第三讲Modigliani-Miller定理(货币金融学)

第三讲Modigliani-Miller定理《金融经济学》第三讲2Modigliani-Miller的经典论文1958年Modigliani和Miller发表他们的经典论文，从此，Modigliani-Miller定理问世。F.Modigliani(1918-2003)M.Miller(1923-2000)《金融经济学》第三讲3财务政策与公司价值Modigliani和Miller发表了一系列论文，探讨“公司的财务政策是否会影响公司的价值”这一主题。这里的财务政策是指分红政策、资本结构等。他们的结论是：在理想的市场条件下，公司的价值与这些政策无关。后来他们的这些结论就被称为Modigliani-Miller定理(MMT)，并且为公司财务这门学科奠定了基础。《金融经济学》第三讲4无套利假设的提出无套利假设最早就出现在这些经典论文中。当时的无套利假设在数学上还不能表达得很清楚，因而他们的推理也显得比较累赘。今天我们已经可以把无套利假设用一个定价函数来表达，这就可以使推导大为简化。《金融经济学》第三讲5Modigliani－Miller原来的提法“假设债券与股票一样在一完善(perfect)市场中进行交易，这里‘完善’一词按其通常的意义加以理解，即互相完全可替代的两种商品在均衡中必须都以同样的价格出售。”正如我们以前所说，这句话的原意是“一价定律”。而在数学模型的框架中，这句话就可理解为“线性定价法则”。《金融经济学》第三讲6无套利假设和线性定价法则Modigliani－Miller定理要求的无套利假设仅仅是线性定价法则。换句话说，他们企图得到的结果，就是：“未来”价值一样的“未定权益”(尤其是“公司价值”)，其“当前”价值也一样，而与它们的“当前”组成成分(资本结构等等)无关。有一种很形象的说法为：一个蛋糕的大小与切蛋糕的方式是无关的。《金融经济学》第三讲7基本假设和模型基本模型不涉及“风险”概念和随机折现因子。因此，我们的数学框架可仅仅假设为“现金流随机变量全体”构成的一个线性空间以及其上定义的线性定价函数同时，我们也不一定假设中有“无风险现金流”，即常数当需要假设时，我们将专门作说明。这时设其中是无风险利率。《金融经济学》第三讲8关于分红政策的Modigliani-Miller定理《金融经济学》第三讲9《金融经济学》第三讲10《金融经济学》第三讲11《金融经济学》第三讲12《金融经济学》第三讲13《金融经济学》第三讲14《金融经济学》第三讲15《金融经济学》第三讲16关于资本结构的Modigliani-Miller定理《金融经济学》第三讲17《金融经济学》第三讲18《金融经济学》第三讲19《金融经济学》第三讲20《金融经济学》第三讲21《金融经济学》第三讲22《金融经济学》第三讲23《金融经济学》第三讲24《金融经济学》第三讲25《金融经济学》第三讲26《金融经济学》第三讲27《金融经济学》第三讲28《金融经济学》第三讲29