第七章金融全球化对内外均衡的冲击

第七章金融全球化对内外均衡的冲击第七章金融全球化对内外均衡的冲击•第一节国际金融市场的构成和特点•国际金融市场，指资金在国际间流动或金融产品在国际间买卖的场所。自20世纪70年代起，国际金融市场的资金流动与实际生产和交换的直接联系日益减弱，具有更为明显的货币金融性质，从而表现出自身独立的运动规律，对开放经济的运行和内外均衡的维系产生了重要的影响。•一、国际货币市场•主要指期限在一年内的银行短期信贷、短期证券及票据贴现市场。•1.国际货币市场的构成•（1）短期信贷市场•（2）短期证券市场•（3）贴现市场•2.国际货币市场的作用•满足短期资金需要单位的需求；为暂时资金闲置的单位提供投资渠道。•二、国际资本市场•是指1年以上的中长期融资市场。•1.国际资本市场的构成•（1）信贷市场•（2）证券市场•2.国际资本市场的作用•生产领域的资金需求得到融通，优化了长期资本的配置效率，促进了产出的提高（性质）•三、欧洲货币市场•1.欧洲货币市场的发展和内涵•欧洲货币•欧洲货币市场•在岸交易和离岸交易•2.欧洲货币市场的分类•一体型•分离型•走账型•3.欧洲货币市场的业务•同业拆放、欧洲银行存款、欧洲债券•4.欧洲货币市场的特点•欧洲货币市场是完全国际化的市场，是国际金融市场的主体•（1）市场范围广阔，不受地理限制，全球性市场•（2）规模巨大，品种、币种繁多，创新活跃•（3）利率结构独特•四、国际外汇市场•外汇买卖的场所•即期交易、远期交易、期货交易、期权交易等•第二节国际资金流动的原因和影响•国际资本流动•国际资金流动•一、国际金融市场资金流动的特点•1.交易量巨大，不依赖于实体经济而独立增长•2.呈现批发市场的特征，主要载体是机构投资者•3.衍生品比重上升，交易虚拟化程度提高•二、国际资本流动的原因•1.资金供给充足•2.金融市场一体化促进了资金在全球的配置和套利•3.资金为规避管制或避险而发生流动•4.金融创新的促进•5.国际资金流动管制的放松•三、国际资金流动的正面影响•1.促进了全球范围内资本的优化配置•2.促进了财富效应的传导•3.增强了资金的流动性•4.推动了国际金融市场的一体化第二节外汇直接管制及其效率分析•四、国际资金流动对内外均衡的冲击•1.加大了各国为此外部平衡的难度•2.加大了微观经济主体经营的困难•3.国际金融市场的衍生工具放大了交易风险•4.国际资金的流动会影响内部均衡的实现•5.国际资金流动会将一国的经济波动传导到其他国家•第三节金融全球化对内外均衡的冲击：债务危机和银行危机（略）•第四节金融全球化对内外均衡的冲击：货币危机•一、货币危机概述•1.定义•广义上是指一国货币的汇率变动在短期内超过一定幅度，狭义上是指市场参与者通过外汇市场的操作导致该国固定汇率制度崩溃和外汇市场持续动荡的事件。•2.分类•经济基本面型；政治或预期型；蔓延型（防范要求不一样）•3.货币危机的发生机制•4.货币危机的影响•（1）对经济活动的危害•（2）经济条件的变化•（3）补救性措施的危害•二、货币危机的成因•1.宏观经济的基本面因素•2.国内信贷的持续扩张——第一代危机理论•3.预期的自我实现——第二代危机理论•4.货币危机的扩散第八章金融全球化下的国际协调与合作•第一节国际政策传导和协调的理论分析（略）•第二节国际货币协调的制度安排（略）•第三节国际货币协调中的主要问题•一、国际收支调节的不对称问题•二、储备货币发行国与非发行国的不对称问题•三、以黄金为基础的单一储备货币体系的不稳定问题•四、多元储备货币制度下的不稳定问题•五、发展中国家与发达国家的汇率水平差距问题•（1）套（抛）补的利率平价（资金自由流动）•通过远期市场的交易消除汇率风险后的市场均衡：•ρ=id-if•公式的含义？如果不成立，情况如何？•经济生活基本关联，实践指导，经验检验等•（2）非套（抛）补的利率平价（具有风险）•Eρ=id-if•公式的含义？预期的异质性•（3）套补和非套补利率平价的关系•均衡条件下：f=Eef,ρ=Eρ=id-if•不均衡向均衡的调整过程？如何套利？•（4）对利率平价说的简单评价•A.角度的更新（资金流动的角度）有利于认识现实中汇率形成和变化机制•B.不是一个独立的汇率决定理论，只是强调关联的存在，而不强调互为因果或有共因•C.特别的实践价值——商业层面和政策层面•3，国际收支说•早期的国际借贷说•（1）国际收支说的基本原理•国际收支均衡约束下的汇率决定•BP=CA+K=0•e=f(Y,Y*,P,P*;id,if,Eef)•各变量对汇率的影响：方式和方向？•（2）对国际收支说的简单评价•A.指出了汇率与国际收支之间的密切关系，有助于对汇率短期决定的理解•B.汇率决定的流量理论，即国际收支引起的外汇供求决定了短期汇率水平及其变动。•4，汇兑心理说•观点：人们之所以需要外币，是为了满足某种欲望，如支付、投资、投机、保值等。这些主观欲望是使外币具有价值的基础•人们根据自己的主观欲望来判断外币价值的高低。。（汇率突变的基础之一）•根据边际效用学说，外币供应增加，单位外币的边际效用就递减，外汇贬值•意义：汇兑心理学说和心理预期说在解释外汇投机、资金逃避、国际储备下降及外债累积对未来汇率的影响时具有重要的参考价值。•四、汇率决定学说（下）•国际资金流动—外汇市场汇率变动极为频繁—将汇率看成资产价格—汇率决定的资产市场说•汇率的资产分析法在分析方法上的不同：•A.决定汇率的是存量因素而不是流量因素•B.在当期汇率决定中，预期发挥重要作用•C.偏重分析政府在市场上的行为对汇率的影响•三大假设：•1.外汇市场有效•2.资产市场包括本币资产和外币资产•3.套补利率平价成立•资产市场说的分类：•A.货币分析法（本外币资产可完全替代）•a.弹性价格货币分析法•b.黏性价格货币分析法•B.资产组合分析法（本外币资产不完全可替代）•1.弹性价格货币分析法•美国经济学家弗兰克和比尔森等提出•货币模型的分析重点：货币供求变动对汇率的影响•（1）基本模型•假设：垂直的总供给曲线；货币需求是国民收入和利率的稳定函数；购买力平价成立•货币分析法的基本模型：•e=(mds-mfs)-α(yd-yf)+β(id-if)(α〉0，β〉0)•对基本模型的解释（数学公式与经济逻辑）：•第一，本国货币供应一次性增加，其它不变；•第二，本国实际收入增加，其它不变；•第三，本国利率上升，其它不变。•（2）引进预期后的货币模型（为什么引进？）•Etet+1-et=id-if•et=Zt+β(Etet+1-et)•et=(Zt+βEtet+1)/(1+β)•公式的基本内涵和意图？•（3）对货币模型的检验与评价•第一，将汇率看成是资产价格，体现了汇率的特殊性质•第二，模型引入了经济变量，具有较好的实用性•第三，货币模型是一般均衡分析（商品市场、货币市场、外汇市场）•第四，货币模型简单，但反映了基本特点，因而往往成为其它复杂汇率理论的基础•不足之处：•第一，购买力平价成立的假设•第二，货币需求实稳定的假设•第三，价格水平的充分弹性假设•2.黏性价格货币分析法•多恩布施的“汇率超调模型”•与货币模型相比，最大特点：商品市场与资产市场的调整速度是不一样的•（1）基本模型•假设的不同：短期内购买力平价不成立；短期内总供给曲线不是垂直的。•货币需求方程：mdd=pd+αyd-βid•非套补利率平价方程：Etet+1-et=id-if•（2）超调模型中的汇率超调•模型原点：本国经济长期均衡•①经济的长期均衡•长期均衡的定义：充分就业；货币升贴水为零；因而，价格和货币供给同比例变化，国内利率等于国外利率等•长期内购买力平价成立：el=e0+∆mds•②经济的短期均衡•价格水平不变；利率和汇率最为资产价格迅速调整；利率平价始终成立•投资者理性：Etet+1=el•本国利率初始水平：id0•货币供应变动后的利率水平：id1•两者的关系？为什么？•非套补利率平价成立：e1=el-（id1-if）0•公式的含义：•一次性的货币供给增加带来的冲击，不但在长期会带来本币同比例的贬值，还会在短期使本币贬值的幅度超过长期贬值的幅度，这就是汇率的超调•（3）经济由短期平衡向长期平衡调整的过程•货币超额贬值—净出口上升—产出超出充分就业的水平•利率下降—投资上升—产出上升•产出上升，价格上升—利率上升—本币名义汇率下降（本币升值，为什么？）（+物价的上升）—本币实际汇率下降（本币实际升值）—净出口下降（+投资下降）—总产出下降，向充分就业调整•图示详解，P87•（4）对超调模型的评价与检验•第一，货币框架，假设更切合实际•第二，首次涉及了汇率动态调整问题，创立了汇率理论的重要分支—汇率动态学•第三，模型意义不仅在于汇率决定，对于内部均衡和外部均衡的分析也有扩展•第四，鲜明的政策含义•不足：货币框架的缺陷•3.汇率决定的资产组合分析法•特点：•第一，本币资产和外币资产不完全替代，非套补利率平价不成立，对本外币资产的供求平衡需要在两个独立的市场上进行考察•第二，将本国资产总量引入模型，本国资产总量直接制约着对各种资产的持有量，而经常账户汇影响资产总量，从而将流量和存量结合起来•（1）资产组合分析的基本思想•两个前提：小国假设，国外利率给定；三种资产：本国货币、本国债券、外国债券•一国资产总量：W=M+B+eF•三个市场的需求函数设定：•本国货币市场：货币需求是本国利率、外国利率的减函数，是资产总量的增函数•本国债券市场：对本国债券的需求是本国利率的增函数、外国利率的减函数、资产总量的增函数•外币资产：需求是本国利率的减函数、外国利率的增函数，也是资产总量的增函数•（2）资产组合模型的图形分析•坐标：横轴为利率，纵轴为汇率（直接法）•本国货币市场平衡时利率和汇率的组合：MM曲线的斜率为正，为什么？（图3-4）货币增加MM曲线如何移动？•本国债券市场平衡时利率和汇率的组合：BB曲线的斜率为负，为什么？（图3-5）本币债券增加BB曲线如何移动？•外币资产市场平衡时利率和汇率的组合：FF曲线的斜率为负，为什么？（图3-4）货币增加FF曲线如何移动？•（3）资产组合模型下的短期汇率决定•当本国货币市场、本国债券市场、外币资产市场同时达到均衡时，经济将处于短期均衡状态，由此决定一个资产组合意义下的均衡汇率（图3-7）•从汇率决定的角度，分析资产供应的变化对汇率的影响：资产供给的相对变动和绝对变动•第一种情况：政府在本国债券市场上进行公开市场操作，买入本国国债，则本国债券供给减少，本国货币供给增加（如图3-8）•第二种情况：政府在外币资产上进行公开市场操作，买入外币资产，则外币资产减少，本国货币供给增加。汇率如何改变？（图3-9）•第三种情况：经常账户盈余，外币资产供给增加，将导致资产供给总量的增加，属于绝对增加。（如图3-10）。汇率如何变化？•第四种情况：央行为财政赤字融资，本国货币供给增加，资产总量也将增加，属于绝对量的增加，如图3-11。汇率如何变化？•（3）资产市场长期调整机制（略）•（4）评价•第一，区别了本币资产和外币资产，引入了经常账户的流量因素•第二，将政府的行为作为重要的分析对象，具有特殊的政策分析价值（很多分析政府行为有效性的文章）•第三节汇率决定的原理（II）•思维：汇率作为自变量，对其他重要经济变量的影响，再设置一个有关经济变量的最优（可接受）值，从而反推“好的汇率水平究竟该如何决定”的根本问题。（以下以本币贬值为例）•一、本币贬值与国际贸易条件•二、本币贬值与物价水平•三、本币贬值与总需求•四、本币贬值与就业和民族工业•五、本币贬值与劳动生产率和经济结构•六、汇率水平决定的比价属性和杠杆属性FIGURE16-2DerivationoftheU.S.DemandandSupplyCurvesforForeignExchange.第三讲汇率决定基础及其影响因素•第二节远期交易的动机类型与远期汇率决定•远期外汇交易：买卖双方预先签订合约，约定在将来某一特定的时间按照协议进行外汇的实际交割。•远期合约的本质是交易者