投资者心理对股市的影响

1投资者心理对股市的影响目录一、导论............................................................21.2研究现状....................................................31.3研究意义....................................................5二、中国股市投资者主体特征..........................................62.2我国投资者投资行为分析.......................................72.4我国投资者投资结果及其反馈与调整............................9三、中国股市投资者心理特征及其在证券市场上的表现....................93.1过度自信...................................................103.2处置效应...................................................113.3羊群行为...................................................123.4反应过度与反应不足..........................................13四、我国证券市场投资者投资行为矫正措施.............................154.1投资的准备阶段..............................................154.2资产组合管理阶段............................................164.3业绩评估及投资者休整........................................18结束语.............................................................19参考文献...........................................................202一、导论1.1研究背景改革开放30年来，我国市场经济发展迅速，在经济建设取得了世界瞩目的成就，证劵市场也发展十分迅猛，我国证劵市场经历了四个发展阶段即初创试点阶段（1981年-1990年）、逐步完善阶段（1990年-1999年）、高速发展阶段（1999年-2001年）、规范调整阶段（2001年至今），从证券市场的建立之初到逐步完善发展的今天，我国证券市场基本具备了筹资和价格决定的功能，同时对资源的优化配置作用也非常明显，其融资和筹资以及规避风险的作用也在日益加强，让广大投资者在实战中领略了股市的魅力并提高了自身的专业理财知识，为企业的发展提供了便利条件，是我国经济发展必不可少的因素。但是我国股市总体上来说，并不是十分稳定，经济的高速增长并没有带来股市的平稳上升，我国股市与经济的发展的反差让世界为之震惊，股市的不稳定对社会经济的发展会产生极其不利的影响，之所以产生股市的大起大落主要原因在于我国是发展中国家，同发达资本主要国家相比，资本市场还不是十分成熟，投资者素质还有待提高，投资者缺乏理性和投资经验，对股市认知还不十分深入，股市成为了风险资本投机的场所，与发达资本主要国家证劵市场相比，我国机构投资者所占比重还较低，股市主要力量还是个人投资者。并且个人投资者与机构投资者相比，主要表现出投资缺乏理性，对资本市场的规律认识不够深刻，这在一定程度上也加剧了我国股市的不稳定。传统理论认为投资者获取效用的唯一来源是消费，投资者在消费选择和风险资产之间分配财富并使其最大化，风险资产对数回报率标准差应当等于对数红利增长率的标准差。但是，实际运行中并非如此，股票收益的变动很可能远高于P/D比的变动。这表明，股票价格无法根据消费的资产定价模型去解释。行为金融理论认为，尽管经济运行或资产价格的变化反应了一般经济状况的改变，但个人对经济情况有不同的认知，加上个人主观价值判断，投资者的投资行为会与经济环境产生复杂的互动关系。以股票价格为例，股价的变动可能来自于上市公司本身价值的改变，也可能反映投资者个人对其评价的改变。投资者并非完全理性而是具有损失厌恶的心理偏好，他们更关心财富的增减变化而不是最终财富的绝对3值，并且损失厌恶程度取决于前期投资的表现。因此，研究股市影响异常波动因素有必要考虑投资者心理偏好。为此，国内许多学者从不同的侧面分析了我国股票市场上投资者心理与行为对股价的影响，这为研究投资者情绪与我国股票市场的相互关系提供了的客观依据。有效市场假说和套利机制对解释金融市场中存在的异象中遇到的严峻的考验以及行为金融学的发展为此提供了合理的理论基础。有效市场假说理论从一个角度说明了投资行为都是理性的，从理性出发做出投资决策行为，即使是非理性心理产生的行为因市场的有效性而抵消。由非理性行为所导致的市场估值的扭曲最终也会由于市场的作用回到其合理价值范围内。然而，现实资本市场的基本情况对这一假说提出了严峻的挑战，众多投资者非理性行为导致的股市波动很大。1.2研究现状作为一个新兴的研究领域，行为金融至今也没有一个公认的严格定义，许多学者对此有着自己的看法。但是大体来说，行为金融主要涉及金融学和心理学两大学科，并把这两大学科结合起来研究投资者的投资行为和金融市场。从这个角度来看的话，19世纪Gustave的《群体》(TheCrowd)和Mackey的《极端的公众错觉和群体疯狂》阐述了投资者心理偏差与价值投资策略研究查的研究方法，对上海的一些股票投资者进行了投资者行为特点和个性心理差异方面的研究。李心丹等(2001)在其主持的上证联合研究计划第三期课题报告中通过“投资者行为的心理实验”、“投资者交易账户数据的实证检验”和“投资行为问卷调查对中国证券市场投资者行为进行了系统性的研究。宋军、吴冲锋(2001，2003)和施东辉(2001)对我国股票市场的羊群行为进行了研究。戴国强、钟蓉萨(1999)以及张思奇等(2000)对我国的‘旧历效应”进行了实证研究。刘建军、李辉(2002)在对我国股市有效性的统计检验过程中，分别研究了我国股市的周末效应和年关效应，结果显示二我国深沪两市都一定程度上存在周末效应:而我国的年关效应却与美国的年关效应不同，受益最小的月份一般集中在下半年，而收益最高的月份则因市场不同而多异，其中，多数收益最高的月份集中在每年3月。王永宏、赵学军(2001)基于1993一2000年的相关数据，对中国股市惯性策略和反转策略进行了实证分析，其结果显示中国股市的反转特4征和惯性特征具有短期化倾向，而且都表示出收益的反转特征。施东辉(2001)“对基金的动量交易策略进行了实证研究。朱宝宪、何治国(2001)小盘股效应进行了实证研究。赵学军、王永宏(2001)对中国股市的“处置效应”进行了实证研究。沈艺峰、吴世农(1999)对深圳股市的过度反应进行了实证检验。总的来看，国内学者的研究大多集中于行为金融学的介绍、行为金融学的实证研究等方面。缺乏自主理论的建立，应该说在我国行为金融学研究的广度和深度都有待提高。凯恩斯1936年提出的“空中楼阁”理论和“选美竞赛”理论开始关注投资者自身的心理预期对投资决策的影响。他认为心理因素是决定投资者行为的主要因素，投资者的心理预期会形成群体合力，这种合力决定了股票价格，投资者的交易行为充满了“动物精神”(AnimalSpirits)。引用美国奥兰多大学教授Burrel教授发表了论文《一种可用于投资研究的实验方法》，率先提出构造实验来检验理论的思路，他认为在金融投资的研究中，应将量化的投资模型与投资者的行为特征相结合。真正意义上的行为金融学理论由此开始。1972年心理学教授Slovic发表了题为《人类判断行为的心理学研究》的论文，开始从心理与行为科学的角度出发研究投资决策的过程。1979年斯坦福大学的Tversky教授和普林斯顿大学的Kahnemon教授提出了前景理论(ProspectTheory)，为行为金融学奠定了理论基础。1982年，Kohnemon、Tversky和Slovic合作发表了著作《不确定性下的判断:启发式与偏差》，提出了人类行为与经典金融模型的基本假设相矛盾的三个方面:风险态度、心理账户以及过度自信，并将其总结为“认知偏差”。Shiller主要研究了股票价格的异常波动、股票市场的羊群效应、投机价格与群体流行心态等问题。Shiller对噪声交易者(NoiseTrader)和套利限制(Limitsofarbitrage)的研究，Odeon(1998)对处置效应研究，Shiller对IPO定价的异常现象的研究，Kohnemon等(1998)对过度反应和反应不足之间转换机制的研究等都引起了学术界的关注，促进了行为金融理论的进一步发展。行为金融学从90年代末期传入中国，发展时间较短。应该说在我国行为金融学研究的广度和深度都有待提高。彭星辉、汪晓红(1995)利用问卷调查的研究方法，对上海的一些股票投资者进行了投资者行为特点和个性心理差异方面的研究。李心丹等(2001)在其主持的上证联合研究计划第三期课题报告中通过“投资者行为的心理实验”、“投资者5交易账户数据的实证检验”和“投资行为问卷调查对中国证券市场投资者行为进行了系统性的研究。宋军、吴冲锋(2001，2003)和施东辉(2001)对我国股票市场的羊群行为进行了研究。戴国强、钟蓉萨(1999)以及张思奇等(2000)对我国的‘旧历效应”进行了实证研究。刘建军、李辉(2002）在对我国股市有效性的统计检验过程中，分别研究了我国股市的周末效应和年关效应，结果显示二我国深沪两市都一定程度上存在周末效应:而我国的年关效应却与美国的年关效应不同，受益最小的月份一般集中在下半年，而收益最高的月份则因市场不同而多异，其中，多数收益最高的月份集中在每年3月。王永宏、赵学军(2001)基于1993一2000年的相关数据，对中国股市惯性策略和反转策略进行了实证分析，其结果显示二中国股市的反转特征和惯性特征具有短期化倾向，而且都表示出收益的反转特征。施东辉(2001)“对基金的动量交易策略进行了实证研究。朱宝宪、何治国(2001)小盘股效应进行了实证研究。赵学军、王永宏(2001)对中国股市的“处置效应”进行了实证研究。沈艺峰、吴世农(1999)对深圳股市的过度反应进行了实证检验。总的来看，国内学者的研究大多集中于行为金融学的介绍、行为金融学的实证研究等方面。缺乏自主理论的建立，应该说在我国行为金融学研究的广度和深度都有待提高1.3研究意义自上个世纪八十年代之后随着金融市场上各种异象的发现，投资者理性假设和有效市场假说开始受到一些质疑和指责，如实证中发现股市存在“股票溢价之谜”、“动量效应”、“反转效应”、“日历效应”等异常现象，传统主流金融学并不能很好的解释这些异常现象，于是随着认知心理学和行为科学等相关学科的发展，越来越多的研究者开始尝试从实验心理的角度来研究经济行为问题，试图以此来修正传统理论的假设。在这种情况下，行为金融理论开始兴起。以卡尼曼教授和史密斯教授为代表的学者认为，要理解价格行为，就要研究投资者的实际决策过程，而人的实际决策过程并非如有效市场假说所认为的那样理性，因此主张从心理学角度来解释这些异常现象。2002年，卡尼曼教授和史密斯教授获得了诺贝尔经济学奖，这充分肯定了行为金融学。投资者心理偏差与价值投资策略研究到目前为止，行为6金融理论仍然没有一个公认的体系，但是大部分学者都承认“基于个人认知和决策相关的心理学研究的投资者心态与行为分析”和“有限套利及市场非有效性”这两个理论基础构成了行为金融理论的基本研究体系。理论的发展应当为实践服务。目前行为金融理论己经成为金融研究的前沿领域，那么行为金融的研究成果应当可