清华大学-金融经济学浅述

1宋逢明教授清华大学2金融商品的特殊性•一般商品：使用价值的丰富多样性•金融商品：对未来收入现金流的索偿权……流动性收益性风险性？如何度量3++•••+复制组合分解复制套利分析寻找套利机会4复制套利分析的微型案例远期价格一不分红股票的预期收益率为15%，现在的价格是，1年期无风险利率是。问现在该股票的1年期远期价格应是多少？100$0S%5fr115$%)151(100$F?假如股票的远期价格是F=$106/股，用远期合约和无风险证券来复制该股票，进行如下套利分析：5持仓量（头寸）即期现金流未来到期现金流价值$100的无风险证券的空头订价为$106的1股股票的远期合约空头以$100的价格购买1份股票现货（多头）+$100$1050106–S1$100S1净现金流0$1无风险套利用远期合约和无风险证券来复制该股票复制了1份股票现货股票的远期价格应是$105到期股票价格6期货市场的功能•价格发现功能：发现谁的价格？—发现现货市场的价格发现现货市场现在的即时价格还是未来到期时的价格？—期货市场具有价格预测功能吗？•套期保值功能：期货市场如何实现套期保值功能？7关于股指期货3个月的指数期货9596979899100101102103104date2001-1-32001-1-52001-1-92001-1-112001-1-152001-1-172001-1-192001-2-62001-2-82001-2-122001-2-142001-2-162001-2-202001-2-222001-2-262001-2-282001-3-22001-3-62001-3-82001-3-122001-3-142001-3-162001-3-202001-3-222001-3-262001-3-28指数价格期货价格期货价格VS现货价格平行性收敛性套利机制8套利均衡的特殊性供需均衡需求供给数量价格•没有空头机制——必须先买后卖•众多供给者和需求者共同调整建立均衡9++•••+复制组合分解套利均衡•空头机制现金空头证券空头•少数套利者建立均衡——资本成本取决于资本的使用而非来源低成本高效率10价值规律无套利（机会）均衡价格是否反映价值？11价值的度量会计的？市场的？•两种不同的价值度量：金融/财务度量:市场价值—折现法会计度量:帐面价值—历史成本法12资产=负债+权益•会计恒等式:复式记帐法帐面价值的度量资金使用•金融/财务恒等式:资金使用=资金来源市场价值的度量资金来源13公司财务资产负债和权益资产1资产2负债资产3··权益·资产n总资产总负债和权益?1nii资产总资产会计学:是!金融学:否!资本市场实物经济NPV公司价值+NPV14企业经营的目标•股东价值（shareholdervalue）的最大化？•利益相关者价值（stakeholdervalue）的最大化？市场价值（金融/财务）帐面价值（会计）×15企业如何创造价值？金融机构—金融业的核心业务•金融创新•风险管理16关于市场理性问题—风险厌恶•微型案例—投掷硬币5$10$0正面反面公平赌博公平赌博4$风险补偿风险折扣投资行为赌博行为投资者：风险厌恶赌徒：风险喜好来自实物经济由赌场索取风险中性6$17折现现金流公式是否正确？是!作为预期收益率，实际上是不同期限折现率的某种平均。r取否!如果将看作折现率，同一个折现率不能用于很长的不同期限?01)1(PrCPVnttttnttttntttrCrC11)1()1(0)1(10ntttrCPNPVr18—无套利与风险中性定价nttttrCEPV11真实世界的概率平均值即预期值折现率中含有风险补偿nttfttrCEPV11无风险利率用作折现率（不含风险补偿）问题:风险中性概率是否存在且唯一?假想世界的风险中性概率平均值即风险中性者的预期值19金融经济学基本定理金融经济学第一基本定理:风险中性概率存在的充分必要条件是不存在无风险套利机会。金融经济学第二基本定理:风险中性概率是唯一的，其充分必要条件是市场是完全的。金融经济学第三基本定理:在一定的条件下，动态地修改现有证券的组合可以复制创造出新的证券，从而有效地填补市场以增加完全性。20货币的时间价值和利率的期限结构•国库券收益曲线的形状显示市场对利率走势的预期ntrt,,1,•国库券收益曲线上的利率实际上是零息票利率，即可用作不同期限的无风险折现率21什么是现代金融学？公司财务资本市场(投资学)金融经济学跨国公司财务管理国际金融市场金融工程22公司财务的核心问题•资本成本与资本结构•企业估值•公司治理23投资学的核心问题•货币的时间价值•资产定价•风险管理24