第七章国际资本流动与国际金融危机

国际金融普通高等教育“十一五”国家级规划教材国家级精品课程教材第七章国际资本流动与国际金融危机学习要求通过本章的学习，使同学们正确理解国际资本流动的含义、类型、特点，明确国际资本流动对一国经济和世界经济带来的利益与风险，掌握发展中国家债务危机的形成原因及解决办法，在准确把握投机性冲击和立体投机策略的基础上，了解20世纪80年代以来全球典型投机性冲击，以进一步加深对其发展特点的认识，培养同学们理论联系实际，运用所学基础知识分析和研究改革开放以来中国的利用外资、对外投资和对外债务问题的能力。学习要点第一节国际资本流动概述第二节国际资本流动的利益和风险第三节国际资本流动下的国际金融危机第四节中国的利用外资、对外投资和对外债务问题第一节国际资本流动概述一、国际资本流动的含义国际资本流动（InternationalCapitalFlows）是指资本从一个国家或地区转移到另一个国家和地区。国际资本流动包括资本流出和资本流入两个方面。资本流出是指本国资本流向外国，它意味着外国在本国的资产减少、外国对本国的负债增加、本国对外国的负债减少、本国在外国的资产增加。资本流入是指外国资本流入本国，它意味着外国对本国的负债减少、本国对外国的负债增加、外国在本国的资产增加和本国在外国的资产减少。为了更清楚地理解国际资本流动的含义，需要注意区分几个相关概念：①国际资本流动与资本输出入②国际资本流动与对外资产负债③国际资本流动与国际收支④国际资本流动与资金流动二、国际资本流动的类型（一）长期资本流动（Long-termCapitalFlows）长期资本流动是指使用期限在一年以上或未规定使用期限的资本流动，它包括国际直接投资、国际证券投资和国际贷款三种主要方式。1、国际直接投资(ForeignDirectInvestment,FDI)国际直接投资是指一国居民以一定生产要素投入到另一国并相应获得经营管理权的跨国投资活动。主要有下列三种形式：⑴创建新企业;⑵收购（兼并）外国企业。⑶利润再投资。2、国际证券投资（InternationalPortfolioInvestment）国际证券投资也称为国际间接投资(ForeignIndirectInvestment)，是指投资者通过在国际证券市场上购买中长期债券，或购买外国企业发行的股票所进行的投资。⑴国际债券。①外国债券（ForeignBonds）是指筹资者在国外发行的，以市场所在国的货币为面额的债券。②欧洲债券(EuroBonds)是指筹资者在某货币发行国以外，以该国货币为面额发行的债券。⑵国际股票。国际股票是指一国企业按照有关规定在国际证券市场上发行和流通的股票。主要有直接在海外上市的股票、存托凭证、欧洲股权(Euro-equities)三种。特点：①证券投资涉及的是金融资本的国际转移；②投资者的目的是收取债券或股票的利息或红利，对投资企业无实际控制权和管理权；③证券投资必须有健全的国际证券市场，证券可以随时转让与买卖；④证券投资中债券的发行构成筹资国的债务。（3）国际贷款国际贷款主要是指1年以上的政府贷款、国际金融机构贷款、国际银行贷款和出口信贷。⑴政府贷款(GovernmentLoans)：一国的政府利用财政或国库资金向另一国政府提供的援助性、长期优惠性贷款。政府贷款多为发达国家向发展中国家提供。特点：①专门机构负责；②程序较复杂；③资金来自财政预算；④条件优惠；⑤限制性采购；⑥政治性强。⑵国际金融机构贷款：IMF、世界银行集团（包括国际复兴开发银行、国际开发协会和国际金融公司等机构）、亚洲开发银行、非洲开发银行、泛美开发银行等全球性和区域性金融机构向其会员国提供的贷款。特点：①具有援助的性质；②贷款利率较低，期限较长；③与特定的建设项目相联，手续严格，按规定逐步提取。⑶国际银行贷款：一国独家银行或国际贷款银团在国际金融市场上向另一国借款人提供的、不限定用途的贷款。①外国贷款：由市场所在国的银行直接或通过其海外分行将本国货币贷放给境外借款人的国际货币交易安排。②欧洲贷款：欧洲银行所从事的境外货币的存储与贷放业务。特点：①贷款用途比较自由；②借款人可获得大额资金；③筹资成本较高。⑷出口信贷（ExportCredit）：一国为支持和扩大本国大型设备的出口和加强国际竞争能力，鼓励本国的银行对本国的出口商或外国进口商（或银行）提供优惠利率贷款，以解决本国出口商资金周转的困难，或满足国外进口商对本国出口商支付货款需要的一种融资方式。（二）短期资本流动（Short-termCapitalFlows）短期资本流动是指期限为一年或一年以内的资本流动。1.贸易性资本流动：由国际贸易引起的国际资本流动。2.金融性资本流动（银行资本流动）：各国经营外汇的银行和其他金融机构之间的资金融通而引起的国际间资本转移。特点：①专款专用的限制性贷款；②贷款利率低于市场利率，利差由国家补贴；③期限较长，一般为5--8年，但最长不超过10年；④出口信贷的发放与信贷保险相结合。3.保值性资本流动，又称资本外逃（CapitalFlight）：金融资产的持有者为了资金的安全或保持其价值不下降而进行资金调拨转移所形成的短期资本流动。4.投机性资本流动：投资者在不采取抛补性交易的情况下，利用汇率、金融资产或商品价格的变动，伺机买卖，追逐高利而引起的短期资本流动。三、国际资本流动的特点（一）20世纪90年代以前国际资本流动的特点1.第一次世界大战前国际资本流动的特点2.两次世界大战之间国际资本流动的特点3.二战后至20世纪90年代国际资本流动的特点（二）20世纪90年代以来国际资本流动的特点1．发达国家资金需求上升2．转轨国家与新兴市场国家和地区资金需求旺盛3.国际资本证券化趋势加强4．国际游资规模日益膨胀5．国际资本流动部门结构发生变化，私人资本挑战多边机构的贷款和国际援助6．国际直接投资迅速发展，地区分布有所变化第二节国际资本流动的利益和风险一、国际资本流动的利益（一）长期资本流动的利益1、长期资本流动对资本输出国经济的积极作用：⑴提高资本的边际收益。⑵有利于占领世界市场，促进商品和劳务的输出。⑶有助于克服贸易保护壁垒。⑷有利于提高国际地位。2、长期资本流动对输入国经济的积极影响：⑴缓和资金短缺的困难。⑵提高工业化水平。⑶扩大产品出口数量，提高产品的国际竞争能力。⑷增加了新兴工业部门和第三产业部门的就业机会，缓解就业压力。（二）短期资本流动的利益1.短期资本流动对国内经济的有利影响：⑴对国际收支的影响。⑵对汇率的影响。⑶对货币政策的影响。⑷对国内金融市场的影响。2.短期投机资本对世界经济产生的有利影响⑴对国际经济和金融一体化进程的影响。⑵对国际货币体系的影响。⑶对国际金融市场的影响。⑷对资金在国际间配置的影响。二、国际资本流动的风险1、国际资本流动的风险效应⑴经济阻碍效应⑵国际收支失衡效应⑶资本外逃效应⑷资产价格波动效应2、国际资本流动影响金融稳定的机制⑴国际资本流动与资产价格波动①汇率的波动②利率的波动③证券价格的波动⑵国际资本流动与资本外逃⑶国际资本流动与国际收支失衡第三节国际资本流动下的国际金融危机一、金融危机与国际资本流动（一）金融危机的概念金融危机是指一个国家或几个国家与地区的全部或大部分金融指标(如短期利率、资产价格(包括证券、房地产、土地)、商业破产数和金融机构倒闭数急剧、短暂和超周期的恶化。金融危机的四种类型：1.货币危机2.银行危机3.系统性金融危机4.债务危机（二）国际资本流动引发金融危机的过程1、初始阶段，国际资本大规模流入。2、发展阶段，巨额资本流入导致的内外经济失衡。3、爆发阶段，资本流动倒转导致货币危机的爆发。二、发展中国家债务危机（一）国际债务概述1.外债的概念外债是在任何特定的时间，一国居民对非居民承担的已拨付尚未清偿的具有契约性偿还义务的全部债务，包括需要偿还的本金及需支付的利息。2.国际债务的衡量指标1.债务率=当年外债余额/当年国民生产总值×100%≤10%2.负债率=当年外债余额/当年贸易和非贸易外汇收入×100%≤100%3.偿债率=当年还本付息额/当年贸易和非贸易外汇收入×100%≤20%4.≤25%=100%一年及一年以下短期债务短期债务比率当年债务余额这一概念包括四个要素：①必须是居民与非居民之间的债务；②必须是具有契约性偿还义务的债务；③必须是某一时点上的存量；④必须是“全部债务”。（二）国际债务危机产生原因1、债务危机爆发的内因⑴盲目借取大量外债，不切实际地追求高速经济增长⑵国内经济政策失误⑶所借外债未形成合理的债务结构⑷所借外债没有得到高效利用2、债务危机爆发的外部经济条件⑴80年代初以发达国家为主导的世界经济衰退⑵国际金融市场上利率和美元汇率的上升（三）债务危机的解决方案1.最初的措施2.贝克计划3.布雷迪计划三、投机性冲击与国际金融危机（一）短期国际资本流动与投机性冲击所谓国际投机资本或称国际游资（HotMoney），是指那些没有固定的投资领域，以追逐高额短期利润而在各市场之间频繁移动的短期资本。国际投机资本内涵：1、从期限上看，国际投机资本是指“短期资本”，故人们也形象地称它为“热钱”；2、从动机上看，国际投机资本追求的是短期高额利润；3、从活动范围上看，国际投机资本无固定投资领域，而是在各金融市场迅速移动；4、国际投机资本特指在国际金融市场上流动的短期资本，而不是国内游资。（二）投机性冲击的立体投机策略投机者利用各类金融工具的交易（即短期交易、远期交易、期货交易、期权交易、互换交易等）同时在各类市场（如外汇市场、证券市场以及各类衍生品市场）做全方位的投机，构成了立体投机策略。1.利用即期外汇交易在现货市场的投机性冲击④股票托管机构③离岸市场对冲基金外汇现货市场④股票市场②本币资产①当地银行融资归还出售还贷贷款借入偿还抛售回购卖出回购代表资金筹措路线代表资金归还路线对冲基金当地银行外汇现货币市场购买远期空头合约购买远期多头合约即期卖出外币、买进本币抛售本币头寸2、利用远期外汇交易在远期外汇市场的投机性冲击3.利用外汇期货、期权交易在期货期权市场的投机性冲击购买本币空头期货看跌期权对冲期货价格下跌、期权溢价对冲基金外汇期货、期权市场外汇现货、远期市场抛售本币4、利用货币当局干预措施的投机对冲基金互换市场中央银行外汇市场购买利率互换合约获取利差收益利率上升提高利率维护本币抛售本币此外，由于利率上升会引起股市下跌，投机者还可以在该国股票市场投机盈利：股指期货市场股票现货市场股票托管机构外汇市场中央银行对冲基金提高利率，维护本币本币贬值压力购入空头股指期货对冲归还股票借入股票补回股票抛售股票抛售本币高利率使股票价格下跌高利率使股指期货下跌（四）金融全球化与投机性冲击的新特点1、金融全球化特征：⑴汇率体制趋于一致⑵各类金融市场的界限逐渐消失，金融产品价格趋于一致⑶国际金融统一规则不断产生⑷金融市场动荡会更加频繁（三）20世纪80年代以来典型投机性冲击与金融危机回顾1、欧洲货币危机（1992--1993年）2、墨西哥金融危机（1994--1995年）3、亚洲金融危机（1997--1998年）2、80年代以来的投机性冲击的新特点⑴投机性冲击的规模和势力日益庞大①国际投机资本的规模日益庞大。②国际投机资本日益形成“集体化”倾向。③金融衍生品的发展为投机者提供了杠杆化的交易方式。⑵投机性冲击策略日益立体化⑶投机冲击面日益区域化⑷投机性冲击活动日益公开化⑸投机者越来越注重利用贬值的预期和市场的信心危机四、美国次贷危机（一）次级抵押贷款概述次级抵押贷款是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。次级抵押贷款的基本特征：⑴个人信用记录比较差，信用评级得分比较低。⑵贷款房产价值比和月供收入比较高。⑶少数族群占比高，且多为可调利率，或只支付利息和无收入证明文件贷款。⑷拖欠率和取消抵押赎回权比率较高。（二）次贷危机产生原理（三）次贷危机对我国的影响⑴政府方面⑵银行方面⑶资本市场方面⑷房地产市场方面第四节中国的利用外资、对外投资和对外债务问题一、中国的直接利用外资（一）中国直接利用外资状