第七章(1)衍生金融市场-概论、期货

醉雪—风随心动第七章衍生金融市场第一节概述第二节金融期权市场第三节金融互换市场醉雪—风随心动年代全球10大金融交易亏损事件机构名称发现时间亏损(亿美元)交易品种新日铁化学19931.27美元期货昭和枧壳石油1993-0215.27外汇期货东方证券1994-112.93美国国债衍生产品鹿岛石油1994-0414.92外汇期货美国宝硷1994-041.6利率掉期美国基得比伯证券1994-102不动产抵押证券投资美国奥治兰县1994-1215债券及衍生产品巴林银行1995-0911.93日经指数合约大和银行1995-0910.1美国国债日本住友商社1996-0618铜期货交易醉雪—风随心动年株冶事件•株洲冶炼厂即如今的株洲冶炼集团有限责任公司，是中国最大的铅锌生产和出口基地之一。•1997年，在国际期货市场上已从事两年交易的株冶工作人员，越权进行透支交易，在LME大量卖空锌期货合约（45万吨），其头寸远超既定期货交易方案，被国外金融机构盯住并逼仓。•1997年7月，国务院总理朱镕基专门召开办公会议处理“株冶事件”。•终因抛售头寸过大，最后只好以高价买入部分合约平仓履约。由于从1997年初开始的六七个月中，多头推高伦敦锌价，涨幅超过50%，这导致株冶最后集中性平仓的3天内亏损额达1.758亿多美元，折合人民币14.591亿多元醉雪—风随心动叶檀：请央企公布表外资产2008年11月26日每日经济新闻•自2001年至今，先后已有四批共31家国有大型企业获得证监会颁发的境外期货业务许可证。•2004年与2005年，中盛粮油、江西铜业、特变电工、豫光金铅等上市公司相继公布了套期保值高额亏损事件。•国储的期铜损失，中航油37.51亿元人民币的期货损失，江西铜业的套保损失，五矿有色金属期货亏损……•东方航空按照实际用油量的36%进行航油套期保值，截止到2008年11月14日已录得航油套保浮亏达到6.9亿美元•中国国航11月22日发布公告称，截止到10月31日，套期保值公允损失约31亿元人民币。•建议：在境外从事期货等金融资本交易的央企必须及时公布表外资产，同时简化套期保值目的，以锁定利润与风险为宗旨，禁止从事花里胡哨的结构性产品交易。醉雪—风随心动第一节概述在金融市场中，“衍生产品”（DerivativeInstrument，也叫做衍生工具）通常用来描述这样一种金融工具或证券:这一工具（证券）的未来回报依赖于一个潜在的（Underlying）证券、商品、利率或是指数的值，而这一潜在的证券、商品、利率或指数就被称为标的（基础）证券或标的资产。例如，一个黄金期货合约,股票期权金融衍生产品就是以金融产品作为标的资产的衍生产品。醉雪—风随心动衍生产品的产生与发展•早在古罗马、古希腊和古代印度时期就已经有关于远期交易的记载，期权交易的雏形也是最早出现在古希腊和古罗马时期。•18、19世纪，美国和欧洲的农产品期权交易已经相当流行。•19世纪，以单一股票为标的资产的股票期权在美国诞生，标志着期权交易开始被引入金融市场；1848年芝加哥期货交易所也已经开始了有组织的期货交易。•衍生产品，尤其是金融衍生产品直到20世纪60年代之后才进入一个空前发展阶段。醉雪—风随心动醉雪—风随心动•一些经济金融学家在20世纪80年代末回顾前二十年的证券市场时,不得不使用“Revolution”一词才得以形容发生在证券产品方面的变化和创新。几乎每一天证券报刊上都会为我们带来另一个里程碑式的广告，标志着一种新证券的诞生醉雪—风随心动衍生产品发展的历史背景（一）日益波动的全球经济环境进入20世纪70年代以后，许多市场的价格波动速度加快，频率提高，幅度增大。石油危机，成为商品市场价格波动的重要来源；1973年，以美元为基础的固定汇率制度（布雷顿森林体系）崩溃，浮动汇率成为国际外汇市场的主要汇率形式之一；在金融领域，物价波动造成名义利率与实际利率相脱节，加上金融自由化的趋势，利率波动也相应增大；经济全球化和新兴市场国家的迅速兴起，改变了原有的经济格局，带来了经济发展的不确定性；信息技术的进步使得市场主体对信息的获取、处理和反应的速度迅速上升，带来价格波动的上升。醉雪—风随心动衍生产品发展的历史背景（二）不断变化的制度环境1.在金融自由化的过程中，“管制—创新—再管制—再创新”的过程就成为衍生产品发展的推动力。2.很多衍生产品的创新都是不对称税收环境的结果（三）多样化的市场需求是衍生产品不断发展的内在动力。（四）金融理论和金融工程技术的发展（五）信息技术进步的影响醉雪—风随心动一、远期合约（ForwardContracts）•远期合约——指双方约定在未来某一个确定的时间，按照某一确定的价格买卖一定数量的某种资产的协议。也就是说，交易双方在合约签订日约定交易对象、交易价格、交易数量和交易时间，并在这个约定的未来交易时间进行实际的交割和资金交收。远期合约对消除经济中的不确定性具有很重要的作用。醉雪—风随心动例：外汇远期合约•通过进入远期合约的多头方或空头方，对于那些预期在将来某一时刻可能需要支付或收到外汇，又希望事先确定相关成本和收益的公司来说很有意义，这正是外汇远期市场成为国际金融市场重要组成部分的原因。买方卖方180天，每英镑1.6780美元，100万英镑醉雪—风随心动远期交易的缺陷有那些？●没有固定集中的交易场所，市场效率较低●每笔交易的特殊性太强，较难找到正好符合要求的交易对手●远期合约签订后的再转让也较为麻烦●到期时必须履行实物交割的义务，而无法在到期前通过反向对冲等手段来解除合约义务●缺乏对交易对手信用风险的强有力约束醉雪—风随心动——买卖双方之间签订的在确定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点和交割方式等）买入或卖出一定数量的某种标的资产的协议。期货合约实际上就是标准化了的远期合约。●在专门的期货交易所内进行●通常有标准化的合约条款●期货交易所/清算所充当期货交易的中介，保证最后的交割，通过保证金等制度设计防止信用风险。二、期货合约（futurescontracts）醉雪—风随心动醉雪—风随心动期货合约的机制：•公开机制：所有的交易和交易信息都须经过交易所。•拍卖机制：交易信息向全体交易者公开，首先是价格优先，然后是时间优先。•保证金机制：一把双刃剑，收益高，风险也大初始保证金与维持保证金；•交割机制：大量以对冲平仓的方式结清醉雪—风随心动标准化协议的内容：•数量和数量单位的标准化•商品质量等级的标准化•商品交割期的标准化•交割地点的标准化•交割方式的标准化合约的标准化大大降低了交易的成本，极大地促进了期货的发展。但它难以满足对交易的数量、质量、交割的地点或交割期有特殊需求的客户的需要。醉雪—风随心动期货合约的功能•风险规避•价格发现期货的套期保值举例3月：小麦现货价格0.275元/斤；8月份到期的期货价格0.32元/斤。农场主卖6手合约，共3万斤；食品商买6手合约，共3万斤。6月：小麦现货价格0.20元/斤；8月份到期的期货价格0.245元/斤。☞农场主卖现货3万斤，买6手合约平仓；☞食品商买现货3万斤，卖6手合约平仓。醉雪—风随心动•收益计算•农场主：•卖现货：3万×0.2=6000元•卖6手合约：3万×0.32=9600元•买6手合约：3万×0.245=7350元•总共：6000+9600-7350=8250元•每斤：8250÷3万=0.275元/斤醉雪—风随心动•收益计算•食品商：•买现货：3万×0.2=6000元•买6手合约：3万×0.32=9600元•卖6手合约：3万×0.245=7350元•总共：6000+9600-7350=8250元•每斤：8250÷3万=0.275元/斤醉雪—风随心动金融期货主要种类：利率期货股价指数期货外汇期货意义：•提供了一种有用的套期保值工具•提供了一个高效的价格形成机制•提高了标的资产交易的流动性•有助于资产组合的管理醉雪—风随心动股票期货和股票指数期货•股票期货是以单只股票作为标的的期货合约•而股票指数期货(简称股指期货)是以某一股票指数作为标的的期货合约。•最具代表性的股票指数有美国的道·琼斯股票指数和标准·普尔500种股票指数、英国的金融时报工业普通股票指数、香港的恒生指数、日经指数等。•例：恒生指数期货是通过市场中各种目的人士交易后形成的行情数值，是期货市场预判现货恒生指数将来可能的数值。醉雪—风随心动•期货上的股票指数代表一定的货币价值。例如恒指期货中每一点代表50港元，恒生指数期货报价可以是1500点，代表的货币值是：1500点×５0(港元／点)＝75000港元•交易一手恒指期货合约就相当于交易价值75000港元的成份股股票。•股指期货是对冲股票的系统风险•股票期货则是对冲单只股票的总体风险，包括系统风险和与个股相关的非系统风险。•从应用场合来说，股指期货对于被动式指数化投资来说对冲效果较好，而股票期货对于通过选择股票希望跑赢大市的主动式投资对冲效果更好。醉雪—风随心动——实质是这样的一种权利，其持有人在规定的时间内有权按照约定的价格买入或卖出一定数量的某种资产。三、期权合约多头方获得了按合约约定买（或者卖）某种资产的权利，完全没有义务（他也可以不进行买卖），空头方则只有按照多头方要求履行买卖的义务，全然没有权利醉雪—风随心动