第十五讲美国金融危机根源透析

第十五讲美国金融危机根源透析中国社会科学院工业经济研究所张金昌Zhangjinchang主要内容1.次贷危机是房价问题吗？2.是房价下跌问题还是美联储利率政策问题3.是利率政策问题还是银行不负责任问题？4.是银行不负责问题还是公允价值准则问题？5.是会计准则问题还是衍生產品问题？6.是衍生品问题还是巴塞尔协议问题？7.是巴赛尔协议问题还是评级公司问题8.是评级公司问题还是金融寡头问题1.美国房贷产销售规模平稳增长房地产贷款变化趋势0500100015002000250010/199606/199702/199810/199806/199902/200010/200006/200102/200210/200206/200302/200410/200406/200502/200610/200606/200702/200810/2008系列1房贷增长率0500100015002000250012/198912/199012/199012/199112/199212/199312/199412/199512/199612/199712/199812/199912/200012/200112/200212/200312/200412/200512/200612/200712/2008-0.0500.050.10.150.2房地产贷款年度增长率抵押贷款证券化资产发展正常MBS抵押贷款证券化资产010020030040050060070080090010/199606/199702/199810/199806/199902/200010/200006/200102/200210/200206/200302/200410/200406/200502/200610/200606/200702/200810/2008系列1房价持续攀升之后下跌房贷与利率-0.0500.050.10.150.212/198912/199012/199112/199212/199312/199412/199512/199612/199712/199812/199912/200012/200112/200212/200312/200412/200512/200612/200712/2008-1.5-1-0.500.511.5贷款增长率利率增长率2.利率：美联储降低利率为了遏制网络泡沫破灭和“9.11”恐怖袭击带来的冲击，从2000年7月开始连续36个月进行了13次减息，基准利率从2000年7月的6.54%降低到到2003年7月的1.01%，然后又维持12个月1.0%的低利率至2004年6月2005年美国成品房销售量突破700万套，单套销售价格突破20万美元，都创造了历史最高纪录长期低利率降低了交易成本，促进了市场交易的过度扩张，使金融借贷成本，促使消费贷款和按揭贷款扩张，形成了各种资产泡沫。美联储提高利率为了防止通货膨胀和经济过热，美联储从2004年6月开始又启动了连续36个月17次的加息进程，至2006年7月基准利率从1%上升到了5.26%，并且又维持5.25%的高利率一年之久。而按揭贷款利率一般要高出基准利率3%-5%。利率提高增加的还款成本和按揭贷款免息期结束增加的还款压力（贷款人在前1-3年可以获得免息或减息优惠，优惠期过后月还款金额会上升30%-50%）叠加在一起，导致大量收入降低的贷款人处于无力还款状态。利率的上升促使经济减速，经济减速又促使房地产价格下跌，房地产价格下跌又使银行出售按揭贷款所抵押的房产变得困难，直到次贷危机全面爆发。美联储利率变化利率0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%2000.05.162001.01.032001.01.312001.03.202001.04.182001.05.152001.06.272001.08.212001.09.172001.10.022001.11.062001.12.122002.11.062003.06.252004.06.302004.08.102004.09.212004.11.102004.12.142005.02.022005.03.222005.05.032005.07.012005.08.102005.09.212005.11.012005.12.132006-1-312006-5-112006-6-30核心问题1：房价不能持续问题不在贷款规模上，也不在按揭贷款证券化的规模上，而在房价不能持续上涨，开始下跌上基本循环时：长期的低利率促进贷款购房—持续上涨的房价使购房成为最稳定的投资—持续提高利率—利率提高使月供不断增加—购房减少，房价下跌，购房者断供—按揭贷款公司破产破产之后减息2007年3月13日美国第二大次级抵押贷款公司美国新世纪金融公司（NewCenturyFinance）宣布亏损、4月2日正式申请破产保护。2007年8月6日美国第十大次级抵押贷款机构美国住房抵押贷款投资公司申请破产保护，一直到2007年9月18日，才开始减息美联储利率变化利率0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%2000.05.162001.01.312001.04.182001.06.272001.09.172001.11.062002.11.062004.06.302004.09.212004.12.142005.03.222005.07.012005.09.212005.12.132006-5-112007-9-182007-12-122008-1-302008-5-12008-10-30房贷增长率与利率00.020.040.060.080.10.120.140.160.1812/200112/200212/200312/200412/200512/200612/200712/2008房贷增长率利率0500100015002000250001/198802/198903/199004/199105/199206/199307/199408/199509/199610/199711/199812/199901/200102/200203/200304/200405/200506/200607/200708/2008024681012房地产贷款利率3.银行不负责任银行不负责任：“零首付”；第一年无“月供”；无需良好信用记录，只需口头承诺。“不负责任”的原因：通过抵押贷款证券化，把抵押贷款卖给房利美和房地美，两房又打包出售给投资者，又可以马上从银行购买新的抵押贷款，银行将资金再贷款给购房者银行问题的来源对花旗银行的影响2007年委托证券交易损失221亿美元，信贷业务盈利536.9亿美元，按揭贷款损失为12.2亿美元，但计提减值准备为172亿美元（主要是为与次贷相关的资产证券化产品计提的），导致其四季度亏损2008年全年亏损231.25亿美元，但按照公允价值准则计提的减值准备347亿美元核心问题2：减值准备减值准备远远大于实际损失减值准备与公允价值准则直接相关公允价值准则确实起到推波助澜的作用花旗银行2008年的减值准备1Q2Q3Q4Q2008200820082008AllowanceatBeginningofPeriod$16,117$18,257$20,777$24,005NetCredit(Losses)/Recoveries(NCL's)(3,638)(4,310)(4,920)(6,143)Netcreidt(losses)asthepercentage(0.23)(0.24)(0.24)(0.26)NetReserveBuilds/(Releases)1,8042,5433,4223,528NetSpecificReserveBuilds/(Releases)1351306012,500ProvisionforLoanLosses5,5776,9838,94312,171Other(2)201(153)(795)(417)AllowanceatEndofPeriod(1)(a)$18,257$20,777$24,005$29,616CorporateAllowance$1,250$1,107$957$887Provision$-$(143)$(150)$(70)TotalAllowance$19,507$21,884$24,962$30,503AllowanceasaPercentageofTotalLoans2.31%2.78%3.35%4.27%4.会计准则问题2006年9月19日美国发布了第157号“公允价值计量”会计准则，要求从2007年1月1日开始以公允价值披露和计算金融资产和金融负债，并相应的调整权益金额2007年3月13日美国第二大次级抵押贷款公司美国新世纪金融公司（NewCenturyFinance）预告濒临破产，并4月2日正式申请破产保护花旗银行的公允价值计量Intotal,approximately38.9%ofassets,23.1%ofliabilitiesareaccountedforatfairvalueasofDecember31,2007quotedmarketpricesorMorethan800modelsinternallydevelopedSuchmodelsareoftenbasedonadiscountedcashflowanalysis.age,creditscores,documentationstatus,loan-to-value(LTV)ratios,anddebt-to-income(DTI)ratiosinordertomodelfuturecollateralcashflows公允价值准则的产生20世纪80年代美国曾发生严重的储蓄和贷款危机，一些储蓄及住房贷款机构利用会计手段掩盖问题贷款，最终导致400多家金融机构破产美国sec、财政部、美联储均支持实施公允价值准则，投资者支持银行、企业基本上持反对态度恶性循环危机发生后，次级贷款价格大幅度下跌，持有大量次贷资产的银行或相关企业按照新准则计提减值准备，减少账面资产，一方面带来大幅度亏损，另一方导致资本充足率下降和资产负债率上升，评级机构又降低其信用评价，随之企业股票价格下跌，又进一步要求调整企业权益账面价值或低价抛售资产以减少贬值和减值损失整个市场陷入“交易价格下跌——资产减计——核减资本金——恐慌性抛售——价格进一步下跌—银行金融机构或企业破产”的恶性循环之中核心问题3:盯住市价是否盯住市价来计算资产的价值？是否按照未来现金流折现来计算资产的价值？是否及时足额计提减值准备和及时披露？不同意见在金融产品价值持续上升时，金融机构乐于看到按公允价值计量而带来的益处；在金融产品价值下跌时，就转而抱怨和指责公允价值计量原则资产价值背离它们的真实市场价格将导致公司财务状况“健康”的人为假象，最终会导致储蓄和贷款市场的崩溃，并将像日本上世纪90年代一样出现长达十多年的经济衰退。修改执行2008年10月1日，60多名美国议员组成的两党联合团体致信美国证券交易委员会（SEC）主席考克斯，敦促SEC暂停公允价值会计准则美国财务会计准则委员会10月10日正式发布修订稿（FAS157-3），仍然坚持公允价值计量，但在非正常交易情况下，可以使用管理层确定的模型估计5.金融衍生产品金融衍生产品（资产）05010015020025030035040010/199603/199708/199701/199806/199811/199804/199909/199902/200007/200012/200005/200110/200103/200208/200201/200306/200311/200304/200409/200402/200507/200512/200505/200610/200603/200708/200701/200806/20