行为经济学和行为金融学习8

14.127行为经济学第12讲泽维尔·加贝克斯（XavierGabaix）2004年，4月29日0.1“孪生股票”（twinstocks）·英荷壳牌石油公司-相同公司的债权·价格上有区别·这种区别来自伦敦对荷兰股票市场的综合运动的不同·这种套利的夏普比率（预期收益/标准方差）不大0.2干扰的交易者从市场上排除出去了吗？·DSSW（DeLong（德隆）,Shleifer（史莱佛）,Summers,和Waldmann（威明））设·可能为正，也可能为负·如果γ足够大，那么且噪声交易者获胜·这是由于噪声交易者更加乐观且承担了更多的风险·但是·股票收益看起来像随机游动[参见幻灯片]·来自股份拆细的证据-支持有效市场假说（EfficientMarketHypothesis）[参见幻灯片]·事件研究方法论[参见幻灯片]·简森（Jensen）：“有效市场假说是所有社会科学中最确定的假说”·DeBondt（德波特）和ThalerJof（泰勒乔）1985年[参见幻灯片]·价值型对成长型[参加幻灯片]：最近一次通过消费协方差进行解释的努力-成长型股票有较低的消费协方差，这是因为大部分风险特殊；相反通用汽车公司（ＧＭ）有较高的协方差（帕克（Parker），朱丽叶（Julliard），Barsal）·首次公开发行[参见幻灯片]0.3坎贝尔（Campbell）-考昆（Cochrane）“通过习惯的力量”1999年《政治经济学期刊》·解释经济繁荣时期较低的股票溢价和经济衰退时期较高的股票溢价·其中是你的习惯·表示剩余/消费比例，·且·“赶上同等经济体”-使我高兴的不是和我过去的消费相比的我的消费（内部习惯）而是同经济中过去的消费相比的我的消费（外部习惯）。·这也简化了问题：人们当前的消费不影响他或她未来的消费·典型的消费者经济。综合：·设其中g是增长率，且决定均数回归。·卢卡斯经济·欧拉方程，·假设是常数·因此·为了给股票定价，取欧拉方程写成·因此·假设，且求解14.127行为经济学第13讲泽维尔·加贝克斯（XavierGabaix）2004年5月6日0.1预期理论和资产定价·Barberis（巴博里），Huang（黄），桑托斯（Santos），2001年《政治经济学期刊》·－投资在股票上的美元金额·其中－股票收益，－无风险率·－风险资产历史基准水平，·当且仅当，行为人处在“盈利区域中”·为了使在括号中的两个术语有相同的增长率，·动态·如果z1那么其中是的增函数··如果，那么·股息且消费，其中·状态变量，，f将被确定·解·为了得到欧拉方程，变换由于，因此且·风险性资产的干扰由于因此且·因此·是z的减函数·问题：使这变得易处理（像维罗尼西（Veronesi）和桑托斯（Santos）构建坎贝尔（Campbell）－考昆（Cochrane）模型的易处理形式）·参见论文中的表格3，4，5[单独的文件]1数据（参见讲义）·Fama和French反驳资本资产定价模型（CAPM）（参见讲义）－构建一个合理的三要素（n=3）模型，，其中是要素k的风险酬金，－要素k的资产i的β－其中一个要素HML=高帐面值对市值报酬减低帐面值对市值报酬－现在一半的金融论文都会对它们的要素进行回归·关于要素，法玛（Fama）和French（参见讲义）－这种套利要求稳定的投资分配比例且可能由于交易费用而不能实现；它也包括少量非流动性股票·远期折价难题但是如果进行回归，会得到负值（为外汇汇率）·对于债券相同的难题·注意：在许多问题被发现之后，效果通常变得不难么强烈了：－因此或者他们被套利活动消除了－或者是由于数据挖掘。·一些难题是显著的，比如，债券收益难题2泡沫·金德尔博格（Kindleberger）“经济过热、经济恐慌及经济崩溃”·成熟型投资者越来越少地进入导致了泡沫·预测崩溃的人被反复地证明不正确，因此公众更加信任那些正确预测增长的人了·套利限制：－即使看起来理性的对冲基金也利用这个泡沫。－一些对冲基金做空，但是如果他们做（或者离开市场）得太早，他们就会倒闭－其他对冲基金做得好得多·行为金融学中没有关于泡沫的较好的定量分析·市盈率在引入“401k”账户后有所增长。“401k”增加了对股票的需求·非常高的增长率的持续·参见幻灯片[泡沫的列表，纳斯达克图表，1998年－1999年的泡沫，思科公司每股盈余3年平均年度增长率]表6.2著名的泡沫泡沫初始位移赌注响应维持泡沫权威的支持崩溃政治反应荷兰“郁金香热”（17世纪30年代）花叶病毒制造了外表吸引人的郁金香；荷兰的繁荣郁金香的选育；被“伦勃朗”的“知情人”购买，“伦勃朗”只能缓慢地无性繁殖郁金香投机契约的发展，该契约可以在公证人前签署；交易的出现？？1637年？？“南海泡沫”(1710年-1720年)来自政府债务转换的利润；与西班牙贸易的所谓垄断控制了部分美洲“知情人”在转换方案之前买下全部债务，然后通过将债务全面转换获利投机性咖啡屋网络的发展；新的认购政府的批准；皇室的卷入1720年事后对责任人的处罚；对公司形式使用的限制“密西西比泡沫”(1717-1720)和新世界一样快速增长的贸易；劳（Law）作为金融组织者的成功劳（Law）计划通过把法国债务“证券化”来赚钱并获取权利政府支持；劳(Law)的银行提供信贷扩张以支持更进一步的购买政府的支持。奥尔良大公囚禁了劳(Law)的批评者－劳是巴黎和其他地方最高法院的院长1720年劳的倒台；法国金融业改革的中止持续到1787年英国首次铁路繁荣（1845年-1846年）萧条的结束；新的运输方式令人振奋许多新的铁路项目由乔治•哈得孙设计的“庞氏骗局”（例如使用这条铁路的资本去偿还上一条铁路的股息）建议政府批准的每一项关于铁路的议案都通过了；切断乔治•哈得孙与伦敦社会的联系没有崩溃，逐渐衰落会计准则的改革；股息应该从收入中支出，而不是由资本中支出的要求美国1873年铁路繁荣与崩溃内战的结束；美国西部的拓荒政府资助的铁路的建造另外的经营铁路的执照；政府会继续资助的预期亨利•瓦纳•普尔HenryVarnumPoor和查尔斯.弗朗西斯.亚当斯CharlesFrancesAdams1873年，JayCooke&Co..的破产,19世纪70年代中期的萧条的开始？？阿根廷贷款（19世纪80年代）世界市场上对阿根廷农业原材料的强大需求；早期投资者创造的大量利润投资从英国流向阿根廷；铁路网络的扩张；社会间接资本的形成伦敦交易市场上出现的新问题；创立合资公司在阿根廷做投机买卖外国投资者“被阿根廷总统严重误导”；巴林兄弟（Barings）表示乐观，认为情况也许会改观（希望避免破产）巴林行(BaringsBros.）破产，1890年11月份阿根廷政变；歧视外国投资的法律泡沫初始位移赌注响应忍受泡沫权威的支持崩溃政治反应20世纪20年代佛罗里达土地繁荣很棒的冬天气候；不向美国人口中心开放；20世纪20年代的繁荣铁路的建设；迈阿密的发展；土地发展项目细分；销售佛罗里达土地的房地产公司网络的创立威廉·詹宁斯·布朗推动了佛罗里达的土地繁荣；切断了市长和开发者的联系1926年起诉诈骗20世纪20年代美国股市繁荣20世纪20年代的快速发展十年；一战后通货紧缩恐惧的结束；大规模生产的快速发展股票发行的扩大；新的封闭式基金的创立地区性的交易；顾客保证金帐户和经纪人贷款的发展来自柯立芝（Coolidge），胡佛(Hoover)，梅隆(Mellon)和欧文·费雪(IrvingFisher)的支持1929年10月以及之后格拉斯-斯蒂格尔法案；证券交易委员会的创立；公共事业控股公司法案；富兰克林·德兰诺•罗斯福的当选20世纪20年代公共事业股票繁荣对权利需求的扩张；规模经济学高度的杠杆作用；扩大规模以俘获经济层层控制的公共事业控股公司的创立？？1929年10月以及之后大型公共事业的崩溃，田纳西流域管理局成为一个副产品；政府对公共事业加强规范管理美国20世纪60年代多行业企业的合并连续20年股票市场的增长，在这期间，投资于增长型股票是能盈利的专业化合并公司的出现：海洛德·吉宁恩(HaroldGeneen)的美国国际电话电信公司,达信公司，特立电公司等等创造了明显的收入增长的证券交易哈佛捐款在全国学生营销中占有重要地位；McGeorgeBundy极力促成机构进行积极的投资1970-1971年会计实践的改革；威廉姆斯法案我们在1998年-1999年的市场中存在泡沫吗？——评价是意外的——即使是以现在的标准不同时期的平均市盈率时期10年平均市盈率1年平均市盈率1891年至今15.514.51946年至今16.614.91970年至今16.615.41980年至今18.517.02000年6月43.932.2标准普尔500指数真实收入20年平均增长率的统计1891年-2000年真实收入复合增长率20年平均最大真实收入增长率7.5%20年平均最小真实收入增长率-6.6%1946年-2000年真实收入复合增长率1.5%20年平均最大真实收入增长率6.8%20年平均最小真实收入增长率-1.3%