继续看好银行股并关注深发展股改动向

继续看好银行股并关注深发展股改动向中信证券股份有限公司研究部杨青丽2006年1月--2006年1月银行业投资策略2继续看好银行股并注意新增驱动因素（深发股改）近期银行股涨幅较大，但全球来看，估值水平不高。仍具上升潜力。密切关注深发展对价动向，可能意味着银行股及大市未来更大的机会！3继续看好银行股的理由一：基本面仍居相对优势鉴于A股银行在贷款分类纵向变化上存在瑕疵，其价值更多的在于：1、与其他行业比较的利润增长率的相对优势2、与建行、交行等H股的相对质地优势4基本面相对优势之一：2006年利润增长率应属中上水平在不增资的前提下由于前三季招商和民生贷款同比增长最高，分别为27%、34%，因此粗略估计，招商和民生净利润增长可能可以达到20%以上，而浦发和华夏的前三季贷款同比增长率分别只有18%、15%，其06年净利润增长可能在15%左右。深发展如不解决增资问题，净利润增幅仍在10%以下。利润增长率20042005E2006E2007E招商银行41.00%26.74%23.92%21.05%浦发银行23.24%26.40%15.87%14.07%民生银行49.25%22.42%20.31%20.82%华夏银行26.86%29.55%11.72%13.46%深发展-8.46%6.93%8.52%6.30%5资产负债增幅比较2005前三季同比增长招商浦发民生华夏深发总资产24.21%22.60%22.99%20.76%10.90%贷款27.04%17.59%34.03%15.10%5.01%　个人贷款36.23%　非逾期的中长期贷款31.55%27.87%30.68%25.05%3.31%债券投资29.70%19.64%6.41%30.60%3.46%同业运用37.33%47.52%1.29%36.95%38.32%存款27.88%17.59%24.61%27.77%16.55%　储蓄存款28.10%49.44%82.64%36.13%21.68%　中长期存款24.04%25.38%9.15%21.90%11.77%同业来源23.48%-18.61%-12.96%-26.25%-40.33%净资产16.21%14.26%19.23%9.48%14.70%6收入利润增幅比较2005前三季同比增长招商浦发民生华夏深发总收入23.95%29.02%34.43%27.84%5.85%贷款利息收入21.85%29.28%38.06%27.77%4.11%同业利息收入16.52%25.19%42.50%22.61%23.36%手续费收入46.86%34.13%8.35%28.09%21.45%净收入29.78%27.61%35.79%21.30%8.59%贷款净利息收入11.56%27.07%34.56%19.82%-9.03%同业净利息收入287.42%39.54%84.58%-5.79%81.16%手续费净收入67.42%9.95%-1.14%12.34%22.91%投资收益29.64%27.84%18.28%28.06%23.76%营业费用32.12%37.35%42.65%22.06%-2.70%准备前利润20.42%20.28%30.76%20.04%21.60%　资产减值准备6.08%7.15%6.64%7.86%20.54%税前利润28.08%37.54%45.91%27.44%24.11%　所得税29.86%57.01%100.63%8.09%188.20%净利润27.08%28.05%26.84%39.76%-9.98%7资产质量：逾期贷款及次级贷款增长趋势背离逾期贷款增长率0%20%40%60%80%100%200403一季增长200406半年增长200409三季增长200412年增长200503一季增长200506半年增长200509三季增长浦发招商民生华夏深发次级以下贷款增长率-5%5%15%25%35%45%200406半年增长200412年增长200506半年增长200509三季增长浦发招商民生华夏深发8资产质量(续）：逾期与次级贷款的缺口加大逾期与五级分类不良差额与总贷款比值-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2003年2004年Q12004年Q22004年Q32004年2005年Q12005年Q22005年Q3浦发银行招商银行民生银行华夏银行深发展Ａ9计提准备：新增计提与新增贷款之比还处于较高水平总准备与逾期以上浦发银行招商银行民生银行华夏银行深发展Ａ2004年129.58%115.47%125.05%72.94%32.87%2005年Q1123.25%113.83%113.60%66.47%36.55%2005年Q2129.98%112.26%109.81%72.47%37.94%2005年Q3117.15%110.62%90.17%68.89%37.47%总准备与次级以下浦发银行招商银行民生银行华夏银行深发展Ａ2004年117.08%101.35%109.75%61.34%28.98%2005年Q2143.26%103.57%106.25%70.31%41.48%2005年Q3145.65%110.77%109.84%41.75%与年初比新增准备与新增贷款之比-9%-7%-5%-3%-1%1%3%5%7%2000年2001年2002年12月2003年6月2003年9月2003年12月2004年3月2004年6月2004年9月2004年12月2005年3月2005年6月2005年9月民生招商浦发华夏10计提准备：曾经有过的一次性补提的历史与年初比新增准备与新增贷款之比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%1998年1999年2000年2001年2002年12月2003年6月2003年9月2003年12月2004年3月2004年6月2004年9月2004年12月2005年3月2005年6月2005年9月民生招商浦发华夏深发112006年资产质量、盈利及GDP增长我们认为，此一轮经济周期较上一周期的波动幅度大大缩小（如92－99年，GDP增长率从14.2%大幅下降至7.1%），对银行资产质量的冲击力度也会减弱。随着宏观调控告一段落，初步判断，06年银行资产质量恶化程度将减弱，即05年是不良资产增长的高点。-60%-10%40%90%140%190%240%1990年1991年1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年1-3月2005年1－6月2005年1-9月营业收入及所得税前利润0%2%4%6%8%10%12%14%16%GDP增长率招商银行总营业收入招商银行所得税前利润GDP增长率122006年资产质量预测逾期贷款增长率（2005年是与2004年末比较）民生98年为573.4%-30%-10%10%30%50%70%90%110%1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年6月2005年9月深发浦发华夏招商民生2006年13基本面相对优势之二：2006年准备覆盖率比建行交行高2004准备覆盖率浦发招商民生华夏深发建行交行中行中信兴业总准备与次级以下117.08%101.35%109.75%61.34%28.98%61.64%45.53%68.02%22.93%73.69%总准备与逾期以上129.58%115.47%125.05%72.94%32.87%58.00%51.52%21.49%64.65%总准备与总贷款2.87%2.90%1.47%2.43%3.31%2.42%1.32%3.48%1.28%1.62%2005Q2准备覆盖率浦发招商民生华夏深发建行交行总准备与次级以下143.26%103.57%106.25%70.31%41.48%63.52%57.25%总准备与逾期以上129.98%112.26%109.81%72.47%37.94%50.53%总准备与总贷款3.08%2.72%1.56%2.20%4.45%2.48%1.40%14继续看好银行股的理由二：银行PB不高不考虑增资20060106价格2004PE2005PE2006PE2007PE2004PB2005PB2006PB2007PB招商银行7.5824.7719.5415.7713.033.733.262.812.44浦发银行10.7221.7517.2014.8513.023.112.692.332.07民生银行4.2619.5012.3910.308.522.362.031.741.53华夏银行5.0921.0216.2314.5212.802.222.061.851.70深发展6.4143.0440.2537.0934.892.662.512.362.23全球68家总资产在1000亿美元以上商业银行的市净率区间建行交行最新PB为2.2－2.4倍按PB估值的情况029309005101520253035401以下1-1.992-2.993-3.994以上PB家数中国06中国0515继续看好银行股的理由三：购并提高估值水平面对中国迅速的经济增长，各路资金来了，某石油国来了，欧美大资本家来了，无不瞄准中国的银行业。2006年是入世过渡期最后一年，面对外资抢入中资银行，市场岂能无动于衷？16行权价高低将考验新桥对深发展的信心必须实质改善基本面才能实现认购权行权的乐观理想。新桥5年持有期承诺，几乎将所有非流通股票全部送出，即10送3.8股，实质性地改善基本面。认沽权证的可能性更大，同时行权价有非凡的意义。认沽权证确立了股票的底部，确认了深发展当前的高估值水平，从而大大刺激银行股的信心。4个认沽权证就可以有吸引力。假设行权价为当前市价，期限2年，在30.64%的60日历史波动率情况下，深发展大股东只要送出4股权证，流通股的收益率就可达8.12%。如果对价同时政府能承担一定的不良资产，将增加股价信心。17附一：银行业十一五规划要点未来主要货币信贷指标利率市场化综合经营存款保险制度18附二：非金融业的十一五规划对银行业的影响经济增长方式的转变有助于提高银行资产质量高耗能、污染等行业贷款将面临较大风险财税体制改革为银行提供宽松经营环境19致谢！