规避风险保险和分散化 金融学

第八章第八章规避风险、保险规避风险、保险和分散化和分散化ŠŠ转移风险转移风险规避风险规避风险ŠŠ衍生工具、资产负债匹配衍生工具、资产负债匹配保险保险ŠŠ保单、期权、贷款担保保单、期权、贷款担保分散化分散化ŠŠ分散化投资组合分散化投资组合8.18.1规避风险规避风险ŠŠ远期合约远期合约ŠŠ期货合约期货合约ŠŠ互换互换ŠŠ资产负债匹配资产负债匹配ŠŠ一年后波士顿飞东京的机票一年后波士顿飞东京的机票现在以现在以$1000$1000购票，出发当天支付票价购票，出发当天支付票价出发时以当时的价格购票出发时以当时的价格购票ŠŠ决定现在以决定现在以$1000$1000购票购票————与航空公司签订与航空公司签订了一个远期合约了一个远期合约消除了票价超过消除了票价超过$1000$1000的风险的风险————一年后票价一年后票价为为$1500$1500放弃了票价低于放弃了票价低于$1000$1000的收益的收益————一年后票价一年后票价为为$500$5008.1.18.1.1远期合约远期合约ŠŠ远期合约（远期合约（ForwardContractForwardContract））双方达成协议，在未来按照约定价格交换某些双方达成协议，在未来按照约定价格交换某些标的物标的物远期价格：双方约定的标的物未来交割价格（远期价格：双方约定的标的物未来交割价格（$1000$1000））现货价格：标的物即时交割的价格（当前的票价）现货价格：标的物即时交割的价格（当前的票价）合约面值：合约确定的交易数量乘以合约面值：合约确定的交易数量乘以远期价格远期价格多头：标的物的购买方多头：标的物的购买方空头：标的物的出售方空头：标的物的出售方当前任何一方均不支付现金当前任何一方均不支付现金ŠŠ一位种植小麦的农妇，目前距收割还有一位种植小麦的农妇，目前距收割还有11个月。希个月。希望目前能以固定价格卖出小麦并在未来交割，以望目前能以固定价格卖出小麦并在未来交割，以消除未来价格不确定带来的风险。消除未来价格不确定带来的风险。ŠŠ一位面包师，在一位面包师，在11个月后需要小麦制作面包。希望个月后需要小麦制作面包。希望目前能以固定价格买入小麦并在未来交割，以消目前能以固定价格买入小麦并在未来交割，以消除未来价格不确定带来的风险。除未来价格不确定带来的风险。ŠŠ农妇和面包师达成农妇和面包师达成远期合约远期合约：：11个月后交割个月后交割1010万万BUBU小麦小麦远期价格：远期价格：$2/BU$2/BU合约面值：合约面值：$2/BU$2/BU××1010万万BUBUŠŠ通过远期合约锁定交易价格（通过远期合约锁定交易价格（$2/BU$2/BU），），双方都双方都消除了交割时小麦现货价格不确定所带来的风消除了交割时小麦现货价格不确定所带来的风险，都规避了风险。险，都规避了风险。交割日小麦的现货价格交割日小麦的现货价格$1.5/BU$1.5/BU$2.5/BU$2.5/BU$2.0/BU$2.0/BU市场的卖方（市场的卖方（1010万万BUBU））市场的买方（市场的买方（1010万万BUBU））未签订远期的交易支出未签订远期的交易支出--$15$15万万--$25$25万万--$20$20万万面包师的交易支出面包师的交易支出（（$2/BU$2/BU））--$20$20万万--$20$20万万--$20$20万万未签订远期的交易收入未签订远期的交易收入$15$15万万$25$25万万$20$20万万农妇的交易收入农妇的交易收入（（$2/BU$2/BU））$20$20万万$20$20万万$20$20万万农妇所规避的风险农妇所规避的风险$5$5万万--$5$5万万00万万面包师所规避的风险面包师所规避的风险--$5$5万万$5$5万万00万万农妇、面包师通过远期合约规避风险农妇、面包师通过远期合约规避风险8.1.28.1.2期货合约期货合约ŠŠ期货合约（期货合约（FuturesContractFuturesContract））在有组织的在有组织的交易所交易所内交易的内交易的标准化远期合约标准化远期合约。。交易所介于买卖双方之间，交易所介于买卖双方之间，双方各自与交易所单双方各自与交易所单独订立合同独订立合同。。标准化标准化：期货合约的条款（标的品种、数量、质：期货合约的条款（标的品种、数量、质量、交割时间）由交易所统一制定量、交割时间）由交易所统一制定期货价格由期货价格由公开竞价公开竞价达成达成ŠŠ农妇住在堪萨斯，通常将小麦卖给当地批发农妇住在堪萨斯，通常将小麦卖给当地批发商；面包师住在纽约，通常从当地供应商处购商；面包师住在纽约，通常从当地供应商处购买小麦。买小麦。ŠŠ农妇、面包师各自与期货交易所签订小麦期货农妇、面包师各自与期货交易所签订小麦期货合约（合约（两份期货合约两份期货合约））农妇与期货交易所的期货合约：约定以农妇与期货交易所的期货合约：约定以$2/BU$2/BU售出售出1010万万BUBU小麦小麦面包师与期货交易所的期货合约：约定以面包师与期货交易所的期货合约：约定以$2/BU$2/BU购购入入1010万万BUBU小麦小麦期货交易所是中介（买卖双方互不认识）期货交易所是中介（买卖双方互不认识）交易所的小麦期货中，小部分实际交割小麦，交易所的小麦期货中，小部分实际交割小麦，大部大部分采用现金清算分采用现金清算ŠŠ11个月后，农妇以现货价格将小麦出售给堪个月后，农妇以现货价格将小麦出售给堪萨斯的批发商，并将期货合约平仓萨斯的批发商，并将期货合约平仓ŠŠ11个月后，面包师以现货价格从纽约供应商个月后，面包师以现货价格从纽约供应商处购入小麦，并将期货合约平仓处购入小麦，并将期货合约平仓ŠŠ平仓交易平仓交易金额：期货价格与现货价格之差金额：期货价格与现货价格之差××合约数量合约数量（（$2/BU$2/BU））（（1010万万BUBU））交易方向：一方支付、一方收取交易方向：一方支付、一方收取ŠŠ具体方向取决于具体方向取决于11个月后小麦的现货价格个月后小麦的现货价格期货交易所将一方支付转递给另一方期货交易所将一方支付转递给另一方①①小麦现货价格小麦现货价格$1.5/BU$1.5/BUŠŠ农妇：农妇：现货交易：以现货交易：以$1.5/BU$1.5/BU将将1010万万BUBU小麦出售给堪萨小麦出售给堪萨斯当地批发商，收入斯当地批发商，收入$15$15万万平仓交易：从交易所收取平仓交易：从交易所收取$5$5万万（（$2$2--$1.5$1.5））××1010万万总收益：收入总收益：收入$20$20万万ŠŠ面包师面包师现货交易：以现货交易：以$1.5/BU$1.5/BU从纽约当地供应商处购入从纽约当地供应商处购入1010万万BUBU小麦，支出小麦，支出$15$15万万平仓交易：向交易所支付平仓交易：向交易所支付$5$5万万总收益：支出总收益：支出$20$20万万ŠŠ交易所交易所将面包师的将面包师的$5$5万支付给农妇万支付给农妇②②小麦现货价格小麦现货价格$2.5/BU$2.5/BUŠŠ农妇：农妇：现货交易：以现货交易：以$2.5/BU$2.5/BU将将1010万万BUBU小麦出售给批发小麦出售给批发商，收入商，收入$25$25万万平仓交易：向交易所支付平仓交易：向交易所支付$5$5万万（（$2.5$2.5--$2$2））××1010万万总收益：收入总收益：收入$20$20万万ŠŠ面包师面包师现货交易：以现货交易：以$2.5/BU$2.5/BU从供应商处购入从供应商处购入1010万万BUBU小小麦，支出麦，支出$25$25万万平仓交易：从交易所收取平仓交易：从交易所收取$5$5万万总收益：支出总收益：支出$20$20万万ŠŠ交易所交易所将农妇的将农妇的$5$5万支付给面包师万支付给面包师③③小麦现货价格小麦现货价格$2/BU$2/BUŠŠ农妇：农妇：现货交易：以现货交易：以$2/BU$2/BU将将1010万万BUBU小麦出售给批发小麦出售给批发商，收入商，收入$20$20万万平仓交易：期货合约无损益平仓交易：期货合约无损益（（$2$2--$2$2））××1010万万总收益：收入总收益：收入$20$20万万ŠŠ面包师面包师现货交易：以现货交易：以$2/BU$2/BU从供应商处购入从供应商处购入1010万万BUBU小小麦，支出麦，支出$20$20万万平仓交易：期货合约无损益平仓交易：期货合约无损益总收益：支出总收益：支出$20$20万万ŠŠ交易所交易所农妇与供应商之间无现金流动农妇与供应商之间无现金流动交割日小麦的现货价格交割日小麦的现货价格农妇的交易农妇的交易（合约价格（合约价格$2/BU$2/BU））$1.5/BU$1.5/BU$2.5/BU$2.5/BU$2.0/BU$2.0/BU①①出售小麦给批发商出售小麦给批发商$15$15万万$25$25万万$20$20万万②②期货合约平仓期货合约平仓$5$5万万--$5$5万万00③③总收益总收益$20$20万万$20$20万万$20$20万万农妇通过期货合约规避风险农妇通过期货合约规避风险第①行：农妇未采取期货合约规避风险的情况第①行：农妇未采取期货合约规避风险的情况第②行：期货合约带来的现金流动第②行：期货合约带来的现金流动第③行：通过卖空期货合约而第③行：通过卖空期货合约而锁定锁定的最终收益的最终收益农妇卖空期货同时持有小麦，实质上是以期货价格（农妇卖空期货同时持有小麦，实质上是以期货价格（$2/BU$2/BU））卖出小麦并在未来交割，从而消除价格波动的风险。卖出小麦并在未来交割，从而消除价格波动的风险。交割日小麦的现货价格交割日小麦的现货价格面包师的交易面包师的交易（合约价格（合约价格$2/BU$2/BU））$1.5/BU$1.5/BU$2.5/BU$2.5/BU$2.0/BU$2.0/BU①①向供应商购买小麦向供应商购买小麦--$15$15万万--$25$25万万--$20$20万万②②期货合约平仓期货合约平仓--$5$5万万$5$5万万00③③总收益总收益--$20$20万万--$20$20万万--$20$20万万面包师通过期货合约规避风险面包师通过期货合约规避风险第①行：面包师未采取期货合约规避风险的情况第①行：面包师未采取期货合约规避风险的情况第②行：期货合约带来的现金流动第②行：期货合约带来的现金流动第③行：通过在期货市场持有多头而第③行：通过在期货市场持有多头而锁定锁定的最终收益的最终收益面包师在期货市场上持有小麦的多头，实质上是以期货价格面包师在期货市场上持有小麦的多头，实质上是以期货价格（（$2/BU$2/BU）购买小麦并在未来交割，从而消除价格波动的风险。）购买小麦并在未来交割，从而消除价格波动的风险。期货交易的启示期货交易的启示ŠŠ期货交易是期货交易是减少风险减少风险还是还是增加风险增加风险，取决于操作，取决于操作的具体情况的具体情况农妇卖空小麦期货、面包师持有小麦期货多头都是为农妇卖空小麦期货、面包师持有小麦期货多头都是为了减少风险了减少风险没有实物交割的投资者：面对风险没有实物交割的投资者：面对风险ŠŠ虽然最后的结果，一方获利而一方亏损，但交易虽然最后的结果，一方获利而一方亏损，但交易的结果还是减少了双方的的结果还是减少了双方的风险风险双方确知自己的收益与成本，所以期货合约消除了价双方确知自己的收益与成本，所以期货合约消除了价格不确定带来的风险格不确定带来的风险ŠŠ即使整体产出和整体风险没有变化，对风险承担即使整体产出和整体风险没有变化，对风险承担方式的再分配，也增进了人们的方式的再分配，也增进了人们的福利福利农妇农妇面包师面包师远期合约远期合约农妇农妇期货交易所期货交易所期货合约期货合约面包师面包师期货合约期货合约到期：交割远期合约到期：交割远期合约————与面包师交易与面包师交易到期：到期：①①