第四章金融与经济发展(发展经济学-南开大学,姜磊)

引子一“金融很重要，是现代经济的核心。金融搞好了，一着棋活，全盘皆活。”——邓小平1991年春天南巡时高度评价上海浦东新区在开发中实施“金融先行”的做法时讲的话。金融：是指货币流通和信用活动以及与之相关的经济活动。狭义的金融是指资金融通；广义的金融还包括金融机构体系和金融市场的构成。引子二东南亚金融危机：后果与原因自1997年7月起，爆发了一场始于泰国、后迅速扩散到整个东南业井波及世界的东南亚金融危机，使许多东南亚国家和地区的汇市、股市轮番暴跌，金融系统乃至整个社会经济受到严重创伤。1997年7月至1998年1月仅半年时间，东南亚绝大多数国家和地区的货币贬值幅度高达30％～50％，最高的印尼盾贬值达70％以上。同期。这些国家和地区的股市跌幅达30％～60％。据估算、在这次金融危机中，仅汇市、股市下跌给东南亚同家和地区造成的经济损失就达1000亿美元以上。受汇市、股市暴跌影响。这些国家和地区出现了严重的经济衰退。以出口为导向的劳动密集型工业发展的优势，随着劳动力成本的提高和市场竞争的加剧正在下降。东南亚国家和地区经济增长方式和经济结构未作适时有效的调整，致使竞争力下降，对外出口增长缓慢、造成经常项目赤字居高不下。1996年，泰国国际收支经常项目赤字为230亿美元，韩国则高达237亿美元。银行贷款过分宽松，房地产投资偏大，商品房空置率上升、银行呆账、坏账等不良资产日益膨胀。泰国金融机构出现严重的现金周转问题，韩国数家大型企业资不抵债宣告破产，日本几家金融机构倒闭，印度尼西亚更是信用危机加剧。以上这些经济因素从各个方面影响了汇市和股市，经济增长过分依赖外资，大量引进外资并导致外债加重。泰国外债1992年为200亿美元，1997年货币贬值前已达860亿美元，韩国外债更是超过1500亿美元。汇率制度僵化。在近年美元对国际主要货币有较大升值的情况下，东南亚国家和地区的汇率未作调整，从而出现高估的现象，加剧了产品价格上涨和出口锐减。因此，这些国家和地区货币贬值势在必行。而货币贬值又导致了偿还外债的能力进一步下降，通货膨胀压力加剧，从而促使股市下跌。在开放条件和应变能力尚不充分的情况下，过早地开放金融市场，加入国际金融一体化，当国际游资乘机兴风作浪时，一些东南亚国家和地区不知所措或措施不力，完全处于被动地位。提出的问题金融对经济发展起什么作用？发展中国家应该采取什么样的金融政策？第四章金融与经济发展金融在经济发展中作用的观点金融对经济增长的贡献金融发展政策的选择发展中国家的金融深化实践金融发展中的金融监管与金融约束论中国金融自由化进程回顾与展望一、对金融在经济发展中作用的观点(1)重商主义：货币就是财富，因而货币的增加便是经济的发展。约翰·劳（1705）：货币的匮乏会导致生产与就业的不足，为了弥补这些不足，必须建立银行，通过信用过程补充货币供应量。新古典政治经济学：“供给创造自身需求”（萨伊定律），货币是中性的，货币数量的扩张只是导致价格水平、名义工资和名义利率的上涨，所有真实变量都不受影响。就整个经济而言，货币只是覆盖在实物经济之上的一层面纱。凯恩斯：20世纪30年代，凯恩斯主义者抛弃了萨伊定律和货币中性论。在凯恩斯模型中，产出和就业是由有效需求决定的，而货币数量的增长可能在不影响价格水平的情况下带来产出和就业的增加。一、对金融在经济发展中作用的观点(2)熊彼特：1912年出版的《经济发展理论》，强调了信贷与银行在经济发展中的重要作用。熊彼特指出，经济发展的本质在于以不同的方式去使用现有的资源，它有赖于企业家发现并实现生产手段的新组合，而企业家生产手段新组合的实现，又必需信贷的支持，“他只有先成为债务人，才能成为企业家”。他对信贷在经济发展中的重要性作了进一步的阐述：“在这种意义上的信贷提供，犹如一道命令要求经济体系去适应企业家的目的，也犹如一道命令要求提供商品去满足企业家的需要：这意味着把生产力托付给他。只有这样，才有可能从完全均衡的简单循环流转中出现经济的发展。”最后，熊彼特强调了银行系统在经济发展中的绝对重要性，认为银行家在经济发展过程中充当了关键角色一、对金融在经济发展中作用的观点(3)希克斯：在分析英国的产业革命时发现，金融体系对资本的形成，从而对英国的工业化起到了非常关键的作用罗纳德·麦金农和爱德华·肖：针对发展中国家的具体情况，提出了金融抑制和金融深化理论，强调了金融因素对于经济增长的重要作用。卢卡斯：认为经济学家们“太过于强调”金融的重要性。不过越来越多的证据显示出了金融的重要性，以至于有些学者声称金融部门在经济中的作用怎么强调也不为过。二、金融对经济增长的贡献动员储蓄与促进投资*分化金融风险*促进主导产业的选择及产业结构的演化*金融对经济增长作用的实际考察*2.1动员储蓄与促进投资自源性融资：从个人的积蓄中，或者靠向自己的家庭、亲戚借贷得到所需要的资金。自源性融资的缺陷金融体系的重要作用：就在于将储蓄转化为实际投资，使那些投资者能够得到自己需要的资金，从而支持了经济发展。2.2分化金融风险金融风险的含义：金融风险指在金融交易和投资活动中因未来收益的不确定性而遭受损失的可能性，如购买的金融资产可能会贬值，投资的项目因达不到预期的盈利水平无法收回投资等等。现代投资项目的特点与风险分化*金融的“借短贷长”功能*发展中国家中投资的高风险*现代投资项目的特点与风险分化现代科学技术的发展使投资项目的规模越来越大，投资的期限也变得比较长，而且科技创新活动也包含着很大的风险。一个功能完善、运作良好的金融体系具有在大量的储蓄者和投资者之间分散和分担这种风险的能力。它可以通过向投资者提供具有各种不同风险等级的资产，把这些资产分配给对风险有不同态度和不同感受程度的投资者。比如有的投资者是风险规避型，他们愿意持有低收益、低风险的金融资产；有的投资者是风险偏好型，他们愿意持有高收益、高风险的金融资产。在这个过程中，金融机构起着桥梁和媒介的作用。麦金农：“金融体系存在的基本理由，就是根据人们对承担风险的嗜好来确定风险承受的分配。”金融的“借短贷长”功能金融中介机构能够将短期资金转变为长期资金（借短贷长），并同时保证最终债权人资产的高度流动性。金融中介通过接受各不相同的人的资产，有可能提供借款人长期贷款而又保证维持贷款人所要求的流动性程度。因此，金融中介机构既保证最终贷款人能使用剩余资金，又能满足最终贷款人按其认为最合适的条件获得资金，并由自身承担这种中介作用相应的风险。发展中国家中投资的高风险原因在于发展中国家缺乏完善的金融市场和金融体系，存在比较大的系统风险。一个功能完善、运行顺利的金融体系能通过提供不同风险等级的资产，从而起到降低风险的租用。所以，金融体系对风险的分化在发展中国家中显然具有更为重要的作用。2.3促进主导产业的选择及产业结构的演化传递机制：金融→影响储蓄、投资→影响资金的流量结构→影响生产要素分配结构→影响资金存量结构→影响产业结构金融在主导产业选择中的作用*金融对产业组织的演化具有重要作用*金融业提供失业保险、养老保险、医疗保险等业务*金融在主导产业选择中的作用资金配置和重组机制：为产业结构的调整提供必要的资金配置和重组机制，在推进产业结构调整和升级的过程中，促进主导产业的形成与转变。为技术提供融资：技术创新的高风险性。金融解决企业技术进步中面临的资金困难，推动企业技术进步机制的建立，实现产业技术结构的现代化。金融部门可以通过对高风险、高收益的新兴产业提供多样化和多渠道的金融支持，以降低其创业者的风险。2.4金融对经济增长作用的实际考察金融业本身的发展成为经济增长的一个直接贡献因素*金融业促进了经济结构的改善，创造了新的就业机会*金融发展推动了资本生产率的提高*金融业本身的发展成为经济增长的一个直接贡献因素在英美等发达国家，金融业产值占GDP的比重在60年代大约为10％，到90年代已经上升到15-20％，即这个比重大约每年增长0.3个百分点。发展中国家，尤其是新兴工业化国家也表现出相同的发展趋势，金融业产值占GDP的比重正经历着明显提高的过程。据亚洲开发银行统计（见表7-1，P178），自20世纪80年代以来，东亚各国金融业的增长速度已超过其它产业的平均增长速度，金融业的发展已经成为经济增长的一个直接贡献因素。金融业促进了经济结构的改善，创造了新的就业机会金融业的增长推动了服务业的发展和经济发展进程的深化。而反过来看，一个国家服务业产值占国民生产总值的比重又从另外一个侧面反映了这个国家的经济发达程度，服务业产值比重的增加意味着从不发达经济向发达经济转变的进程。同时，金融业也是吸纳劳动者就业的重要部门，金融业的增长对提高就业率起着不可替代的作用。1999年美国服务业创造的国内生产总值55,820亿美元，占国内生产总值的60％。服务业就业人数为1.03亿，占全国就业人口的80％，其中金融保险及房地产业就业人数为757万。金融发展推动了资本生产率的提高一些低生产率的投资项目被较高的实际利率所排斥，从而提高了资本的总体配置效率。盖尔博对34个发展中国家实际GDP增长的差异进行了认真的分析，结果发现投资效率的增长对经济增长的贡献大约是投资数量的四倍。同时还发现，投资效率的增长与银行系统的融资能力存在极强的正相关关系，尤其是新增投资项目的生产率水平取决于银行提供的中介金融服务的程度。三、金融发展政策的选择金融抑制政策的历史回顾*金融抑制的政策手段和经济后果*金融深化的理论和政策*3.1金融抑制政策的历史回顾40年代末到60年代中期，金融成为快速工业化、计划指令方式和赶超战略的资本积累工具，从而处于附属和被支配地位，其作用受到了忽视。发展经济学家们及政府部门对金融问题的认识比较肤浅。具体表现为：过分强调了政府财政的作用，忽视金融的作用。金融被当做获取财政收入的渠道(最常见的是通过通货膨胀税实现)认为金融是政府可以完全控制的，是为政府政策服务的工具。大量采用直接信贷配给的形式为某些“关键的”工业部门的发展提供廉价信贷。忽视金融在经济发展中的作用和贡献，对金融发展与经济增长之间的关系也几乎没有认识。在金融领域里表现为政府全面管制利率、汇率；实行强迫储蓄和严格的信贷控制等。导致了这些国家金融资产流量的减少和金融体系的萎缩，并最终阻碍了实际经济部门的有效增长，这种状况被称为金融抑制金融抑制政策的初衷*金融抑制政策的初衷金融抑制政策并非发展中国家的本来意图，而恰恰是那些所谓鼓励投资而不是阻碍投资的政策导致了对金融体系发展的实际限制。这是由于发展中国家的金融市场比较落后，金融组织残缺不全，政府难以通过对货币供应量的调节来促进经济发展。另一方面政府也希望集中有限的资金来加速工业化进程，而低利率限制和其它的金融管制手段则有利于政府对金融资源的控制和直接干预。因此，在欠发达国家金融抑制政策是一种相当普遍的发展战略选择。3.2金融抑制的政策手段和经济后果规定存贷款利率上限*信贷配给*高额准备金要求*金融抑制中的通货膨胀和通货膨胀税*3.2.1规定存贷款利率上限利率限制的两个目的:一是认为低利率政策能够有效地刺激民间部门的投资活动，加快资本形成的步伐，二是便于对政府认为需要扶植的企业提供低息贷款和优惠利率。利率限制的效果:长期实行低利率政策，结果却是限制了金融资产的增长和储蓄率的提高，投资水平下降。具体分析（P182页图7-1），不再详述3.2.2信贷配给信贷配给的理由*信贷配给的手段*信贷配给的后果*信贷配给的理由利率低于市场的均衡利率水平，信贷市场就会出现过度的贷款需求。在这种情况下，发展中国家政府不得不实行信贷配给信贷配给的手段在欠发达国家通常要建立许多特别信贷机构，专门从事信贷额度的分配，如各种开发机构、发展银行等。特别信贷机构也包括中央银行，它集中了大量的信贷资源，然后再分配给不同的特别信贷机构，后者以大大低于均衡水平的优惠利率放款给政府扶植的工业项目信贷配给的后果在信贷