第10章金融市场

Part10金融市场Part11金融风险Part12金融监管10.1货币市场学完后，你应该能够：了解同业拆借市场了解回购市场了解商业票据市场了解银行承兑票据市场了解大额可转让定期存单市场了解短期政府债券市场了解货币市场共同基金同业拆借市场(概念)同业拆借市场，也可以称为同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。同业拆借市场(形成和发展)同业拆借市场产生于存款准备金制度的实施，伴随着中央银行业务和商业银行业务的发展而发展。拆借交易不仅发生在银行之间，还发生在银行与其它金融机构之间。同业拆借市场已成为金融机构特别是商业银行管理资产负债表的重要工具。我国同业拆借市场1981~1984年，中国人民银行对各专业银行提出法定存款准备金的要求，同业拆借市场诞生1984~1995年，同业拆借业务开始发展，但速度很慢1996年~1998年，全国统一的银行间同业拆借市场建立，处于规范发展阶段1998年期，步入快速发展阶段，2002年国内外同业拆借市场启动，2007年Shibor发布，同年《同业拆借管理办法》发布同业拆借市场(参与者)商业银行非银行金融机构外国银行的代理机构和分支机构市场中介人同业拆借市场(运作程序)通过中介机构进行的同城拆借贷记账户同业拆借市场(运作程序)通过中介结构进行的异地拆借同业拆借市场(运作程序)不通过中介机构的同城拆借同业拆借市场(运作程序)不通过中介机构的异地拆借同业拆借市场(拆借期限与利率)拆借期限：1—2天、隔夜、1—2周、1个月、接近或达到一年。拆息率：按日计息，每天都在变化。•伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）•香港同业拆借利率（HIBOR）•新加坡同业拆借利率（SIBOR）•上海银行间同业拆借利率（SHIBOR）LIBOR是LondonInterBankOfferedRate的简称。它是由英国银行家联盟（BBABritishBankers’Association）负责计算和对外发布。LIBOR利率是伦敦国际银行同业间从事欧洲美元资金拆解的利率，拆解期限可从短期的隔夜至长达5年，当中以3个月期或6个月期最为常见。伦敦时间上午12点公布LIBOR利率LIBOR反映银行间互相放贷的意愿、成本以及全球金融体系的运行状况，是相关衍生品市场的重要参考基准。Eg:2011年，全球与利率相关的金融衍生品市场规模为554万亿美元，这意味着LIBOR每变动0.01个百分点，就可能在全球范围内造成几百万美元的净利润或者净亏损。ShanghaiInterbankOfferedRate，简称Shibor全国银行间同业拆借中心是由信用等级较高的银行自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。目前，对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。Shibor报价银行团18家工商银行农业银行中国银行建设银行交通银行招商银行中信银行光大银行兴业银行浦发银行北京银行上海银行汇丰中国渣打银行华夏银行广发银行邮储银行国开行SHIBOR案例分析LIBOR操纵典型事件按照规定，银行中的LIBOR报价员和衍生品交易员之间不应有任何信息交流，以避免利益冲突，确保LIBOR报价不受其他因素的不当影响。但在2005年至2009年期间，巴克莱银行共有14名利率衍生品交易员先后257次尝试贿赂报价员来操纵LIBOR。在很多场合，交易员们肆无忌惮地在电子邮件和手机短信中对报价员大献殷勤，希望对方按照自己的盈利需求来调高或调低报价，这些请求也得到报价员的答应。2006年3月13日上午，巴克莱某利率掉期交易员马克（化名）坐在电脑前，当天是他三个月前签署的一笔名义价值8000万美元的3月远期利率掉期交易（IMM）的交割日。在交易中，巴克莱是浮动利率（LIBOR）的支付方，而对方则是固定利率的支付方，因此谁将在这笔掉期中获利完全取决于当日的LIBOR报价。利率掉期交易两个主体之间签订一份协议，约定一方与另一方在规定时期内的一系列时点上按照事先敲定的规则交换一笔借款，本金相同，只不过一方提供浮动利率，另一方提供的则是固定利率。Eg:某外贸公司4月1日有一笔5年期，浮动利率计息的美元负债，本金为美元1000万，利率为计息日当天国际市场公布LIBOR+1%，4月1日借款利率为3.33%。公司预测目前美元利率已经见底，未来利率有上扬的风险，为规避此风险即与民生银行进行利率掉期交易。银行支付给公司以LIBOR+1%的浮动利率利息，与客户的原借款利率条件完全一致，以让公司支付应付负债的利息，而公司支付银行固定利率6.6%，如此一来，公司便可规避利率上升的风险。按理来讲，这是马克最紧张的时刻，但马克悠然自得，因为胜券在握。11点半屏幕上出现了一个数字4.9%，这就是马克所要的。他在电脑上的联系人名单中“伙计”一栏点开一个头像，打了一句话，“哥们儿，谢谢，晚上到我这里喝一杯”。对方很快回复：“没问题，老地方见。”对方正是巴克莱银行的LIBOR报价员，该报价员与巴克莱的交易员交往甚深，尽管有明文规定交易部门和报价部门严格分开，但这里面仍有猫腻：每笔交易之后，等待报价员的是红酒和红包。在交割日前一交易日，马克接到了身在纽约的老板一通“急电”。老板担心：按照目前走势，到了下周一，3个月LIBOR报价应该是4.91%。甚至更高，这笔价值8000万美元的掉期交易中巴克莱就会面临巨大损失。接完电话，马克便立刻与“伙计”发信息，“兄弟，帮哥们儿个忙，下周一的报价能不能报在4.9%，否则哥们儿就惨了，好处少不了你的。”对方的回复是，“好的，原本应该在4.91%，那我再低一个基点。”一个基点在这笔交易中就是200多万美元[8000万×（0.0001）×91/360(三个月期限)]利得。巴克莱被美国处以近4.5亿美元罚款，首席执行官被迫辞职。瑞银(UBS)年底与美国、英国及瑞士的监管机构就该案指控，以15亿美元达成和解。但事情远未完结，各国监管当局对涉及该案的大银行调查仍在继续。十几家银行受到调查。在美国，花旗银行、摩根大通银行、美国银行也都接受监管者盘问。美国纽约南区联邦法院2008年19日对两名前瑞银集团(UBS)高级交易员提起刑事诉讼，指控其在长达几年的时间里参与操纵伦敦银行间同业拆借利率(LIBOR)以及其他基准利率。这是该案中首次有明确身份的交易员受到指控。继巴克莱和瑞银分别支付“操纵”罚金4.5亿美元、15亿美元后，苏格兰皇家银行（RBS）也向英美监管机构支付罚金6.12亿美元。操纵LIBOR已经成为银行业内的普遍问题，也引发了有关LIBOR作为基准利率是否可靠的质疑。相关国家的金融监管机构针对十家以上银行启动了操纵LIBOR及其他利率的调查。第二节回购市场(概念)回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。所谓回购协议(RepurchaseAgreement)，指的是在出售证券的同时，和证券的购买商签定协议，约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为。从本质上说，回购协议是一种抵押贷款，其抵押品为证券。回购市场(交易原理)回购协议签定时回购协议到期时逆回购协议资金获得者资金供应者债券资金资金获得者资金供应者资金债券回购市场(回购市场及其风险)并非独立的市场，是证券的一种交易方式对于央行而言回购市场(回购市场及其风险)尽管回购过程使用的是高质量的抵押品，但交易双方也会面临信用风险信用风险来自：到期后，交易商无力购回债券，客户只有保留债券，如利率上升，债券价值可能低于借出资金的价值，客户会遭受损失。减少信用风险的途径：设置保证金，随抵押品市值的变动而实时调整贷款额或保证金。回购市场(回购利率的决定)回购证券的质地回购期限的长短交割的条件货币市场其它子市场的利率水平第三节商业票据市场（概念）商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。商业票据市场就是一些信誉卓著的大公司所发行的商业票据交易的市场。商业票据市场（历史）•商业票据是货币市场上历史最悠久的工具，最早可以追溯到19世纪初。大多数早期的商业票据通过经纪商出售，主要购买者是商业银行。•20世纪20年代以来，商业票据性质发生变化，出现创新。美国通用汽车首次将商业票据引入消费信贷领域，它率先为客户购买汽车融资。•20世纪60年代，商业票据的发行量迅速增加。主要原因是•经济增长，企业贷款需求扩大•Q条例的限制使银行无法满足企业借贷需求，企业转向发行商业票据融资•银行自身也大量发行商业票据补充资金商业票据市场(市场要素)•发行者：企业（金融类和非金融类），利率低时发行数量大•面额及期限：面额大，期限短，一般不超过270天•销售：直接销售和间接销售，视成本而定•信用评估：对商业票据的信用风险程度进行评级，高信用等级易被投资者接受；美国三大国际性评级机构，Moodys、Standard&Poor's以及fitchratings，中国有大公国际、中诚信等•发行价格和发行成本：贴现方式发行，贴现率为发行成本•发行商业票据的非利息成本：信用额度支持费用、代理费用和信用评估费•投资者：央行、企业、投资公司、政府、基金和个人商业票据市场(新发展)其他国家开始发行自己的商业票据出现了外国公司在美国发行的商业票据、由储蓄贷款协会及互助储蓄银行发行的商业票据、信用证支持的商业票据及免税的商业票据等新品种，使商业票据市场能够吸引更多的资金供求者。我国商业票据市场的发展•起步晚，1996年，《票据法》实施，我国商业票据市场步入有法可依阶段•2000年，第一个专业化票据经营机构——工行票据营业部在上海成立，步入专业化发展阶段•2003年，中国票据网上线运行•迄今为止，我国商业票据市场仍处于较为落后阶段第四节银行承兑票据市场(概念)•是由出票人签发的，要求付款人在见票时或在一定期限内，向收款人或持票人无条件支付一定款项的票据。•在商品交易中，售货者向购货者索取货款而签发的汇票，经付款人承诺到期付款，在票面上写明承兑并签章后，就是承兑汇票。•商业承兑汇票是由购货人承兑的汇票；银行承兑汇票是由银行承兑的汇票，此时银行将信用出借给企业。•以银行承兑票据作为交易对象的市场即为银行承兑票据市场。银行承兑票据市场(原理)银行承兑汇票的产生：方便商业交易活动而创造的信用工具，在对外贸易中运用较多。在一笔国际贸易中，进出口商互不了解，需要银行信用从中保证。进口商首先要求本国银行开立信用证，作为国外出口商的保证。信用证授权国外出口商开具以开证行为付款人的银行承兑汇票。在国际贸易中的优势在国内贸易中的运用银行承兑票据市场(市场交易)初级市场（两个环节）出票：出票人签发票据并将其交付给收款人承兑：指汇票付款人承诺在汇票到期日支付汇票金额,包含提示承兑、承兑以及交还票据二级市场（转让汇票以融通短期资金）背书：将票据权利转让给他人为目的的票据行为贴现：将未到期的银行承兑汇票以贴付自贴现日起至汇票到期日止的利息转让给银行转贴现：银行将贴现得到的票据再转让给其他银行再贴现：银行将未到期票据转让给中央银行票据贴现计算公式:•贴现利息=贴现额*贴现期（天）*贴现率/360•实付贴现金额=贴现额—贴现利息•例2-2：某银行承兑汇票回购报价如下表所示，求实付贴现金额。第五节大额可转让定期存单（CDs）市场(概述)不记名、可以流通转让金额较大利率既有固定，也有浮动，且一般来说比同期限的定期存款利率高不能提前支取，但可在二级市场流通转让大额可转让定期存单市场(种类)按照发行者的不同分为：国内存单欧洲美元存单扬基存单储蓄机构存单大额可转让定期存单市场（市场特征）•利率和期限：初始时利率固定，期限可长可短，因市场利率波动风险，逐步