第二章货币、银行与金融市场

第二章货币、银行与金融市场张涛复旦大学经济学院一、货币与金融：一个宏观经济学的视角TheEconomyHOUSEHOLDS消费CFIRMS投资IGOVERNMENT政府支出GFinancialMarketsFinancialInstitutionsCentralBanking&MonetaryPolicyRESTOFTHEWORLD净出口（X－M）Y=C+I+G+X-M二、为什么要研究金融市场？•债券市场和利率•股票市场•外汇市场债券市场与利率不同债券存在利率差异，但也同方向波动股票市场87年著名的黑色星期一1987年“黑色星期一”•“黑色星期一”之前的美国股市像“珍珠港事件”发生前的珍珠港一样平静。当天的头条新闻是第一夫人南西•雷根到医院做手术；联储主席格林斯潘开完当天的晨会之后登机飞往达拉斯，因为次日达拉斯有他的一个演讲会。据说，在当天的晨会中，美联储班子和各地央行的行长们都多少对局势有所警觉，会议记录显示，他们曾经讨论了降低利率以及注入流动资金等等应急措施。•下午四点，格林斯潘准时抵达达拉斯。他从容走下飞机，却见一个惊慌失措的美联储官员迎面跑来，他告诉他，当天股市以暴跌508点收盘。格林斯潘闻听一愣，立刻取消了预定的次日演讲，反身登机飞回华盛顿，连夜召开了紧急会议。•次日，格林斯潘于开盘前一个小时发表了如下简要声明：•“美国联邦储备委员会根据其作为国家中央银行的责任，今日重申，它时刻淮备发挥其清偿作用，以支撑美国的经济和金融系统”。恐慌四溢全球暴跌•但可惜此举为时已晚。突如其来的打击使投资人丧失了理智，上午股市继续狂跌，笼罩股市的只有“恐慌”二字。一时间，恐慌像瘟疫一样在全球蔓延：东京股市骤跌15%，伦敦下跌10.8%，巴黎下跌9.7%，悉尼下跌25%，新加波下跌20%，香港恒生指数在下跌300点后被迫停止交易四天，合计跌幅超过三分之一。这是有史以来第一次全球性的股市暴跌，市值损失高达一万四千多亿美元，这个数字超过了第一次世界大战其间全部损失的三倍还多！•在美国本土，第二次衝击波来自于芝加哥。芝加哥期权交易所在开市之后不久即宣布停市，同时红色警报发出，72小时内决定是否宣布破産。“大陆伊利诺银行”也同时发出了红色警报，等待72小时后命运对他们的裁决。后来，是美联储紧急注入流动资金，才帮助它们走出了危机。莫名其妙天助股市•10月20日中午12点半，奇迹发生了，蓝筹股中17只股票的看涨期权（CallOption）有人大量买进，道琼斯指数随后企稳回升，指数期货合约也开始放量交易。紧接着，股票交易量放大，主要交易所的指数都开始回升。•至今没人说的清楚当时究竟是谁的力量干预了期权期货市场。但可以肯定地说，这些神秘买家绝不是华尔街的投资银行，因为就在20日当天，“高盛”和“所罗门兄弟公司”等投资银行还曾联名申请停市，纽约证券交易所主席菲兰（Phelan）20日中午前还代表它们与当时的财政部部长詹姆斯•贝克（James.Baker）通话，与他讨论是否请总统出面宣布紧急休市。财长詹姆斯•贝克拒绝了菲兰的请求，并且亲自上电视帮助观众认识美国国民经济的基本面如何健康，说雷根总统的经济政策将一如既往，呼吁股市恢複信心等等痛定思痛何故使然•1987年10月的“黑色星期一”很快过去了，它的去势之快正像它的来势之猛一样令人费解。当然，从正面解释，研究它的来势之猛要比研究它的去势之快更有意义。•尽管事后人们对“黑色星期一”成因的分析多如牛毛，但公认结论较能站得住脚却只有一个：那便是，电脑惹的祸。•在1982年到1987年的五年时间裡，股市的大幅上扬抬高了市场的整体估值水平：股息率从早先的6.2%下降到了2.4%，市淨率从1倍上升到了2.7倍，市盈率从7.5倍上升到了22.5倍。但在1987年以后，美国股市的估值水平很快又超过了这些在当时看来已经严重高估了的数字。电脑交易的普及使华尔街变得懒惰起来，经理们在输入“止损单”（StopLossOrder）之后就去打高尔夫球。其结果，股市一经发生恐慌性抛售，预先设定的机构“止损单”便陆续啓动。由于谁都不清楚是哪裡来的抛压，电脑的疯狂抛售加剧了投资人的进一步恐慌，于是製造了前后两者互为因果的“黑色星期一”。•当然，除了过份依赖电脑程式交易之外，市场流动资金不足以及“羊群心理”等也是不可忽视的成因。但主次之间，至今仍在争论。有理论认为，当时的货币政策和经济政策的衝突也是原因：当时美国当局希望以美元升值压抑通胀，因此，货币政策的紧缩来得比欧洲货币政策调整快，其结果，市场对与美元挂钩的港元信心下降，令香港股市首先崩挫，再漫延其他市场。•另一个理论认为，1987年的英国风灾是股灾原因之一：1987年的风灾发生在10月16日（股灾前的星期五），作为世界金融中心之一的伦敦严重受灾，致使伦敦的交易所经纪以及金融业人士当天无法上班，而当时并无网际网路交易，因此大量未平仓交易无法在週末前交割。这一局面令市场人士不安，自然也波及了纽约金融业人士。他们在当天的纽约股市纷纷抛压以减低风险，但他们的行动却导致了纽约的股市暴跌，从而引发了“黑色星期一”外汇市场美元指数（USDollarIndex，USDX）是通过平均美元与六种国际主要外汇的汇率得出的。美元指数显示的是美元的综合值。一种衡量各种货币强弱的指标。美元指数它类似于显示美国股票综合状态的道琼斯工业平均指数（DowJonesIndustrialAverage）。美元指数是参照1973年3月六种货币对美元汇率变化的几何平均加权值来计算的，以100.00为基准来衡量其价值。三、为什么要研究银行和金融机构•金融体系结构（世界各国不同的金融体系）•银行和其他金融机构（保险公司、养老基金等）经营方式和监督•金融衍生与创新四、为什么研究货币和货币政策•货币与商业周期•货币与通货膨胀•货币政策的执行•预算赤字与货币政策货币与商业周期货币与通货膨胀“通货膨胀，无论任何时候都是一个货币现象”——弗里德曼货币政策的执行预算赤字与货币政策赤字容易导致通货膨胀五、金融体系概览•金融市场的功能•金融市场的机构•金融市场工具•金融市场机构的功能•金融中介机构•金融机构监管1、金融市场功能•资金转移功能•直接融资与间接融资•金融市场增加了生产性资本，改善跨时消费，促进社会福利直接和间接融资2、金融市场的结构•债务与股权市场权益差异短期、长期债券•一级与二级市场最初购买还是再交易•交易所与场外交易•货币市场与资本市场区别在于交易短期还是长期债务工具短期债券利率波动也较小3、金融市场工具主要货币市场工具主要资本市场工具抵押贷款抵押贷款债券4、金融中介的功能•交易成本金融中介利用规模优势降低了交易成本•逆向选择和道德风险逆向选择导致信贷配给道德风险通过资本结构（公司治理结构来克服）5、金融中介机构金融机构资产余额•储蓄贷款协会，美国的住房金融机构称为储蓄贷款协会.主要通过储蓄存款（股份），定期存款和支票存款来吸纳资金，用于抵押信贷。从19世纪30年代开始美国相继出现了许多以住房储蓄和存款为主要业务的储蓄存款协会但总体发展较为缓慢。举个例子简单点说就是先有一群人，比如说是10个，每人出资10万美元，一共凑齐100万美元作为股东权益，然后再吸收1900万美元的存款，然后在此基础上发放约2000万美元的贷款。这类公司的主要盈利模式很简单，就是把吸收的钱贷出去，赚取简单的利差。就是如此简单的业务。•金融公司，其资金的筹集主要靠在货币市场上发行商业票据、在资本市场上发行股票、债券；也从银行借款，但比重很小。汇集的资金是用于贷放给购买耐用消费品、修缮房屋的消费者及小企业。一些金融公司由其母公司组建，目的是帮助推销自己的产品。比如，福特汽车公司组建的福特汽车信贷公司是向购买福特汽车的消费者提供消费信贷。•共同基金，是指基金公司依法设立，以发行股份方式募集资金，投资者作为基金公司股东面目出现。它在结构上类似于一般股份公司，但本身不从事实际运作，而将资产委托给基金管理公司管理运作，同时委托其他金融机构代为保管基金资产。其设立的法律文件是基金公司章程及招募说明书。6、金融监督•增加对投资者的透明度证券交易委员会成立•保证金融体系健康运行市场准入限制、信息披露、分业经营限制、风险资产比例限制、存款保险、竞争管制、最高利率管制•提高货币政策控制力准备金要求当前国际上一些主要货币和金融问题宏观美国次贷危机及美国利率政策中国通货膨胀问题及利率政策银行挤兑风险控制微观中国金融制度改革：商业银行制度从间接融资逐渐过渡到直接融资制度，大力发展债券和股票市场国际宏观全球流动性过剩和资产价格次贷危机与全球金融安全金融发展与经济增长（全球视角）