投资银行哲学

1投资银行业的哲学*选自RobertLawrenceKuhn《投资银行学》附录投资银行是经营货币与资本的企业。其主要作用是为了联结资金使用者和资金供给者，为发行者和投资者创造最佳的金融效益。投资银行业是有效地分配和交换资金的中介渠道。据此，投资银行业自称是资本主义市场的起关健作用的机制，因为，它促使形成的资源分配决策体现了自由市场制度的特色。投资银行家认为，是他们在很大程度上支配着世界经济。而投资银行业实际上是干什么的呢？它的定位在于促成交易，属于服务性行业。它不生产任何产品，也不出售任何商品，然而，它实质上正好在左右着从事这一工作的所有企业。它的主要产品是融资建议和融资能力。1投资银行通过融资，赋予企业以活力，以便能使其持股人发展、扩大并变得更富裕。有些人认为，投资银行业是商业运转必不可少的轴心，是公司和工业的生命原动力，是经济生产率的市场催化剂。而另一些人则认为，投资银行业属于寄生性行业，它靠客户牺牲生产率来养活；它报酬太高而生产力低下，因而是资本主义市场的累赘。显然，这是相互矛盾的看法。*本附录得益于RobertLawrenceKuhn的“APhilosophyofInvestmentBanking”，参见RobertLawrenceKuhn主编的“TheLibraryofInvestmentBanking（1990），VolumeI（InvestingandRiskManagement），DowJones-Irwin出版公司。1人身体的能力是体力，有体力可以干体力活；投资银行的能力是能发挥金融能力。实际上，投资银行的各个方面都显示其具有的金融能力的重要性。但是，这种能力并不简单地等同于人的体力，金融能力是质量比数量更重要，具体的说，就是投资银行的远见与明智比其规模与力量更重要。这篇文章便要解决这一矛盾。我们的目的是为了辨明投资银行业的基本性质，从而确定其基本价值。我们是进行分析而不是辩解，是认识它而不是美化它。这是为行业宗旨而进行的探索，是探索其内在价值和有意义的贡献。我们探讨的是投资银行业的基础及其深层结构。这是对投资银行业本质的研究，如果你愿意这么说的话，那就是它的哲学。为了创建这一投资银行业的哲学，我们以下述五方面的概念为基础：1、投资银行业的定义。这一行业的哲学必须从语言的明晰和专有名词的准确着手。2、行业标志。在现代社会中，行业具有特定的特征；投资银行业具有这些特征吗——而且，它算得上是一种行业吗？3、投资银行业的行业模式。投资银行业有什么用处；它为社会做了些什么？这一行业的内在价值和思想方式是什么？4、投资银行业的行业特征。作为一种行业或作为一种实业，投资银行业的特有特征是什么？5、投资银行业的个体特征。作为有成就的独立单位，投资银行家的具体特征是什么？对于投资银行业的这一概念，我们反复调查和考察了本书提到的投资银行学的原理和方法，我们是从哲学的角度来从事这一工作的。一、投资银行业的定义如果用语罗嗦，哲学便是胡言乱语。界限含混不清的说法不利于思想的明晰。要是没有讯息的沟通，便难于取得进步。因此，这便是为什么我们必须以此为起点的原因：刚起步的哲学需要词语上的准确。即便是在金融界，投资银行业一词的使用也是相当随意的。这种使用广至包括华尔街大金融公司日常所做的一切，而窄却仅限于投资银行的某些传2统功能，其中，主要是从事承销的职能。问题的一部分源于这一行业的演变。传统的投资银行业所从事的是承销基本的普通股股票和投资级的公司债券。然而，如今金融界已经发生了巨大的变化，于是，作为这种巨变主要催化剂的投资银行业也相应地拓宽了它的运作范围。这一范围已经变得非常之广，实际上使我们提出的要从事这种辨别工作的哲学难于确认。由于随意的、漫无边际地使用投资银行业一词可能会产生对这一职业的许多不同看法，所以，必须将考察目标加以收缩。因此，我们在这里重申了本书第一章中对投资银行业所下的四种不同定义，明确地指出它们之间的差异。其顺序是从最广到最窄，即广到包括一系列的金融服务，窄至仅限于传统的承销业务。1、包括投资公司一切业务的投资银行业这里，涉及了华尔街的所有金融活动，甚至包括散户投资和个人的金融产品。为什么要把那些明显属于为顾客服务的功能包括在投资银行的定义之中呢？这一颇有点循环论证的逻辑是这样推导出来的：由于华尔街公司属于投资银行（也即是一种预定的假设），因而当这些公司实际从事任何一种活动时，这些活动中的每一种都必然在事实上属于投资银行业的一个不可分割的部分。举一个例子，让我们考察以下这一广泛定义的有疑难的一面：如何才能把对零售部门网络的管理归入投资银行业这一范畴呢？从推理上说，把它包括在内是不合逻辑的。试看一看出售最初发行的证券（原始证券）的过程。承销是一种至关重要的功能，的的确确，这往往是区别有竞争力的承销商的优劣势所在。拥有从事零售承销部门网络的投资银行，能够承销其它金融公司所不能承销的某些证券，因为，有许多种证券只能作为零售的金融产品来出售。当投资银行所承销的是机构投资者不感兴趣的证券（如高风险资本）时，零售部门网络在战略上的优势是特别明显的。2、从事资金市场一切活动的投资银行业资金市场活动包括资金筹措和公司理财功能的广泛内容。这些活动应当包括如并购、商业银行业务、公正意见(fairnessopinions)、基金管理、投资研究、风险管理和其他的功能——除了传统的债权股权证券的承销。而诸如零售市场、散户投资、分支管理等其他功能不包括在这些活动范围之内（但开发市场和机构证券交易应包括在内）。（注意，这一定义把为自身帐户而开展的那些活动——即商业银行业务也包括在内。）3、仅从事某些资金市场活动的投资银行业有些人在使用投资银行业一词时，仅将其含义限于某些资金活动范围之内，首先是承销工作、并购、公正意见等。这种定义并不把某些资金市场活动视为投资银行业的功能。例如，投资银行家不仅作为第三方中介机构起作用，而且是为客户或为自身利益充当资金管理人而起作用的那些活动范围，则有可能未包括在内（也即机构基金管理、风险资本管理和商业银行业务）。在这第三种定义中可能被排除在外的另一些领域是研究、商品和风险管理的某些要素（即交易）等。4、仅从事承销业务和筹集资金的投资银行业这是最窄的定义，也是传统的定义，是投资银行业的渊源。投资银行为公司在公开市场上筹集资金。他们在一级市场上发行证券，然后在二级市场上买卖证券。在承销过程中（一级市场），他们规定标准，实施例行详查，确定价格，然后，他们充当交易的经纪人，为这些证券的发行后买卖寻找市场（二级市场）。这一最窄定义不包括商人银行、杠杆收购、基金管理、风险资本管理以及进一步的并购。令人非常感到有趣的是，这一传统定义将更有可能允许证券交易和创造市场进入到核心投资银行业的内部圣殿，而不将许并购列入（尽管今天，不把作为主流投资银行业核心业务的并购包括在内，简直是一3种无法加以辩解的说法）。把投资银行业仅限于从事承销业务是某些现代的批评家所欢迎的，他们建议恢复这点作为这一行业对社会的补偿和反璞归真（自新调整）。另一些人则坚持，发展不可能逆转，已经改变的东西不可能再变回去。二、行业标志现代行业是以几种具有内聚力和一致性的主要标志为特征的：1、行业模式。某一职业的行业模式包括它的内在价值或存在理由，及其思维方式或公认的思想体系以及在提供服务中保持职业一致性的程序。2、行业特征。行业标志包括下述要素：知识主体、公认的专业知识体系、教育和证书或公认的学习与认识程序；发展与进步或对不断的前进与变化的适应性，以及客户服务和职业道德或坚持高标准的经营成绩。3、个人特征。个人的职业特征包括下列要素：天赋的才能和后天学习掌握的技巧或取得成功的个人特质；品质和道德或职业成员应如何表现；对专业压力的正确对待或对事业参与者在任职期间必然面临的内在矛盾的正确处理。为了具体地展示投资银行的行业标志，我们考察了以下三个方面，即行业模式、行业特征和个人特征。三、投资银行的行业模式这一行业模式由它的内在价值和思维方式构成。很明显，这是这一行业合理性的最重要的证明。1、内在价值投资银行业这一行业的存在基础是什么？为什么自由世界允许（实际上是鼓励）那些形成市场、但不生产产品的高报酬的金融中介机构存在呢？以下是投资银行家为金融市场所作出的几方面高附加值的贡献。A、一级市场的承销作用。如果我们把着眼点放在传统的最窄（第四种定义）定义上，那么，答案很简单。如上所述，投资银行家是重要的第三方－－超级经纪人，它本身有为建立买方和卖方之间市场所必不可少的独立利益。前面说过，在金融市场上的资金筹集过程中，投资银行家提供的基本的融资服务有两种：首先，作为承销商，他们从事新的发行，这属于一级市场；其次，作为证券商和经纪人，他们组织证券交易市场，这属于二级市场。一级市场是资金用户进入资金市场的手段，而投资银行家则通过其发行人选择过程、例行详查程序、定价机制、销售安排和供需均衡等手段来保证这一市场的效率。因此，投资银行家所发挥的功能要比单纯的经纪人重要得多；他们甘冒信誉风险来选择好发行人，核查财务数据和企业诉讼，以及作出彼此都能接受的有关价格的决策，通过这些措施来保证一级市场上新发行证券的信用。通过组成承销团这一过程，承销新证券的风险被风散到不同的公司身上，因而这一过程是一级市场的一个十分重要的组成部分。当几家（许多）投资银行公司在发行前商定在发行中认购一预定数量的证券时，这一参与过程便开始了。然后，他们将这些证券转卖给客户，从公众所付的毛价与发行者的实价间赚取其差额。当它需要某一投资银行使其伙伴相信它计划的发行有好的效果时，组成承销团的过程便具有重要的意义。很少是由一家投资银行公司来独立承销某次发行（独立承销的几乎从未有过大批量的发行）的全部责任和风险，因此，如果不可能共同组成承销团，那就不可能进行发行。组成承销团时，便把实行控制与均衡规定到首次发行证券的制度中。此外，由于在发行证券的一级市场上涉及到大量的金融公司，从而为在买卖证券的二级市场上提供了巨大的保障和投资兴趣。投资银行因此更愿意4认购它承销的证券以再发售出去来谋利。B、在二级市场中创造市场的经纪人或证券商的作用。二级市场因能使自由地买卖所发行的证券成为现实，它便为这些证券提供了流动机会。这种流动性之所以重要，是因为它提高了投资者的信心，使人们相信，他们的投资能够很容易和很快地兑换成现金。由于投资者的这种信心减少了为获取每一既定水平的应有收益率所承受的风险，因而它对降低一级市场上证券发行者的资金成本有着重要的作用。投资银行家保证，无论对买方或卖方来说，都有着完备的、有效的市场。他们作为经纪人，为买方和卖方充当购销代理人（经纪人不保留任何存货，因而不承担任何价格风险）；他们作为证券商，为他们用来交易的每种证券确定买进和卖出（证券商要为他们作为存货保留的所有证券承担价格风险）；他们作为市场制造者，通常是在证券首次公开发行之后，为该类证券建立（并支撑）一个完整的市场。C、并购的作用。如果我们把着眼点放在现代的扩展的意义上来看投资银行业，我们必须加强对投资银行业内在价值合理性的证明。推动并购和筹划杠杆收购的根本价值是什么？这里，投资银行家提供的是买方和卖方都非常渴求的服务，他们帮助各方实现用其他方式都不可能有效地达到的经济目标。当对公司的买方和卖方都有着完备的、流动性好的并购市场时，那么，这对想创建公司的企业家和投资者而言便有着更大的刺激（例如，兑现更容易而且更有利），对有效的战略计划制订来说也存在着更多的机会（例如，通过兼并求发展，变得更加现实。）D、商人银行业务的作用。最后，我们考察商人银行业务。这里，投资银行家是为自身利益而起作用。由于客户和其自身利益可能有冲突，2因而要2会计职业在提供顾问服务时，面临着一些类似的冲突。现在，顾问服务为那些主要证明其合理性便更加复杂。不过，其基本原理仅仅是我们以上提到的并购的作用的扩大。如果有人承认，不断增长的并购的流动性还更大，那么不管它是作为过渡性操作者或是作为长期资本操作者，投资银行都在为推动并购而使自己的资金冒风险。这一过程能使更多的公司上市，并使更多的交易得以