鼎汉技术（300011）一流轨道交通电源产品供应商首次评级

鼎汉技术是一家从事铁路、城市轨道交通通信信号领域信息和电气产品的研究开发、市场营销、生产制造和技术服务的高新技术企业，主要包括轨道交通信号智能电源系统、轨道交通电力操作电源系统、轨道交通屏蔽门电源系统和轨道交通通信电源系统等相关产品业务。在铁路运输安全性和稳定性方面发挥着不可替代的重要作用，是轨道交通信号智能电源领域的领头羊企业。受益我国轨道交通建设的快速发展，轨道电源的增长也呈现跨越式增长的良好态势。鼎汉技术的轨道交通信号智能电源产品已在1933个铁路站点成功应用2634套，涵盖了中国所有铁路局，市场占有率排名第一，市场份额为30.03%，处于行业领先地位。凭借市场先入优势和技术优势，公司在轨道交通信号智能电源市场的领先地位还将在未来比较长的时间里继续保持。公司募集资金主要用于三个项目：轨道交通信号电源产业化项目、轨道交通专用电源系列化及产业化项目、补充流动资金。项目实施后，将丰富公司产品类别，不断增加新的利润增长点，在轨道电源产品线上不断拓展和延伸。电气设备行业估值09，10年P/E为40，29倍，已经属于历史周期中估值较高的水平，而鼎汉技术分别为63，48倍，由于创业板公司自上市2个月以来受市场的热烈追捧，目前股价较发行价37元超出了100%。我们认为，尽管公司所处的轨道交通行业的前景非常乐观，公司的管理，技术业内领先，成长性处于快速上升期，但从估值角度来说股价已经较充分的反应了未来业绩高成长的预期。我们首次给予公司“中性”的投资建议。鼎汉技术（300011）一流轨道交通电源产品供应商首次评级：中性电气设备相对沪深300表现表现1m3m12m鼎汉技术-8.40.90.9沪深3001.318.494.1市场数据2009．12.30当前价格（元）69.6052周价格区间（元）58.3-96总市值（百万）3575.77流通市值（百万）723.84总股本（万股）5137.60流通股（万股）1040.00日均成交额（百万）113.42近一月换手（%）195.14预测指标2008A2009E2010E2011E主营收入（百万元）107.60216.26287.31374.42营业利润（百万元）27.4865.3986.72109.19净利润（百万元）22.9355.8674.0893.28摊薄每股收益（元）0.451.091.441.82摊薄每股净资产（元）2.1012.5513.9915.81加权平均ROE（%）21.24%8.66%10.30%11.48%联系人孙林电话：[phone]邮件：[e-mail]分析师申明：分析师在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了分析师对上述行业、公司或其证券的看法。此外，分析师薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。2009年12月31日公司跟踪研究请参阅文后免责条款-1-公司概况及结构鼎汉技术是一家从事铁路、城市轨道交通通信信号领域信息和电气产品的研究开发、市场营销、生产制造和技术服务的高新技术企业，主要包括轨道交通信号智能电源系统、轨道交通电力操作电源系统、轨道交通屏蔽门电源系统和轨道交通通信电源系统等相关产品的研发、生产、销售与技术支持服务业务。拥有完全自主知识产权的轨道交通电源产品，已广泛应用于国有普通铁路、客运专线、城市轨道交通和地方铁路等轨道交通领域，在铁路运输安全性和稳定性方面发挥着不可替代的重要作用，是轨道交通信号智能电源领域的领头羊企业。公司始终专注于轨道交通电源领域，立志发展成为具有持续自主技术创新能力和高效市场拓展能力的一流轨道交通电源产品供应商。公司目前在创业板上市两个月，股权结构如下，实际控制人为顾庆伟，控股大股东鼎汉电气82.64%，实际控股鼎汉技术合计47.83%。表1公司股权结构股东名称发行前发行后持股数量（万股）持股比例持股数量（万股）持股比例鼎汉电气144037.52%144028.03%中国风投158.44.13%158.43.08%中国宝安79.22.06%79.21.54%兴烨创投86.42.25%86.41.68%顾庆伟1267.233.02%1267.224.67%杨高运3609.38%3607.01%幸建平129.63.38%129.62.52%方磊122.43.19%122.42.38%杨帆1082.82%1082.10%张霞86.42.25%86.41.68%社会公众投资者130025.30%合计3837.6100.00%5137.6100.00%资料来源：招股说明书国海证券研究所鼎汉技术主要生产信号电源，通信电源，电力操作电源。营业收入和净利润近3年保持15%的增长。其中智能信号电源为公司主要营收和利润来源。图1公司主要产品2009年12月31日公司跟踪研究请参阅文后免责条款-2-轨道交通信号电源轨道交通电力操作电源轨道交通屏蔽门电源资料来源：国海证券研究所图2公司主要产品轨道交通通信电源系统解决方案资料来源：国海证券研究所图3公司轨道交通电源产品2009年12月31日公司跟踪研究请参阅文后免责条款-3-公司在研产品公司现有产品核心产品轨道交通信号电源设备轨道交通屏蔽门电源设备轨道交通电力操作电源设备轨道交通通信电源设备轨道交通车载辅助电源设备轨道交通不间断电源设备轨道交通车载主电源设备轨道交通其他电源设备轨道交通电源设备资料来源：国海证券研究所面临轨道交通高速发展大好时机全球轨道电源格局根据行业数据，到2010年全球轨道交通电源市场规模将达到1808.1亿元。在经济快速发展的中国、巴西、印度等发展中国家，由于轨道交通基础设施建设投入不断加大，对轨道交通电源的需求也快速增长。在城市轨道交通领域，世界主要发达国家的大城市城市轨道交通运量基本占城市公交运量40%以上。我国北京、上海、广州的万人拥有城市轨道线网长度仅为0.13、0.07和0.05公里，与国外相比差距较大。图4全球轨道交通电源规模（亿元）2009年12月31日公司跟踪研究请参阅文后免责条款-4-资料来源：国海证券研究所轨道交通行业发展趋势根据铁道部的《中长期铁路网规划（2008年调整）》，2020年全国铁路营运里程规划目标由10万公里调整为12万公里以上，其中客运专线由1.2万公里调整为1.6万公里，电气化率由50％调整为60％，规划建设新线由1.6万公里调整为4.1万公里。“十一五”至2020年期间，我国铁路建设需要投入的资金将达到3.5万亿元。2009年全年铁道部计划完成基本建设投资6,000亿元，将安排新开工项目70项，完成新线铺轨5,148公里，复线铺轨3,462公里，新线投产5,849公里，复线投产4,662公里，电气化投产5,606公里。06-08年铁路实际固定资产投资合计为8777亿，而2010年至2012年计划将达到年均投资6,000亿元以上，预示着铁路建设将迎来连续四年的高速发展时期。在我国，随着城市化进程不断加快以及人们时间观念的加强，对准时、安全、快捷的交通方式的需求越来越大。我国大部分城市基础设施建设相对滞后，导致公共交通问题越来越突出，严重影响了城市及周边经济建设的进程，而高效快捷的城市轨道交通是城市公共交通建设的首选。截止2008年底，我国只有北京、上海、广州等十个城市拥有自己的轨道交通系统，轨道交通总里程数770公里，目前共有十五个城市在建地铁，总线路达到1100公里。我国人口超过100万以上的城市多大40多个，其中30多个城市希望建立自己的轨道交通系统。根据国务院批准的第一批城市轨道交通项目规划，至2015年规划线路长度是2400公司，总投资7000亿元，中国城市轨道交通面临难得发展机会。我国轨道交通电源市场总容量轨道交通电源设备市场涵盖范围广泛，主要包括：轨道交通车载主/辅电源设备、轨道交通不间断电源设备、轨道交通通信电源设备、轨道交通信号智能电源设备、轨道交通电力操作电源设备、轨道交通屏蔽门电源设备等。轨道交通的大发展带动了轨道交通电源设备的快速需求。2006年-2013年我国轨道交通电源设备总体市场容量如下图：图5我国轨道交通信号电源收入高速增长（亿元）2009年12月31日公司跟踪研究请参阅文后免责条款-5-资料来源：铁道部国海证券研究所（1）我国轨道交通信号智能电源系统市场容量轨道交通信号智能电源产品具有定制化的特点，通常根据线路、站点信号设备供电的需要进行模块组合设计和参数调整，产品价格差异比较大。2009年－2013年轨道交通信号智能电源系统总市场容量预测将达47.6亿元。2008年中国轨道交通信号智能电源市场销售收入规模为3亿人民币，其中来自国有普通铁路的产品需求约占45.67%、地方与厂矿铁路的产品需求约占12.67%、高速铁路客运专线的需求约占20.67%、城市轨道交通的需求占20.99%。随着高速铁路客运专线的建设，高速铁路客运专线信号智能电源在未来几年内将是增长最迅速的部分。图6我国轨道交通信号电源收入高速增长（亿元）图7轨道交通信号智能电源细分市场规模资料来源：铁科院铁道部第三勘察设计院（2）我国轨道交通电力操作电源系统市场容量新一代的轨道交通电力操作电源系统的市场需求主要来自于新建国有普通铁路、新建地方性铁路及厂矿铁路、国家高速客运专线、现有铁路电气化改造、城市轨道建设等。近几年，我国铁路全面提速，电气化里程不断提高，国家也投巨资进行铁路系统的改造，从而带动轨道交通电力操作电源产品需求量的增长。此外，现有电气化铁路电2009年12月31日公司跟踪研究请参阅文后免责条款-6-力操作电源技术属于80年代水平，技术陈旧，可靠性低，已不能满足电气化铁路现代化发展的需要，存在着很大的更新换代需求。图8铁路电力操作电源收入（亿元）图9我国地铁、轻轨电力操作电源（亿元）资料来源：招股说明书（3）我国轨道交通通信电源系统市场容量铁路通信电源系统是铁路通信设备正常运行的基础，是构成各种通信手段必不可少的组成部分，对确保通信质量具有重要的影响。铁路系统的改造，铁路通信、信号系统等要配套大量的电源产品。城市轨道交通通信电源系统承担车站、控制中心、车辆段通信设备的供电，主要由交流配电屏、UPS、高频开关电源、蓄电池组、电源监控、机房环境监控等子系统构成。图10轨道通用通信电源收入资料来源：招股说明书国海证券研究所（4）我国轨道交通屏蔽门电源系统市场容量轨道交通屏蔽门电源系统的市场需求主要来自于新建城市轨道交通、原有城市轨道交通站点改造以及高速客运专线站点建设等，目前，轨道交通屏蔽门电源系统主要还是应用于城市轨道交通领域。2006年-2013年我国城市轨道交通屏蔽门电源系统销售收入及增长趋势如下图所示：2009年12月31日公司跟踪研究请参阅文后免责条款-7-图11屏蔽门电源销售收入（亿元）资料来源：招股说明书公司主营构成公司主营轨道交通电源产品，用户主要包括各铁路局、地方铁路公司、大型厂矿企业、城市轨道交通运营公司等。2002年以来，鼎汉技术把握铁路建设的良好机遇，积极推动轨道交通信号智能电源设备的技术更新和安全可靠性改进，在整个轨道交通市场取得良好的效果，确立了行业市场的领先地位。营业收入从06年7943万增长至08年10760万元，年增长5.48%、28.44%，净利润也从06年1660万增加至08年的2293万元，分别同比24.65%和10.82%的增长。其中对业绩贡献最大的为轨道交通信号智能电源产品，营收净利占比为84%和83.87%。图12公司营收净利润持续增长资料来源：wind国海证券研究所2009年12月31日公司跟踪研究请参阅文后免责条款-8-表2公司主要营收结构2009H1200820072006营业收入(万元）信号电源6757.979038.757701.977083.81通信电源1626.751458.74电力操作电源330.94202.54其他53.1448.96其他业务收入13.1311.0413.5毛利率信号电源54.15%51.69%52.99%49.78%通信电源38.67%56.23%电力操作电源13.32%38