投资银行进入私人股权时代

请务必阅读正文之后的免责条款部分投资银行进入私人股权时代华尔街动态2006年8月分析师王晓辉电话：[phone]Email：[e-mail]杨青丽电话：[phone]Email：[e-mail]徐刚电话：[phone]Email：[e-mail]要点™专题如火如荼的全球私人股权投资业（PrivateEquity）™动态高盛05年对冲基金规模拔得头筹高盛二季度业绩继续高速增长美林寻找境外合作伙伴瑞银获准参股北京证券™主要统计数据全球重要投资银行的指标：股票市场美林高盛摩根士丹利野村证券三星证券中信证券总资产681,015706,804898,52330,8746,4072,519净资产35,60031,16629,24812,3111,683851净利润5,1165,6264,9391572742PB（倍）1.802.402.032.832.056.66PE（倍）11.948.8311.59238.15103.2282.46ROA(%)0.770.910.605.410.482.13ROE(%)15.8521.8517.2110.381.866.22资料来源：Bloomberg，注：单位：百万美元，以上财务指标均为2005年年报数据。一、专题分析：如火如荼的全球私人股权投资业（PrivateEquity，PE）近年来，投资银行在全球股权收购领域屡有惊人之举。事件近年来发生在中国的全球PE案例一览表：年度投资方投资对象简要描述2002年摩根士丹利蒙牛摩根士丹利公司旗下的私人股权投资部门向蒙牛公司投入了2600万美元，2004年蒙牛上市，该部分股权增值5倍华平投资哈药华平投资集团等机构联手收购哈药集团55%股权，创下第一宗国际收购基金收购大型国企案例2004年新桥资本深发展深圳发展银行17.89%的控股股权于年中被深圳市政府售予新桥资本GeneralAtlantic联想集团联想集团以17.5亿美元收购了IBM公司个人电脑业务，私人股权公司泛大西洋投资集团(GeneralAtlantic)提供了1亿美元，作为战略投资高盛/安联/运通工商银行高盛旗下的私人股权公司与德国安联保险集团和美国运通公司一道，收购了中国工商银行10%的股权2005年高盛/鼎晖双汇/雨润/尚德高盛和鼎晖投资联手收购双汇，高盛投资雨润食品、无锡尚德，二者先后在香港联交所、纽交所上市2006年凯雷徐工凯雷集团收购徐工机械绝对控股权的谈判进入收尾期，可能成为第一起国际收购基金获大型国企绝对控股权案例分类PE的投资方式主要有三种：风险投资、直接投资以及收购。分类风险投资直接投资收购投资类型投资于初创企业投资于成长期企业投资于成熟企业是否控股否否是主要退出方式IPO股权转让股权转让风险投资是PE投资的投资方式之一。它们来到中国的时间至少已有十年，自1999年网络热潮以后，成为中国网络公司主要的资金来源之一，也开始在许多其他行业新创公司的融资中扮演重要角色。PE的另一种投资方式是直接投资。直接投资是一种追随式投资，获得少部股权，待企业增值后出售获利。PE对中国企业的直接投资，迄今也已经有了多宗成功案例。PE投资最主要的投资方式是收购，故有“收购基金”(BuyoutFund)一说。收购基金在PE行业中占据着统治地位，占据每年流入私人股权投资基金的资金超过一半，相当于风险投资基金所获资金的一倍以上。同为投资于企业，收购基金与风险投资基金和直接投资基金在投资策略选择上，有极大的不同。风险投资主要投资于创业型企业，而收购基金选择的对象是成熟企业；直接投资对企业控制权并无兴趣，而收购基金意在获得目标企业的控制权。所谓控制权，如果收购目标企业20%的股权即可获得控制权，则收购20%；而如果必要，100%的收购也在所不惜。高盛的私人股权投资目前全球主要的投资银行都有专门从事PE的下属部门或机构。如高盛旗下的商人银行部和私人股权集团，摩根士丹利旗下的资本合伙基金、风险合伙基金和新兴市场基金，美林旗下的美林全球私人股权集团等；另外，一些知名的金融机构如凯雷、AIG、ING、汇丰等也设立了专门的PE部门。下面我们主要介绍高盛的PE部门。高盛公司有两个部门从事私人股权投资：™高盛商人银行部（MerchantBankingDivision）™高盛私人股权集团（GoldmanSachsPrivateEquityGroup,PEG）高盛公司商人银行部资产管理部其它…私人股权集团其它…本金投资不动产本金投资资本伙伴系列夹层融资系列商人银行部商人银行部的资本有高盛自有资本、高盛员工的资本、以及外部筹资，主要投资于世界范围内的企业和不动产资产。商人银行部内分两块：™本金投资领域（thePrincipalInvestmentArea,PIA），在世界范围内寻找企业投资机会；™不动产本金投资领域（theRealEstatePrincipalInvestmentArea,REPIA），投资不动产。本金投资领域1983年，高盛开始有选择的对来自于自身银行和经纪业务的客户进行长期股权投资。许多早期的投资都获得了成功。1986年，高盛开始建立投资合伙制度，允许客户参与高盛的基金。1991年，高盛创立了thePrincipalInvestmentArea(PIA)，管理全球范围的私人企业股权和夹层投资活动。高盛本金投资领域有两个类型的基金：高盛资本伙伴系列（CapitalPartners）高盛夹层融资伙伴系列(MezzaninePartners)投资理念™专注于欧、美、亚洲的投资机会；™投资回收期较长；™通过派驻人员的方式参与投资目标的战略和管理，实现高回报；™主要投资工具有杠杆收购、重组、基金收购和扩张等™专注于欧美的夹层投资机会；™投资回收期长短不限；™主要投资工具是股票挂钩证券，比如股票权证等，同时也考虑杠杆收购等其他投融资方式投资方式/对象™杠杆收购/MBO™扩张/成长投资™Build-Ups™资本结构重组™私人公司™重组和特殊情形™创新技术类公司™杠杆收购/MBO™扩张/成长投资™退市交易™资本结构重组™私人公司™重组™特殊情形新的高盛资本伙伴（GoldmanSachsCapitalPartners）系列基金概况：高盛资本伙伴高盛资本伙伴亚洲高盛资本伙伴2号高盛资本伙伴3号高盛资本伙伴2000年高盛资本伙伴5号合计基金总规模$1.04bn$300mm$1.75bn$2.78bn$5.25bn$8.5bn$19.62bn成立年份199219941995199820002005高盛投资额$300mm$75mm$300mm$500mm$1.1bn$2.5bn$4.575bn基金已投资比例全部投完全部投完全部投完90%92%正在投资基金中投资项目数量49175473575255投资地域全球亚洲全球全球全球全球基金中单个项目的平均投资规模$20mm$15mm$30mm$33mm$85mm$174mm$44mm最新的高盛夹层融资伙伴（GoldmanSachsMezzaninePartners）系列基金概况：高盛夹层伙伴1号高盛夹层伙伴2号高盛夹层伙伴3号合计基金规模$1.2bn$1.3bn$2.7bn$5.2bn成立年份199620002003基金已投资比例全部投完全部投完53%基金中投资项目的数量17211856投资地域13北美4欧洲9北美12欧洲9北美9欧洲31北美25欧洲基金中单个投资项目的平均投资规模$25-$183mm$26-$102mm计划$35-$130mm$65mm高盛本金投资领域的专家遍及纽约、伦敦、洛杉矶、香港和东京等全球主要金融中心。不动产（房地产）本金投资领域高盛商人银行部的REPIA在全世界房地产寻找高增长的投资机会，如酒店、停车和仓储公司等。REPIA旗下主要启动（Vehicle）基金为Whitehall2001，规模约为25亿美元，管理的不动产价值在400亿美元左右。另外，高盛还通过高息贷款和贷款收购等方式参与不动产投资。私人股权集团高盛私人股权集团（GoldmanSachsPrivateEquityGroup,PEG）现管理超过130亿美元的私人股权资本。PEG现由70多名专家组成，是私人股权基金的主要投资者，是直接投资者的主要合作投资伙伴。PEG致力于在全球发掘最优秀的私人股权基金经理。PEG的主要策略是参与杠杆收购、扩张融资、自然资源、风险资本和困境证券的私人股权投资。二、全球投资银行业动态高盛05年对冲基金规模拔得头筹据Alpha杂志报道，高盛（GoldmanSachsGroupInc.）过去二年来对冲基金资产连年增逾85%，达到210亿美元，比去年上升二名，夺得头筹。高盛有半数的对冲基金资产摆在GlobalAlpha，这个基金由MarkCarhart和RayIwanowski所管理。高盛1995年成立这个基金时规模1,000万美元，按计算机计算的模式操作。据华尔街日报报导，这个基金今年3月为止不计费用的报酬率为48%。据对冲基金研究统计，对冲基金平均报酬率为9%，大型的对冲基金增长大半是因为资金涌入。Alpha杂志对冲基金规模前十大排名:05年排名04年排名基金名称资产值(US$bn)13GoldmanSachs21.022BridgeWater20.937D.E.Shaw19.941Farallon16.4516ESL15.5615BarclaysGlobal14.379Och-Ziff14.385ManInvestments12.7911TudorInvestment12.7107CaxtonAssociates12.5高盛二季度业绩继续高速增长高盛集团2006财年第二季度净收入为101亿美元。该季度净盈余24亿美元、摊簿后每股收益4.97美元，相当于年度净资产收益率为33．9％。分业务税前利润01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00005年第一季05年半年06年第一季06年半年百万美元资产管理业务经纪和自营业务融资业务分业务资产规模0200,000400,000600,000800,0001,000,00005年第一季05年半年06年第一季06年半年百万美元融资业务经纪和自营业务资产管理业务分业务税前利润与收入之比0%10%20%30%40%50%05年第一季05年半年06年第一季06年半年融资业务经纪和自营业务资产管理业务高盛2006第二季末资产管理规模020406080100120140160180200货币市场固定收益权益类另类投资10亿美元资料来源：高盛定期报告。另类投资主要包括PEfunds，Hedgefunds,CurrencyfundsandAssetsallocationstrategies.美林寻找境外合作伙伴鉴于上年美林公司境外经纪业务收入减少了11个百分点，美林准备购买他国从事私人财富管理的公司，以减少其零售业务对美国客户的依赖。美林副主席RobertMcCann称，可拓展的业务包括境外个人在美国投资，或者个人抵押贷款业务，公司将考虑采用并购或者合资的方式成立新公司。瑞银参股北京证券，合资券商达到七家瑞银集团（UBS）重组北京证券的方案已获审批通过，现已进入重组公司董事会的程序。瑞银集团将出资17亿元人民币，收购北京证券3亿股份，在重组后的新公司中，瑞银集团持股比例将达20%，这使得瑞银集团成为北京证券的第一大股东——相对控股股东。截至目前，我国已有中外合资证券公司七家：CICC、中银国际证券、华欧国际证券、长江巴黎百富勤、高盛高华、瑞银证券(UBS)和海际大和。另据媒体报道，汇丰和交通银行准备成立一家合资投行，美林、摩根士丹利也在中国寻找合作对象。三、主要统计数据全球投资银行业代表性上市公司指标统计（百万美元）总资产净资产净利润PB（倍）PE（倍）ROA(%)ROE(%)美国：美林681,01535,6005,1161.8011.940.7715.85高盛706,80431,1665,6262.408.830.9121.85摩根士