第四章-长期筹资管理决策

重点内容：资本成本杠杆利益和风险资本结构决策方法：理论及案例讲解第四章长期筹资管理决策KJ授课要求第一节长期筹资方式内容：权益资本筹资债权资本筹资混合性筹资长期资本是企业使用期限在一年以上的资本，它是企业持续、稳定地进行生产经营活动的保证。一、权益资本筹资权益资本，也称为自有资本或自有资金，是企业依法筹集并长期拥有、自主调配运用的资本。吸收直接投资发行普通股筹资（一）吸收直接投资吸收直接投资是指企业以协议等形式吸收国家、法人、个人和外商等直接投入企业资金的一种筹资方式。吸收直接投资的主体个人独资企业个人合伙企业国有独资公司适用于非股份制企业，是非股份制企业筹集权益资本的一种基本方式1、吸收直接投资的类型按投入资本的主体分类吸收国家投资吸收法人投资吸收个人投资吸收外商投资按吸收直接投资的方式分类吸收现金投资吸收非现金投资吸收实物资产投资吸收工业产权投资吸收土地使用权投资2、吸收直接投资的程序确定筹资数量选择吸收直接投资的具体形式签署投资合同或协议等文件按期取得资金3、吸收直接投资的优缺点有利于增强企业信誉，有利于企业尽快形成生产能力，有利于降低财务风险资本成本较高、企业控制权容易分散、产权关系不明确（二）普通股筹资普通股（commonstock），是股份有限公司发行的无特别权利的股票，也是最基本的、最标准的股票1、普通股股票在权利和义务方面的特点①普通股股东享有公司的经营管理权；②普通股股利分配在优先股之后进行，并依公司盈利多少而定，多盈多分，少盈少分；③公司解散清算时，普通股股东对公司剩余财产的请求权位于优先股之后；④公司增发新股时，普通股股东具有认购优先权，可以优先认购公司所发行的股票。种类记名股和无名股面值股和无面值股A股、B股、H股和N股按股票有无记名按股票是否标明金额按股票发行对象和上市地区的不同始发股和新股2、普通股的种类按股票发行时间的先后•国内外股票发行定价的方式主要有累积订单方式、固定价格方式两种。3、股票的发行定价我国公司的股票发行定价属于固定价格方式，即在发行前由主承销商和发行公司运用市盈率法来确定新股发行价格。在市盈率法下，每股发行价格主要根据预测每股税后利润和市盈率两个因素来确定。数发行当年加权平均股份利润预测发行股票当年税后预测每股税后利润市盈率是每股市场价格与每股税后利润的比率或倍数4、股票上市股票上市是指股份有限公司公开发行的股票，经批准在证券交易所进行挂牌交易股票上市主要有如下意义：（1）提高公司所发行股票的流动性和变现性，便于公司筹措新资金；（2）促进公司股权的社会化，防止股权过于集中；（3）提高公司的知名度；（4）有助于确定公司增发新股的发行价格；（5）便于确定公司的价值，有利于促进公司实现财富最大化的目标。5、普通股筹资评价普通股筹资没有固定的股利负担普通股股本没有固定的到期日，无需偿还普通股筹资能增强公司的信誉筹资风险小资本成本较高容易分散控制权二、债权资本筹资债权资本也称借入资本，是企业依法筹措并依约使用、必须按期偿还的资金来源。发行债券筹资长期借款筹资租赁筹资（一）债券筹资1、债券基本要素票面价值票面利率债券期限付息方式及日期种类记名债券和无名股债券信用债券和担保债券可转换债券和不可转换债券按债券有无记名按担保情况按债券能否转换成股票固定利率债券浮动利率债券累进利率债券按债券利率是否变动2、债券的种类3、债券发行价格的确定公司债券的发行价格通常有三种情况：溢价发行，当债券的发行价格高于票面金额时折价发行，当债券的价格低于票面金额时平价发行，当二者相等时nttn111市场利率票面利率债券面值市场利率债券面值债券发行价格即债券到期还本面值按市场利率折现的现值和债券各期利息（年金形式）的现值之和【例】某公司发行面值为1000元，票面利率为10%，期限6年的债券，每年末付息一次。其发行价格可分为以下三种情况分析计算。（1）市场利率为10%，与票面利率一致，则等价发行。债券发行价格计算如下：（2）市场利率为8%，低于票面利率，则溢价发行。债券发行价格计算如下：（3）市场利率为12%，高于票面利率，则折价发行。债券发行价格计算如下：4、债券筹资评价资本成本低具有财务杠杆作用保障股东控制权便于调整资本结构财务风险高限制条件多筹资数量有限（二）长期借款筹资长期借款（long-termloans）是指企业向银行或其他非银行金融机构借入的使用期限超过一年的借款。它主要用于购建固定资产和满足长期流动资产的需要1、长期借款的种类种类抵押贷款和信用贷款基本建设贷款、更新改造贷款科研开发和新产品试制贷款按有无抵押品按贷款的用途政策性银行贷款商业性银行贷款其他金融机构贷款按提供贷款的机构2、长期借款的条件和程序条件：企业独立核算、自负盈亏、有法人资格；企业经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款管理办法规定的范围；借款企业具有一定的物资和财产保证，担保单位具有相应的经济实力；具有偿还贷款的能力；财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益及企业经济效益良好；在银行设有账户，办理结算业务。程序：企业向银行提出贷款申请；银行根据企业的财务状况和投资项目的可行性等因素，确定是否给予贷款；银行给予企业贷款后，再与借款企业协商贷款的具体条件，包括贷款种类、金额、利率、期限等内容；最后签订借款合同，企业取得贷款。3、借款信用条件信贷额度；周转信贷协议补偿性余额；按贴现法计息筹资速度快借款成本较低具有财务杠杆作用借款弹性较大筹资风险较高限制条件多筹资数量有限4、长期借款筹资评价（三）租赁筹资租赁（leases）是指出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产租让给承租人使用的经济活动。1、融资租赁的含义融资租赁，又称财务租赁、资本租赁等，是由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务。特点：租赁期限较长租赁合同比较稳定由承租企业负责设备的维修、保养和保险租赁期满时，按事先约定的办法处置设备2、融资租赁的形式直接租赁售后租回杠杆租赁3、融资租赁筹资的程序选择租赁公司办理租赁委托签订购货协议签订租赁合同办理验货、付款与保险支付租金合同期满的设备处理4、租金的确定（1）决定租金的因素：租赁设备购置成本；预计租赁设备的残值；利息租赁手续费；租赁期限租金的支付方式（2）租金计算方法我国融资租赁大多采用平均分摊法和等额年金法①平均分摊法平均分摊法是先以商定的利息率和手续费率计算出租赁期间的利息和手续费，然后连同设备成本按支付次数平均计算每次应付租金的计算公式：NFISCA【例】华源企业于2005年1月1日从租赁公司租入一套设备，价值100万元，租期5年，租赁期满时设备归租赁公司，预计残值为2万元，年利率按10%计算，租赁手续费率为设备价值的2%。租金每年年末支付一次。租赁该套设备每次支付的租金可计算如下：即该套设备每年末需支付租金32.21万元。②等额年金法等额年金法是运用年金现值的计算原理计算每期应付租金的方法。ninPVIFAPVAA,【例】根据上例的资料，现假定设备残值归属承租企业，资本成本率为12%。由承租企业每年末支付的租金计算如下：5、租赁筹资评价能迅速获得所需资产；租赁筹资限制较少免遭设备过时的风险；到期还本负担轻可减轻税收负担主要缺点是资本成本高。其租金通常比银行借款或发行债券所负担的利息高得多，而且租金总额通常要高于设备价值的30%；承租企业在财务困难时期，支付的固定租金将构成一项沉重的负担。另外，采用租赁筹资方式如不能享有设备残值，也将视为承租企业的一种机会损失。三、混合性筹资混合性筹资是指兼具权益和债权筹资双重属性的长期筹资。通常包括发行优先股筹资、发行可转换债券筹资。（一）优先股筹资1、优先股的特征优先分配股利优先分配公司剩余财产优先股股利一般是固定的优先股股东一般无表决权优先股可由公司赎回2、优先股筹资的评价优先股一般没有固定的到期日，不用偿付本金股利的支付既固定又有一定的灵活性保持普通股股东对公司的控制权有利于增强公司信誉筹资成本高筹资限制多可能形成较重的财务负担（二）可转换债券筹资可转换债券是指可以转换为普通股股票的债券1、可转换债券的转换标的股票；转换期转换价格及其调整转换比率2、可转换债券筹资的优缺点筹资成本较低利于筹集更多资金有利于稳定股票价格有利于减少对每股收益的稀释利于调整资本结构赎回条款的规定可以避免公司的筹资损失在于会导致企业失去低利息优势；增加企业财务风险；增加股价上扬风险在财务管理学中，所谓资本是指企业购置资产和支持运营所筹集的资金，它表现为资产负债表右栏的各个项目。由于资本成本主要发生于长期投资的决策过程，所以重点讨论以此为目的的资本成本估算。即长期资本（包括权益资本和债权资本）的成本估算第二节资本成本内容：资本成本的概念与作用个别资本成本加权平均资本成本边际资本成本（一）资本成本的概念（一）资本成本的概念资本成本是指企业为为取得和使用资本而支付的各种费用。有时也称资金成本。资本成本用资费用：是指企业在生产经营、投资过程中因使用资本而付出的费用。筹资费用：是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用。可以看作变动成本可以看作固定成本个别资本成本综合资本成本边际资本成本追加筹资方案（二）资本成本的作用1、选择筹资方式、进行资本结构决策的依据3、评价企业经营成果的重要依据（投入与产出比较）各种筹资方式资本结构决策2、评价投资方案、进行投资决策的依据计算公式也可表示为：用资费用资本成本率＝——————————————筹资数额(1－筹资费用率)用资费用资本成本率＝-------------------筹资数额－筹资费用总成本=用资费用+筹资费用二、个别资本成本用资费用+筹资费用资本成本率＝--------------------筹资数额筹资费用是在筹资时支付；筹资费用属一次性费用或K=———————DP(1-F)K=————P-f式中：K---资本成本率，以百分率表示D---年度用资费用额P---筹资额f---筹资费用额F---筹资费用率，即筹资费用额与筹资额的比率（一）债务成本（costofdebt）债务成本主要有长期借款成本和长期债券成本。用资费用在交纳所得税之前支付具有减税的作用企业实际负担的利息为：利息（1-所得税率）1、长期借款成本（costoflong-termloan）用资费用-所得税长期借款资本成本率＝-------------------筹资数额－筹资费用长期借款的筹资费用一般数额很小,可忽略不计，这时可按下列公式计算：LLLLLLFTRKFLTIK1111或即借款手续费率率长期借款筹资费用融资即借款本金长期借款筹资额长期借款年利息额长期借款资本成本率，F，LIKLLLTRKLL1【例】华威公司为了开发新产品购买机器设备，从银行获得一笔长期借款。借款金额为1000万元，年利率为6%，期限为4年，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.2%，企业所得税率为33%。则该项长期借款的成本应为：不考虑借款手续费率，长期借款的成本为：BBBFBTIK112、债券成本（costofbond）债券的筹资额应按具体发行价格计算计算公式为：债券成本中的筹资费用一般较高，应予考虑。债券筹资费用率债券筹资额债券资本成本率BBFBK%13.5%511100%331%81000BK【例】某公司拟等价发行面值1000元、期限5年、票面利率8%的债券4000张，每年结息一次。发行费用为发行价格的5%，公司所得税税率为33%。8%×(1-33%)KB=————————＝5.64%1-5%如果该债券按溢价1100元发行权益成本的计算方法不同于债务成本。另外，各种权益形式的权利责任不同，计算方法也不同。（二）权益成本普通股优先股留存利润普通股股利折现模型资本资产定价模型债券投资报酬率加股票投资风险报酬率1、股利折现模型法①固定股利政策1011ttCtCKDFP式中：