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当前位置:首页 > 金融/证券 > 金融资料 > 第06章-互换工具(金融工程-暨南大学,赵家敏)
金融工程学中篇实体性金融工具1第6章互换工具自20世纪50年代初互换交易产生以来,国际互换交易额以每年约3.5万亿美元的速度增加。尤其是在资本市场上,互换交易早已被西方国家现为融资和风险管理中不可缺少的策略之一。本章介绍互换交易的产生、发展和种类等基本知识;进行互换交易合约的分析;讲述互换定价原理;介绍互换交易的策略应用。26.1互换交易概述•6.1互换交易概述6.1.1互换交易的定义6.1.2互换交易的产生6.1.3国际互换市场的发展•6.2互换交易的基本种类•6.3互换交易的其他品种•6.4互换交易的定价原理•6.5互换工具的应用策略及案例分析•习题36.1.1互换交易的定义•外汇市场上的即期/远期掉期和远期/远期掉期是指在买进或卖出即期外汇(或期限较短的远期外汇)的同时,卖出或买进远期外汇(或期限较长的远期外汇)的交易。这是传统意义上的掉期(SWAP)应用。而本节要介绍的互换交易(SWAP)作为金融衍生产品之一的“互换”,其实具有交换债务的性质,它与外汇市场上的掉期交易有着不同的含义。46.1.1互换交易的定义•互换是指交易双方按预先规定的条件,就未来交换债务或现金流的交易所达成的一种协议,交换的现金流可以是用不同货币定价的(货币互换);也可以是用相同货币定价的,但一方的计息基础是固定利率,另一方的计息基础是浮动利率(利率互换);当然,也可以是这两者的结合,即以一种货币定价的固定利率现金流去交换以另一种货币定价的浮动利率现金流(货币利率互换或交叉互换)。除此之外,还有用一种浮动利率交换另一种浮动利率(相同货币或不同货币都可)的互换形式。56.1.1互换交易的定义•互换(swap),是指互换双方达成协议并在一定的期限内转换彼此货币种类、利率基础及其他资产的一种交易。互换在本质上是一种远期合约。•互换具有这样几个特点:•①互换是一种建立在平等基础之上的合约。•②互换所载明的内容是同类商品之间的交换。•③互换是以交易双方互利为目的的。互换交易的核心工具是:利率互换、货币互换、远期利率协议、长期外汇交易和长期利率(上限和下限)期权。66.1.2互换交易的产生•第一份互换合约出现在20世纪80年代初,自那以后,互换市场有了飞速的发展。目前,互换市场的年交易量已达到了数十万亿美元之巨。76.1.2互换交易的产生•互换交易是在金融领域运用“比较优势”的一次成功尝试。•通过互换交易,有关当事人就可将其具有优势的贷款(比如:固定利率资金)转换成其实际需要的贷款(比如:浮动利率资金),从而实现交易双方“双赢”的结局。86.1.2互换交易的产生•除了降低筹资成本的作用以外,互换交易还可用来减轻税收负担;绕开金融管制,方便资本转移;扩展企业的融资渠道,间接地进入原先对其关闭的优惠市场;改变资产和负债的货币、利率结构,改善资产组合或重新调整债务结构,使资产负债管理呈现更大的灵活性,并为企业带来了新的保值或者盈利的机会。96.1.2互换交易的产生•它最早源于20世纪70年代英国与美国企业之间安排的英镑与美元的平行贷款。•1)平行贷款•20世纪70年代初,由于国际收支恶化,英国因此实行了外汇管制,并采取了对外投资进行征税的办法,以惩罚资金外流。一些企业为了逃避外汇监管便采取了平行贷款(parallelloan)的对策。平行贷款涉及到两个国家的母公司,其各自在国内向对方在境内的子公司提供与本币等值的贷款。其形式如下图所示。106.1.2互换交易的产生116.1.2互换交易的产生•2)背对背贷款•背对背贷款(back-to-backloan)是指两个国家的公司相互直接提供贷款,贷款的币种不同但币值相等,并且贷款的到期日相同,双方按期支付利息,到期各自向对方偿还借款金额,其形式如下图所示。126.1.3国际互换市场的发展•1)第一阶段——萌芽阶段(1977—1983)136.1.3国际互换市场的发展•2)第二阶段——成长阶段(1983—1989)146.1.3国际互换市场的发展•3)第三阶段——成熟阶段(1989年至今)156.1.3国际互换市场的发展•互换市场的成熟还体现在金融机构参与市场的合理性上。•总之,国际互换市场的产生与发展是金融发展的必然结果,而各种互换交易工具的使用必将进一步推动金融工程的发展。•请看以下两个例子。166.1.3国际互换市场的发展•[例1]用两次货币互换代替平行或背对背式贷款:P148•货币互换规避了汇率风险,将汇率锁定在由两种货币利率所决定的汇率水平。它还基本消除了平行贷款中的信用风险。•汇率锁定为多少?176.1.3国际互换市场的发展•[例2]利率互换利用不同市场风险溢价的不同进行套利。•P151,下图有错。•利率互换利用了不同市场风险溢价之间60个基点的差距,本例中互换双方各降低了30个基点的借款成本,均分了互换收益。•请说明30个基点是如何算出来的。18第6章互换工具•6.1互换交易概述•6.2互换交易的基本种类6.2.1利率互换6.2.2货币互换•6.3互换交易的其他品种•6.4互换交易的定价原理•6.5互换工具的应用策略及案例分析•习题196.2互换交易的基本种类•对互换进行分类,一般依据的是互换所赖以建立的基础资产。这些基础资产包括银行贷款、外汇、商品、有价证券(如债券、股票)等等,因此也便有了利率互换、货币互换、商品互换、有价证券互换等等的区别。除了这些一般性的互换品种之外,还有建立在衍生资产之上的互换和经买卖双方认同的其他条件之上的互换。206.2.1利率互换•利率互换(interestSWAP)是指交易双方在约定的一段时间内,根据双方签订的合同,在一笔象征性本金数额的基础上互相交换具有不同性质的利率(浮动利率或固定利率)款项的支付。在利率互换交易中,交易双方无论在交易的初期、中期还是末期都不交换本金。交换的利息流量按一定数量的名义本金额计算,一方支付固定利率,另一方支付浮动利率,这是典型利率互换。•详细内容如P153•典型利率互换的现金流量如图6-10,P154-155216.2.1利率互换226.2.1利率互换•[例3]P155,考虑具有如下特征的互换交易:•该例,利率互换的现金流示例,如表6-2•表6-2显示的是一种标准的利率互换•标准利率互换具有以下特征:P156236.2.1利率互换•利率互换的特点与作用•1)由于利率互换双方并不涉及本金的交换,而只是同意互换利息的流量,所以风险相对较小,因为有风险的金额只限于•2)资信等级较低的银行可利用利率互换,将借到的浮动利率借款交换成固定利率借款,克服了因资信等级较低发行中长•3)由于利率互换降低筹资成本且灵活方便,故银行积极利用它来调整资产负债的搭配。246.2.1利率互换•[案例1]•国际资本市场上发生的首次利率互换在1982年7月。256.2.1利率互换•按照互换市场的习惯,支付固定利率、接受浮动利率的一方被称作“买进”互换或对互换“做多”,这可理解为在购买浮动利率票据的同时发行固定利息的附息债券;•反之,支付浮动利率、接受固定利率的一方被称作“卖出”互换或对互换“做空”,这可理解为在购买固定利息的附息债券的同时发行浮动利率票据。266.2.1利率互换•互换存在的前提条件是金融市场本身的不合理性。根据有效金融市场理论,这样通过互换实现简单套利的机会应该是不存在的。•企业之间如果存在着利率互换协议,并非没有承担风险,对于信用等级高的一方来说,其实是有风险的,因为信用等级低的一方有可能在利息支付问题上违约。276.2.1利率互换•在一次互换过程中,信用等级高的公司其实是利用了自己的信用等级去赚取利息差异,并承担了一定程度的风险。这样的风险很快会被金融市场所吸收,并体现为该公司股票价格下跌,或者评级公司将该公司信用等级调低。286.2.2货币互换•货币互换(currencySWAP)是交易双方之间达成的一种协议,目的是交换两种不同货币的现金流量,使互换交易的双方都去承担各自更加容易管理的货币风险,交易双方根据所签合约的规定在一定时间内分期摊还本金及支付未还本金的利息。•详细内容如P160•货币互换的现金流量如图6-12(P160-161)296.2.2货币互换•图6-12货币互换现金流量示例306.2.2货币互换•货币互换交易的主要特点•1)货币互换收益是可以事先被确定的。•2)货币互换交易除了有利于企业和金融机构规避汇率风险,降低筹资成本,获取最大收益外,还有利于企业和金融机构进行资产负债管理。•3)在货币互换中,收益分配的基础并不一定伴随着这种利率流动而转移。316.2.2货币互换•[案例2]首次著名的货币互换交易——IBM和世界银行的货币互换。326.2.2货币互换•货币互换有许多用途,除了用作在锁定汇率的条件下在一定期限内获得外币资金的手段之外,它还可用来管理资产和负债的流动性。通常的远期外汇交易都是根据买入汇率或卖出汇率来成交的,而货币互换交易所采用的则是中间汇率。相比之下,客户通过货币互换来进行相互之间的交易还可节省买卖差价的开支。33第6章互换工具•6.1互换交易概述•6.2互换交易的基本种类•6.3互换交易的其他品种6.3.1以新的基础资产为标的产生的新品种6.3.2已有品种因条件变化产生的新品种6.3.3构造新的互换品种•6.4互换交易的定价原理•6.5互换工具的应用策略及案例分析•习题346.3.1以新的基础资产为标的产生的新品种•1)商品互换•商品互换(commodityswap)是指交易双方中,一方为一定数量的某种商品,按照每单位的固定价格定期对交易的另一方支付款项;另一方也为特定数量的某种商品按照每单位的浮动价格向前一方付款,这里的浮动价格是以定期观察到的即期价格为基础计算的年平均数。35•2)股权互换•在股权互换(equityswaps)中,一方以一定名义本金作为基础定期向互换另一方支付固定利率利息,另一方则以与股票指数收益相联系的浮动利率向对方支付利息。股票指数的收益包括资本利得和红利,但是在大部分的股权互换中,收益仅考虑股价变动带来的资本利得。6.3.1以新的基础资产为标的产生的新品种366.3.2已有品种因条件变化产生的新品种•货币互换和利率互换都是标准形态的互换形式,如果对标准互换合约的任何一种基本条件(如期限、本金、利率、利息支付方式等等)稍作改动,那么标准互换就变成了非标准互换,新的互换品种就诞生了。•1)增长型互换、减弱型互换和滑道型互换•在这些非标准互换中,名义本金不再固定,而是在互换期内按照预定的方式变化。增长型互换(accretingswap)名义本金开始较小,后随着时间推移逐渐变大。减弱型互换(amortisingswap)则正好相反,其名义本金随着时间推移由大变小。如果名义本金在互换期内时而增加、时而减少,那就是滑道型互换(roller-coasterswap)。376.3.2已有品种因条件变化产生的新品种•2)基础互换•在普通的利率互换中,互换的一方是固定利率,另一方是浮动利率。但在基础互换(basisswap)中,双方都是浮动利率,不过参照的利率不同。通常一方的浮动利率与某一时期的伦敦银行同业拆放利率挂钩,而另一方的浮动利率则与另一类市场的利率相联系,如商业票据利率、存款证利率或联邦基金利率等。•3)远期互换•远期互换是指互换生效日不是在交易日后一二天,而是间隔几周、几个月甚至更长时间的互换交易。这种互换适用于为未来某时进行浮动利率筹资,但希望在现在就确定实际借款成本的借款人。386.3.3构造新的互换品种•在原有的互换品种之间进行组合配置可以说是无穷的,从某种意义上讲,这将是互换发展的一个主要方向,也是金融工程师在这个千变万化的经济环境中捕捉新的商业机会而面临的重大任务。39第6章互换工具•6.1互换交易概述•6.2互换交易的基本种类•6.3互换交易的其他品种•6.4互换交易的定价原理6.4.1零息票互换定价法6.4.2贴现因子和贴现函数6.4.3贴现因子与各种利率的关系•6.5互换工具的应用策略及案例分析•习题406.4.1零息票互换定价法•当互换最早出现时,普通互换的利率是通过在
本文标题:第06章-互换工具(金融工程-暨南大学,赵家敏)
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