我国上市公司资本结构现状研究

我国上市公司资本结构现状研究【内容摘要】资本结构一直是经济学界关注的热点之一，它对现代企业来说是一个很重要的财务问题，影响着一个企业的生存与发展。随着上市公司的数量不断增加以及在国民经济中的影响力不断扩大，它对我国市场经济的发展有着重要推动作用。因此笔者选择国内上市公司作为研究对象，对其资本结构现状与优化进行探讨和研究，试图找出适合我国经济体制的资本结构模式。【关键词】上市公司；资本结构；原因探讨一、研究背景及意义资本结构一直是经济学界关注的热点之一，它对现代企业来说是一个很重要的财务问题，影响着一个企业的生存与发展。随着上市公司日益成为我国经济中不可缺少的重要组成部分，上市公司的数量不断增加以及在国民经济中的影响力不断扩大，它对我国市场经济的发展有着重要推动作用。笔者运用实证分析研究我国上市公司资本结构的现状特点，希望对资本结构的优化，提高资源配置效率，完善上市公司治理结构提供依据。二、我国上市公司资本结构现状分析（一）研究方法和数据来源2006-2010年是中国经济平稳较快增长的阶段，其经济增长速度是改革开放以来最快的时期之一，对中国资本市场具有重要作用，故选择2006-2010年为研究期间。本文选取了国内上市公司2006-2010年连续5年的样本公司资本结构进行研究，最后共选出符合要求的1753家样本公司作为研究资本结构行业门类特征的样本，抽样比为71.12%，它们分属于13个行业门类。（二）我国上市公司资本结构现状的实证分析1.偏好股权融资，融资顺序逆转表1：2006-2010年中国上市公司融资结构数据（单位：%）年份内部融资比率外源融资比率股权融资债务融资200619.9847.1432.88200720.1246.8633.02200820.6846.1833.14200921.0245.4733.51201021.1145.3233.57表1可以看出我国上市公司的总体融资行为，严重依赖股权融资。股权融资所占比重高于债务融资，达到了45%以上。从理论的角度来讲，股权融资成本应高于债权融资成本，因为债权融资的利息成本具有节税效应，而股息却存在纳税问题。因此，发达国家的上市公司会优先选择债务融资。但我国的情况却正好相反，目前上市公司股权融资的发行成本大约在3.2%左右，低于我国银行贷款的融资成本。由此可见，我国股权融资偏好的产生似乎是很合理的。但是，这种畸形的资本结构和异常的融资行为，对企业本身和我国资本市场的发展带来了极大的负面作用。由于股票比债券投机性强，风险大，因此必然导致市场的波动。这样，不仅导致了企业资本运营效率低下，还导致了企业各方面利益关系的扭曲与失衡，妨碍了公司改革的进一步深化，便会危及到整个资本市场的健康发展。另外，我国上市公司的内部融资比例最低，几乎只占20%左右，大大低于外源融资，这表明上市公司融资方式选择不协调，内源融资比例过低，将导致发展潜力有限；而上市公司融资选择严重依赖外源融资的现状是不符合证券市场发展规律的。3.负债结构不合理表2：我国上市公司资产负债率结构表（单位：%）年度平均总资产负债率(%)平均短期负债率(%)平均长期负债率(%)200654.7046.208.50200752.3044.807.50200851.2044.007.20200949.7042.806.90201051.3043.807.50在我国，受上市公司股权融资偏好影响，除了银行、保险业等金融行业企业的资产负债率在70%以上外，其他行业的则在50%左右。而美国、日本和德国等国家的分别为58%,69%，73%，说明我国上市公司资产负债率总体水平偏低，还有待提高资产负债率以获得“财务杠杆”收益的空间。从负债结构的角度看，我国上市公司反应出负债结构不合理的问题非常突出，流动负债比例偏高。从债源结构上，上市公司理应采取多种方式的融资渠道。但是由于我国资本市场的发展存在着结构失衡的现象，第一，在国债市场和股票市场迅速发展和规模扩大的同时，公司债券的发行方式仍然沿用传统的审批模式，发行规模实行额度管理。债权市场的不发达，导致公司缺乏发行债券的动力；第二，我国商业银行发展时间较短，功能尚不完善，长期贷款的风险又较大，使得金融机构并不偏好长期贷款。这在一定程度上造成了我国上市公司的债源主要是银行借贷，通过债券等其它方式筹集的资金比例很小。4.股票流通性逐渐增强，国有股比例下降表3我国上市公司股权结构状况（单位：%）年份流通股/总股本非流通股/总股本其中:国有股/总股本法人股/总股本200637.77%62.23%30.70%5.02%200745.98%54.02%26.85%3.84%200899.45%0.55%0.31%0.24%200999.48%0.52%0.30%0.22%201099.64%0.36%0.23%0.13%表3表明，2007年之前，流通股比例一直维持在40%以下，国有股的比例平均在30%左右。从2008年开始，流通股比例都已超过了99%，特别是2010年，流通股几乎实现了全部上市流通，非流通国有股比例也降到了最低0.23%。虽然国家股实现了上市流通，但国有股东的控股地位并没有改变，“一股独大”的问题仍然存在。截止2012年年底，国有控股的上市公司共953家，占A股上市公司数量的38.5%,市值达13.71万亿元，占A股上市公司总市值的51.4%。这将导致严重的内部人控制现象，这也就阻碍了资源的优化配置，给庄家机构蓄意操纵我国上市公司股票价格造成了可乘之机，同时也助长了上市公司股权融资偏好的“气焰”。主要参考文献：[1]戴菁.我国上市公司资本结构优化研究［D］.成都：西南财经大学，2009.[2]朱裕妹.我国上市公司资本结构的行业差异研究[J].财经界，2013.[3]金燕.浅析我国上市公司资本结构现状及其优化[J].北方经济，2008.[4]吴晓求.中国上市公司：资本结构与公司治理[M].北京：中国人民大学出版社，2003.