估值专题23-案例分析：某H公司绝对估值法运用分析

案例：某H公司现金流折现估值华尔街学堂（WallStreetSchool），原“贝塔学院”更名，是一个专注于金融领域的知识分享平台，中国投资者教育服务第一品牌。致力于提供优质专业的泛金融投资类专题实务课程~Contents目录公司简介与估值思路折现率估计现金流估计估值计算分析与思考PartOne公司简介与估值思路01华尔街学堂华尔街学堂WallStreetSchool金融领域的知识分享平台·北京·r基本情况公司简介与估值思路00年07年控制技术50%498H公司于2000年成立2007年上市。公司的发明与实用新型专利成果数量、论文数量占全国同行50%以上。背靠清华，哈工大。拥有强大的研发实力，已拥有专利498件，远超同行总和。专业从事家用电器及智能家居控制技术的研究、开发与相关产品制造。华尔街学堂华尔街学堂WallStreetSchool金融领域的知识分享平台·北京·r收入构成15,16年公司收入业务构成家用电器电动工具智能建筑与家居汽车电子健康与护理产品其他LED电动工具智能控制器15%家用电器智能控制器74%智能建筑与家居，汽车电子，健康与护理产品的智能控制器；LED产品11%公司简介与估值思路华尔街学堂华尔街学堂WallStreetSchool金融领域的知识分享平台·北京·r分析流程CAPM估计折现率分解收入模拟情境估利润折算现金流计算现值估计合理股价查找问题寻改进TV=公司简介与估值思路PartTwo折现率估计02华尔街学堂华尔街学堂WallStreetSchool金融领域的知识分享平台·北京·r折现率WACC计算折现率估计其中：•Rb为债权成本•Re为股权成本•D为债权资产•E为股权资产•t为税率•Rf为无风险利率•Rm为市场风险溢价•β为风险系数华尔街学堂华尔街学堂WallStreetSchool金融领域的知识分享平台·北京·r相关参数的确定选取177个12-16年的国债收益率进行算术平均得到无风险利率值Rf=3.79%国债估算无风险利率Rf虽然相关股票主要为中小板与创业板，由于中小板创业板数据年限较短，且中国股市波动较大，故放弃中小板指数，采用上证A股来估计市场收益。计算平均市场收益率Rm=7.21%上证指数估计市场收益率折现率估计华尔街学堂华尔街学堂WallStreetSchool金融领域的知识分享平台·北京·r与上证指数回归得到贝塔β上证指数收益率和而泰收益率H公司与上证指数—β=1.1434上证指数收益率和晶科技收益率和晶科技与上证指数—β=0.6373上证指数收益率英唐控股收益率英唐控股与上证指数—β=1.3278折现率估计华尔街学堂华尔街学堂WallStreetSchool金融领域的知识分享平台·北京·r剔除财务杠杆对β的影响利用公司和沪A股的回归线斜率作为存在杠杆的β再折算成无杠杆β，便于横向比较根据整个行业平均水平和其他状况估计公司β计算步骤　H公司和晶科技英唐智控βL1.140.641.33B/S0.270.640.66βU0.930.410.85βU=βL/［1+（1-T）*B/S]存在问题相关企业过少，不便于同类比较计算结果H公司无杠杆β为0.93折现率估计华尔街学堂华尔街学堂WallStreetSchool金融领域的知识分享平台·北京·r计算H公司WACC无杠杆折现率Re=6.96%平均资本成本Rwacc=7.44%无风险利率Rf3.79%市场利率RM7.21%和而泰贝塔值β92.79%平均税率T14.00%债务权益比B/S(D/E)27.01%贷款利率RB10.68%折现率估计PartThree现金流估计03华尔街学堂华尔街学堂WallStreetSchool金融领域的知识分享平台·北京·r业务拆分现金流估计业务拆分家电行业是主要收入来源且波动较大，故采用情景分析其他业务占收入比例小，相对稳定故按照以往情况估计家电行业74%其他行业26%估算方法原因市场供不应求，产能决定收入。长期借款较少，主要为流动负债随产能成比例变动。华尔街学堂华尔街学堂WallStreetSchool金融领域的知识分享平台·北京·r情景分析供应商自己投产控制器5%市场份额减少30%维持费用高净利率下降需求持续稳定80%扩容后总产能将到达6300万套，预计将在未来两年内逐步释放下游需求爆发15%采购量比原预计多30%但成本增加净利率下降乐观情景010203中性估计悲观估计现金流估计华尔街学堂华尔街学堂WallStreetSchool金融领域的知识分享平台·北京·r情景模式下的收入乐观,2014,79,061乐观,2015,106,811乐观,2016,153,675217,903乐观,2018,217,903乐观,2019,217,903乐观,2020,217,903乐观,2021,217,903乐观,…,217,903中性,2014,79,059中性,2015,100,405中性,2016,134,292中性,2017,177,466中性,2018,177,466中性,2019,177,466中性,2020,177,466中性,2021,177,466中性,…,177,466悲观,2014,79,059悲观,2015,100,405悲观,2016,134,292悲观,2017,107,434悲观,2018,85,947悲观,2019,68,758悲观,2020,68,758悲观,2021,68,758悲观,…,68,758情景模拟下收入乐观中性悲观现金流估计华尔街学堂华尔街学堂WallStreetSchool金融领域的知识分享平台·北京·r主营业务利润估计　发生概率净利率利润E（万）汇总100.0%5,9977,66110,32313,58213,53113,49113,49113,49113,491乐观10.0%7.04%5564.307517.3710815.6215336.0115336.0115336.0115336.0115336.0215336.02中性85.0%7.82%5564.177066.509451.4712490.0512490.0512490.0512490.0512490.0612490.06悲观5.0%4.69%5564.177066.509451.477561.176048.944839.154839.154839.134839.18现金流估计华尔街学堂华尔街学堂WallStreetSchool金融领域的知识分享平台·北京·r其他业务收入估计收入增长主要来自家电其他业务以1.75%缓慢速度稳定增长其他业务按固定速度增长其他业务收入,2011.12.31,188658639其他业务收入,2012.12.31,188445631其他业务收入,2013.12.31,195324133家用电器收入,2011.12.31,312020000家用电器收入,2012.12.31,373070000家用电器收入,2013.12.31,555320000家电及其他业务收入其他业务收入家用电器收入现金流估计PartFour估值计算04华尔街学堂华尔街学堂WallStreetSchool金融领域的知识分享平台·北京·估值计算•根据企业以往5年一次的产能扩张情况，考虑到企业资产使用年限（不包括45年的房屋）大都在10年左右，我们根据历史情况，估计初其年折旧额17000000。•利息由于所占比例小且预计未来5年，公司货币资金和现金流较充裕不需要过多融资。•由于含杠杆的企业现金流已经估计，平均资金成本已估计，采用了WACC法。华尔街学堂华尔街学堂WallStreetSchool金融领域的知识分享平台·北京·估值结果概率情景估值总价每股估价15%乐观351514328821.1680%中性301643618718.165%悲观174983864810.54100%综合320466216819.29PartFive分析与思考05华尔街学堂华尔街学堂WallStreetSchool金融领域的知识分享平台·北京·问题与缺陷•折现率，Rm股市波动太大，时间点选取影响很大•现金流，债务计划等很多财务指标没有细化估计，采取了最简单的方法，忽视了过多变量•太多时间花在现金流估计上，应该结合多种方法估值比较•短期现金流估计可行，长期怎么办？权重大估计难度更大华尔街学堂华尔街学堂WallStreetSchool金融领域的知识分享平台·北京·感悟与猜想•理论与操作：折现率与现金流的计算估计是易错点。模型本身倒显得不那么关键•敏感性分析与情景模拟：敏感性分析更大意义是寻找最大风险因素，情景分析更像压力测试•非常细化地拆分财务指标去估计有无必要？相比粗略估计几个核心指标可行性，为什么实务上都用PE估