申万-非银行金融行业：XXXX年保险行业投资策略1201

本研究报告通过网站仅提供自然人monitorInner(monitorInner)使用1行业及产业行业研究/行业深度金融/保险2010年12月01日加息周期启动迎接保险的美好时代看好相关研究《中期低息假设不在上调至看好-加息对于保险行业的影响点评：利差小幅扩大，评估利率下调担忧减弱，上调行业评级至“看好”》2010年10月《风险已释放买入中国平安-寿险销售渠道研究暨四季度投资策略》2010年10月《结构调整停滞投资困局难解-保险行业2010年中报回顾及展望》2010年9月《利好行业发展股价影响中性-保险资金运用管理暂行办法点评》2010年8月《利润率小幅下降利差损风险增加-保监会拟放开传统险预定利率事件点评》2010年7月《中期或低息保险成鸡肋-—2010年下半年保险业投资策略暨国际比较系列报告之四》2010年7月《估值修复启动首选中国平安-保险行业2009年年报回顾及展望》2010年4月《利差损→利差益不破不立-保险行业国际比较系列报告之二：投资结构变迁及利差损问题研究》2010年2月《等待不确定性消除关注价值增长-保险行业2009业绩前瞻暨新会计准则点评》2010年2月《年金险大发展是寿险结构转型的必然-保险行业国际比较系列报告之一》2010年2月分析师孙婷A0230210080003(8621)23297818×[e-mail]联系人杨欣悦(8621)23297818×[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司——2011年保险行业投资策略看好通胀和加息预期下的保险股表现。转型中期，中国经济高增长和高通胀将成为常态，申万宏观预测：2011年加息两次以上，2012年加息一次以上。而加息预期下保险公司投资、盈利、新业务价值多重提升：1)持续加息预期助力债券收益率提升，债券投资和久期配置等更为主动，而保单负债成本调整滞后，利差扩大；2011年保险公司的利差将由2010年的0.7%-1.2%提升至1.5%-1.8%。2)除投资收益对当期盈利的正面影响外，2011年国债收益率上升带动准备金评估利率上调会带来寿险盈利水平的提升。评估利率上行，准备金计提减少，评估利率每上调10bps，税前利润增加20%左右。3)通胀和持续加息预期将带来对保险公司长期投资收益率提升的预期。投资收益率提升，市场对于寿险业务内含价值、新业务价值的认可度提高，长期投资收益率提升25bps正面影响新业务价值3%-6%。保险行业基本面无论是保费、投资，还是盈利，2011年都显著好于2010年。1)寿险保费长期增长无忧，十二五规划提高居民收入，保险消费能力和需求提升，寿险价值增长持续。短期保费受供给驱动，销售渠道扩张继续带动寿险增长，且通胀期间保险资金投资收益率提高，保险产品吸引力增强，刺激保险需求。预计2011年寿险保费增速20%左右。2)2011年保险投资环境明显改善，投资困局不经意间化解，股市震荡向上；持续加息预期助力债券收益率提升；PE、房地产等投资进入操作阶段，长期投资收益率将有实质性提升。3)2011年继续受政策面影响：营销员、银行、电话等销售渠道改革和规范将继续，利于行业长期发展，银保价值增长空间仍大；收入倍增计划下居民税负水平或减轻，养老保险税收优惠改革试点可能在2011年下半年取得实质性进展。4)产险继续执行严格监管，商业车险和交强险费率浮动等措施将在全国推广，保费快速增长配合综合成本率持续下降，净利润将加速提升。A股保险公司估值仍低，结合全面向好的行业基本面，给予保险行业“看好”评级。A-H折价处于历史高位，折价来自两地研究方法差异、投资者结构差异等，短期难以消除，但随着更多的QFII等机构参与A股投资，折价情况或有所改观。推荐买入中国平安，增持中国太保和中国人寿。1）中国平安营销员产能高，保费行业领先，利润率高；收购深发展，助力银保高利润率产品销售，渠道优势更为明显；产险保费增长快，监管改善带动盈利提升；证券、信托、银行等业务迅速增长，金融协同仍在蜜月期。2）中国太保股价弹性好；产险保费增长快，且盈利能力行业第一；最受益于养老保险税收优惠政策。股价表现的催化剂：1）加息及持续加息预期，中长期债券收益率上行；2）保费收入超预期；3）养老保险税收优惠政策试点等本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料[e-mail]。客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。本研究报告通过网站仅提供自然人monitorInner(monitorInner)使用22010年12月行业深度请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值目录1.2010年保险行业股价走势回顾................................42.加息预期保险投资、盈利、NBV多重提升............52.1通胀和加息预期下，债券收益率提升..........................................52.2投资比例上限放开另类投资进入操作阶段.................................62.3负债成本调整滞后利差扩大.......................................................72.4长期投资收益率提升25bps正面影响NBV3%-6%......................102.504年以来加息保险股价涨幅均超越指数....................................103.寿险渠道为王产险监管驱动..................................113.1寿险行业长期增长无忧短期渠道为王.......................................113.1.12010年行业超常规增长.........................................................................123.1.22011年个险平稳增长银保放缓不影响价值...........................................123.1.3通胀有望促进保险需求.........................................................................133.2监管政策频出寿险渠道为王.....................................................133.2.1营销员数量增长将放缓.........................................................................143.2.2银行渠道重要性凸显.............................................................................153.2.3个险稳定增长银保空间巨大.................................................................153.3产险受益监管驱动盈利水平加速提升.......................................164无论保费、投资，还是盈利，2011都好于2010...174.1买入中国平安目标价88元......................................................194.2增持中国太保目标价34元......................................................204.3增持中国人寿目标价32元......................................................21本研究报告通过网站仅提供自然人monitorInner(monitorInner)使用32010年12月行业深度请参阅最后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值图表目录图1：2010年保险行业股价走势基本与大盘同步，符合预期................................4图2：A-H折价幅度扩大，短期难改观......................................................................4图3：高通胀引发未来持续加息预期，两个月提升40-120个基点........................5图4：加息预期明显处于历史高位.............................................................................5图5：中长期加息预期明显上升.................................................................................5图6：国债收益率上行.................................................................................................6图7：金融债收益率上行.............................................................................................6图8：另类投资占比仍很低.........................................................................................7图9：万能险结算利率并未跟随加息而上调...........................................................7图10：结算利率下调与债券收益率提升共同作用带来利差扩大...........................7图11：2011年国债750天平均收益率曲线上移....................................................10图12：2011年保险合同准备金基准评估利率触底回升........................................10图13：2004年10月28日加息27个基点..............................................................10图14：2006年8月19日加息27个基点................................................................10图15：2007年央行六次加息162基点....................................................................11图16：产、寿险保费收入增速与居民收入增长基本同步.....................................11图17：2010年寿险保费高开稳走............................................................................12图18：分红险占比继续提高..............