工商银行估值

赵彦云张凯庄红盼黄珊霍柚文许云帆公司简介•中国工商银行（全称：中国工商银行股份有限公司）成立于1984年，2006年10月27日,在中国上海证券交易所和香港联交所同时上市。其基本任务是依据国家的法律和法规，通过国内外开展融资活动筹集社会资金，加强信贷资金管理，支持企业生产和技术改造，为我国经济建设服务。2013年4月18日，《福布斯》2013全球企业2000强榜单出炉，中国工商银行超越埃克森美孚，成为全球最大企业。基本分析•宏观环境分析1、国民经济总体向好全年国内生产总值519322亿元，比上年增长7.8%，增速回落1.4个百分点。分季度看，一季度同比增长8.1%，二季度增长7.6%，三季度增长7.4%，四季度增长7.9%。分产业看，第一产业增加值52377亿元，比上年增长4.5%；第二产业增加值235319亿元，增长8.1%；第三产业增加值231626亿元，增长8.1%。我国国民经济运行缓中有稳，经济社会发展稳中有进。2、进出口总额据海关统计，2012年，我国外贸进出口总值38667.6亿美元，比上年增长6.2%。其中出口20498.3亿美元，增长7.9%；进口18178.3亿美元，增长4.3%；贸易顺差2311亿美元，扩大48.1%。我国的对外贸易继续保持了稳定增长。3、货币供应量平稳增长2012年12月末，广义货币（M2）余额97.42万亿元，比上年末增长13.8%，增速比上年末加快0.2个百分点；狭义货币（M1）余额30.87万亿元，增长6.5%，回落1.4个百分点；流通中现金（M0）余额5.47万亿元，增长7.7%，回落6.1个百分点。12月末，人民币贷款余额62.99万亿元，人民币存款余额91.74万亿元。全年新增人民币贷款8.20万亿元，比上年多增7320亿元；新增人民币存款10.81万亿元，比上年多增1.17万亿元。4、城乡居民收入稳定增长2012年城镇居民人均总收入26959元。其中，城镇居民人均可支配收入24565元，比上年名义增长12.6%；扣除价格因素实际增长9.6%，增速比上年加快1.2个百分点。2012年农村居民人均纯收入7917元，比上年名义增长13.5%；扣除价格因素实际增长10.7%，比上年回落0.7个百分点。•行业分析1、资产、负债情况1月28日，银监会在其网站公布了2012年我国银行业金融机构资产负债情况。数据显示，截至2012年12月底，我国银行业金融机构总资产达131.27万亿元，比上年同期增长17.7%；总负债为122.63万亿元，比上年同期增长17.5%。商业银行资产规模继续增长。截至2012年末，总资产余额达104.6万亿元（本外币合计，下同），比上年末增加16.2万亿元，同比增长18.3%。各类商业银行中，资产余额同比增长最快的是农村商业银行（增幅47.1%，主要原因是部分农村信用社与农村合作银行改制为农村商业银行），其次是股份制商业银行（增幅28.0%）和城市商业银行（增幅23.7%）商业银行负债结构保持稳定。2012年末，商业银行负债规模达97.7万亿元，比上年末增加15.0万亿元，同比增长18.1%。2、贷款状况2012年商业银行不良贷款余额有所上升。截至2012年12月末，商业银行不良贷款余额4929亿元，同比升647亿元；不良贷款率为0.95%，同比降0.01个百分点。从不良贷款的结构看，2012年末损失类贷款余额630亿元，比去年增长0.12%；可疑类贷款余额2122亿元，同比上涨0.41%；次级类贷款余额2176亿元，同比增加0.42%。分机构类型来看3、盈利状况2012年，商业银行合计实现净利润1.24万亿元，比2011年增加1972亿元，同比增18.9%，增速下降17.4个百分点。2012年，商业银行合计实现净利息收入2.54万亿元，比2011年增加3857亿元，同比增长17.9%。净利息收入的上升主要受资产增长的推动。2012年，商业银行非利息收入6270亿元，同比增长21.8%。2012年商业银行营业支出12587亿元，同比增加2008亿元，增幅19.0%；成本收入33.1%，同比下降0.27个百分点。•公司分析1、横向比较—工商银行与建设银行（1）规模指标从银行资产、负债、所有者权益、存贷款等规模指标来看，工商银行各项指标都高于建设银行。发放贷款及垫款资产总计吸收存款负债所有者权益工行88036921754221713642910164137581124997建行7309879139728281134307913023219949609（2）发展能力指标总资产的增速不仅反映了银行的发展潜力，还反映了一定的盈利能力。营业收入同比增长率（%）净利润同比增长率（%）总资产同比增长率（%）工行13.014.513.3建行16.0314.2613.77从营业收入增长情况来看，工行的营业收入低于建设银行，究其原因可能是由于国外经济环境的影响，工行的一部分在国外的业务出现了下降。从净利润增长来看，工行的增长与建行相当，达到14.5%，同比增长较快。总的来说，工行将逐渐步入成熟期。（3）资产质量指标不良贷款率和拨备覆盖率是反映银行资产质量的重要指标。不良贷款率（%）拨备覆盖率（%）工行0.85295.55建行0.99271.29从不良贷款率来看，工行不良贷款率低于建行，说明工行在风险管理上有一定的成绩。从拨备覆盖率来看，工行拨备覆盖率高于建行，处在较为前列的水平。因此工行在资产质量上还有待提高。（4）盈利能力指标盈利能力，就是企业获取利润的能力。反映公司盈利能力的指标很多，通常使用主要有总资产利润率和净资产利润率。总资产回报率（%）净资产收益率（%）工行1.4523.02建行1.4721.98从表中看出，工行总资产收益率低于建行而净资产收益率高于建行。银监会《商业银行监管核心指标》规定：银行净资产收益率不低于11%，总资产收益率不低于0.6%，工行和建行的这两项盈利能力均高出行业规定水平。（5）资本充足率指标资本充足率是衡量一家银行稳健性及抵御风险能力的最重要指标。核心资本充足率（%）净资产收益率（%）工行10.6213.66建行11.3214.32工行的资本充足率低于建行但达到了最低监管要求（8%），核心资本充足率与资本充足率的情况大体相同。因此，工行的稳健性和抵御风险的能力需要加强。2、纵向比较（1）利润表分析从利润表可以看出，2012年营业利润相比前一年增长率为11.5%，而净利润比前一年增长了30246000000.00元，从利润构成来看，工商银行的盈利能力比前一年提高了。虽然利息净收入、利息收入、利息支出、手续费及佣金收入这几项费用的增加会影响营业利润，但是投资收益的减少比费用增加的增长率高，因此没有影响营业利润的增加。而2012年工行净利润比上一年增加了12.67%，从分析看，主要是利润总额比前一年增加了36376000000.00元所引起的。由于所得税率也增加了6130000000.00元，两者一同增加，所以净利润增加幅度较大。（2）资产负债表分析2012年，工商银行的资产总计17,542,217,000,000.00元，比上年增加了2,065,349,000,000.00元，增长率为11.77%，从表中可以看出，2010年至2012年，工商银行资产一直呈平稳上升的趋势。由于银行的性质较为特殊，高负债率是十分正常的。其中，2012年发放贷款及垫款较上年增加了989,270,000,000.00元，应主要是投放于基础设施行业，高信度等级客户，优质小企业客户，及个人住房贷款等。而2012年度的现金及存放同业款项也比前一年增长了94,451,000,000.00元，增长率为22.93%，2010年至2012年也是一直平稳增长，这主要是由于法定存款准备金受客户存款大幅增长影响而增加的。（3）财务报表综合分析1）盈利能力分析由表可以看出，净资产收益率、营业净利率、营业毛利率，在2012年度较2011年度并未有较大幅度的增长，但是均有小幅提升，这就说明工商银行在资本创造利润与盈利能力方面呈平稳趋势，越来越好工商银行2011年、2012年盈利能力指标盈利能力指标净资产收益率营业净利率营业毛利率12年年度23.02%44.42%57.26%11年年度23.44%43.83%57.03%2）营运能力分析由表可以看出，总资产周转率比上年仅下降了0.03%，表示2012年的总资产周转率较为平稳。总资产周转率是考察企业资产营运效率的一项重要指标，体现了工商银行经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了银行全部资产的管理质量和利用效率，该数值越高，表明企业总资产周转速度越快。工商银行2011年、2012年营运能力指标营运能力指标总资产周转率12年年度3.25%11年年度3.28%3）偿债能力分析偿债能力是指企业偿还各种债务的能力，是企业对债务清偿的保证程度。资产负债率越高，企业的偿还债务能力越差，反之越强。根据表可以看出，2011年度至2012年度工商银行的资产负债率很高，偿还债务的能力很差。但是根据数据来看，2012年度的资产负债率比2011年同期下降0.24%，说明工商银行的偿债能力提高了。工商银行2011年、2012年偿债能力指标偿债能力指标资产负债率12年年度93.57%11年年度93.81%4）发展能力分析发展能力是指企业通过自身的生产经营活动，用内部形成的资金不断扩大积累而形成的发展潜能。根据表可以看出2012年年度，主营业务增长率和净利润增长率分别为12.99%、14.53%，而总资产增长率为13.34%，由此分析其盈利增长速度远远高于资产的增长速度，说明工商银行的成长能力十分强劲，并且成长空间还很大，能创造更高的盈利增长点。工商银行2011年、2012年发展能力指标成长性指标主营业务收入增长率净利润增长率总资产增长率12年年度12.99%14.53%13.34%11年年度24.79%26.10%15.00%估值•股权现金流估值（FCFE）1、股权现金流的估算FCFE=净利润+折旧、摊销-资本性支出-营运资本追加额-债务本金偿还+新发行债务由于银行的特殊性，流动资产过多且不好区分资本性支出，为了简化计算，将上述公式进行简化，即为：FCFE=净利润+折旧、摊销-股东权益增加额2012年净利润：238691百万元折旧、摊销：12288百万元、2708百万元本年股东权益：1124997百万元上年股东权益：956742百万元FCFE=238691百万元+12288百万元+2708百万元-1124997百万元+956742百万元=85432百万元每股股权现金流量=FCFE/总股数=8543200000/123316451864股=0.069元2、股权资本收益率的估算根据资产定价模型估算股权资本收益率公式为：E(R)=Rf+β(E(Rm)-Rf)E(R)：股票预期收益率Rf：无风险利率E(Rm):股票市场平均收益率计算股权资本收益率，需要首先确定无风险利率、β值、E（Rm）的估算、E（R）的估算根据分析假定Rf为3.5%，β为0.7657，E(Rm)为17%，则E(R)等于13.84%3、增长率的估算根据分析，假定工商银行高速增长阶段增长率为20%，持续增长率为10%。4、股票内在价值估算2012年每股股权现金流量0.069元，股权资本成本13.84%。假设2013年至2018年，工行处于高速增长期，平均增长率为20%。2019年开始到无限期工行将处于稳定增长状态，增长率10%。根据两阶段自由现金流贴现模型对其进行估值。技术分析趋势线技术分析1．DIF与DEA均为正值，即都在零轴线以上时，大势属多头市场，DIF向上突破DEA，可作买，如果DIF向下跌破DEA，只可作为平仓信号。2．DIF与DEA均为负值，即都在零轴线以下时，大势属空头市场，DIF向下跌破DEA，可作卖。3．当DEA线与K线趋势发生背离时为反转信号。4．DEA在盘局时，失误率较高，但如果配合RSI及KD，可以适当弥补缺憾。5．分析MACD柱形图，由正变负时往往指示该卖，反之往往为买入信号。技术