wind，国海证券研究所2010年12月7日国务院副总理张德江称，中国已将高速铁路作为优先发展的战略性新兴产业，今后将在财政投入、建设用地、技术创新、经营环境等方面加大支持力度。根据《国家中长期铁路网规划》，2012年中国将建成42条高速铁路2010年12月17日年度策略请参阅文后免责条款-2-客运专线，中国铁路营业里程将达到11万公里以上，其中新建高铁总里程将超过1.3万公里。到2020年，中国铁路营业里程将达到12万公里以上，主要繁忙干线实现客货分线。其中，新建高速铁路将达到1.6万公里以上，加上其他新建铁路和既有线提速线路，我国铁路快速客运网将达到５万公里以上。届时中国将形成以北京为中心，到全国绝大部分省会城市的1至8小时交通圈。中国铁路快速客运网将基本形成，连接所有省会及50万人口以上的大城市，覆盖全国90％以上人口。表1未来几年全国铁路营业里程变化时间2001年末2008年末2009年末2010年末2011年E2012年E2015年E营业里程:万公里788.69.2101112资料来源：铁道部，国海证券研究所根据目前的铁路投资力度和和实际建设速度，中国2012年即可完成2020年规划铁路运营里程规划的91.67%。预计今年底中国铁路营运里程约为9.2万公里，在建和拟建的铁路里程已达7.6万公里，据此估算，2020年我国将拥有16.6万公里以上的铁路营业里程，总营业里程比规划总里程数12万公里多出38%。我国中长期铁路网规划的2020年营业里程12万公里的目标很可能在“十二五”末提前实现。国家中长期铁路规划目标可能会出现调整。据悉，国家发改委综合运输研究所和铁道部规划研究院，正在对2015年铁路目标进行研究。图2未来5年全国铁路投资规模将有望处于较高水平资料来源：铁道部，国海证券研究所根据铁道部的数据：“十一五”期间，全国铁路基本建设投资额预计在2万亿左右；而根据国家发改委综合运输研究所测算：为保证铁路已开工项目的顺利完成，未来5年，全国铁路投资额计划将为3.5万亿以上，年均投资额7000亿元以上。铁路“十二五”规划正在制订中，预计有望在明年两会后正式公布。业内人士预计“十二五”期间中国铁路的投资额可能在3万亿-4万亿元。考虑到提速后的中国多数铁路的时速达到2010年12月17日年度策略请参阅文后免责条款-3-200公里以上，已符合高速铁路的基本定义。预计未来5年的中国铁路投资也将以高速铁路建设为主。预计最终公布的“十二五”期间铁路投资数据很可能会超过我们之前的预期。调整后的铁路可能投资情况见上图2。2、城市轨道交通的规划和建设速度不断加快很多国家的发展进程表明：当人均GDP处于500-4000美元的发展阶段时，往往是人口、资源、环境等瓶颈约束最严重的阶段。中国2009年的人均GDP为25575.48元，正处于这样的发展阶段。各城市不断恶化的交通状况及未来的可持续发展愿望，迫使人们考虑转换交通方式。而国际经验也表明，当一国城市化率超过60%，城市轨道交通将实现高速发展以解决城市拥堵问题。中国目前的城市化率已超过50%，面临的交通拥堵问题也日益严重。大力发展准时、高效、快捷、客运量大、能耗低的轨道交通，成为中国当下必然选择。随着城市化进程的加快，我国城市轨道交通建设将成为新的增长点。按照2009年底国务院公布批准地铁建设的3个指标——城市人口超过300万、GDP超过100亿元、地方财政一般预算收入超100亿元，全国有近50个城市达标。截至目前，已有36个城市上报了城市轨道交通建设规划，国务院正式批复28个，已允许逐步开工建设，另外有8个城市也都制定了轨道交通建设计划。截至2009年底，中国共有11个城市开通城市内轨道交通，投入运行长达到1012公里，2010、2011年预计新增运营里程分别为477公里、284公里，2012-2020新增运营里程为5575公里，为2009年年底运营里程数的5.5倍。未来十年我国将迎来城市内轨道交通快速发展期。表2全国轨道交通累计运营里程数城市截止2009运营里程（km）新增运营里程数截止2011年运营里程（km）新增运营里程（km）2012-2020截止2020年运营里程（km）新增运营里程（km）2020-2050截止2050年运营里程（km）20102011北京23091303516991050-1050上海34070-410560970-970天津79-60138159297-297广州14581-226374600126726南京2263-852463302876172010年12月17日年度策略请参阅文后免责条款-4-武汉1047-57170227313540沈阳2822-507878272400长春3216-487011987206重庆17213674129203310513深圳2247109177246423162585杭州--44127132317449哈尔滨0---828261143青岛----232232288519大连87--87100187119305苏州----181181199380西安--262678102149252成都-19-19122141133274郑州----18018025205南昌----5151117168宁波----230230-230合肥----181181141323无锡----10010057158东莞----5959205264南宁--1919678692178长沙----10310377180福州----5656124180贵阳----595983142昆明----162162-162佛山----9292226318厦门------165165兰州----202202-202常州----666663129乌鲁木齐----535398151石家庄----242242-242太原----7070261332济南------2822622010年12月17日年度策略请参阅文后免责条款-5-总计1012477284177156267346483912217数据来源：各地政府规划网站、国海证券研究所地缘政治及国家战略，将推动中国高铁在泛亚欧大陆的迈进第七届世界高速铁路大会透露：中国和泰国、老挝已签订合作协议，将建一条连接中国、老挝、泰国的高速铁路，有望2011年开工，2015年建成。另据《法制晚报》报道：目前中国已拟定了穿越中亚、俄罗斯及东南亚等方向的3条高铁建设计划，并已和俄罗斯等部分国家达成协议，希望能在2025年内完工。这些铁路规划对中国未来具有重要的战略意义。1、地缘政治促使中国推出“泛亚欧”铁路规划中国是典型的大陆性国家。从地理角度来看，中国处于亚欧大陆的最东部，周边国家较多，而且有俄罗斯，日本，印度等大国环绕，且只有东部是海洋开放地区，在太平洋，美国太平洋舰队主要是控制中国东部海面；在印度洋有印度控制南亚，牵制中国。美国打入中亚阿富汗既是对俄罗斯在中亚影响的一个牵制，也是对中国的牵制。因此，中国面临的地缘政治局势非常复杂。图3中国的4条高铁线路图图4中国东南亚高铁示意图资料来源：国海证券研究所资料来源：国海证券研究所铁路是大陆性国家交通发展的普遍模式。发达完善的铁路交通网，对大陆性国家的经济发展和战略安全具有不可替代的重要意义。中国需要打通出入太平洋、印度洋，南中国海的通道，为国家安全提供有力的保障。中国制定了中亚和俄罗斯、东南亚铁路等高铁网建设计划，计划把在国内建设的高铁网，延伸到俄罗斯、中亚以及东亚17个国家。中亚线由新疆乌鲁木齐经哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦连接伊朗和印度，欧亚线由北京经中国东北、俄罗斯直抵西欧。由于该计划涉及多个国家，预计工程最快也要到2025年才能全部竣工。随着高铁突飞猛进，未来2010年12月17日年度策略请参阅文后免责条款-6-中国还可能建设通往欧洲多国的高铁。可以预计，高铁将被摆在重要的战略位臵，迎来重大的发展机遇。2、中国“泛亚欧”铁路规划概要铁道部的《中长期铁路网规划》提出要形成西部铁路网骨架，形成西北、西南进出境国际铁路通道，这其中的西南国际铁路通道指的就是从云南出境的铁路。规划中的西南地区进出境铁路，一共有三条，中国－缅甸铁路，中国－越南－柬埔寨－马来西亚－新加坡线，和中国－老挝－泰国线，统称“泛亚铁路”，是中国与东盟合作项目。通过对于“南部路线”的拓展，铁路可以连通打通中国南部-缅甸-印度-伊朗-土耳其。