第二讲金融期货理论与实务

2019/8/131第二讲金融期货理论与实务2019/8/132一、概念期货是指买卖双方以竞价方式成交后，承诺在未来某一约定时间，以约定价格买入或卖出某种特定标准数量的标的资产的一种标准化协议。期货价格：合约中规定的价格就是期货价格（futuresprice）。分类：根据标的物的不同，期货合约可以分为商品期货和金融期货。金融期货可分为利率期货、股价指数期货和外汇期货。金融期货交易是指买卖金融期货合约的一种交易活动。2019/8/133二、期货交易的制度性特征１.交易所和清算所：买卖双方均以交易所为对手，互不见面，免去互相征信任务。２.保证金制度和每日结算：⑴初始保证金：交易量的10%左右⑵维持保证金：最低水平（初始水平的75%左右）⑶追加保证金：至初始水平3.结清期货头寸的方式（1）实物交割（delivery）；（2）对冲平仓（offset）；（3）期货转现货（exchange-for-physicals,EFP）2019/8/1344.固定数量交易：如LIFFE：JPY1250万；GBP2.5万；CHF12.5万；DEM12.5万；FRF25万；等等。5.涨跌停板：因价格涨至上限而引起交易停止称为“涨停板”（limitup），因价格跌至下限而引起交易停止称为“跌停板”（limitdown）。2019/8/1356.最小报价单位：如IMM：GBP的最小报价单位是2个点，1手合约（GBP6.25万）最低刻度值为12.5USD；LIFFE：GBP的最小报价单位是1个点，1手合约（GBP2.5万）最低刻度值为2.5USD。7.固定时间交割：通常为3月、6月、9月、12月。8.一般以USD报价、计价、结算（外汇期货）。2019/8/136三、交易类型（以外汇期货为例）１.多头或空头套期保值⑴多头套期保值预期未来将在现货市场购入某金融资产而先于期货市场购入与该类资产相同或相关的金融期货合约。[例2-1]：若在6月20日，某美国进口商预计3月后需支付货款100万GBP，即期价为1GBP=1.6500USD，USD年利率为5.25%，GBP年利率为3.75%，为避免GBP升值，该进口商应如何进行外汇期货交易才能避险保值？2019/8/137[解]：该进口商在现货市场可做四种交易选择，具体如下：方法1：在三月后的即期市场按当时的市场价购买GBP以支付进口货款。这是一种冒险的交易方式，既可能获取GBP贬值的风险收益，又可能蒙受GBP升值的风险损失。方法2：在当前的即期市场按即期价1.6500购买GBP并存放于银行，三个月后用以支付进口货款。这是一种保守的交易方式，既放弃了获取GBP贬值的风险收益，也回避了蒙受GBP升值的风险损失。且还承担了两币利差（USD年利率5.25%﹥GBP年利率3.75%）之机会损益。2019/8/138方法3：在当前与银行签订一份一般远期合约，购买三月期GBP，按利率平价确定远期交割价为1.6562。这是一种更为保守的交易方式，将两币利差之损益也被远期汇率框定。若该进口商在期货市场，则可选择进行买入对冲交易：方法4：在即期期货市场购入16份（1份为6.25万GBP）9月份的期货合约，成交价为1.6505USD。这是一种稳健的交易方式。从避险保值角度来看，这一交易方式明显优于方法2和方法3，因为：2019/8/139若该公司正好于9月20日货到付款，期货合约亦到期交割，则按期货合约价1.6505买入100万GBP，用以支付货款。这一交易方式只涉及保证金的利差损益，远远小于方法2涉及的本金利差损益；而其远期交割按即期价进行，不受利率平价影响，这将优于方法3。若该公司因货提前于9月10日，则只须在三月后的即期现货市场按市价购100万GBP以付款，同时在那时的期货市场按时价对冲卖出期货合约以轧平期货头寸，现货市场的买卖损益将被期货市场的反方向买卖损益所抵消，这是典型的外汇期货买入对冲交易，主动又方便。其交易流程分析如下：2019/8/1310现货市场期货市场6月20日价1GBP=1.6500USD价1GBP=1.6505USD买16份9月份GBP期货合约9月10日价1GBP=1.6565USD价1GBP=1.6570USD左右买100万GBP以付款卖16份9月份GBP期货合约亏0.65万USD盈0.65万USD左右实际情况往往是通过期货市场的交易将使现货市场或少亏、或平、或略盈。2019/8/1311在现货市场卖出某种金融资产的同时，在期货市场先买入该种金融资产期货合约，然后再卖出该期货合约以轧平头寸的一种交易方式。[例2-2]：美国某公司于6月份借入EURO100万、期限6个月、年利率为3.25%，并在外汇现货市场按即期汇率1EURO=1.0500USD兑换成USD使用（USD年利率为5.75%）。若希望6月后能按即时汇价换回EURO以偿还贷款，则须进行EURO的期货套期交易，以期保值。具体运作如下：2019/8/1312现货市场期货市场6月20日卖100万EURO买8份12月份的期货合约价1EURO=1.0500USD价1EURO=1.0510USD收105.0万USD付105.1万USD12月20日买100万EURO卖8份12月份的期货合约价1EURO=1.0580USD价1EURO=1.0590USD左右付105.8万USD收105.9万USD左右交易损益：亏0.8万USD盈0.8万USD左右2019/8/1313⑵空头套期保值预期未来将在现货市场卖出某金融资产而先于期货市场卖出与该类资产相同或相关的金融期货合约。其交易原理同例2-1。[例2-3]：略，（请同学们自行设计一案例，并作具体分析。）2019/8/1314在现货市场买入某种金融资产的同时，在期货市场先卖出该种金融资产期货合约，然后再买进该期货合约以轧平头寸的一种交易方式。其交易原理同例2-2。[例2-4]略。（请同学们自行设计一案例并作具体分析。）2019/8/1315P（价格）T（时间）T0T1P0（买）P1F0F1（卖）（卖）（买）图1-1期货交易空头套期保值原理期货市场现货市场套期保值2019/8/1316现实案例一：索罗斯量子基金对泰铢的冲击背景：泰国政府在1997年2～4月间，陆续发行1年期泰铢国债约2500亿，按1：25左右的汇价出售，筹措到美元资金约100亿左右；1年后到期按1：22.5左右的汇价收回，约合美元111.11亿。现货市场：即期购买泰铢国债250亿，价1：25，付美元10亿；到期时按1：22.5汇价收回美元11.11亿，盈利1.11亿美元。期货市场：即期出售泰铢国债期货合约，价值250亿，价1：25左右，(到期时收美元10亿）；未来某些时候陆续购入泰铢国债期货合约，按1：40左右的汇价，（到期时付出美元6.25亿左右），盈利3.75亿美元左右。2019/8/1317现实案例二：索罗斯量子基金对港元的冲击现货市场：货币市场借港元10亿、外汇市场买港元10亿（1：7.81：7.5），资本市场即期购买股票10亿港元，未来某些时期股价下跌20%，亏损2亿港元。期货市场：即期付保证金10亿港元，出售恒指期货合约，价值100亿港元左右（到期时收港元100亿）；未来某些时期陆续购入恒指期货合约，按20%左右的跌幅（到期时付出港元80亿左右），对冲平仓后盈利20亿港元左右。2019/8/13182.投机交易⑴多头单笔头寸交易指投机者预期某金融期货合约的市价将上扬而先行买进该合约，并在合约到期前伺机卖出平仓，以谋利的一种交易活动。[例2-5]：某年2月10日，IMM交易的3月份英镑期货价格为1.6520USD。某投机者预期该期货价格将在近期内上扬，故按1.6520USD的价格买进40份3月份的英镑期货合约，以谋取汇价收益。当投机者预期未来某种期货价格将上涨时，便事先买入该期货合约，待以后再择机对冲。这种先买后卖、赚取期货合约差价利润的交易方式就称为做多（buylong）。反之，就称为做空(sellshort)。2019/8/1319[解]：至3月10日，该合约市价可能上扬、不变、下挫：①上扬至1.6820USD，则该投机者盈利：(1.6820-1.6520)×62500×40＝75000（USD）②维持不变仍为1.6520$，则该投机者不盈不亏（不考虑手续费等）：(1.6520-1.6520)×62500×40＝0（USD）③下挫为1.6320$，则该投机者认亏（或至到期日交割亦亏）：(1.6320-1.6520)×62500×40＝-50000（USD）2019/8/1320⑵空头单笔头寸交易指投机者预期某金融期货合约的市价将下跌而先行卖出该合约，并在合约到期前伺机买入平仓以谋利的一种交易活动。其基本原理同⑴。[例2-6]：略。（由同学们自行设计一案例并作具体分析。）2019/8/1321（3）价差头寸（spreadposition）（以商品期货为例说明）两种价差头寸交易：一种是商品内价差(intracommodityspreads)，即同一标的资产不同到期月的合约之间的价差；另一种则是商品间的价差(intercommodityspreads)，即两种或两种以上不同标的资产的合约之间的价差。价差交易者就是利用不同合约之间相对价格的变化来投机获利的。[例2-7]（商品间价差交易）假设2月1日，芝加哥期货交易所内交易的7月份小麦期货合约和玉米期货合约的价格（美分/蒲式耳）分别为：7月份小麦期货合约329.507月份玉米期货合约229.50某投机者认为这两种合约之间的价差过大，他应该如何投机？2019/8/1322解：他按329.50美分/蒲式耳的价格卖出1份7月份的小麦期货合约，按229.50美分/蒲式耳的价格买入1份7月份的玉米期货合约。随后，小麦期货和玉米期货的价格都下跌，但小麦价格的下跌幅度超过了玉米。假设6月1日这天，7月份的两种合约的价格为7月份小麦期货合约282.757月份玉米期货合约219.502019/8/1323于是该投机者按282.75美分/蒲式耳买入1份7月份的小麦期货合约对冲平仓，按219.50美分/蒲式耳的价格卖出1份玉米期货合约对冲平仓。则小麦合约共获利$2337.50（（329.50-282.75）×5000美分），玉米合约共亏损了$500（0.1美元×5000），整体头寸盈利$1837.50。2019/8/1324假设随后小麦和玉米的价格都上涨，但玉米价格上涨的更多，整体头寸也仍为盈利。（请设计给出分析结果）注意：在价差交易中，最关键的是两种合约之间的相对价格，而非彼此的绝对价格。只要投机者正确判断相对价格走势（本例中，即相对于小麦价格而言，玉米价格将上涨），整体头寸就可获利。2019/8/1325[例2-8]（蝶式价差butterflyspreads交易）设11月10日铜的期货价格（美分/磅）如下所示：下一年6份的铜期货合约67.0下一年9月份的铜期货合约67.5下一年12月份的铜期货合约70.5某投资者认为下一年9月份的铜期货合约价格应该近似等于相近的下一年6月份以及下一年12月份铜期货合约价格的中值，因此，目前看来，下一年9月份的铜期货价格显得偏低。那么他应该如何进行投机交易？2019/8/1326解：11月10日这一天，他按照以上所示的报价，各卖出了1份下一年6份和12月份的铜期货合约，买入2份下一年9月份的铜期货合约。到了4月5日：当前（11月10日）4月5日盈亏下一年6铜期货的价格6765.00.02*25000＝$500下一年9月铜期货的价格67.567.0-0.005*2*25000=$250下一年12月铜期货的价格70.568.50.02*25000=$500该投机者最后总盈利为：750美元。2019/8/1327可见，单一头寸的交易策略仅仅要求对一种商品的价格变动进行估计，价差头寸的交易策略则重在对两种或两种以上的商品之间，亦或不同到期日之间的相对价格变动进行估计。2019/8/1328四、利率期货1.短期利率期货（1年以内）（1）报价方式：由于现货市场上短期国库券以贴现方式发行，且