浦发银行（600000SH）定向增发充实资本，战略合作拓展

请务必阅读正文后的免责声明部分公司简评研究报告浦发银行（600000.SH）2010年3月11日定向增发充实资本，战略合作拓展业务推荐上调分析师：叶云燕，CFA：[e-mail]：010-66568028执业证书编号：S01302070915551．事件浦发银行于3月11日发布了董事会决议公告，公司将以18.03元/股向中国移动通讯集团旗下的广东移动非公开发行22亿股股份，募集约398亿元现金。增发完成后广东移动将以20%的持股比例称为公司的第二大股东。2．我们的分析与判断„公司资本金得到充实在09年贷款高速增长的背景下，公司的资本消耗加快，09年6月30日资本充足率仅8.11%，核心资本充足率近有4.68%，仅略高于8%和4%的监管水平。09年三季度公司已通过定向增发募集150多亿资金，使资本充足率和核心资本充率分别提升至10.16%和6.76%。但是这在上市银行中仍然处于偏低水平，且仍低于监管层最新的资本充足要求。通过此次向广东移动定向增发，公司可募集398亿元充实资本金，将使2010年的资本充足率与核心资本充足率大幅提升。静态测算，如果不考虑此次定向增发，2010年末公司的资本充足率与核心资本充足率仅有9.55%和6.8%。但是此次定增顺利完成后，两项指标将分别提高至13.14%和10.32%，远高于监管水平，并且还高于11%和7%的水平。公司抵御风险的能力得到显著增强，资产规模的增长空间也大幅提升。„与中国移动的战略合作将拓展公司业务，提升竞争力此次增发将为公司与中国移动之间的战略合作建立基础。未来，公司与中国移动将寻求在符合双方共同利益的领域开展战略合作，包括移动金融及移动电子商务领域的业务合作、基础银行业务和基础电信业务领域的合作、客户渠道等资源共享等。我们认为，这种战略合作将有利于公司进一步推动业务的拓展和创新，提高市场竞争力，促进公司发展。„银行股的投资价值凸现此次增发价格18.03元为定价基准日前20个交易日股票交易均价的90%，这一价格略低于当前20.74元的市场价格，对公司每股净资产的增厚效应显著。我们预估09年末公司每股净资产为7.79元。静态测算，定向增发完成后，每股净资产将增厚至9.83元，对二级市场投资价值有较大提升作用。作为战略投资者，广东移动以2.32x的PB认购公司股份，显示了其对公司长期投资价值的认同，同时也表明当前银行股09年平均2.5x的PB水平对产业资本已经具有很大吸引力。我们相信未来银行股的投资价值将逐步获得二级市场投资者的认同。公司简评研究报告/银行业3、投资建议预计公司09-11年利息净收入分别为309亿、420亿和516.3亿元，净利润分别达到131亿、168.6亿和211.97亿元，每股收益1.48、1.58和1.92元。动态PE分别仅有14x、13.6x和10.8x（10/11年EPS考虑增发摊薄效应）。将公司评级由谨慎推荐提升至推荐。表1：向中国移动的定向增发将大幅提高浦发银行的资本不考虑此次定增考虑此次定增资本预测（百万元）2007200809H12009E2010E2011E2010E2011E核心资本净额27,62137,84545,49464,46179,39097,903119,441138,523附属资本23,08830,98133,99434,00034,00034,00034,00034,000资本净额50,37468,21378,84797,178112,107130,620152,158171,240风险加权资产总额550,777751,821972,465979,4701,173,8091,392,65811578461369699总资产914,9801,309,4251,619,4831,605,6891,956,3482,321,0971,996,5682,361,889风险加权系数0.600.570.600.610.600.600.580.58资本充足率9.15%9.07%8.11%9.92%9.55%9.38%13.14%12.50%核心资本充足率5.01%5.03%4.68%6.58%6.8%7.0%10.32%10.11%资料来源：中国银河证券研究所测算请务必阅读正文后的免责声明部分公司简评研究报告/银行业附表：公司主要指标利润表2007A2008A2009E2010E2011E每股指标及估值2007A2008A2009E2010E2011E利息净收入2418031534309054202251630EPS1.262.211.481.531.92非息净收入14502808306736104131每股拨备前利润3.273.372.112.262.75营业收入2563034342339724563355761DVPS0.160.230.150.150.19营业支出1139315291153552066825420BVPS5.676.507.367.7911.32拨备前利润1423719050186172496530341P/E16.49.414.013.610.8拨备34743718234338863845P/PPOP6.36.29.89.27.5税前利润1075815303163742107926496P/B3.73.22.82.71.8净利润549912516130991686321197股息收益率0.8%1.11%0.72%0.74%0.93%资产负债表杜邦分析资产总额9149801309425160568919962852361550净利息收入2.64%2.41%1.92%2.11%2.19%贷款53565868126788819210203321120773非净利息收入0.16%0.21%0.19%0.18%0.17%其他生息资产3588756040816935129393711198383营业收入2.80%2.62%2.12%2.29%2.36%其他资产2044824077239853658342394营业支出1.25%1.17%0.96%1.04%1.08%负债总额8866821267724153691518712852215989拨备前利润1.61%1.50%1.21%1.33%1.37%存款763473947294125042815630341875641拨备0.38%0.28%0.15%0.19%0.16%其他计息负债86563271456258823270824296028税前利润1.18%1.17%1.02%1.06%1.12%其他负债3664748974276643742644320税收0.57%0.21%0.20%0.21%0.22%股东权益282984167968751124979145539ROA0.60%0.96%0.82%0.84%0.90%盈利能力权益倍数32.331.423.416.016.2生息资产收益率4.92%5.04%3.96%4.39%4.62%ROE19.43%30.03%19.05%13.49%14.56%计息负债成本率1.91%2.34%1.95%2.19%2.41%资产负债比例净利差3.01%2.70%2.01%2.20%2.21%生息资产/总资产99.4%99.4%99.7%99.3%99.3%净息差3.10%2.85%2.13%2.35%2.39%贷款/生息资产58.9%52.3%55.5%51.5%47.8%贷款收益率6.39%6.39%5.70%6.21%6.61%债券/生息资产12.6%14.8%14.8%19.7%23.2%存款成本率1.50%2.01%1.49%1.77%2.03%同业资产/生息资产11.3%19.1%16.1%15.1%15.1%存贷利差4.89%4.38%4.21%4.44%4.58%计息负债/总负债95.9%96.1%98.2%98.0%98.0%成本收入比44.45%44.53%45.20%45.29%45.59%存款/计息负债89.8%77.7%82.9%85.2%86.4%增长率同业融资/带息负债8.1%20.7%15.9%13.7%12.8%生息资产39.6%43.1%22.9%23.9%18.3%应付债券/带息负债2.1%1.5%1.2%1.0%0.9%贷款19.5%27.2%30.4%14.9%9.8%贷存比70.2%71.9%71.0%65.3%59.8%债券134.6%67.2%23.0%64.8%39.6%资本充足率总资产32.7%43.1%22.6%24.3%18.3%资本充足率9.15%9.07%9.92%13.14%12.50%计息负债32.3%43.4%23.8%21.5%18.4%核心资本充足率5.01%5.03%6.58%10.32%10.11%存款28.2%24.1%32.0%25.0%20.0%加权风险资产系数0.600.570.610.580.58利息净收入36.0%30.4%-2.0%36.0%22.9%资产质量非息净收入26.7%93.6%9.2%17.7%14.4%不良贷款余额80238467937497149612营业收入35.4%34.0%-1.1%34.3%22.2%不良贷款/贷款1.46%1.21%1.03%0.93%0.84%营业支出26.6%34.2%0.4%34.6%23.0%拨备余额/不良贷款191.08%192.49%198.87%231.91%274.37%拨备前利润43.4%33.8%-2.3%34.1%21.5%当年拨备/不良贷款43.30%43.92%25.00%40.00%40.00%净利润64.0%127.6%4.7%28.7%25.7%信用风险成本0.69%0.60%0.29%0.40%0.35%资料来源：中国银河证券研究所请务必阅读正文后的免责声明部分公司简评研究报告/银行业评级标准银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。银行业分析师覆盖股票范围：A股：工商银行（601398）、建设银行（601939）、中国银行（601988）、交通银行（601328）、招商银行（600036）、兴业银行（601166）、民生银行（600016）、深发展A（000001）、浦发银行（600000）、华夏银行（600015）、中信银行（601998）、北京银行（601169）、宁波银行（002142）、南京银行（601009）请务必阅读正文后的免责声明部分公司简评研究报告/银行业免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河