网络经济的金融支持系统

第九章网络经济的金融支持系统教学目的：通过对金融支持系统作供需分析，认识网络经济与风险投资、二板市场之间的基本关系。教学要求：重点掌握风险投资和二板市场之所以成为网络经济最佳金融支持系统提供者的原因所在。第一节制度需求网络经济对金融支持系统的制度需求体现在：一、网络经济要求金融支持系统持续提供巨额资金从网络产品市场规模的重要性、网络企业实施“主流化”营销策略的必要性和网络经济赢利滞后、“赢家通吃”的赢利模式可以看出，从网络产品的研制成功到网络企业的赢利之间往往需要很长的时间。在这段时间里，企业只有投入而没有赢利。网络企业在产品实现“主流”地位以前是不能获得足够的收入的，企业唯一能做的就是低价销售或免费赠送产品，以扩大市场份额。这是一场轰轰烈烈的“烧钱运动”，谁的资金实力强，谁就能熬到最后，谁就是赢家。一、网络经济要求金融支持系统持续提供巨额资金然而网络企业的资金实力终究是有限的，企业本身的投入显然不能解决问题，而且网络经济的特点使企业不可能通过自身的积累来进行再投入。因此如果没有金融系统的支持，企业不大可能熬到最后。所以，融资系统是必不可少的，网络企业之间的竞争会发展成为企业融资能力的竞争。网络企业能做的就是融资—投入—再融资—再投入，“烧钱”一直到其他竞争者全都倒下，自己获得最大市场份额为止。这样，网络经济就需要一种能够不断融入资金的金融系统的支持，这种金融支持系统不仅要能够投入大量资金，而且要能够不断地投入资金，也就是说融资的支持不是一次性的，而是连续不断的，从而满足网络经济激烈的竞争模式的需要。没有金融系统的支持，网络企业的成功只是创业者的梦想，正是金融支持系统把这个梦想拉到创业者的面前。二、网络企业要求金融支持系统来分散巨大的风险由于网络产品以知识为主要投入要素，所需的物质资源相对较少，因此网络企业的进入障碍相对较低，导致网络经济下竞争者空前众多，而成功者注定只能有一个，而且是“赢家通吃”，被淘汰者一无所获，这种竞争模式使企业面临的风险非常大。比如由于亚马逊的示范效应，中国的网上书店最多时曾达到过160多家，几乎家家都声称要做中国的“亚马逊”，但这些书店中的绝大部分由于无法得到后续资金的支持已经关闭，而剩下来的一些书店也只是勉强维持惨淡经营。有这样一种说法，50%网络企业会在一年内破产，85%网络企业会在三年内破产，这就对金融支持系统的要求非常高。为降风险，金融支持系统可以把资金分散到多个企业，如把鸡蛋放在多个篮子里，以分散风险，只要有一个成功，投资者就可能获利。其次，可以扩大金融支持系统的基础，使其参与者众多，而每个参与者的投入又可以不多，这就使各个参与者可能遭受的损失减少。另外，应该有畅通的退出机制，如果投资者发现被投资企业已经增值，自己已获利，那么应该可以通过退出机制顺利的实现增值退出。三、网络经济要求金融支持系统能提供全方位的支持网络企业和投资者面临的风险非常大，而作为网络企业的创业者又多为技术人员，技术人员擅长研究却不擅长经营，往往缺乏市场营销和经营管理的知识和经验，所以创业人员很希望能够得到有经营管理能力和经验的人才的指导。另一方面，投资者为了对投入的资金负责，尽可能地降低风险，避免由于经营不善而埋没了好产品，就产生了参与企业管理的需求。这样不但可以帮助创业人员建立现代科学的企业制度，加强内部控制，提高企业的运转效率，提高资金利用效益，确保企业经营战略的正确性，还能使投资者随时掌握企业的经营状况，了解企业的经营前景，这也有助于降低金融支持机构的风险。可以说，最合适的组合就是投资者同时也是经营专家，而创业人员最合适的位置就是所谓的CTO（首席技术长官）。第二节制度供给现代金融对企业融资方式的制度供给不外乎债券融资和股权融资两种。那么债券融资和股权融资哪一种适合网络企业呢？一、债券融资方式从资金提供的角度看，银行借款或发行债券需要企业有良好的信誉或能提供担保，而这两方面初创的网络企业都是不可能具备的。一个初创的网络企业拥有的往往只有一个创意，一种技术，而没有良好的融资纪录，更没有担保物。另外，网络企业对资金的需求是持续的，对于一个没有赢利、资产负债率等传统评估指标不理想的企业，是不可能持续借到款项或发行债券的。一、债券融资方式从风险角度看，债权人往往人数较少，譬如是几个大银行。网络企业创办成功的可能性在10%—20%左右，银行的管理者、股东、储户显然无法接受这么低的成功率。而且债权人的收益率往往是事先规定的，企业可能获得几十倍的收益，债权人的收益却不可能几十倍，但同时要承担的风险却非常大，因此收益与风险不对称，银行要承担巨大的风险，却不能享受高收益。从对企业的其它方面支持的角度看，作为债权人，银行无法深入企业内部进行管理，对企业缺乏有效的指导。二、股权融资方式从资金提供的角度看，股权投资者可以不顾网络企业的财务状况，也不管有无担保物，而只凭网络企业的创意进行初始投资。而且如果网络企业上市成功，企业就可能从股票市场上连续获得资金支撑。从风险的角度看，股权融资可以实现风险的分担。如果通过金融市场形成一个拥有成千上万投资者的投资基金，再由投资基金投资网络企业，就实现了风险的社会化分担。企业上市后，股东随时可以退出，风险承担者可以不断变化。从对企业的指导来看，股权投资者作为股东，可以自己或选择经营管理人才参与企业的经营，能够掌握企业的经营状况。结论：通过上面的比较，可以看出网络经济的金融支持体系必须是股权融资制度。现代投资理念和证券市场的发展已经设计了这样一种制度：先由大众投资建立投资基金，再由投资基金投资于网络企业，并参与经营管理，再使企业上市，投资基金获利退出，新投资者持续进入。这正是目前的风险投资和二板市场制度。风险投资和二板市场制度正是网络经济对金融支持体系制度需求与金融市场制度供给的均衡点。结论：这套制度是一个整体，没有二板市场，风险投资就没有畅通的退出渠道，从而不能滚动式的连续支持网络经济；没有风险投资，二板市场就不能对网络企业给予最初的资金支持，因此同样也不能独自承担起支持网络经济发展的重任。这套制度符合网络经济发展的运行规律，是目前为止网络经济最佳金融支持系统的提供者。可以说，风险投资是网络经济的第一推动力，没有风险投资的第一桶金的支持，网络企业就无法建立、成长和发展壮大；而二板市场则是风险投资的有效撤出机制，在这里风险投资才能实现“投资—发展—退出—再投资”的良性循环。第三节风险投资基金一、风险投资的含义与特点风险投资（venturecapital），也有人译为“风险资本”或“创业投资”，起源于20世纪50年代的美国，90年代中期以后随着美国新经济和网络经济的崛起而进入了一个全盛的黄金时代。到目前为止，国内外有关风险投资的定义数不胜数，但表述虽然不同，其实质内涵却大同小异。总体上讲，风险投资是指主要以股权形式投资于新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业并辅之于管理参与，希望通过企业的高成长来获得高资本收益的投资行为。一、风险投资的含义与特点相比于其他投资方式，风险投资有如下几个特点：（一）、风险投资的典型投资方式为股权投资。即风险投资公司以入股的方式进入被投资企业，因此风险投资公司与被投资公司之间的关系为股东与企业的关系，而不是债权债务关系。（二）、风险投资的对象主要为具有高成长性的中小型高科技企业或项目。这些高科技企业虽然没有足够的资金投入，但拥有市场前景广阔的创新产品或服务，该产品或服务有潜在的市场竞争优势。一、风险投资的含义与特点（三）、高风险和高潜在收益。一方面由于被投资企业在技术和市场上都具有很大的不确定性，所以投资失败的概率很高；另一方面又因为被投资企业或项目具有极高的成长性，如果企业发展顺利，风险投资将获得极高的投资回报。这种高回报与高风险是相对应的。风险投资对高潜在收益的追求不在于每一单个项目的高收益，而是注重所有项目投资组合的总体风险最小和总体收益最大，即虽然只有少数项目能获得成功，但由于少数项目具有极高的收益率，收益往往数十倍、百倍于投资，因此足以弥补失败项目所蒙受的风险损失。一、风险投资的含义与特点（四）、风险投资不期望通过分红来获得回报，而是通过被投资企业上市或被收购、兼并来实现增值退出。（五）、风险投资对企业不仅投入资金，而且投入管理，给企业带来现代管理制度的同时也监控投资风险。二、风险投资的一般操作流程（一）、筹集风险资本。风险资本的筹集就是资本汇集到风险投资机构的过程。风险投资机构在美国的主要形式是有限合伙公司，合伙人分为两类：一类是一般合伙人，他们是风险投资机构实际的管理者和经营者，他们一般都是知名的投资专家或各类技术人才，但他们的出资额很小，大约在1%左右；另一类是有限合伙人，他们大都是机构投资者，是主要的出资者，他们不负责机构的日常管理和经营。（二）、选择风险企业进行投资。这个阶段又可以分成三个步骤：第一步是选择投资项目，确定目标；第二步是构造投资，确定投资的金额、投资进程的时间安排和对风险企业的制度安排；第三步是监督管理投资和再续投资。二、风险投资的一般操作流程（三）、退出。风险投资的退出机制主要有三种方式：公开上市（IPO）、被兼并收购和清算。公开上市对风险投资者而言是最佳的退出方式。公开上市是股市对公司业绩的认可，既保持了企业的独立性，又获得了较多的价值增值。IPO一般通过二板市场实现。被兼并或收购是退而其次的退出方式。一是自我收购，又称管理层收购，当风险企业发展得较好时，风险企业家希望自己控制企业，风险投资者也愿意见好就收，此时风险投资者会将股份卖给风险企业家，但收益一般会低于公开上市；二是被其他公司并购，从而获得继续发展的追加投资。清算是最下策，当公司经营不善，又难于扭转困境时，解散或破产清算是一种相对较好的减少损失的办法。三、美国风险投资的特点及其启示美国是世界风险投资的发源地。1946年，由哈佛大学商学院乔治·多里特教授等人发起的世界上第一个风险投资公司——美国研究与发展公司的成立，是世界风险投资史的里程碑，标志着风险投资在地球上诞生。自此，随着美国高新技术发展对资金需求的不断增长，风险投资在美国得到了迅猛的发展。迄今，美国风险投资规模已达600多亿美元，风险投资机构已有4000多家，每年为1万多项高新技术项目提供支持。风险投资的发展极大地推动了美国科技的发展，进而促进了美国经济的增长，特别从1991年以来，使美国经济创造了持续9年稳定增长的新记录。它山之石，可以攻玉，探索美国风险投资的特点和经验，能为我国发展风险投资提供许多有益的启示。特点之一：投资对象科技含量高，创新性和专业化强风险投资主要以高新技术产业中具有增长潜力的未上市的创业公司作为投资对象，以高新技术的创业投资为己任。正如经济合作与发展组织在1983年召开的第二次投资方式研讨会上明确指出的：“凡是以高科技为基础，生产和经营技术密集的创新产品或服务，都可视为风险投资。”风险投资不仅是高科技投资，而且是创新投资。对投资对象，不仅要求科技含量高，而且要求创新性强；不是选择已经老化的技术项目和成熟的公司，而是选择新兴的技术项目和新生的创业公司，能创造新产品或新服务，开辟新市场。特点之一：投资对象科技含量高，创新性和专业化强风险投资之所以钟情于高新技术，是因为高新技术创造超额利润，并且高新技术往往能够形成自然障碍，使其他对手不容易进入市场，从而能够保证获取高额利润。风险投资还是专业投资，主要投资对象高度专业化。在美国，依据投资对象专业性质的不同形成了计算机软件、生物制药、通讯技术、新材料等专业的风险投资机构，在世界范围内各自的专业领域中寻求投资对象。美国领先的高新技术和丰裕的技术资源为发展风险投资提供了牢固的技术基础。目前，美国75%以上的风险投资集中在微电子、生物工程、信息技术等高新技术领域。特点之二：投资风险大，周期长风险投资是一种从事冒险创新的投融资活动，不同于一般的金融投资，通常是在没有任何抵押和担保的前提下，把资本投入前景不明的高新技术项目和创业公司，风险很大。这不仅由于高新技术项目既具有独创性和开拓性，本身又带有