第四部分 金融期货的技术、定价与运用

第四部分金融期货——技术、定价与运用中国农业大学期货与金融衍生品研究中心•期货的基本知识（补充）•股指期货•利率期货•外汇期货•互换期货中国农业大学期货与金融衍生品研究中心•期货基本知识•期货是一种标准化了的远期商品或资产（特点：远期；注意合约月份）•载体是期货合约（合约是无形的）•期货的基本交易机制：–合约标准化–交易集中化–双向交易和对冲机制（术语：卖空、买空、对冲与交割）–保证金交易（杠杆来源）–每日无负债结算制度中国农业大学期货与金融衍生品研究中心沪深300股指期货合约合约标的沪深300指数合约乘数每点300元报价单位指数点最小变动价位0.2点合约月份当月、下月及随后两个季月交易时间上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:15最后交易日交易时间上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:00每日价格最大波动限制上一个交易日结算价的±10%最低交易保证金合约价值的12%最后交易日合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延交割日期同最后交易日交割方式现金交割交易代码IF上市交易所中国金融期货交易所中国农业大学期货与金融衍生品研究中心ConvergenceofFuturestoSpotTimeTime(a)(b)FuturesPriceFuturesPriceSpotPriceSpotPrice在正常情况下，期货价格高于现货价格。NormalmarketInvertedMarket在特殊情况下，期货价格低于现货价格。当期货合约的交割日临近时，期货价格逼近标的资产的现货价格。TurSeF)(PP中国农业大学期货与金融衍生品研究中心•投机的基本原理（高卖低买，低买高卖）•套期保值的基本原理（预买、预卖）（套期保值也会有亏损和盈利）（套期保值的展期）•套利的基本原理（跨市、跨期、跨商品套利）中国农业大学期货与金融衍生品研究中心最小方差套期比率•没必要有多少现货就用多少期货套保。•套期比率是指期货的头寸大小与保值商品（资产）大小之间的比率。•套期保值者的目的是使得风险最小化，套期比率为1.0为并不一定是最佳的。•最佳的套期保值率应该是：FSh*中国农业大学期货与金融衍生品研究中心•符号及其含义–σS：ΔS的标准差；–σF：ΔF的标准差；–ρ：ΔS和ΔF之间的相关系数。–相关数据一般由历史资料而得。FSh*中国农业大学期货与金融衍生品研究中心月份i第i月的ΔF=xi第i月的ΔS=yi10.0210.02920.0350.0203-0.046-0.04440.0010.00850.0440.0266-0.029-0.0197-0.026-0.0108-0.029-0.00790.0480.043100.0060.01111-0.036-0.03612-0.011-0.018130.0190.00914-0.027-0.032150.0290.023013.0ix8013.02ix003.0iy0097.02iy0107.0iiyx0928.0])(][)([0263.0)1()(1222222iiiiiiiiiiSyynxxnyxyxnnnyny78.0*FSh0313.0)1()(122nnxnxiiF观察值的时间间隔应与有效套期保值时间间隔长度一致•购买或出售的期货价值应为被套期保值资产或商品价值的78%。•那么，合约的最佳数量如何选择呢？78.0*FSh中国农业大学期货与金融衍生品研究中心最佳套期合约数量•由套期比率定义及最佳套期比率，得––式中：N*为最佳套期保值期货合约数量；QF为合约规模。假设被套期保值头寸的规模为20000，期货合约的规模为10，则*hNNAFFAQNhN**AFNhN1560102000078.0*N由于期货合约的数量必须取整数，套期保值只能近似为达到最佳套期保值。一、股指期货与股票期货•股票期货：1995年香港推出股票期货，目前有四十多种只股票期货•股指期货•期现货套利与股指期货的理论定价中国农业大学期货与金融衍生品研究中心•借入资金买入商品，卖出期货等待合约到期时，用已经买入的商品交割，交割后归还借入资金。•卖出商品，资金用于无风险投资，同时买入期货待交割。rTeUSF)(＞rTeUSF)(＜投资性商品（黄金白银）的期现套利与价格确定rTeUSF中国农业大学期货与金融衍生品研究中心•如何理解远期（期货）价格F和现货价格S的关系？TurrTrTeSeUeSF)(中国农业大学期货与金融衍生品研究中心•持有成本c•远期（期货）价格和现货价格之间的关系可以用持有成本来总结。•持有成本等于储藏成本加上资产的融资利息（用来为标的资产提供融资）。•c=r+u持有成本:拥有或保留某种商品、有价证券等支付的仓储费、保险费和利息费用总和。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心•持有成本c•对于无红利股票，持有成本为•对于股票指数，持有成本为•对于外汇，持有成本为•对于商品，持有成本为rqrfrrur中国农业大学期货与金融衍生品研究中心考虑一个S&P500指数的3个月期货合约，计算指数的红利收益率为每年3%，指数为4000，无风险利率为8%。•F=S·e(r–q)T=4000·e(0.08–0.03)0.25=4050.3•出现以下情况该怎样？F0S·e(r–q)TF0S·e(r–q)T中国农业大学期货与金融衍生品研究中心FS·e(r–q)T卖空期货，买入股票指数的成分股FS·e(r–q)T买入期货，卖出股票指数的成分股以上套利通过程序交易（programtrading）完成一般情况下，市场上的F和通过S·e(r–q)T非常接近。1987年美国股灾是个特例。（作业1：美国87年股灾过程中股指期货和股票市场出现了什么问题？原因是什么？有何借鉴意义？自拟题目。）中国农业大学期货与金融衍生品研究中心•在前面的介绍中，我们提出公式同时适用于远期价格和期货价格。•那么两者之间是不是就完全相等呢？•要考虑一下因素（略，学有余力的同学参见Hull的教材）1.3远期价格和期货价格的关系无风险利率税收、交易成本和保证金交割的具体日期中国农业大学期货与金融衍生品研究中心•作业二选一：•寻找境外（机构）投资者使用股指期货的案例并予以分析•如何对股票组合进行套期保值（参见Hull）中国农业大学期货与金融衍生品研究中心二、利率期货（一）利率期货概述•债券有风险–违约风险(对冲工具：信用违约互换)–利率风险（利率期货或其他的工具）–（补充知识：债券与利率的关系）•利率期货是以依赖于利率水平的资产（主要是债券类证券）为标的物的期货合约中国农业大学期货与金融衍生品研究中心•利率期货合约最早于1975年10月由芝加哥期货交易所推出，在此之后利率期货交易得到迅速发展。•虽然利率期货的产生较之外汇期货晚了三年多，但其发展速度却比外汇期货快得多，其应用范围也远较外汇期货广泛。•目前，在期货交易比较发达的国家和地区，利率期货都早已超过农产品期货而成为成交量最大的一个类别。在美国，利率期货的成交量甚至已占到整个期货交易总量的一半以上。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心•利率期货的种类繁多,分类方法也有多种。•按照合约标的的期限,利率期货可分为短期利率期货和长期利率期货两大类。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心•短期利率期货是指期货合约标的资产期限在一年以内的各种利率期货•即以货币市场的各类债务凭证为标的的利率期货均属短期利率期货–商业票据期货–国库券期货–欧洲美元定期存款期货。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心•长期利率期货则是指期货合约标的的期限在一年以上的各种利率期货•即以资本市场的各类债务凭证为标的的利率期货均属长期利率期货–中长期国库券期货–市政公债指数期货中国农业大学期货与金融衍生品研究中心•美国财政部的中期国库券偿还期限在1年至10年之间，通常以5年期和10年期较为常见。中期国库券的付息方式是在债券期满之前，每半年付息一次，最后一笔利息在期满之日与本金一起偿付。•长期国库券的期限为10年至30年之间，以其富有竞争力的利率、保证及时还本付息、市场流动性高等特点吸引了众多外国政府和公司的巨额投资。•在各种国库券中，长期国库券价格对利率的变动最为敏感，正是70年代以来利率的频繁波动才促成了长期国库券二级市场的迅速扩张。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心（二）利率期货的主要特征•A标的物是各种不同期限的利率产品，包括衍生产品（如CBOT的10年期利率互换期货）•B利率期货的价格与实际利率呈现反向变动•C交割方法特殊。短期利率期货采用现金交割，长期利率期货采用现券交割。•D套期保值需要利率期限结构和收益率曲线，较商品期货套保复杂。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心•欧洲美元期货•长期国债期货•联邦基金利率期货中国农业大学期货与金融衍生品研究中心CME欧洲美元期货合约摘要交易单位本金为1000000美元的3个月欧洲定期存款报价单位100减去年利率最小变动单位1个基点，每张合约25美元每日价格波动幅度限制无……中国农业大学期货与金融衍生品研究中心30-DayFedFundsFuturesUnderlyingUnitInterestonFedFundshavingafacevalueof$5,000,000foronemonthcalculatedona30-daybasisatarateequaltotheaverageovernightFedFundsrateforthecontractmonth.PriceQuote100minustheaveragedailyFedFundsovernightrateforthedeliverymonth(e.g.,a7.25percentrateequals92.75).TickSize(minimumfluctuation)Nearestexpiringcontractmonth:One-quarterofonebasispoint(0.0025),or$10.4175percontract(1/4of1/100ofonepercentof$5millionona30-daybasis,roundeduptothenearestcentpercontract).Allothercontractmonths:One-halfofonebasispoint(0.005),or$20.835percontract.ContractMonthsFirst24calendarmonths.LastTradingDayLastbusinessdayofthedeliverymonth.Tradinginexpiringcontractsclosesat4:00p.m.onthelasttradingday.FinalSettlementExpiringcontractsarecashsettledagainsttheaveragedailyFedFundsovernightrateforthedeliverymonth,roundedtothenearestone-tenthofonebasispoint.Finalsettlementoccursonthefirstbusinessdayfollowingthelasttradingday.ThedailyFedFundsovernightrateiscalculatedandreportedbytheFederalReserveBankofNewYork.•联邦基金期货是以美国30天期500万美元的联邦基金为标的物的利率期货品种，它反映的是市场对于美国联邦基金利率的预期。•合约的价格是以100减去合约期内的平均联邦基金利率。例如，如果一个月期平均联邦金利率为5.0%，其1个月期价格将为95。•交割价格为每日联邦基金利率的月平均值。中国农业大学期货与金融衍