第二讲金融衍生产品(金融工程-上海交大吴文锋)

《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋1第二讲金融衍生产品什么是金融衍生产品金融衍生产品的分类基本金融衍生产品介绍金融衍生产品的发展历史金融衍生产品的特征《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋2第一部分什么是金融衍生产品金融衍生产品的分类金融衍生产品的特征金融衍生产品的发展历史基本金融衍生产品及其功能《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋3金融衍生产品的概念•金融衍生产品指其价值依赖于根本（underlying)资产价格的金融工具，如远期，期货，期权，互换等。《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋4•“金融衍生品”还没有一个明确的定义•国内的不同叫法–金融衍生商品，金融衍生产品，金融衍生工具，派生金融工具，金融派生品，金融衍生证券等•国外的不同叫法–“FinancialDerivativeInstrument”、“DerivativeFinancialInstrument”、“DerivativeSecurity”《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋5•由于许多金融衍生产品交易在资产负债表上没有相应科目，因而也被称为“资产负债表外交易（简称“表外交易”）•对企业的影响是潜在的，而其爆发的后果却是非常严重的，有时甚至是致命的。•现在监管加强，趋势是要变成“表内交易”表外交易《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋6经济合作与发展组织（OECD）定义•“一般来说，衍生交易是一份双边合约或支付交换协议，它们的价值是从根本的资产或某种基础性的利率或指数上衍生出来的”。•“衍生交易所依赖的基础包括利率、汇率、商品、股票及其指数”；•“衍生品一词也被用来包括具有上述衍生性，或包含了选择权的债务工具以及拆散其他工具，如本金与利息收入而创造出来的债务工具”。《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋7国际互换交易协会的定义•“衍生产品是有关互换现金流量和旨在为交易者转移风险的双边合约。合约到期时，交易者所欠对方的金额由基础商品、证券或指数的价格来决定。•互换交易、远期交易、利率上限(Caps)和利率下限(Floors)是双方协议成交的，而期货和认股权证则是在交易所交易的标准衍生工具。”《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋8JohnHull（1993年）的定义•衍生证券(DerivativeSecurity，也称衍生工具)是一种证券，其价值依赖于其他更基本的标的变量。•“衍生证券也称为或有债权（contingentClaims）。《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋9第二部分什么是金融衍生产品金融衍生产品的分类金融衍生产品的特征金融衍生产品的发展历史基本金融衍生产品及其功能《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋10金融衍生产品的种类（一）按基础商品或资产•商品类衍生品–以农产品、有色金属、能源、软产品、畜产品等为基础商品的衍生品；•金融类衍生品–以债券、货币、股权等为基础资产的衍生品。《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋11（二）按衍生品自身交易方法及特点•远期合约•期货•期权•互换《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋12（三）按基础产品的交易形式•一类是交易双方的风险收益对称–买方双方都负有在将来某一日期按照一定条件进行交易的义务，包括远期合约、期货、互换•另一类是交易双方风险收益不对称–合约购买方有权选择履约与否，包括期权及期权的变通形式：认股权证、可转换债券、可换股债券、利率上限(下限、上下限)等。《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋13（四）按交易地点•场内交易衍生品•场外交易衍生品–直接交易市场–间接交易市场《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋14•衍生品的价格信息–可以直接从各种公开的媒介和金融信息网络终端中获得•衍生品的结构–是市场通用的•交易和交易对象–是各家金融机构随时都可以提供报价成交的–它的交易对象主要是普通衍生品，如期权、远期、互换的交易直接交易市场《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋15间接交易市场•衍生品的价格信息–由银行等金融机构向客户提出，客户一般难以在公开市场找到可供参考的价格标准•衍生品的结构–用专有产品的形式包装起来，不对外公开•这类专有产品实际上就是结构性或复合型衍生品•国际性大金融机构大多有结构性衍生品的设计部门，专门为客户或为自己达到营销目的而设计各种各样的产品，可以说是度身定做。《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋16（五）按衍生品的形式•普通型衍生品或称第一代衍生品、简单香草”衍生品–“Plainvanilla，即期货、期权、远期和互换，其结构与定价方式己基本标准化和市场化•结构性或复合型的衍生品，“奇异”或“异型”衍生品–它是将各种普通衍生品组合在一起，有时也与存贷款业务联系在一起，形成一种特制的产品《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋17结构性或复合型衍生品•专门为满足客户某种持殊需要而设计的•银行出于推销包装目的或自身获利目的，根据其对市场走势的判断和对数学模型的推算而制作的•内部结构一般被视为是一种“知识产权”而不会向外界透露•价格与风险都难以从外部加以判断《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋18第三部分什么是金融衍生产品金融衍生产品的分类金融衍生产品的特征金融衍生产品的发展历史基本金融衍生产品及其功能《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋19基本衍生产品•远期合约•期货•期权•互换《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋20什么是远期•指交易双方约定在未来指定的某一特定日期，按照约定价格进行交易的合同•与即期交易不同，远期的交易时间被推迟到以后某个固定日期进行，而交易的价格则在签订交易合同时即固定下来，不随市场波动•远期利率交易与远期汇率交易《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋21什么是期货•是标准化的远期，指一份合法的有约束力的合同，规定以确定的价格在未来特定的一个日期交割一定数量的资产。期货合约中所约定的需要交割的资产称为根本资产。•商品期货和金融期货《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋22什么是期权•是一种特殊的合约协议，它赋予持有人在某给定日期或该日期之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。•对于期权的买方而言，他只有权利而没有义务，但对于卖方，它却有绝对的义务。•除了股票期权外，以其他资产作为根本资产的期权也被广泛交易，包括外汇及其期货、农产品期货、金、银、固定收益证券、行业指数等。《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋23什么是互换•是交易双方签订的一种合约，彼此同意在合约规定的期间内互相交换一定的现金流，以不同货币计算和支付，计算方式可能相同也可能不同。•互换包括利率互换和货币互换两种基本形式。《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋24金融衍生产品的功能(1)规避市场风险：–比如，利率远期、利率期货、利率期权等都可以用于规避利率波动的风险(2)套利：–比如，利率互换就是一种利用双方比较优势的套利产品(3)投机：–规避市场风险和套利都是针对风险厌恶的投资者说的，而对于投机者而言，金融衍生产品则增加了市场的投机机会《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋25•从整个市场的角度看(4)提高交易效率：–衍生产品提高了市场的流动性，降低交易成本，从而提高了整个市场的交易效率。(5)促进了金融市场的完善：–衍生产品补充和丰富了金融市场的交易品种，衍生产品和根本产品的组合可以为投资者提供任何收益和风险特性相匹配的产品《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋26衍产品使用者之广泛《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋27《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋28衍生品交易量之巨大柜台OTC衍生品市场的交易情况（单位：10亿美元）产品类别合约名义面值合约总价值2001年底2002年底2003年底2001年底2002年底2003年底利率衍生品远期利率协议7,7378,79210,769192219利率互换58,89779,120111,2091,9693,8643,918期权10,93313,74620,012222381391合计77,568101,658141,9912,2104,2664,328《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋29产品类别合约名义面值合约总价值2001年底2002年底2003年底2001年底2002年底2003年底外汇衍生品直接的远期和外汇互换10,33610,71912,387374468607货币互换3,9424,5036,371335337557期权2,4703,2385,7267076136合计16,74818,46024,4847798811,301《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋30产品类别合约名义面值合约总价值2001年底2002年底2003年底2001年底2002年底2003年底股权类衍生品远期和互换320364601586157期权1,5611,9443,186147194217合计1,8812,3093,787205255274《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋31产品类别合约名义面值合约总价值2001年底2002年底2003年底2001年底2002年底2003年底商品类衍生品黄金231315344202839其他商品3676081,062565888合计5989231,4067586128其他14,38418,33025,510519871957合计111,178141,679197,1773,7886,3606,987《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋32交易所金融衍生品市场的交易量情况（单位：10亿美元）未平仓合约价值成交金额2001年底2002年底2003年底2004年3月底2002年2003年期货利率9,269.59,955.613,123.116,234.4472,827.1588,740.8外汇65.647.080.175.22,513.13,937.4股票指数333.9325.5501.8549.526,506.332,433.2合计9,669.010,328.113,705.016,859.1501,846.6625,111.4《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋33未平仓合约价值成交金额2001年底2002年底2003年底2004年3月底2002年2003年期权利率12,492.811,759.520,793.826,285.1154,509.8205,385.8外汇27.427.437.944.6422.7492.3股票指数1,574.81,700.22,196.92,681.236,369.643,112.9合计14,095.113,487.123,028.529,010.8191,302.1248,991.0《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋34中国的金融衍生产品•稍有发展的–商品期货–可转债、认股权证•可能会发展：–股值期货•原因：–利率和汇率的管制《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋35第四部分什么是金融衍生产品金融衍生产品的分类金融衍生产品的特征金融衍生产品的