第二讲金融市场(4)

1第二讲金融市场第四节金融衍生工具市场2一、金融远期市场二、金融期货市场三、金融期权市场四、金融互换市场本节主要内容3一、金融衍生工具概述金融衍生工具——指从传统金融工具（原生金融工具）中派生而来的新型金融工具。金融衍生工具的基本特征：1.跨期性；2.杠杆性；3.联动性；4.不确定性和高风险性。建立在基础金融产品或金融变量之上，其价格取决于基础金融产品价格（或数量）变动的派生金融产品。41.跨期性：金融衍生工具是交易双方通过对利率、汇率、股价等基础因素变动趋势的预测，约定在未来某一时间按照一定条件进行交割或选择是否交割的合约。2.杠杆性（放大效应）：金融衍生工具交易一般只需要支付少量的保证金或权利金就可进行交易。3.联动性：金融衍生工具的价格与基础金融产品或基础金融变量紧密联系、规则变动。一、金融衍生工具概述54.不确定性和高风险性：（1）交易中对方违约，没有履行承诺造成损失的信用风险；（2）因基础工具价格的不利变动可能带来损失的市场风险；（3）因市场缺乏交易对手而导致投资者不能平仓或变现所带来的流动性风险；（4）因交易对手无法按时付款或交割可能带来的结算风险；（5）因交易或管理人员的人为错误或系统故障、控制失灵而造成的运作风险；（6）因合约不符合所在国法律，无法履行或合约条款遗漏及模糊导致的法律风险。一、金融衍生工具概述6二、金融远期市场远期合约（远期交易）：买卖双方约定在未来某个时期按事先确定的价格交割一定数量金融资产的合约。金融远期合约包括：远期利率协议和远期外汇协议。7（一）远期利率协议（ForwardRateAgreements，FRA）：FRA是防范将来利率变动风险的一种金融工具。其特点是预先锁定将来的利率。在FRA市场中，FRA的买方是为了防止利率上升引起筹资成本上升的风险，而卖方是为了避免利率下降引起利息收益减少的风险。用FRA防范利率风险，实质上就是用FRA市场的盈亏抵补现货资金市场的风险。二、金融远期市场8FRA定义：指交易双方在名义本金的基础上进行协议利率与参照利率差额支付的远期合约。二、金融远期市场交易双方约定，从未来某一商定日期开始，在一段特定的时期内按协议利率（远期利率）借贷一笔数额确定的名义本金，名义贷款人并不向名义借款人实际转移借贷资金，双方只是在结算日根据协议利率与参照利率之间的差额以及名义本金额，由交易的一方向另一方支付结算金。9名义本金（合同金额）：用来计算在结算日交易双方要支付或收到多少结算金的基础本金；协议利率：交易双方在合约中约定的利率；参照利率：协议中指定的在确定日用以计算结算金的某种市场利率；结算金：在结算日，协议一方支付给另一方的金额，以“协议利率和参照利率之差”和“名义本金”为基础计算得出。二、金融远期市场10二、金融远期市场【例】假定A由于业务发展需要打算在三个月后借款，现在的市场贷款利率为5.25%，但A担心三个月后的市场贷款利率将上升，这样它的融资成本会增加。同时，B在三个月后有一笔款项贷出，B担心未来利率会下降，从而使得它的收益减少。这时A就可以与B签订一份远期利率协议，约定三个月以后A以5.25%的协议利率向B借款（名义本金××万）。如果三个月以后市场利率上升到5.75%，就由B支付一笔结算金给A（因为此时A可以事先约定的5.25%的利率向B借款，相当于是A获利）。相反，若市场利率下降到5%，则由A支付一笔结算金给B（因为此时A必须以约定的5.25%的利率向B借款，相当于是B获利）。可见，利率上升，FRA买方（名义借方）现货市场损失，远期市场获利；FRA卖方（名义贷方）现货市场获利，远期市场损失，利率下降则反之。11二、金融远期市场远期利率协议并没有本金的交易，贷款或借款都只是名义上的本金，只是在结算日根据协议利率与市场参照利率之间的差额，由一方支付另一方结算金。上例中：A——远期利率协议的买方（名义借方）B——远期利率协议的卖方（名义贷方）三个月以后，如果利率市场上升到5.75%，则以超过部分（5.75%-5.25%）为基础算出的结算金就由B支付给A；相反，若市场利率下降到5%，则以高于市场利率的部分（5.25%-5%）为基础算出的结算金就由A支付给B获得。12二、金融远期市场•远期利率协议的买方是名义借款人，其签订远期利率协议的目的是为了规避利率上升的风险。•远期利率协议的卖方是名义贷款人，其签订远期利率协议的目的是为了规避利率下降的风险。•交易日：远期利率协议成交的日期•确定日：决定参考利率的日期•结算日：名义贷款开始日，也是交易一方向另一方交付结算金的日期•到期日：名义贷款到期日•合同期限：在结算日和到期日之间的天数13远期利率协议交易流程图2天2天延后期合同期交易日起算日确定日结算日到期日确定FRA合约利率确定FRA参考利率支付FRA结算金1×4：在起算日到结算日之间1个月起算日到最终到期日之间4个月3×6：在起算日到结算日之间3个月起算日到最终到期日之间6个月二、金融远期市场14天数基数又称为天数计算惯例，如美元为360天，英镑为365天。名义资金的需求者为FRA的买方，名义资金的供给者为FRA的卖方。若参照利率超过合同利率，那么卖方就要支付买方一笔结算金，以补偿买方在实际借款中因利率上升而造成的损失，反之，若参照利率小于合同利率，则买方就要支付卖方一笔结算金。1合同期限（参考利率合同利率）合同金额天数基数结算金合同期限（参考利率）天数基数二、金融远期市场15例：某公司买入一份3×6FRA，合同金额1000万，合约约定利率为10.5%，确定日市场参考利率12.5%，结算金额是多少？协议的买方进行交易的目的：（１）对冲利率上升造成的融资成本损失；（２）预期未来利率上升，借此进行投机。协议的卖方进行交易的目的：（１）对冲利率下降造成的投资收益或贷款利息损失；（２）预期未来利率下降，借此进行投机。二、金融远期市场16二、金融远期市场（二）远期外汇协议：又称期汇交易，是指买卖双方预先签订合同，规定买卖的币种、金额、汇率及将来的交割日期，待到约定的到期日再进行现汇实际交割的外汇业务。交易目的：（1）为避免汇率变动的风险，使已有的远期外汇的价值不受未来汇率变动的影响。17【例】某日本出口商向美国进口商出口价值10万美元的商品，商品成本1200万日元，约定3个月后付款。双方签订买卖合同时的汇率为USD=JPY130。按此汇率，出口该批商品可获得1300万日元，扣除成本，出口商可获得100万日元利润。但3个月后，若美元汇价跌至USD=JPY128，则出口商只可换得1280万日元，比按原汇率计算少赚了20万日元；若美元汇价跌至USD=JPY120以下，则出口商会亏本。因此日本出口商在订立买卖合同时，可与银行进行一笔远期外汇交易：卖出3个月的10万美元期汇，远期汇率定为USD=JPY130，即双方约定3个月之后该日本企业把其收到的10万美元货款按照USD=JPY130的汇率卖给银行，届时它就可得到1300万日元的货款，从而避免了汇率变动的风险。二、金融远期市场18（2）投机以赚取利润。投机者根据自己的专业知识和各方面的信息判断，若预计某种货币的汇率将要下降，便预先出售该种货币（卖出远期外汇），待今后价格下降，再以低价买进以抵补空头。反之，当预计某种货币汇率将上升，便预先买进该种货币（买入远期外汇），待今后价格上升时再出售。二、金融远期市场19（三）金融远期交易的特点：1.远期合约的交易程序相对简单，不需要固定的交易场所，属于场外交易；2.远期合约中的条款完全由交易双方自行协商决定，可以满足客户特殊的要求，是一种非标准化的合约；3.不需要保证金，不必每日结算，大部分交易都会在合约到期时进行实际的交割。二、金融远期市场20三、金融期货市场金融期货合约：交易双方约定在未来的一定时间按事先确定的价格交割某一特定金融工具的标准化合约。金融期货市场：买卖金融期货合约的市场。购买期货时，并不是购买了实实在在的某种金融工具，而只是购买了一种约定。在期货交易中，这种约定被称为“合约”，例如你买了某种股票3个月的期货合约，你只是有了这样一种契约规定和约束：在3个月后的某天，你必须按照现在约定的价格买入约定数量的股票，而不论那时股票的价格是高是低。但有一点是非常清楚的，如果3个月后的股票价格上升，你就会赚钱，因为你约定的购买价格较低；如果股票价格下降，你就会亏损。21三、金融期货市场为了交易的方便，金融期货交易所将这种“约定”标准化。你到金融期货交易所中去做的一切，其实只用考虑你对某种金融工具未来价格走势的判断：若判断价格上升，你可以按照现在较低的价格购买期货合约；若判断未来的价格会下降，你可以按照目前较高的价格卖出期货合约。换言之，你只用考虑如何“贱买贵卖”或“贵卖贱卖”就足够了。22三、金融期货市场期货交易与远期交易的区别：市场形式合约形式二级市场价格特点保证金制度期货场内市场，所有的期货交易都在交易所内进行合约是标准化的，具体规则由交易所统一规定期货合约的流动性强，二级市场发达、许多交易可相互抵消，故交割率低价格受交易所限制，集合竞价形式需交纳保证金，违约率比较低远期OTC，场外交易合约内容由交易双方自由协定由于交易合约非标准化，故二级市场不发达，交割率高价格不受限制不需要交纳保证金23期货交易的两种结算方式：一种是在到期日进行实物交割或现金结算；另一种是在到期日或到期日之前通过对冲进行反向平仓，即期货合约的买方将原来买入的期货合约卖掉，期货合约的卖方将已经卖出的期货合约买回。大部分金融期货交易都是通过对冲来结清头寸的。保证金（垫头）：是指为保证交易者能履行合约，按照合约价值交纳的一定比例的资金。远期交易通常不交纳保证金，合约到期后才结算盈亏。期货交易必须在交易前交纳合约金额的5%-10%为保征金，并由清算公司进行逐日结算，如有盈余，可以支取，如有损失且账面保证金低于维持水平时，必须及时补足。三、金融期货市场24（一）外汇期货：交易双方在有组织的交易市场上买卖在未来某一日期以既定汇率交割一定数额外汇的标准化期货合约的外汇交易。如：买入一份英镑期货合约，表示在未来某一日期以既定的汇率买入一定数额的英镑；卖出一份英镑期货合约，表示在未来某一日期以既定的汇率卖出一定数额的英镑。三、金融期货市场25外汇期货合约的标准化：①交易单位：交易所对每一份期货合约规定具体的交易金额；②最小变动价位：交易所规定在期货交易中每一次价格变动的最小幅度；③每日价格波动限制：交易所规定的期货合约每日价格波动的最大幅度；④合约月份：交易所规定的期货合约到期交割的月份；⑤交割日期和地点三、金融期货市场26【例】假定在1987年10月16日，美国某出口商与德国某企业签约出口一批货物，于2个月后装船交货并获得一笔外汇收入DEM500000，签定进出口合约时汇率为USD1＝DEM1.7985，则可折合美元为USD278010。该出口商认为2个月后马克不可能升值，而贬值的机会却较大，届时DEM500000换成美元的数额可能比签定进出口合约时少。在此情况下，该出口商可以利用外汇期贷交易的对冲操作，以减少损失。操作方式如下：三、金融期货市场27（1）在10月16日签定进出口合约的同时，该出口商卖出4份12月份交割的马克期货，成交价为USD1=DEM1.7863（即DEM1=USD0.5598）；（2）在12月16日，现货市场马克贬值至USD1＝DEM1.8400，则该出口商：①将收到的出口货款DEM500000在现货市场出售，得到USD271739；②在期货市场对冲原先所售出的4张马克期货契约（即买入4张契约轧平期货头寸），成交价为USD1=1.8278DEM（即DEM1=0.5471USD）。损益计算如下：①期货市场收益为：(0.5598－0.5471)×l25000×4＝USD6350②现货市场出售DEM500000，得到USD271739两者合计USD6350＋USD27l739＝USD278089，约相当于出口商签约时该笔DEM500000折合USD278010