新金融市场学第二章货币市场

货币市场@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第二章学完本章后，你应该能够：了解同业拆借市场了解回购市场了解商业票据市场了解银行承兑票据市场了解大额可转让定期存单市场了解短期政府债券市场了解货币市场共同基金本章框架•同业拆借市场•回购市场•商业票据市场•银行承兑票据市场•大额可转让定期存单市场•短期政府债券市场•货币市场共同基金第一节同业拆借市场•银行同业拆借市场是指银行业同业之间短期资金的拆借市场。各银行在日常经营活动中会经常发生头寸不足或盈余的情况，银行同业间为了互相支持对方业务的正常开展，并使多余资金产生短期收益，就会自然产生银行同业之间的资金拆借交易。•同业拆借市场，也可以称为同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。一、银行同业拆借市场的产生与发展•银行同业拆借市场起源于西方国家存款准备金制度的实施，在存款准备金制度下，规定商业银行吸收的存款必须按一定比例提取准备金，缴存于中央银行，称为法定储备。•对每家银行的某一时日来说，有些银行准备金保有量过多，出现多余，把这些超出法定准备的部分称为超额储备，超额储备停留在无利息收益的现金形式上，就会产生潜在的收益损失。而另有一些银行当储备计算期末储备金不足时，就会面临被征收罚金的危险。•在这种客观条件下，储备多余的银行便设法将其拆出，增加收入，储备不足的银行又设法拆入资金，由此逐渐形成了银行同业拆借市场。小资料中国人民银行12日晚间发布消息称，将从2012年5月18日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。•这是央行今年以来第二次下调存款准备金率，上次下调准备金率是在2月24日。下调后，大型金融机构存款准备金率降至20%。中小型金融机构存款准备金率降至16.5%。•这是央行今年以来第二次下调存款准备金率，上次下调准备金率是在2月24日。下调后，大型金融机构存款准备金率降至20%。中小型金融机构存款准备金率降至16.5%。•粗略估算，此次下调可释放银行体系流动性4000亿元左右。•近20多年来，银行同业拆借市场有了较大的发展，它不仅作为同业之间调整储备的市场，而且已经成为银行为扩大资产业务的手段，同业拆借的参加者也从商业银行扩大到非银行金融机构，如：证券商、储蓄贷款协会等，从而使拆借市场的范围日益扩大。二、银行同业拆借市场的特点•1、只允许经批准的金融机构进入市场；•2、融资期限较短，最常见的是隔夜拆借，目前甚至出现日内拆借，一般最长不超过1年；•3、交易金额较大，而且不需要担保或抵押，完全是凭信用交易；•4、交易手续简便，一般通过电话洽谈；•5、利率由双方协商决定，随行就市。银行同业拆借市场的交易有间接拆借和直接交易两种•（1）间接拆借。•资金拆借双方将意向和信息传递到中介机构，由中介机构根据市场价格、双方指令媒介交易。间接拆借是最主要的交易方式，其特点是拆借效率高、交易公正、安全。充当中介机构的主要是某些规模较大的商业银行或者专门的拆借经纪公司。•（2）直接交易。•不通过经纪机构，由拆借资金买卖双方通过电话或其他电讯设备直接联系，洽谈成交。其特点是交易成本低。这种交易在同业拆借市场上较为少见。•同业拆借期限较短，我国拆借期大多为1～3个月，最长为9个月，最短为3～5天。同业拆借利息一般是低息或无息的，我国规定不得低于人民银行再贷款利率。三、同业拆借利率•银行同业拆借利率指的是银行同业之间的短期资金借贷利率。它有两个利率，拆进利率表示银行愿意借款的利率；拆出利率表示银行愿意贷款的利率。一家银行的拆进（借款）实际上也是另一家银行的拆出（贷款）。同一家银行的拆进和拆出利率的利差就是银行的收益。•同业拆借是指商业银行之间利用资金融通过程的时间差、空间差、行际差来调剂资金而进行的短期借贷。同业拆借的特点：•1、期限短。同业拆借的交易期限较短，属临时性的资金融通。我国目前同业拆借期限最长不超过4个月。•2、利率相对较低。一般来说，同业拆借利率是以中央银行再贷款利率和再贴现率为基准，再根据社会资金的松紧程度和供求关系由拆借双方自由议定的。由于拆借双方都是商业银行或其它金融机构，其信誉比一般工商企业要高，拆借风险较小，加之拆借期限较短，因而利率水平较低。•由于同业拆借市场具有高度的市场化，其拆借利率每天都有变化，灵敏地反映着货币市场资金的供求状况。在国际货币市场上，具有代表性的有伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）、新加坡银行同业拆借利率和香港银行同业拆借利率。其中伦敦银行同业拆借利率最为重要，是一些浮动利率的融资工具发行时的主要依据和参考利率。《全球主要银行同业拆借利率一览》--8月9日•路透上海8月9日电---以下所列为周一至周三全球主要银行间同业拆借市场上,美元、港元和欧元相应主要期限的资金拆借利率波动范围.•隔夜一个月三个月六个月一年美元(USD)伦敦银行同业拆借利率最高0.158400.243250.438850.724151.04720(LIBOR)最低0.154400.240250.436750.720651.04650新加坡银行同业拆借利率最高0.155000.245000.440000.720001.04750(SIBOR)最低0.155000.245000.440000.720001.04750------------------------------------------------------------------------------港元(HKD)港元银行同业拆借利率最高0.098570.301430.401430.560710.87071(HIBOR)最低0.097860.300710.400710.560000.87000------------------------------------------------------------------------------欧元(EUR)伦敦银行同业拆借利率最高0.025000.094290.241790.557070.87964(LIBOR)最低0.025000.092860.236790.540360.86321欧洲银行同业拆借利率最高--0.139000.374000.658000.92700(EURIBOR)最低--0.139000.366000.648000.91800------------------------------------------------------------------------------中国上海银行间同业拆放利率(ShanghaiInterbankOfferedRate,Shibor)SHIBOR周四隔夜品种报2.5992%.同业拆借市场(运作程序)•通过中介机构进行的同城拆借@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007同业拆借市场(运作程序)•通过中介结构进行的异地拆借@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007同业拆借市场(运作程序)•不通过中介机构的同城拆借@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007同业拆借市场(运作程序)•不通过中介机构的异地拆借@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第二节回购市场•指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。一般是指交易双方在货币市场上买卖证券融通资金的同时签订一个协议，由卖方承诺在日后将证券如数买回，买方保证在日后将买入的证券回售给卖方。•因此，回购协议基本上是一种以证券为担保品的短期资金融通。期限在1天到6个月不等，具有金额大、风险小、期限短和收益低的特点，可以说是一种安全有效的短期融资工具。一、证券市场上回购业务的类型•一是质押式回购业务；•二是买断式回购业务；•三是开放式回购业务。•质押式回购是指持券方有资金需求时将手中的证券出质给资金融出方的一种资金交易行为。•买断式回购是指证券持有人（正回购方）将债券卖给债券购买方（逆回购方）的同时，交易双方约定在未来某一日期，正回购方再以约定价格从逆回购方买回相等数量同种债券的交易行为。•开放式回购业务与质押式回购业务的性质是相同的，只是质押式业务是通过网上交易办理，而开放式回购业务是针对不能在网上交易但又托管在登记公司的一些企业开办的一项业务，回购双方通过纸质的合同在网下进行交易。二、回购协议的原理•回购协议是由借贷双方鉴定协议，规定借款方通过向贷款方暂时售出一笔特定的金融资产而换取相应的即时可用资金，并承诺在一定期限后按预定价格购回这笔金融资产的安排。其中的回购价格为售价另加利息，这样就在事实上偿付融资本息。•回购协议实质上是一种短期抵押融资方式，那笔被借款方先售出后又购回的金融资产即是融资抵押品或担保品。回购协议分为债券回购和股票回购两种。两种形式都是融资的手段，而且一贯都被认为是比较安全且回报高而快的方式。三、回购协议的特点•金融机构之间的短期资金融通，一般通过同业拆借的形式解决，不一定用回购协议的办法。一些资金有余部门不是金融机构，而是非金融行业、政府机构和证券公司等，采用回购协议的办法可以避免对放款的管制。•银行利用回购协议所取得的资金不属于存款负债，不用缴纳存款准备金。提高了银行存款资金的经济效率。•政府证券交易商也利用回购协议市场为其持有的政府证券或其他证券筹借资金。•证券回购和同业拆借的功能相同，都是流动性不足的金融机构向流动性充足的金融机构借款，以弥补短期内的资金缺口。•它们的不同在于，同业拆借是无担保的信用借款，而证券回购多以债券作为担保，这应该也是这两种货币市场工具近年的发展出现差异的主要原因。从理论上讲，只有信用状况非常好的主体才能进入同业拆借市场，因此，获得同业拆借的资格，需要经过严格的审核，参与者的数量比较少，市场规模自然也小。四、回购利率的决定•1、银行间的同业拆借利率，同业拆借利率高，回购利率也相应的提高。•2、证券的信用度。证券的信用度越高，流动性越好，回购利率就越低。•3、回购期限的长短。一般期限越长其不确定因素越多，风险也就越大，回购利率也会高一些。•4、交割的条件。如果采用实物交割的方式，回购利率会低一些。•5、供需双方的熟悉程度也会利率的高低。•证券回购和同业拆借是询价交易，利率由交易双方协商确定，市场化程度比较高，与央行规定的法定利率相比，更能体现市场的流动性状况，因此是形成基准利率的重要市场基础，是利率市场化的重要步骤。在这个市场上，同业拆借和债券回购需要平衡发展，因为它们形成的是不同性质的利率，同业拆借是无担保的利率，而债券回购是有担保利率，只有两者协调发展，才能使利率结构趋于丰富和合理。第三节商业票据市场•商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证一美国商业票据发展之历程•商业票据是一种以短期融资为目的、直接向货币市场投资者发行的无担保票据。利用商业票据市场融资对于企业更便捷，因此国外企业更偏向以这种方式融资，商业票据仅以信用为保证，因此有资格和能力发行商业票据的一般都是规模巨大、信誉卓著的大公司.•商业票据市场就是这些大公司发行的商业票据交易的场所。商业票据是货币市场上最悠久的工具，最早可以追溯到19世纪初期，早期商业票据的发展和运用几乎都集中在美国，发行者主要为纺织品工厂、铁路、烟草公司等非金融性企业，大多数早期的商业票据通过经纪商出售，主要购买者