汽车金融行业研究_公开版（PDF30页）

仅供某某基金参阅1中国汽车金融研究（公开版）2017年5月仅供某某基金参阅2引⾔研究目的n梳理⾏业知识图谱，为团队内部的决策提供便利n为主流基⾦和潜在企业客户提供参考研究⽅法n查阅资料和已有研究n借助FA业务，对相关公司、投资⼈、上下游进⾏全面访谈n结合相关公司数据进⾏测算和⾏业挖掘解答问题n汽车⾦融的产业链如何分布n不同赛道的机会在哪里n汽车⾦融公司面对资本市场有什么需要注意的仅供某某基金参阅3目录产业链结构：从交易场景到最终资⾦来源n产业图谱（1）新车交易场景n产业图谱（2）⼆⼿车交易场景n产业图谱（3）⾦融产品整体市场机会：⾦融渗透率、交易量、资⾦供给共同提升的三轮驱动n⼆⼿车交易爆发（1）进⼊置换⾼峰n⼆⼿车交易爆发（2）诚信体系建立n⼆⼿车交易爆发（3）三⼤政策松绑n新车交易发展：卖⽅市场转为买⽅市场，传统经销体系有望破局n资⾦供给提升：资产荒背景下，机构和银⾏资⾦开始接纳汽车⾦融资产n⾦融渗透率提升（1）中国居民杠杆率低，有巨⼤提升空间n⾦融渗透率提升（2）年轻群体超前消费意识强，为汽车⾦融发展奠定基础n⾦融渗透率提升（3）信贷规模持续增长，预计2020年汽车⾦融规模可达3-4万亿赛道、公司与成功模式n⼆⼿车消费贷（1）场景端：场景碎片、资信较差、获取合作车商是关键n⼆⼿车消费贷（2）资产端：95%场景属于⼆⼿车商，满⾜车商需求是关键n⼆⼿车消费贷（3）资⾦端：场景重合度⾼，资⾦端能⼒是各家核⼼竞争⼒n⼆⼿车消费贷（4）主要参与者估值逻辑n新车消费贷：场景集中、标准化⾼、利率「贴地飞⾏」n库存贷：不是⾦融的肥⾁，是销售的切⼊点n车抵贷（1）整体机会：取决于小微企业贷款需求，市场利率长期⾼位n车抵贷（2）竞争要素：车辆定价、全国布点、催收拖车n车抵贷（3）市场格局：发展5年后依旧零散，但龙头企业已经形成效率壁垒资本市场研究n合规性风险n资本市场退出仅供某某基金参阅4Ⅰ.产业链结构：从交易场景到最终资⾦来源仅供某某基金参阅5产业图谱（1）新车交易场景交易流程供给端：长期以来，新车都是典型的卖⽅市场。基于主机厂强⼤的话语权，主机厂对4S店的品牌、定价、销售指标进⾏限定，4S店成为各区域唯⼀的车源供给⽅。随着卖⽅市场逐渐转为买⽅市场，⼀些滞销车型和低价车型也开始通过设立⼆级销售点进⾏销售，简称新车⼆⽹。需求端：主要分为自然流量和Leads。自然流量即消费者直接进⼊4S店（⼆⽹、车展），4S店会进⾏转化并设法留下客户信息，最终促成成交。Leads即通过数字营销、新车电商获取销售线索，将线索卖给附近4S店，由4S店进⾏销售转化。消费者4S店新车二网主机厂数字营销、新车电商规模：存量大、增速小、汽车营销仍有空间资料来源：中国国家商务部，CEIC，德勤，中金痛点：市场整体需求不振保有量：2016年底保有1.9亿辆。销量：2015年中国新车销量达2114万台(2万亿元)，较2014年同比增长5%。线上销量：2015年线上渠道引导成交75万辆汽车，较2014年同比增长105%。汽车营销：每年主机厂投⼊市场费用⾼达1000亿元，其中数字营销超过400亿元。⼆⽹：共10万家，每家4S店3-5家。主机厂：向4S店压指标的⽅式不再可⾏，市场投放效果⽆法监控。新车销售放缓的同时，面临电动车和⽆⼈驾驶的挑战。4S店：15年4S店⽑利率整体下滑1.8%，庞⼤集团15年⽑利4%，接近亏损。目前4S店主要依靠车后和⾦融获取利润。线上：新车电商还是获取Leads为主，囤车直销⼀⽅面受主机厂抵制，另⼀⽅面⽆法提供车后服务，难以为继。仅供某某基金参阅6产业图谱（2）⼆⼿车交易场景交易流程卖车人消费者4S店车商A车商B……车商C卖车⼈⼀般有3种卖车渠道：通过4S店置换新车、直接卖给⼆⼿车商、通过C2C交易平台挂牌。n4S店给卖车⼈的置换价最⾼，通过购车利润来弥补。体量最⼤，是90%以上供给来源。n⼆⼿车商通过熟⼈关系直接获取⼀⼿车源，但由于缺乏品牌，获取陌⽣车源困难。nC2C平台耗费卖车⼈时间成本过多，未被⼴泛接受，⼤多转型为帮助车商导流。车辆经过多道流通环节进⼊消费者⼿中，⼀个典型的流通环节：北京车主→4S店置换→花乡车商→省外车商→省外零售车商→购车⼈规模：存量小、潜力大、电商难做资料来源：汽车流通协会、麦肯锡车商痛点：利润低、能力差、价值有限2016年⼆⼿车过户量1040万辆，同比增长10.33%。据麦肯锡调查，零售量/过户量=1.8；据市场访谈，零售量/过户量约为3左右。即零售量在300-500万辆。⼆⼿车电商实际成交占比1.5%，算上给车商导流成交部分可达到10%。利润低：整个流通环节利润可达10%，但主要集中在车源端，零售端利润往往不到5%，还偶尔亏损。目前主要依靠消费贷、保险、车后维系利润。能⼒差：车商⼤多出身修理厂或黄⽜，销售过程零散且低效。C2C仅供某某基金参阅7产业图谱（3）⾦融产品资金资产端资金端银行财富管理民间资金（P2P）信托计划基金资产专项计划资产支持证券有限合伙信托公司基金公司保险公司证券公司P2P银行表内保险公司银行表外高度非标资产二手车消费新车消费车商收车车抵交易场景场景端融资租赁信托助贷小贷典当厂商金融银行直销助贷公司厂商金融仅供某某基金参阅8Ⅱ.整体市场机会：交易量、资⾦供给、⾦融渗透率共同提升的三轮驱动仅供某某基金参阅9资料来源：中汽协、CPCA、德勤研究。销售金额按新车客单价20万元，二手车客单价8万元保守估计得出。⼆⼿车交易爆发（1）进⼊置换⾼峰我国新车进⼊置换⾼峰，2016年国内汽车保有1.9亿辆，为⼆⼿车发展创造了巨⼤的空间。预计到2020年，新车将保持稳步发展，市场规模由4万亿增⾄6万亿；⼆⼿车将获得迅猛增长，市场规模由0.75万亿增⾄2万亿。美国市场汽车保有量2.7亿辆，⼆⼿车交易量是4300万辆，析出比例是16%。中国市场如果用严格的⼆⼿车单车的交易量计算，析出比例不到3%。5倍的差距，主要体现在国内和美国⼆⼿车交易政策及⼆⼿车诚信体系的差异。13.714.515.517.919.721.1723.1125.1027.1529.2331.324.443.84.083.793.433.273.122.972.832.703.854.334.795.26.059.4211.8614.6817.9121.5925.752010201120122013201420152016E2017E2018E2019E2020E乘用车新车销量其他新车销量二手车销量（单位：百万）进⼊置换⾼峰20152020E销量单位：万辆新车21173132二手车9422575合计30595707金额单位：万亿新车4.236.26二手车0.752.06合计4.998.32仅供某某基金参阅10⼆⼿车交易爆发（2）诚信体系建立相比于国外，国内的⼆⼿车缺乏标准化的质量体系，造成交易摩擦成本过⾼，市场混乱。这也是国内⼆⼿车析出率不到美国20%的原因，⼀旦⼆⼿车诚信体系建立，需求端将被唤醒。海外提供相关服务的公司：n车史：Carfax是美国⼀家领先的车辆历史信息提供商，拥有超过60亿条车史记录。政府规定所有车辆维修数据必须录⼊Carfax，否则涉嫌违法。用户通过输⼊汽车VIN可以查到该车的历史纪录，有⽆交通事故，里程数以及经⼿情况。n检测：AiM是北美最⼤的第三⽅汽车检测公司，通过专业的估值软件和线下评估师团队提供可信、迅捷、独立的车况检测服务，帮助汽车买家与卖家达成交易。1200评估师，年检测1200万次。n估值：KBB是美国最权威的汽车估值服务商，基于其强大的估值模型和汽车数据获取能力，为客户提供新车及二手车在线估值服务。旗下出版发行同名杂志《凯利蓝皮书》，提供新车和二手车权威报告和榜单，在行业内有标杆地位。估值5.3亿美元。国内相关服务方兴未艾：n车史：主要参与者包括车鉴定、⼤圣来了、查博⼠等，此外部分估值公司也在此领域涉⾜，其中车鉴定获得基⽯和⼴汇6000万投资。国内由于数据孤岛，主机厂和4S店集团都不愿分享数据，目前车史领域的公司主要还是通过非合规⼿段进⾏数据爬取。n检测：参与者包括好车伯乐、师傅看车等，其中好车伯乐获得松⽲资本2000万⼈民币投资。检测需要实地到场，但是由于需求分散，第三⽅检测成本⾼，目前⼆⼿车交易对检测精度要求不⾼的情况下⼀般由交易⽅自⾏检测。n估值：参与者包括精真估、车300、公评价等，精真估股东包括易车、KBB、中国汽车流通协会，车300在2017年初获得上汽集团近2亿元战略投资。估值是这3个领域中最早能投⼊实际应用的，抢先掌握客户资源后有望反向并购车史和检测领域。仅供某某基金参阅11⼆⼿车交易爆发（3）三⼤政策松绑限迁政策指的是对于外省⼆⼿车，限制不符合环保标准和年份标准的车辆流⼊。明面上是环保要求，实际上，⼀⽅面是担⼼影响迁⼊城市税收和新车销量，；另⼀⽅面是会影响各地车管所等利益群体的权利寻租空间。2016年3月国务院发布《关于促进⼆⼿车交易的若⼲意见》，此后多个地区逐渐解除限迁，但也有⼀些省份打开又关上了。截⾄2017年2月仅有7个省是完全开放流动的。从省厅发⽂，到市厅发⽂到车管所改系统，到允许迁⼊，是个漫长的过程。限迁政策：推高流转效率，提升车价二手车税收政策产权登记制度2016年《⼆⼿车流通管理办法（修订建议案）》已经起草完毕，在包括税费改⾰、限迁政策、临时产权登记、电商交易和车辆信息公开等五个⽅面进⾏改⾰。推动不易、困难重重，⼆⼿车市场最⼤变数的三⼤政策终于迎来松绑，目前限迁政策已经开始落地。当前⼆⼿车税费包括：过户费（买卖双⽅各缴纳评估价0.5%），⼆⼿车交易税（买⽅缴纳评估价1.5%以内，各地有差异）2016年政策提出：统⼀税制、公平税负、促进公平竞争。推动营改增试点，使税收政策更合理。车辆产权登记管理部门各地不⼀，部分车管所⼯作怠慢、办事推诿、设立门槛、地⽅保护，对⼆⼿车交易造成了⼀定困难。2016年政策提出：统⼀监管要求，不得违规增设办事条件。推动⼀站式服务，提档、落户、保险等集中办理。仅供某某基金参阅12新车交易发展卖⽅市场转为买⽅市场，传统经销体系有望破局长期以来都是典型的卖⽅市场，主机厂不仅⽣产，⽽且以⾼压商务政策严控销售渠道。卖⽅市场转为买⽅市场：随着消费饱和，新车销量放缓。⽽主机厂库存周期有限，只能将压⼒传导到4S店，⽽4S店利润愈加微薄，原有经销商体系⽭盾不断激化。⼆⽹体系：过去主要职能是为4S体系消化库存，为了完成主机厂的销售任务，4S店会将积压的车辆平价销给⼆⽹，由于不需要承担库存和各种⾼昂成本，⼆⽹的销售价格低于4S店。据估计⼆⽹渠道销量占新车总销量的30%左右，但是运营不规范，消费者体验差。政策为⼆⽹销售奠定基础：《汽车销售管理办法》自2017年7月1日起施⾏，⼤抵条款为：购车不必在4S店、售后不⼀定在4S店、严打捆绑销售、满⾜三四线需求。为新车⼆⽹、汽车电商提供了政策支持，奠定了发展⽅向。市场变化：卖方市场转为买方市场，政策为二网销售奠定基础经销商体系变革：过去的梦想，今天的机会过去-导流模式：通过媒体、⼯具、社区等⽅式产⽣流量，卖Leads给4S店创收。互联⽹公司没有车源，团购、试驾、代运营不过是升级版的引流⽅式。随着4S店不赚钱，能够支付的线索费用也逐步降低，因此又有⼀批公司打起主机厂市场费用的主意，但依旧赚不到核⼼利润。过去-自营模式（失败）：突破车源、自建线下，重资本、重服务，但是⼤部分公司都被经销商抵制，只能拿到滞销、库存车，车风⽹也已经倒闭。现在-服务产业：即便逐渐转为买⽅市场，主机厂依旧具备强⼤的话语权，其次是4S店，再者是消费者，唯⼀的不同是主机厂愿意放下身段谈判并愿意合作——经销商体系变⾰，这是过去的梦想，也是今天的机会。但切⼊点绝不是抓住C端消费者挟天⼦以令诸侯，⽽是勤勤勉勉服务主机厂、4S店。⼀个⽅向是帮助小品类精选车型做渠道下沉直销；另⼀个⽅向是借⼒⾦融产品、结合新车⼆⼿车，为主机厂和传统销售渠道提供类似「弹个车」「神州买买车」的新产品。仅供某某基金参阅13资⾦供给提升资产荒背景下，机构和银⾏资⾦开始接纳汽车⾦融资产过去资⾦⽅⼤量给落后产