走在创新路上的金融工程研究__申银万国金融工程研究

走在创新路上的金融工程研究——申银万国金融工程研究成果报告金融工程部2012.11大道至简：指数化投资2.青出于蓝：量化投资策略3.精耕细作：套利及低风险投资4.前程似锦：新工具、新产品展望主要内容截止到2012年9月底，56家基金公司管理168只指数基金，跟踪94只标的指数，资产规模3264亿元2009年以来快速发展，规模占比不断提升•2009年下半年以来，平均每季度成立10只指数基金，之前平均每季度1只•规模在所有公募基金占比从2008年的5%提升至14%1.1.1指数产品发展：2009年以来指数基金的快速发展资料来源：申万研究注：不计ETF联接基金，指数分级基金合并计算，债券型指数基金A、C类合并计算05001000150020002500300035004000Dec-02Mar-03Jun-03Sep-03Dec-03Mar-04Jun-04Sep-04Dec-04Mar-05Jun-05Sep-05Dec-05Mar-06Jun-06Sep-06Dec-06Mar-07Jun-07Sep-07Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08Dec-08Mar-09Jun-09Sep-09Dec-09Mar-10Jun-10Sep-10Dec-10Mar-11Jun-11Sep-11Dec-11Mar-12Jun-12Sep-12020406080100120140160180普通指数基金指数型LOFETF指数分级基金数量（右轴）图1：指数基金季度规模和数量创新型指数产品规模占比不断提高，三季度首次超过传统型产品•从运作方式角度分为普通开放式基金、LOF、ETF、分级基金四种产品形式•创新型产品(ETF/分级)规模占比为52%，传统型产品(普通/LOF)规模占比为48%•跨市场ETF市场相对空白，只有两只沪深300ETF（430亿元），未来将有中证100ETF、中证500ETF、沪深300等权ETF等更多的跨市场ETF1.1.2指数产品发展：创新型产品规模超过传统型产品表1：不同产品形式指数基金规模和数量产品形式资产规模（亿元）规模占比基金数量普通指数基金1317.2940.36%63指数型LOF246.597.55%29ETF1243.2438.09%47指数型分级基金457.0714.00%29总体3264.19100.00%168资料来源：申万研究以宽基指数基金为主导，指数基金多元化发展•宽基指数基金规模占比近90%•主题指数基金规模仅占7.29%，但标的指数丰富，为主题投资提供了许多工具•行业系列指数ETF开始进入指数基金市场：华夏上证行业系列指数ETF•债券型指数基金有很大空间，目前只有4只，规模占1.12%，后续已上报和获批的债券型指数基金7只1.1.3指数产品发展：以宽基为主导，指数基金多元化发展指数类型资产规模（亿元）规模占比基金数量宽基指数基金2862.9587.71%96主题指数基金252.397.73%46风格指数基金42.031.29%7QDII指数基金70.352.16%15债券指数基金36.481.12%4总体3264.19100.00%168表2：不同指数类型指数基金规模和数量资料来源：申万研究基金规模最大的十个标的指数均为宽基指数•25只指数基金跟踪沪深300指数，规模1132亿元•规模前三的标的指数分别为沪深300、深证100（531亿元）、上证50（352亿元）•小盘成长型指数基金可关注中证500指数及中小板指数1.1.4指数产品发展：基金规模前十的标的指数均为宽基指数资料来源：申万研究沪深300(1132.1)深证100P(531.9)上证50(352.3)上证180(139.5)中证500(117.7)深证成指(92.4)中证100(87.8)中小板指(48.5)上证综指(48.3)中证800(44.7)0.10.20.30.40.50.60.030.080.130.180.230.280.33图2：基金规模前十的标的指数风格分布及规模（单位：亿元）资料来源：申万研究截止到2012年9月底，指数基金共跟踪94只标的指数•对标的指数风格覆盖全面：大盘价值，大盘成长，小盘成长1.1.5指数产品发展：市场上还有更多指数基金供选择图3：标的指数的大小盘，价值成长风格内地消费SME成长P技术领先央企100深价值P上证中小上证国企中证200300非周中小板综深证F200内地低碳中创400财富大盘小康指数上证周期非周期中证上游上证380上证民企深证F60深民营P深TMT50P大宗商品责任指数180成长上证资源中证下游消费服务巨潮服务深证F120300等权500沪市基本400上证新兴创业成长180等权创业板指上证央企A股资源上证龙头中小300180金融深红利P内地资源上证中盘180价值超大盘中证新兴50等权上证商品深证300P沪深300价值消费80成长40P基本面50上证红利中证红利沪深300金融巨潮100180治理等权90中证800上证综指中小板指中证100深证成指中证500上证180上证50深证100P沪深3000.00.10.20.30.40.50.60.70.00.10.10.20.20.30.30.40.40.5大盘—小盘价值-成长指数产品发展：指数基金规模集中度较高资料来源：申万研究注：以上数据不包含联接基金截止到2012年9月底，指数基金由56家基金公司管理管理指数基金规模前十的基金公司规模占比超过70%•前三分别为华夏（461亿元）、易方达（456亿元）和嘉实（387亿元，包括沪深300ETF联接基金142亿元的股票持仓）表3：管理指数基金规模前十的基金公司基金管理人指数基金规模(亿元）规模占比指数基金数量华夏基金461.6712.74%5易方达基金456.0112.58%8银华基金257.237.10%6嘉实基金245.806.78%5华泰柏瑞223.356.16%3融通基金167.404.62%4华安基金145.284.01%6南方基金115.613.19%8国投瑞银102.732.83%5博时基金101.832.81%5其他基金公司987.2827.24%113总计3624.19100.00%168以公布2012年中报的A股指数基金为样本，研究复制方式指数基金复制方式以完全复制为主•持有标的指数成分股数量占比不小于90%的共有103只•持有成分股数量占比小于90%的只有20只成分股数量较多的指数基金和增强型指数基金更倾向于抽样复制指数•持有成分股数量占比小于90%的20只指数基金中，标的指数成分股数量不低于300只的指数基金有14只•10%的被动型指数基金持有成分股数量占比小于90%，43%的增强型指数基金持有成分股数量占比小于90%1.2.1指数产品特征：指数基金以完全复制为主图4：指数基金持有标的指数成分股数量占比分布数据来源：申万研究1033255131020406080100120=90%[80%,90%)[70%,80%)[60%,70%)[50%,60%)[40%,50%)[30%,40%)[20%,30%)表4：持有成分股数量占比90%的指数基金数量占比指数基金类型基金数量持有成分股数量占比90%的基金数量数量占比被动型1001010%增强型231043%总计1232016%数据来源：申万研究ETF的股票仓位高于其他产品形式的指数基金•ETF股票仓位的中位数为98.72%，其他指数基金股票为94.22%•ETF采用实物申赎增强型指数基金的股票仓位略低于被动指数型基金•增强型指数基金的股票仓位中位数为94.11%，被动型指数基金为94.24%表5：指数基金投资股票仓位(%)数据来源：申万研究分类基金数量均值最大值90%分位数中位数10%分位数最小值ETF4098.4999.8699.4298.7296.8896.48非ETF8492.259594.8694.2290.639.01非ETF被动6092.759594.994.2491.6939.01非ETF增强2490.9994.994.7994.1186.9744.851.2.2指数产品特征：指数基金仓位贴近于上限采用行业和个股偏离度来度量全部指数基金组合与市场组合在行业与个股权重的差别：指数基金组合中金融服务业的权重显著高于市场•指数基金相对市场组合的行业偏离度为19.28%，个股偏离度为37.17%•指数基金组合相对市场组合超配金融服务、采掘等八个行业•低配的行业中化工、机械设备、医药生物三个行业低配幅度最大·1.2.3指数产品特征：金融服务权重显著高于市场表6：指数基金组合行业权重与市场组合行业权重比较数据来源：申万研究2//0iiiww个股偏离度行业序号申万一级行业指数基金权重市场组合权重权重差异1金融服务29.70%18.76%10.94%2采掘6.68%4.22%2.45%3食品饮料7.93%5.52%2.41%4有色金属7.19%5.61%1.57%5家用电器2.84%2.11%0.74%6黑色金属2.37%1.75%0.62%7房地产7.17%6.64%0.54%8交运设备4.78%4.77%0.01%9建筑建材4.27%4.74%-0.47%10餐饮旅游0.17%0.69%-0.52%11综合0.25%0.98%-0.74%12信息设备1.45%2.23%-0.78%13农林牧渔1.16%2.02%-0.85%14交通运输2.30%3.34%-1.04%15纺织服装0.52%1.59%-1.07%16公用事业2.19%3.27%-1.08%17商业贸易2.14%3.25%-1.11%18轻工制造0.20%1.50%-1.30%19信息服务2.19%3.73%-1.55%20电子1.27%2.82%-1.56%21医药生物4.15%6.39%-2.24%22机械设备5.69%7.95%-2.26%23化工3.39%6.11%-2.72%分级A类子基金和ETF的机构投资者持有份额占比相对较高•全部基金的机构持有份额占比平均为28.94%•分级A类子基金的机构持有者持有份额占比最高，达69.32%•ETF机构持有者持有份额占比平均达61.72%跟踪风格类指数的股票型指数基金机构持有占比较高•跟踪风格类指数的指数基金的机构投资者持有份额占比平均在33%以上，QDII基金机构持有份额占比平均仅为7.70%1.2.4指数产品特征：ETF和分级A机构投资者占比较高表7：ETF的机构投资者持有份额占比相对较高（%）数据来源：申万研究基金类型基金数量份额加权平均算术平均值最大值Q3中位数Q1最小值ETF4061.7237.8391.5557.0431.1118.032.66ETF联接3515.5417.0162.9225.8312.726.360.23LOF3020.1224.777.0738.719.726.550分级母基金1553.5136.6888.6765.8835.722.180分级A类1569.3256.7285.668.1864.6753.384.52分级B类1536.930.8760.2642.6132.0615.320普通指数5419.5424.8597.1140.5517.047.160全部基金20428.9429.6897.1147.55