第六章金融期货

第六章金融期货第一节金融期货概述一、金融期货的概念与特点（一）金融期货的概念金融期货是指以金融工具或金融商品作为标的物的期货合约。分为外汇期货、利率期货、股票指数期货、股票期货。金融期货交易是指交易者在特定的交易所通过公开竞价方式所进行的标准化金融期货合约的交易。（二）金融期货的特点金融期货的特点是由金融期货的标的物——金融商品的特点所决定的。1、金融商品的特点（1）金融商品的同质性普通商品——基本同质性。同种金融商品——更具有同质性，彼此的价值是相同的。（2）金融商品的耐久性和易保存性普通商品——耐久性和易保存性只能是相对的，金融商品——绝对的耐久性和易保存性。金融商品的耐久性和易保存性，是指金融商品本身易于长期甚至永久地保存而不发生任何有形的损耗。（3）金融商品基本上不存在运输成本（4）金融商品的价格的易变性与普通商品相比，金融商品的价格变动更频繁，变动的幅度也更大2、金融期货的特点（1）金融期货的交割具有极大的便利性普通商品期货的交割比较复杂。金融期货的交割显然要简便得多（2）金融期货的交割价格盲区大大缩小商品期货——存在较大的交割成本金融期货——基本上不存在交割成本（3）金融期货中期现套利交易更容易进行（4）金融期货中逼仓行情难以发生二、金融期货交易与商品期货交易的区别第一，有些金融期货没有真实的标的资产（如股指期货等），而商品期货交易的对象是具有实物形态的商品（例如，农产品等）；第二，金融期货大多以现金清算，商品期货必须通过实物所有权的转让（实物交割）进行清算；第三，金融期货适用的到期日比商品期货要长，美国政府长期国库券的期货合约有效期限可长达数年；第四，持仓成本不同。第五，投机性能不同第二节、外汇期货一、外汇基本知识（一）外汇的概念外汇是国际汇兑的简称，外汇的概念有动态和静态之分。动态的外汇——是指把一国货币兑换成另一国货币，借以清偿国际间债权债务的金融活动。即动态的外汇等同于国际结算。静态的外汇又有广义和狭义之分。广义外汇——是指一切以外币表示的资产狭义外汇——是指以外币表示的用于国际结算的支付手段和资产。狭义的外汇就是人们通常所称的外汇。各国外汇管理法令中所称的外汇一般是指广义的外汇。我国《外汇条例》中规定的外汇范围就是指广义的外汇（见教材P187）外汇具有三个特点：（1）国际性，即外汇必须是以外币表示的资产；（2）可偿性，即外汇必须是在国外能得到补偿的债权；（3）可兑换性，即外汇必须是可以兑换成其他支付的外汇资产。（二）汇率及其标价方法1、外汇汇率外汇汇率又称外汇汇价，是指不同货币之间兑换的比率或比价（或一国货币折算成另一国货币的比率），也可以说是以一种货币表示的另一种货币的价格。2、汇率的标价方法（1）直接标价法(directquotation)——是指以一定单位的外国货币为标准(1，100，10000等)，来计算折合多少单位的本国货币。特点：外币数额固定不变，折合本币的数额根据外国货币与本国货币币值对比的变化而变化。（2）间接标价法——是指以一定单位的本国货币为标准(1，100，10000等)，来计算折合若干单位的外国货币。特点：间接标价法的特点与直接标价法正好相反，即本币数额固定不变，折合外币的数额根据本币与外币币值对比的变化而变化。注：直接标价法和间接标价法是相对而言的，两种汇率的标价法只是标价的形式相反，数值互为倒数而已，两者没有本质的区别。直接标价法和间接标价法所表示的汇率涨跌的含义正好相反。（3）美元标价法——即以美元为标准来表示各国货币的价格注：世界各大金融中心的大银行均以美元作为标准，报出美元同其他各主要货币之间的汇率。除美元以外的任何其他两种货币之间的汇率，则可根据它们各自对美元的汇率加以套算得出。目前，除欧元、英镑、澳元、新西兰元等几种货币外，其他货币都以美元为标准货币进行标价。例如2011年4月29日：USD/JPY=81.76，USD/CAD=0.9517EUR/USD=1.4628，GBP/USD=1.6482。（三）外汇风险，又称汇率风险——是指以外币计价的资产或负债国因外汇汇率波动而引起的价值变化给持有者造成损失的可能性。1、交易风险——是指由于外汇汇率波动而引起的应收资产与应付债务价值变化的风险。2、会计风险，又称折算风险或转换风险——是指由于外汇汇率的变动而引起的企业资产负债表中某些外汇资金项目金额变动的可能性。例如:某企业进口设备30万美元,当时汇率为100美元=890元人民币,换算为267万人民币,并记录这一负债。在会计期末对外币业务账户金额进行换算时,汇率发生了变化为100美元=830元人民币,这时资产负债表上外汇资金项目的负债为249万元人民币。其中18万元人民币就成为汇率变化而产生的转换风险。3、经济风险，又称经营风险——是指由于外汇汇率变动使企业在将来特定时期的收益发生变化的可能性。4、储备风险——是指国家、银行、公司等持有的储备性外汇资产因汇率变动而使其实际价值减少的风险。（四）影响汇率的因素1、基本经济因素（１）经济增长率经济增长率的差异对汇率的影响是多方面的。从长期看，经济的增长有利于本币币值的稳中趋升。（2）国际收支差额对汇率的影响直接、迅速、明显（3）通货膨胀率国内外通货膨胀的差异是决定汇率长期趋势的主导因素（4）利率水平2、一国的宏观经济政策3、中央银行干预因素4、政治因素5、市场预期心理6、外汇储备因素二、外汇期货概述（一）外汇期货的概念外汇期货，又称货币期货——是以货币为标的物的期货合约。在外汇期货市场买卖外汇期货合约的交易，称为外汇期货交易。（二）外汇期货的产生和发展外汇期货是最早出现的金融期货。外汇期货产生的原因在于布雷顿森林体系的崩溃和浮动汇率制的出现。布雷顿森林体系，是指二次大战结束后形成的以美元为中心的固定汇率制度。20世纪70年代初布雷顿森林体系崩溃后，以美元为中心的固定汇率制度终于为浮动汇率制度所替代。在浮动汇率制下，汇率频繁、剧烈波动，外汇风险急速增大。各类金融商品的持有者、生产经营者及各种金融机构均面临着日益严重的外汇风险的威胁，规避风险的要求日趋强烈，市场迫切需要一种便利有效的防范外汇风险的工具。在这一背景下，外汇期货应运而生。1972年5月16日芝加哥商业交易所（CME）的国际货币市场（IMM）推出外汇期货合约，标志着金融期货这一新的期货类别的产生。外汇期货推出后，深受市场的欢迎，美国经营外汇期货的交易所随之增加。随着美国外汇期货市场迅速发展，澳大利亚、加拿大、荷兰和新加坡、英国、日本等其他国家也纷纷效仿，外汇期货连续多年保持着旺盛的增长势头。随着2000年欧元的逐步流通，奥地利、比利时、德国、希腊、法国、芬兰、爱尔兰、意大利、卢森堡、荷兰、葡萄牙、西班牙12国的货币被欧元所替代，外汇市场的交易品种减少，外汇期货的交易量也有所下降。外汇期货交易量较小的另外一个重要原因是外汇现货市场比较发达，外汇市场遍布全球。再有，外汇衍生品市场交易也挤压了外汇期货交易的空间。近几年来随着新兴市场的发展，全球的外汇期货期权交易发展很快目前外汇期货期权交易的主要市场在美国、印度和巴西等国家。其中美国基本上集中在CME。（三）外汇期货交易与远期外汇交易的比较1、两者联系：（1）两种交易的客体（对象）是完全相同的，即都是外汇，但交易途径不同，如下图1：客户买进外汇地方银行银行间外汇市场地方银行经纪公司外汇期货市场经纪公司外汇经纪人图1：外汇交易图客户卖出外汇客户买卖外汇的途径有：途径一：是通过银行到银行间外汇市场上去买卖；途径二：是通过期货经纪公司到期货市场上去买卖。（2）两种交易的交易原理相似或相同即两种交易都是约定在一个未来的时间里，按照约定的汇价和交易条件交收一定金额的外汇资产。都是为了规避汇率风险，达到套期保值或投机获利的目的。（3）两种交易的经济作用是一致的，即都是在于便利国际贸易，提供风险转移和价格发现机制。2、两者区别：见教材P194-195（1）交易场所和时间不同期货：有固定的交易场所和交易时间限制远期：没有固定的交易场所和交易时间2）交易方式不同期货：在交易所内，采取公开竞价达成交易。远期：通过银行柜台业务或电传、电话报价进行交易。是由交易双方自行商议来达成交易。（3）买者与卖者之间联系不同期货：交易所会员之间直接交易，非交易所会员须委托会员来买卖外汇期货合约，买卖双方并不直接见面交易。远期：买卖双方直接交易，即面对面交易（4）合约的标准化不同期货：标准化远期：非标准化（5）保证金缴纳不同期货：双方均须缴纳保证金远期：一般不收取保证金（6）结算方式不同期货：结算机构根据当日结算价进行每日结算。远期：没有结算机构，在合约到期日，自行到期结算。7）合约了结方式不同期货：不以交割来结束，而以对冲结束远期：最后要进行交割（四lh）国际主要外汇期货合约外汇期货合约，是指期货交易所制定的一种标准化合约，合约对交易币种、交易金额、交易时间、交割月份、交割方式、交割地点等内容都有统一的规定。合约中唯一可变的是价格不同期货交易所制定的外汇期货合约的主要内容基本相同，不同的只是某些细节。这里主要介绍国际货币市场分部的主要外汇期货合约。表6-1是欧元期货合约细则，其他货币期货合约条款基本与之相近。表6-1欧元期货合约（见教材P196）合约月份六个连续的季度月交易单位12.5万欧元报价单位美元/欧元最小变动价位0.0001(每合约12.5美元)涨跌限制无交易时间（芝加哥时间）场内公开叫价：周一至周五上午7：20－下午2：00，到期合约在最后交易日上午9：16。全球电子交易系统：周日下午5：00－次日下午4：00，周一至周四下午5：00－次日下午4：00，周五下午4：00收市，周日下午5：00重新开市。表6-1续最后交易日交割日期前第二个营业日（通常为星期一）的上午9：16即合约月份第三个星期三往回数的第二个营业日上午9：16交割日期合约月份第三个星期三交割地点结算所指定的各货币发行国银行大户报告制度每个交易者持有期货合约及期权合约头寸（包括所有月份）的净多或净空超过10000张时，必须向交易所报告。不同币种的期货合约有关交易单位最小变动价位的规定不尽相同表6-2芝加哥商业交易所主要外汇期货合约的交易单位和最小变动价位币种交易单位最小变动价位欧元（EUR）12.5万欧元0.0001(每合约12.5美元)英镑（GBP）6.25万英镑0.0002(每合约12.5美元)日元（JPY）1250万日元0.000001(每合约12.5美元)瑞士法郎（CHF）12.5万瑞士法郎0.0001(每合约12.5美元)澳元（AUD）10万澳元0.0001(每合约10美元)加元（CAD）10万加元0.0001(每合约10美元)表6-3芝加哥商业交易所人民币外汇期货合约表合约月份连续13个日历月再加上2个延后季度月交易单位100万人民币报价单位美元/人民币最小变动价位0.00001(每合约10美元)；价差套利最小变动价位减半涨跌限制无交易时间（芝加哥时间）全球电子交易系统（GLOBEX）交易时间：周日下午5：00－次日下午4：00，周一至周五下午5：00－次日下午4：00，周五下午4：00收市，周日下午5：00重新开市（美国中部时间）。表6-3续最后交易日合约最后交易时间为合约月份北京时间第三个星期三之前的一个交易日上午9：00，相当于美国冬季中部时间下午7：00或者夏令时中部时间次日下午8：00交割方式现金交割，交割价格以中国人民银行于该合约最后交易日上午9：15（北京时间）公布的汇率为准大户报告制度每个交易者持有期货合约及期权合约头寸（包括所有月份）的净多或净空超过6000张时，必须向交易所报告；现货月份合约限制为20000张合约说明：1、计价货币国际货币市场的分部的外汇期货合约是以美