次债危机之后的金融监管

1次债危机之后的金融监管、改革及相关法律问题沈联涛中国银监会首席顾问二00八年五月十二日2内容•制度经济学的观点–制度与组织–制度与激励机制•金融监管分析诊断和预后的框架–理论、目标、范围和结构–工具、流程、执法和效果•当前监管的挑战与借鉴的经验•美国金融监管改革的设想•总结3制度经济学:North–组织是保护参与者的制度市场是个交换产权制度•制度是人类设计的任何形式的自我约束，它能影响人类的相互行为，因此，制度的关键的作用在于确保违反制度的高昂成本和严厉的惩罚措施。•组织是怀有共同目标的人组成的集体，剖析一个组织即是分析其治理结构，相关的技艺以及“在实践中学习”驱使组织不断走向成功。•制度能够改变社会交换和生产的成本，从而影响不同经济体的发展，在一个社会中，制度的主要功能就是建立一个稳定的人们相互作用的架构（不一定有效率），它能降低社会的不确定性。•发展是个流程.4North制度和激励机制•制度通过激励机制来约束和改变人类的相互行为，但激励机制本身是建立在人类怎么看待世界及其作用的世界观的基础之上的，不同的社会在历史发展过程中形成了不同的世界观，也就需要不同的制度来达到同样的激励作用。•一个有效的制度分析方法的关键在于：要认识到任何制度的激励机制都是有缺陷的，没有所谓完美的制度，这一点应该始终贯穿在我们整个分析的框架之中。信息不对称+委托代理问题过难关=利益冲突=规则的重要性•社会或制度的稳定性依赖于关键的规则来衡制利益冲突.如果规则不稳定，则整个社会或制度也将迅速地瓦解。5价格发现–价格是否正确反映风险?资源配置–市场是否扭曲?风险管理–中介机构是否有效管理风险?公司治理–利益相关者的制衡机制何在?最终目标–保护产权,经济繁荣，社会安定，和谐[公平，公正，公开，公信]。金融市场的四个功能6金融市场的五个基本要素（五个“P”）People人才=买方，卖方，中介人Policy政策=计划分配，市场化Product产品=产权PrudentialFramework游戏规则/监管制度Platform+Process基础设施及流程7法律制度与产权•在西方，产权以及对产权交易的限制主要由两类法规界定:–以政策为基础的的法规（通过立法体系自上而下），基本上与成文法相联系并常常注重收入分配、社会公益等政治目标–以法官判例为基础的判例法（普通法体系自下而上），是以法律案件与历史判例为基础,它在西方社会里提供个人的基本产权保障，主要注重经济效益及财富创造•历史上，中国的地方行政长官不仅是行政体系与税赋征收机器，也担当法官的角色，往往会偏向于国家与富有阶层•中国传统的司法判定更多依靠道德原则，而较少依靠系统的法官判例8有效率的市场都有坚固的产权基础设施•产权的登记中心[如：土地登记、股票登记]•交易平台[如：股票交易所]•清算、结算和付款设施[票据交换所和支付系统]•受监管的中介机构[券商、基金]•游戏规则[准则、标准、规范、规章和法律]•执法环境[执法费用不能超过其对市场效益的贡献]•独立和透明的司法及监管机构[法院、证监会]总之，产权基础设施包括有效的司法、执法（警察、监管机构、执法机构）、以及会计、法律和金融中介机构9信息、治理与市场信息和语言就是市场的赖以存活的血液，因为它们两者界定了产权-金字塔式的层级（如右图）治理的质量是制度成败的关键-社会财富创造需要复杂微妙的治理结构-在经济体中，公司治理处于核心地位-但是，政府部门的效率和市场约束同样不可忽视信息的层级结构10WhatisFinancialRegulation金融監管是什麼？Whodoweregulation?監管誰？Whydoweregulate?為何監管？Howdoweregulate?監管辦法。金融監管的範圍11金融监管的目标•金融监管的目的在于通过影响市场中介的行为来取得政策的目标监管的循环•政策目标监管流程政策结果政策检讨•金融监管更像是一门艺术，而远不是一门科学。因为市场的行为随着时间和金融创新在不断发生着变化.12金融市场的目标和相互平衡•保护产权•创造价值•降低交易成本•提高透明度•公平+稳定+•委托-代理问题•创新•目标效率•信息不对称13斯蒂格利茨(Stiglitz):监管的理论•监管的原因-市场失灵–信息是一种公共产品–市场不理性–分配的公平性•监管的范围和结构–完整的观点vsSilos[部门观点不全面]–思维定势和信息不对称–协调成本–监管的技艺–制约和平衡14制度的因素1.信息不对称–法家形名制–虚实2.激励机制-[主道–二柄–赏罚分明]3.标准-有度4.成本-（直接的和外部性的）5.规则-解决相关冲突6.结构–委托代理–君臣利异7.工具和流程-法,术,势15法家:监管理念激励机制﹣“明主之所導制其臣者，二柄而已矣．二柄者，刑，德也。《韩非子》；信息不对称－“名形”、“有言者自为名，有事者自为形，形名参同，君乃无事焉，歸之其情。”名实相符－度量／准则；公平性－“法不阿贵”、“凡治天下，必因人”；利益冲突－“名法制，去私恩”；委托代理－“君臣利异”；三合一的结构体－“法、术、势”。16监管者的权力[法,术,势]–JohnKennethGalbraith•行使监管权力的三种工具：–Condign-处罚和惩治的权力–Compensatory–通过钱或者其他方法赔偿的权力–Conditioned–劝告，教育，和观念的改变•监管权力的来源：法,人力，财力，组织效果,威信。–Galbraith,pg23.Power17工具和抉择信息不对称委托代理分配公平交易成本创新价格和数量信息披露限制批准授权对所有权的约束18金融监管目标和工具竞争消费者保护安全稳健方便快捷宏观稳定性价格和数量信息披露限制批准和授权对所有权的约束19监管的权衡•风险vs收益•效率vs稳定•市场vs干预•自律监管成本vs第三方监管成本•道德风险vs稳定•复杂性vs简单性[易明,易学,易用]20金融监管是一种社会保险政策•监管成本或保费的总和必须少于保险的支出（金融危机的成本+预防金融犯罪的成本）•金融危机的的大小是不确定的（但是其概率和风险可以估计）•对监管的模式和架构的选择取决于该模式的效率vs制约和平衡+监管能力的风险21哈佛教授MalcolmSparrow–监管的技艺•挑选重要的问题，解决之，公之于众。（“Pickimportantproblems,fixthemandthentelleverybody.”）•“（监管）技艺的本质，在于根据工作特点选择适当的工具，并清楚何时要综合使用这些工具，并让整个系统意识到何时这些工具不再适用而需要发明新的工具。”ProfessorMalcolmSparrow,TheRegulatoryCraft,HarvardUniversity22如何监管？找出问题人是否有人行为失当?监管纪律政策政策是否有错?政策检讨产品产品是否有问题?界定产权审慎监管制度这个制度有没有缺陷?政策改革平台与程序程序是否过时?改进程序23中国银监会的目标1.法人为本监管•通过上市、引进战略投资者来改善法人结构•激励约束机制重新构架•强化现场检查和非现场监管的质量和有效性2.风险为本监管•《商业银行风险监管核心指标》(暂行）(2006年1月)•强调风险监控、评估和透明度•改善银行业的风险管理体系3.加强公司治理结构•建立健康负责的董事会和监事会•关于中国银行和中国建设银行公司治理改革和监管指引(2004年3月)24如何监管？规则vs执法•普遍性的规则vs差异性的规则(取决于风险状况的情况而定）；•市场进入–适当性的标准（Fitandpropercriteria），发牌照的规则，审慎的条件如资本、流动性要求等；•市场行为–市场监察、监测与纪律制裁；•市场退出–倒闭的处理，投资者补偿机制，破产清算；•好的规则只有通过严格执法才能产生好的效果。25金融危机产生的原因金融危机低劣的会计低劣的决策低劣的信息低劣的风险管理26金融危机的恶性循环[产权亏损转移]企业出现亏损商业银行出现坏帐中央银行的再贷款造成货币扩张本国通货膨胀率上升本国货币贬值或波动27次贷危机—21世纪衍生市场的首次危机•金融创新提供了更多的投资选择和对冲工具，但同时也给投资者和金融系统带来新的风险•次贷危机源于美国监管者放松金融创新监管，没有抓住由次房贷到CDO,再到双层CDO2演化过程中的主要风险•衍生产品可用于分解和交易产权，交易成本低廉，并能通过信贷杠杆提高到期收益率28金融是实体经济的一种衍生品：双刃剑更有效率地配置市场风险生成关于市场行为的信息降低原生资产交易成本使得金融市场更加波动易造成损失在全行业传染我们对其了解还是太少•虚拟性•杠杆性•分解性优点风险金融衍生品2929•买入&卖出•Pensionfunds-definedbenefits•Insurancecompanies•Mutualfunds•Retailinvestors•Pensionfunds-definedcontribution•Banks•Activetradersandarbitrators/proprietarytradingdesks•AlternativeInvestors–Specializedfunds–Highnetworthindividuals–Investmentbank•举例•模式•Marketdepthandlongtermfunding•Facilitateglobalallocationofcapital•投资目标–Seekhighrelativereturnsabovebenchmark–Seekhighabsolutereturns–Employvarietyofstrategiestominimizerisks–Seeksafe,predictable,averagereturns–Matchfutureliabilitieswithinvestmentincome麦肯锡:金融业商业模式的变化30金融创新的监管•自由的金融创新就像自由进入市场一样—我们如何确保金融创新是安全的？•有两种典型的方式：•素质为本的监管方式（亚洲的监管者趋向使用该方法）和披露为本的监管方式(如果发行人或承销商没有进行充分的尽职调查，客户评估和充分的披露将面临严格的执法,G7的监管者更偏爱此种监管方法）；•然而，事后的严格执法在次贷危机中却消失了，发行人没有受到监管，发起人、承销商和评级机构都没有做好充分的尽职调查。31亚洲金融危机–“不可能的三角”•亚洲传统上是价格的接受者–主要是控制内在价格和进行数量上的调整（占有市场份额）；•亚洲金融危机，违反了“不可能的三角”理论，即一国不可能同时既控制汇率和利率，又开放资本账户。•实际上，“不可能三角”是关于控制价格、数量和风险。有的通过市场控制，有的通过政策控制，但是你不能控制所有方面，否则危机将爆发。32价格、数量和风险•如果你控制汇率和利率低于市场水平，那么需求上升，因此你受到通货膨胀影响。•在次贷危机的实际情况下，利率很低，杠杆率失去控制，资产泡沫产生。没有保证金工具能被使用。•你需要增加数量、素质和选择来满足市场需求。因此，你唯一能做的就是金融创新。•应此，为了深化、发展金融市场，亚洲需要在金融创新上向前推进。33当前监管的挑战和应对的经验•监管的挑战–变革的因素–金融业商业模式的改变•外国的经验–澳大利亚Wallis报告的建议–英国当前的监管框架34变革的因素变化的客户需求技术进步监管的变化•效率•竞争•消费者的更高要求•全球化的加深•金融混业的加剧•市场的扩大•中介市场•创新35金融业商业模式的改变•从传统的存-贷模式[零售银行]到现在的发起-分配模式[originatetodistribute–批发银行]•高度自我交易（HighelementofProprietaryTra