第三章汇率的决定与变动(国际金融-上海财经大学-周静)

第三章汇率的决定与变动主要内容:汇率决定的一般原理影响汇率变动的主要因素汇率变动对经济的影响汇率决定理论汇率的本质是两国货币以各自所具有的价值量或所代表的价值量为基础而形成的交换比率。汇率的决定：1、价值基础2、市场供求3、制度性安排第一节汇率的决定一、金币本位制下的汇率决定1、汇率的价值基础（1）法定含金量（OfficialGoldContent）:法律规定每一金铸币单位所包含的黄金重量与成色。P71（2）铸币平价（MintParity）:两国货币的法定含金量之比。P71A国货币与B国货币的铸币平价＝AB国货币含金量国货币含金量2、外汇市场供求当外汇供＜求时，市场汇率会超过铸币平价；当外汇供＞求时，市场汇率会低于铸币平价。黄金输送点：外汇汇率的波动引起黄金输出和输入国境的界限。P71在直接标价法下:黄金输出点＝铸币平价＋运送费用黄金输入点＝铸币平价－运送费用例如：在英国和美国之间运送价值1英镑黄金的运费为0.03美元，英镑与美元的铸币平价为4.8665美元，那么对美国厂商来说，黄金输送点是：黄金输出点＝4.8665＋0.03＝4.8965（美元）黄金输入点＝4.8665－0.03＝4.8365（美元）4.86654.89654.83653、汇率波动的规则汇率围绕铸币平价，根据外汇市场的供求状况，在黄金输出点与输入点之间上下波动。大卫•休谟的“价格－铸币流动机制”▲金平价是金块本位和金汇兑本位制度下汇率决定的基础。二、纸币流通制度下的汇率决定1、汇率的价值基础金平价实际代表的金量之比实际代表的购买力之比物价水平之比2、外汇市场供求当外汇供＜求时，外汇汇率上升；当外汇供＞求时，外汇汇率下降；当外汇供求相等时，外汇汇率达到均衡。3、汇率波动的规则在布雷顿森林体系下P75在牙买加体系下P75第二节汇率的变动一、影响汇率变动的主要因素长期因素：在较长时间内对汇率的变动起作用的因素，它们决定汇率的基本走势。1、国际收支状况如：国际收支逆差→外汇供给﹤外汇需求→本币汇率下降，外汇汇率上升2、通货膨胀差异：途径：进出口贸易、国际资本流动如：通货膨胀率高于外国→国内物价上涨，出口品外币报价上升→外国对本国产品需求下降→出口下降→国际收支恶化→外汇汇率上升3、经济增长率差异：短期效应、长期效应如：经济增长率提高→生产率提高→生产成本降低→提高出口品和进口替代品竞争力→出口增加、进口减少→国际收支改善→外汇汇率下跌短期因素：左右短期资本国际流动的因素1、国际利差本国利率低于外国利率→资本流出→外汇需求增加，外汇供给减少→外汇汇率上升，本币汇率下降2、预期因素：对汇率的心理预期已成为影响短期汇率变动的重要因素。有变化快、影响大和自我实现的性质。3、政府干预如：公开市场操作，促使汇率向预定目标发展二、汇率变动对经济的影响（以贬值为例）汇率变动国内外相对价格变动资源重新配置汇率政策传导机制的功能：①信号传递功能②经济调节功能（一）贬值对国际收支的影响1、对贸易收支的影响：本币贬值→出口厂商本币收入增加(外币价格不变时)→出口积极性提高→扩大出口2、对非贸易收支的影响：贬值可以增加非贸易收入，抑制非贸易支出。3、对国际资本流动的影响①长期资本流动:影响不大；②短期资本流动:影响较大。（二）贬值对国内经济的影响1、贬值有可能导致国内物价全面上涨本币贬值→扩大出口，抑制进口→国内市场商品相对减少，收兑外汇的本币投放相对增加→商品与货币对比关系变化→国内物价上涨2、贬值有可能增加社会总产量本币贬值→扩大本国出口商品和进口替代商品在国内外市场的份额→生产能力充分发挥→社会总产量增加3、贬值有可能提高就业水平本币贬值→扩大出口→贸易部门生产规模扩大→就业机会增加4、贬值有可能改善该国产业结构本币贬值→扩大出口→生产要素向出口部门转移→加快产业结构升级（三）贬值对国际经济关系的影响有可能会给贸易伙伴国和货币升值国的经济贸易带来不利影响（四）汇率变动对国际储备体系和国际金融体系的影响第三节汇率决定理论一、国际收支说（BalanceofPaymentTheoryofExchangeRate）（一）早期形式：国际借贷说(TheoryofInternationalIndebtedness)基本观点：1、外汇汇率由外汇的供给与需求决定。国与国之间的借贷关系→外汇收入与支出→外汇的供给与需求2、一国的经常项目和资本项目的差额，构成一国的国际借贷差额。固定借贷与流动借贷3、流动借贷相等→外汇供求平衡→汇率不变流动债权＞流动债务→外汇供＞求→外汇汇率下跌流动债权＜流动债务→外汇供＜求→外汇汇率上升（二）现代形式前提：汇率完全自由浮动假定国际收支仅包括经常项目收支（CA）和资本与金融项目收支（K），在国际收支处于平衡时，BP＝CA＋K＝0影响国际收支的主要因素为,,,,,,,0eBPfYYPPiiEE___,,,,,,eEgYYPPiiE1、国民收入变动本国国民收入增加→进口增加→外汇需求增加→本币贬值2、价格水平变动本国价格水平上升→本币实际汇率上升→出口下降→经常项目恶化→本币贬值（此时实际汇率恢复原状）3、利率变动本国利率提高→资本流入→资本与金融项目改善→本币升值4、对未来汇率预期的变动预期本币在未来贬值→资本流出→本币即期贬值评价：现代国际收支说是凯恩斯主义的国际收支理论在浮动汇率制下的变形。1、有利于全面分析短期内汇率的决定与变动；2、它不是完整的汇率决定理论；3、它是关于汇率决定的流量理论，这一特点导致该理论很难解释现实中的一些经济现象。二、购买力平价说(TheoryofPurchasingPowerParity)1、绝对购买力平价E表示均衡汇率（直接标价法）P表示国内一般价格指数表示外国一般价格指数/EPPP“一价定律”(TheLawofOnePrice)：在自由贸易条件下，世界市场上的每一件商品不论在什么地方出售（不考虑关税和运输等费用），其价格都是一样的。如果各种可贸易商品在两国一般价格指数编制中所占的权重相同，则两国一般价格指数分别用P和表示，则iipEpnniiiii1i1apEapPEPP购买力平价背后的基本思想是“一价定律”，国际商品套购是保证其实际成立的过程。前提是：①不存在自然的贸易壁垒，如运输和保险费用；②不存在人为的壁垒，如关税和配额；③所有商品都是国际贸易商品；④国内外一般价格指数所包含的商品相同，各种商品的权重相同。2、相对购买力平价相对购买力平价说认为在一定时期内，汇率的变化与同一时期内两国物价水平的相对变动成比例。、分别表示计算期和基期的购买力平价；、分别表示计算期和基期的本国一般物价水平；、分别表示计算期和基期的外国一般物价水平。000//tttEPPEPP000//tttPPEEPPtE0E0PtP0PtP和分别表示本国和外国的通货膨胀率。上式表明，按购买力平价说，本国通货膨胀率等于外国通货膨胀率加上本币贬值率。01tPP01tPP＋011tEE001tEEE购买力平价说有助于说明通货膨胀率与汇率变动之间的联系，在一定程度上说明了汇率变动的长期原因。缺陷：①该学说实质上是把货币数量的变动作为引起汇率变动的基本因素；②其物价指数仅限于贸易商品；③该学说只考虑了贸易项目。三、利率平价说(TheoryofInterestRateParity)利率平价说认为．利率差异以及由此引起的套利保值交易，对短期汇率具有影响作用。上式是抵补的利率平价表达式，表明利率的差异等于升贴水率。FEiiE在外汇交易中大银行基本上就是根据各国间的利率差异来确定远期汇率的升贴水额。缺陷：①没有考虑交易成本；②假定资金能不受限制的在国际间流动；③假定套利资金规模是无限的。四、弹性价格的货币论(flexible-priceMonetaryApproach)：货币主义模式P92认为：由于本外币资产是完全可替代的（即投资者风险中立），因此这两种资产市场是个统一的市场。假定：①垂直的总供给曲线；②稳定的货币需求；③购买力平价成立。购买力平价本国货币市场均衡外国货币市场均衡本国实际货币存量的需求函数外国实际货币存量的需求函数PEPsdrMPMsdrMPMdrYMkidrYMki综合可得riiEpriiEp①货币供给存量的变化本币供给增加→国内价格水平上涨→本币贬值②实际收入的变化本国实际收入增加→对本币的超额需求→国内价格水平下跌→本币升值③预期通货膨胀率的变化本国名义利率上升（较高的预期通货膨胀率）→对本币需求下降→国内价格水平上涨→本币贬值评价：①将购买力平价引入对资产市场的分析，把汇率视作一种资产价格；②引入了货币供给量、国民收入等经济变量；③该模型是一般均衡分析。不足之处：①没有充分证据证明购买力平价的成立；②假定货币需求是稳定的，存在争议；③关于价格水平具有充分弹性的假定尤其受到批评。