瑞士银行全球交易展望XXXX

ab瑞銀環球展望瑞銀財富管理研究部2010年12月2011年全球經濟走勢分化股票是我們最看好的資產類型新規則：所有主要貨幣都不應被視為是安全的新規則：重新評估“無風險”固定收益投資目光投向傳統資產之外2011多樣化的世界2目錄2011年瑞銀環球展望本報告由UBSAG製作。請參見末頁重要的免責聲明。過往業績不代表未來表現。文中的市場價格指交易所收盤價。瑞銀財富管理研究部首席經濟師兼全球主管AndreasHöfert投資策略主管MarkAndersen出版人瑞銀財富管理研究部，P.OBox,CH-8098蘇黎世總編MarkAndersen編輯SimonTaylor編輯截止日期2010年11月19日產品經理ValérieIserland排版WMRDesktop中文版翻譯/校對：高變華/BelindaWoo版本本報告以英文、德文、義大利文、法文、西班牙文、葡萄牙文、中文（簡體與繁體）以及俄文出版聯繫人：[e-mail]瑞銀客戶請與您的客戶顧問聯絡索取本報告。主要投資觀點...................................................................5投資展望..........................................................................6股票:2011年應該投資的地方.......................................11貨幣:尋找安全港..........................................................14固定收益:傳統規則不再適用........................................17非傳統資產類別.............................................................19亞洲焦點.......................................................................21金融市場表現................................................................25財富管理研究部部分出版物簡介....................................27瑞銀環球展望2011年3尊敬的讀者:回望2010年，我們為自己的投資觀點感到自豪。我們曾提出公司債券和股票價格將上漲，投資重點應放在新興市場和亞洲消費成長方面，對歐洲邊緣國家的投資要小心等等。我們沒有預料到的–而且投資者在2011年仍需當心的–是全球主要中央銀行採取極度寬鬆的貨幣政策，利率已經降低至不可持續的水準。政府發行債務（以及購買自身債務）的規模創下和平時期前所未有的水準，2011年債務上升速度還將加快。政府的想法是，以低利率來刺激投資和消費，但是長期效果存疑。有人認為美國聯準會前主席葛林斯潘是美國房地產市場泡沫的始作俑者，因為他自2001年經濟衰退以來實行了創紀錄的低利率。今天的中央銀行是否在重複這個錯誤仍有待觀察。目前，低廉的信貸成本被輸送到正在強勁成長的新興經濟體，加劇了未來出現泡沫的風險，但現在還沒到那個地步。雖然投資者的情緒高漲，大量資本流入新興市場，但物價還沒有大幅飆漲。我們認為2011年新興市場將提供有利的投資機會。此次經濟危機暴露了過去被認為強國的某些國家的結構性弱點，而另一些國家則體現出出人意料的強大經濟活力。全球政府和中央銀行都可能面臨一些嚴峻的政治和經濟抉擇，每個問題都可能涉及到別的國家，因此在國際貿易和貨幣問題上擦槍走火的可能性升高。在“瑞銀2011年環球展望”中，我們認為，考慮到負債國家的通膨和貨幣貶值前景，沒有哪種投資可以被認為是安全的。投資者需要重新認識固定收益投資的安全性，目前許多投資者還沒有對此進行反思。最終，當環境改變的時候，投資者也應順勢調整投資思路。祝大家2011年好運。編輯獻辭AndreasHöfertMarkAndersenAndreasHöfert全球主管財富管理研究部MarkAndersen投資策略主管財富管理研究部5瑞銀環球展望2011年主要投資觀點2011年全球經濟走勢分化全球經濟更加分化-不是傳統上分為西方與東方或已發展國家與發展中國家，而是分為強國和弱國。赤字創歷史新高、過去聞所未聞的刺激政策推出、經濟增速快慢不均，促使許多國家不得不做出艱難的政治抉擇，這就是2011年將面臨的投資環境。股票是我們最看好的資產類型央行實行寬鬆貨幣政策對股票非常有利，相對於多數其它資產類型，股票的抗通膨效果最好，而且2011年股票評價有吸引力。出售產品與服務、取得現金流和具邊際利潤的公司，短期內不太可能失寵。我們看好大型新興市場（“金磚四國”）以及核心歐洲國家的股票。新規則：所有主要貨幣都不應被視為是安全的“這是經濟問題，蠢才！”是1992年美國總統選舉期間的一句流動口號，也是現時貨幣投資者面對的經濟現實。傳統的四大貨幣（美元、歐元、英鎊和日圓）在2011年將面臨挑戰。我們建議外匯投資應多元化，並可考慮大宗商品生產國貨幣及新興市場貨幣。新規則：重新評估“無風險”固定收益投資固定收益領域的規則變了-政府債券遠遠談不上是無風險的投資。歐洲邊緣國家所發行債券的形勢，可以說是世界經濟失衡最好體現。因此，我們看好公共債務少、國際收支平衡健康的國家發行的債券（無論其地理位置或是發展階段分類），並且是中短期債券。目光投向傳統資產之外考慮到全球經濟失衡現況以及通膨升高的前景，我們認為應把目光投向傳統的股票與債券資產之外，可以適當考慮投資大宗商品、避險基金以及上市房地產。這些資產確實具有不一樣的風險，但也可能帶來不一樣的報酬。“2011年投資者不宜繼續勇往直前，而應隨著環境的變化調整投資思路。”瑞銀環球展望2011年62011年：強弱不均的環境下，投資者尤需謹慎2011年市場普遍回升，至少表面上如此（見圖1）。然而，進入2011年也就是金融危機爆發後的第四個年頭，在一個分化的世界中，投資者將不得不更深入發掘，才能找到投資機會。明年政治家們將面臨一系列攸關經濟與投資環境的艱難決定。建議投資特定行業中評價有吸引力的股票、“較安全的”債券，以便在2011年獲得正報酬。2009年是各國政府和中央銀行奮力抗擊1930年代以來最嚴重的國際金融危機的一年，今年應該是以復甦和正常化為主題的一年。然而，許多已發展國家的經濟成長依然低迷，而發展中國家經濟發展可能再次突飛猛進。2010年對多數投資者來說是又一個獲得合理報酬的一年，而2011年則可能是決策者需做出艱難抉擇的一年。我們發現一個重要的“三難”選擇，在三種方案中，只有兩種方案可以同時間產生好的結果，因此不得不有所取捨。我們認為這就是決定2011年投資環境的因素。如果政治上存在的不確定性延續，經濟強國與弱國之間的差距在2011年將更加明顯（見圖2）。目前的全球經濟火車頭美國將墜入弱勢經濟體陣營，而中國及其東南亞鄰居將加入強勢經濟體之列，加拿大、澳洲和巴西等大宗商品出口國也同樣將加入後者。同時，歐洲內部也是強弱分明：英國、法國和地中海國家經濟疲軟，而德國、瑞士、Benelux國家（比利時、荷蘭、盧森堡）以及斯堪的納維亞國家（挪威、瑞典）經濟則走強。這種分化將影響到對固定收益和貨幣的投資，投資者應選擇強勢經濟體的債券和貨幣，股票配置仍應該以經濟成長強勁的地區為主。美國處境困難美國雖然實行了和平時期前所未有的擴張性貨幣和財政政策，但目前為止經濟復甦步伐仍相當緩慢。金融危機導致美國家庭持續去槓桿化，金融機構監管日趨收緊，政府債務飛漲，這些都可能導致美國經濟成長大幅降低。投資展望AndreasHöfertUBSAG首席經濟師MarkAndersenUBSAG策略師81216⧒䞥೎ᅮᬊⲞ㙵⼼䴲ڇ㍅䊛⫷串߹–404೪1˖Џ㽕䊛⫷串ൟⱘ㸼⧒ᭌ᪮៾ℶࠄ2010ᑈ11᳜30᮹䊛᭭՚⑤˖ᕁम䊛㿞ǃ⑃Ể䏃䗣ǃ㕢䡔㕢ᵫǃ⨲䡔䉵ᆠㅵ⧚ⷨお䚼ҹ⭊ഄ䉼ᐷ㸼⼎ⱘᑈ㐑ฅ䝀⥛˄%˅⧒䞥ᡫ䗮㜍ډࠌ˄ܼ⧗˅ܼ⧗ᬓᑰډࠌܼ⧗݀ৌډࠌ催ᬊⲞډࠌᮄ㟜Ꮦจډࠌᮄ㟜Ꮦจ㙵⼼ܼ⧗㙵⼼ϞᏖ᠓ഄ⫷໻ᅫଚક䙓䱾෎䞥ᑈ߱㟇Ҟ2005–2009(ᑈ࣪)೪2˖ᮄ㟜㍧△储ᐊ䷬ܼ⧗㍧△៤䭋ᆺ䱯GDPᑈ៤䭋⥛ঞ䷤␀˄%˅–2–4420681019801985199019952000200520152010ܼ⧗Ꮖⱐሩ㍧△储ᮄ㟜㍧△储䷤␀ᭌ᪮៾ℶࠄ2010ᑈ11᳜15᮹䊛᭭՚⑤˖೟䱯䉼ᐷ෎䞥㌘㐨˄IMF˅ǃ⨲䡔䉵ᆠㅵ⧚ⷨお䚼過往績效並不代表未來表現。瑞銀環球展望2011年7投資展望為解決成長放緩、失業率居高不下的問題，美國聯準會宣佈了購買國債的第二波量化寬鬆措施（QE2）（見圖4）。這一計劃旨在“人為”降低長期債券的利率，達到以美元貶值來促進信貸和出口成長的目的。雖然我們對QE2藥方對振興美國經濟到底有多大作用存疑，但有一點是明確的：美元的信任度下降。同時，通膨風險升高，黃金價格因此而可能繼續上揚。因此我們認為美國正在著力解決目前的“三難”，即同時追求預算平衡、消費活絡以及貿易盈餘三個目標，方法是讓美元貶值。然而，大宗商品價格上漲可能對消費造成負面影響，投資者應注意避免因通膨攀升和美元貶值給自己的投資組合帶來損失。應該選擇投資所謂的“實物資產”（即股票、大宗商品和房地產）。另一個後果將是，美國國債不再被視為安全投資，持有大量美國資產的投資者應尋找更為安全的替代品，比如加拿大。堅持投資歐洲核心國家歐洲債務危機還未結束，金融市場越來越傾向於把歐洲的債券分為安全和不安全兩類，這樣做確實也無可非議（見圖5）。德國和其他成功的歐洲國家以出口促成長，進而推動內需上升，形成了經濟成長的良性循環。瑞典和挪威，正如澳洲和加拿大一樣，正在準備進一步升息。經濟：弱國與強國的差距我們認為強國與弱國之間的差異將是2011年投資主導因素最近的這次經濟危機暴露了過去被認為是強國的某些國家的結構性弱點，而另一些國家則表現出出人意料的強大經濟活力。過去一年最讓人擔心的兩大問題是國際貿易失衡以及居高不下的財政赤字，全球差異在擴大。我們根據不同國家2011年預估經常帳戶以及財政平衡，將它們劃分成不同小組。圖3顯示的就是上述分析的結果，泡泡大小表示相應經濟體的規模。位於圖中右上角的國家被視為強國，而左下角的國家則被視為弱國。歐洲邊緣國家如葡萄牙和西班牙位於最弱之列並不讓人感到驚訝。不過，鑒於兩國的規模很小，其對全球的影響也相當有限。更讓人擔心的反倒是一些大國，首當其衝的是美國，其次還有法國、日本、英國等，這些國家的經濟形勢不容樂觀。而在天平的另一端，瑞士、瑞典、德國以及一些新興市場經濟體已經為充滿挑戰的未來經濟環境做好了充分準備。೪3˖ᔅ೟㟛ᔎ೟П䭧ⱘᏂ䎱⊵⊵ⱘ໻ᇣড᯴ҹ㕢ܗ㸼⼎ⱘGDP䊛᭭՚⑤˖೟䱯䉼ᐷ෎䞥㌘㐨(IMF)ǃᕁम䊛㿞ǃ⨲䡔ᣝ✻2011ᑈ䷤Ԅ䉵ᬓ⢔މ㟛㍧ᐌ䋀᠊ᑇ㸵ߚ៤ϡৠⱘ೟ᆊ㌘ˈஂԡ˖ԨGDPⱘ%䶧೟㥋㰁ॄᑺ⊩೟⨲݌▇⌆㨵㧘⠭ᔅᔎᏠ㞬㽓⧁⠭㕢೟Ꮘ㽓ࡴᣓ໻㣅೟᮹ᴀ֘㕙ᮃЁ೟ᖋ೟⨲຿–13–11–9–7–5–3–11–10–50510152011ᑈ䷤Ԅ㍧ᐌ䋀᠊ᑇ㸵2011ᑈ䷤Ԅ䉵ᬓ⢔މᏆⱐሩ೟ᆊᮄ㟜Ꮦจ๼㽓હ過往績效並不代表未來表現。瑞銀環球展望2011年8投資展望೪4˖㕢೟㙃⑪᳗ҡ೼ᆺ㸠ᇀ僚䉼ᐷᬓㄪᭌ᪮៾ℶࠄ2010ᑈ11᳜15᮹䊛᭭՚⑤˖⑃Ể䏃䗣ǃ⨲䡔䉵ᆠㅵ⧚ⷨお䚼㕢೟෎⻢䉼ᐷկឝˈҹ10ۘ㕢ܗ㿜˄⨲䡔䉵ᆠㅵ⧚ⷨお䚼ⱘ2011ᑈ䷤␀˅50001,5001,0002,0002,5003,000200020012002200320042005200620072008201020092011㕢೟ℤܗऔ᮹ᴀ䷤␀過往績效並不代表未來表現。೪5˖ℤ⌆䙞㎷೟ᆊⱘډࢭଣ丠ҡ✊ҸҎ᪨᝖ᭌ᪮៾ℶࠄ2010ᑈ11᳜15᮹䊛᭭՚⑤˖⑃Ể䏃䗣ǃ⨲䡔䉵ᆠㅵ⧚ⷨお䚼Ⳍᇡᮐᖋ೟೟ډⱘ両໪ᬊⲞ⥛204681008ᑈ2᳜08ᑈ6᳜