美国金融危机——由来、影响与对策

1美国金融危机—由来、影响与思考一、美国金融危机的由来1、次贷在美国，按照借款者的信用和贷款对资产价值的比率(LTVs)把抵押贷款的信用等级分为优级(Prime)、准优级(near—prime)和次级(subprime)，根据信用条件的高低，放贷机构对借款人区别对待，从而形成了不同层次的市场。由上表可见，次级贷款是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款，其服务对象为信用分数一般低于580分、还款能力差或者贷款对资产价值的比率(LTVs)较高、发生违约概率也较高的贷款购房者。按照传统的信贷程序，这类人群是申请不到优惠贷款的，他们只能在次级市场上寻求贷款，而次级抵押贷款的贷款利率通常比优惠级抵押贷款高2%～3%甚至更多。可见次级贷款对放贷机构具有双刃剑性质：次级贷款对放贷机构来说是一项高回报业务，但由于它对借款人的信用要求较优惠级贷款低，因此次级房贷机构面临的风险也就更大。一句话，更高的收益，更大的风险，这就是次贷的特点。2、次贷危机美国的房地产抵押贷款无论何种等级，都有一个共同特点，就是在还款的头两年的还款利率，实行的是所谓诱惑利率（TeaserRate），该利率通常固定在低于市场利率的水平，这对贷款申请人具有强大的吸引力，但是，一定时间之后，一般情况是两年，回归正常利率情况下的借款人其还款压力就会陡增。假如房价继续上涨（美国的相关金融机构在相当长时间内为了房贷业务利润与规模的最大化，允许根据新房价对已抵押的房地产进行重新估值，然后根据新的估值，追加发放增值部分的新贷款）收入持续提高，贷款人的现金较为充沛，正常还款一般2不会有问题；但是如果两年后利息大幅度向上调整或房价大幅度下降（也就是说缩水后的新房价甚至可能低于已贷款总额）或者两种情况同时出现，再加上经济不景气与就业难等因素，那还款人的还款压力就会剧增，随着还款人，特别是次贷还款人现金流的枯竭，其还款上的普遍违约情况势必发生，不幸的是，美国这一次正是遇到了后面一种糟糕的情况。由于上世纪90年代以来美国金融当局长期实行宽松的货币政策，使得众多的美国低收入人群通过次贷购买了自己的房屋，而房价的上涨让他们又获得了追加贷款，他们现金流充沛，大把花钱庆幸自己美国梦的实现，但是过旺的需求势必导致通货膨胀，而为了应付日趋严峻的通货膨胀，美国的货币政策不得不转向，在2004年至2006年两年的时间里，美联储曾连续17次提息，利率的大幅攀升加重了购房者特别是次贷购房者的还贷负担。与此同时，美国住房市场在从紧的货币政策面前也开始大幅降温，只涨不跌的房地产泡沫开始破裂，游戏的好时光结束了！很多贷款购房人特别是次贷购房人无法按期偿还借款，而当这种违约变成一种普遍现象时，高收益的次级债瞬间就转变成了大风险的次贷危机，次贷双刃剑充满魅力的笑脸消失了，留下的净是狰狞与绝望的表情，此次美国金融危机的震源-次级债形成的机理就在于此。二、美国金融危机的影响1、从次贷危机到美国全面的金融危机再到全球性的金融危机如果按照传统的信贷模式，美国的次贷（次级债）危机肯定会使一些次贷机构破产，但还不至于演变成目前这种糟糕的全球性的金融危机，但是致力于收益最大化的美国金融市场的“创新”有意无意之间使次贷的风险最大化了，请看下面的次贷资金流程图：可见，卷入次贷的不仅有传统的次贷贷款公司与贷款人，还有商业银行、投资银行，保险公司、对冲基金；相关金融产品的“创新”也从次贷衍生出了资产抵押债券（ABS），然后又进一步衍生出了担保债务凭证（CDO）等新的金融产品；在3全球化背景下，次贷证劵的销售还进一步延展到除美国以外的世界其他国家的金融机构，而每一次衍生与扩展，都使得次贷相关金融产品的总规模不断放大。当美国的经济景气，房地产泡沫越吹越大时，这是一个万家欢乐的流程图，从美国甚至是从全球源源不断滚滚而来的资金流使得美国次贷的门槛不断降低，越来越多的低信用美国家庭通过次贷拥有了自己的住房，而对住房旺盛的需求推动了一段时间内美国房价的持续上涨，次贷的收益很高违约率相对却很低，在这种亢奋的情况下，次贷与次贷证券等金融衍生产品内在的巨大风险被掩盖了，其在很多职业金融人士与普通投资者眼中成为了某种几乎没有风险只有较高回报率的优良品种，而这又进一步增加了各国各类金融机构对次贷证劵及其他衍生产品的追捧，这种“高回报-追捧-扩大的高回报-疯狂的追捧”的循环就使更多的资金进入美国次贷市场，进一步催生其泡沫。但是所谓物极必反，天下没有不散的宴席，长期的供不应求势必导致需求与结构型的通货膨胀，货币政策的反转是早晚的事情。而当经济局势真的出现反转时，次贷内含的风险终于得到了爆炸性的释放，大量而普遍的违约，使次贷成为了呆账，次贷机构的现金流变成了手中每天都在增多，但同时每天都在贬值的房产，随着美国次贷机构的运行困难甚至破产，风险的多米诺骨牌势必就会向那些大量持有美国次贷证劵及其衍生产品的美国及他国的投资银行、保险公司、商业银行等金融机构蔓延。先前是全球众多机构投资者挤破头要分享次贷高收益的盛宴，现在却不得不共同咽下次级债危机高风险的苦果。从美国的次贷危机到美国的金融危机再到全球的金融危机，这就是本次金融危机的扩散路径。今年诺贝尔经济学奖的美国经济学家保罗·克鲁格曼（PaulKrugman）9月在《纽约时报》的专栏文章《金钱换垃圾（CashforTrash）》中把此次金融危机的扩散归纳为“四步论”，即：①房地产市场泡沫破裂使房产拥有人遭受惨重损失，随着断供案例激增导致相关联的抵押支持证券的价格暴跌；②上述原因最终致使众多金融机构资不抵债；③资不抵债的金融机构终止向市场提供急需的信贷产品；④急于出售资产融资的金融机构因资产进一步贬值和无法出售而深陷泥潭甚至濒临破产。这应该说是中肯的。截止2008年9月，这种扩散在美国国内起码已经经历了5次冲击波，在前4次冲击破里面，普通的中国人对此并无太深的感受，认为这是“别人的危机，4美国的问题”，但是随着有近160年历史，久经风雨号称不死鸟的美国第四大投行雷曼兄弟也宣布申请破产保护，美国金融危机状况之凶险终于大白于天下，而且进一步引发了人们对这场危机是否无底深渊的担忧，人们对经济的良好预期被恐慌所替代了，美国的问题终于扩展成了全球性的问题，全球性的金融危机来临了，而金融、虚拟经济的危机马上就会进一步波及与传导到实体经济。我们不得不承认目前全球经济，特别是金融领域遭遇到了自上世纪二三十年代大萧条以来最坏的情况。2、金融危机对世界与中国的影响美国金融危机的影响是广泛而深刻的，而且这场危机目前正在持续中，也许最坏的情况已经过去，可能最坏的日子还没有来临，但是到目前为止，包括中国在内的世界各国的经济景气、财政货币政策、政府与市场的关系模式等等已经发生了显著的变化，金融危机对世界的影响日益彰显。1）、各国经济发展持续下滑，有的国家已经进入衰退，社会危机显现，政治出现动荡在本次金融危机的发源地同时也是世界经济最大的发动机的美国，经济自去年开始就明显下滑，次贷危机的消极影响日益发酵。其GDP在去年第三季度还是正的4.9%，到了第四季度就快速下降为正的0.6%，2008年前两个季度在退税政策的刺激下勉强保持了正的增长，但在刚刚过去的第三季度GDP终于沦为负的0.3%，这是7年多来最差的GDP数据。三季度个人消费更是表现为同比下降3.1%，是自1991年来的首次下滑，也创下了自1980年来的最大跌幅。由于消费者支出占美国GDP比重的70%，不敢或不能消费的美国消费者将势必使美国经济在未来一段时间进一步加速下滑。根据西方经济学传统的定义，连续两个季度的经济负增长就将被定义为“衰退”，美国供应管理协会2008年11月3日公布的报告显示,10月份美国制造业连续第三个月收缩,达1982年9月以来的最低点，看来美国经济在08年底陷于衰退几乎无可避免。在全球经济的另一个重要支点欧盟，2007年9月6日，欧洲央行还曾决定欧元区基准利率维持4%不变；英国央行也同时宣布维持5.75%的基准利率不变。似乎对自己的经济很有信心，但是一年后的欧洲对明年的经济前景也不得不做出极其灰暗的展望。欧盟委员会在2008年11月3号出炉的秋季经济预测报告中表示，欧元区经济目前正处于衰退，明年大部分时间经济都可能保持停滞状态。欧盟委员会称，金融市场仍处于不稳定状态，这给原本就黯淡的经济前景带带来了5相当大的风险。报告称，欧元区经济明年可能仅增长0.1%，年底可能略有起色。欧盟27国明年经济增速或为0.2%。但如果风险溢价上升并且居民信贷趋紧，则欧元区经济可能步入彻底衰退，明年可能收缩1.0%。欧盟委员会表示，在欧盟最大的经济体中，预计英国经济放缓程度可能最大，明年可能萎缩1.0%。德国、法国和意大利2009年经济可能依然处于停滞状态。严重依赖出口的日本经济情况当然也不会乐观，受全球经济形势日益严峻的影响，日本近期公布的多项重要指标均显示其经济可能重陷失去的十年中常见的“增长停滞”。日本的出口下降很快，如2008年9月份日本的出口仅增长1.5%，为预期增幅的一半还不到。商业景气指数恶化，上周公布的日本第三季度工业产出数据环比下滑1.2%，为连续第三个季度下滑，创自2001年衰退以来最长的连续萎缩期。在上周刚发布的日本央行半年一次的经济前景报告中大幅下调了对今明两年的经济增长预期。其央行称，预计在截至2009年3月的财年中，日本实际国内生产总值将增长0.1%左右，而7月份的上一份报告中的预期还为增长1.2%。对于始于2009年4月的下一财年，央行政策委员会预计实际GDP将增长0.6%。由于全球性的经济下滑，需求迅速下降导致去年狂热飙升的大宗商品的价格也急剧崩盘，石油、粮食、食用油、铁、铜矿石等等有的短期跌幅超过了50%，例如石油就由今年最高的140多美元/桶急跌到现在不到60美元/桶，下降幅度超过60%，这势必使国民经济高度依赖初级产品出口的国家，如中东国家、俄罗斯等面临了巨大的挑战与困难。最后，我们看看中国。虽然我们在危机中的情况要好于世界上绝大多数国家，但是对于与世界经济已经紧密联系的中国经济而言，要想独善其身也是根本不可能的，对两位数的增长已经习以为常的中国经济这次终于感受到了全球性金融危机的寒流。在2008年10月20日公布的中国国民经济运行情况最新统计数据中，经初步核算，前三季度中国国内生产总值201631亿元，按可比价格计算，同比增长9．9％，比上年同期回落2．3个百分点。终于落在了10%以下。作为我国对外贸易出口的“晴雨表”和“风向标”的广交会在刚刚结束的104届第一期到会境外采购商共87305人，出口累计成交164.5亿美元，其中机电产品139.2亿美元，而半年前即2008年4月举行的第103届广交会一期到会境外采购商为128155人，出口成交额达254.3亿美元，其中机电产品成交160亿美元。仅单从机电产品成交数据来看，本届一期广交会机电产品成交比上届就下滑了13%。这是自2003年同比下降29.4%以来最坏的情况。（2004、2005、2006、2007广交会的成交额是同比分别增长了107.5%、13.4%、13%、11.4%）作为经济风向标的股市在实体经济衰退的背景下也是一片暴跌，全球各主要股票市场每天超过5%，甚至10%的跌幅比比皆是，相对于过去几年的最高点位，有的股票市场已经缩水超过60%以上。经济的不景气必然带来严重的失业问题，也会进一步引发各种社会与政治动荡，例如在因金融业畸形发展而陷于国家破产的国家冰岛，人民不断举行要求政府下台的游行示威；在经济形势一直就很困难的国家如巴基斯坦，某种无政府状态日趋明显；在11月5号刚刚结束的美国大选中民主党人奥巴马以压倒性优势成为美国历史上第一位黑人总统也显示了美国人民对目前的经济状况严重不满，因而用选票来对共和党说不的情绪。2）、各国财政货币政策纷纷转向，由主要防通胀调整为主要保增长，全球进入降息通道。由次贷所带来的对住房的大量需求，由房地产价格不断攀升所带来的“财富6增值”效应，由对经济的美好预期所带来的股票与证劵市场叠创新高，使得以美国为代表的各主要经济体国家消费、投资需求旺盛，流