金融与企业微观决策

1金融与企业微观决策朱强教授复旦大学经济学院复旦大学国际金融中心副主任2一、教学目的通过《国际金融理论和实务》的学习，使参加学习的管理层干部和其他从业人员加深对国际金融理论和实际应用知识的认识，从而有利于学员提高在市场经济建设中的政策认识、政策制定和政策执行能力；有利于从事经济管理工作的同志提高国际贸易、国际融资、国际投资、外汇帐户汇率风险管理以及其它各类经济工作的能力；有利于从事组织、人事工作的干部和企业人力资源部经理提高其在市场经济条件下的人才评估和人才选拔工作的能力。3二、教学内容：1、金融的两个基本内容:货币流通活动的调节和货币信用活动的总称。2、决策的基本程序：信息收集、信息处理、指令发布、监督检查、奖惩兑现。3、金融规律的发现、分析和运用。价格与利率的理论描述与中国经济实践的非对称。4、再贴现率的变动对社会经济运行的宏观调控作用。45.案例（1）：1995年4月19日？日本央行决定将其再贴现率降为0.5％？结果引起国际汇市动荡美圆反弹？日圆贬值？美圆兑日圆的汇率从1美圆兑79.80日圆变成1美圆兑95日圆。2003年9月6日晚19点30分，温州某企业与日本桥本公司在国际大酒店举行一个出口100亿日圆合1亿美圆（其中0.8亿美圆为成本，0.2亿美圆为利润）出口合约的签字酒会，交货期为90天，国际结算方式为T/T。5措施：（1）通知：取消；磋商；（2）二十分钟派生性信息收集；（3）去汇市做不同时间、不同类型日圆空头套期保值交易；（4）再作派生性信息收集；（5）再去汇市做不同时间、不同类型美圆多头套期保值交易；66、国际收支平衡表的定义、编制、形式和内容。7、国际收支平衡表的分析方法。（项目分析法、局部差额分析法、总差额分析法、平衡分析法、比较分析法）8、国际收支失衡的主要原因及影响。79、调节失衡的国际收支的主要理论和方法。(1)汇率。马歇尔－－勒拿条件的含义、作用及其局限性；J曲线效应的含义和作用。(2)利率。(3)法定存款准备率。(4)再贴现率。(5)公开市场操作。8(6)财政政策。(7)税收政策。(8)蒙代尔的政策配合说。(9)国际调节。(10)行政调节。（贸易管制、财政管制、金融管制）910、外汇交易。10.1外汇交易的性质、特点、类型。10.11外汇交易的类型。（A）外汇远期交易（定义、功能和参加者）（B）案例2:2003年9月7日，温州某企业获准从德国进口8160电机一台，货价469.5马克，合166.3万美圆，交货期240天，国际结算方式T/T。据此，中国银行批贷171万美圆，外汇已见宽裕。但240天后即到2004年9月7日，货到付款时，因马克升值，美圆贬值。469.5万马克已合200多万美圆。为此企业被迫增贷40万美圆，给企业造成巨大损失。10措施：应采取事前、事中、事后规避风险的措施。（a）事前应充分利用国际收支平衡表的分析方法、利用马歇尔－－勒拿条件、J曲线效应、以及货币政策、财政政策、经济增长情况以及其它经济、社会和政治情况对所涉及国家的货币汇率政策走向和货币汇率走势作客观的分析，以贯彻国际结算中“收硬付软”的原则。（b）明确机遇、挑战后可在商业合约签约后，同时叙做两笔远期交易：买入240天期469.5万马克远期外汇，卖出169.3万240天远期美圆。240天后交割，以收到的马克支付货款，以银行171万美圆的贷款额度支付金融合约中应支付的169.3万美圆。11（C）案例3:1991年8月30日，美国一位投机家，经预测英镑的汇率会下跌，故决定卖出90天期100万英镑的远期外汇，当时英镑的远期汇率为1英镑等于1.4175美圆。30天后英镑的汇率果然下跌，1英镑贬值到只等于1.40美圆。此时，美国投机家悲喜交加。故决定再买入60天期的100万英镑的远期外汇。交割日也被锁定在1991年11月30日。到1991年11月30日交割时：90天期合约应付100万英镑、应收141.75万美圆；60天期合约应付100万英镑、应收140万美圆。以上两张合约对冲，美国投机家获投机利润1.75万美圆。12（D）案例4:假定此位美国投机家是索罗斯，则其对泰国货币的攻击也大致如此。然而，问题的关键是：索罗斯依据什么预测到泰铢会贬值？－－1994年12月19日，墨西哥危机－－预警参数－－克鲁格曼《亚洲奇迹的迷思》－－泰国内外双重失衡－－克林顿政府与日本政府之间的经济、政治、军事交易－－1991年8月19日后的国际政治、经济格局变动所引发的美国与东盟集团之间的矛盾－－泰国自己货币、外汇政策的失范。13（11）远期汇率、远期差价、升水、贴水和利息平价。（A）买卖远期外汇价格称为远期汇率。（B）远期汇率的标价方法：直接标价条件下：远期汇率等于即期汇率加升水；远期汇率等于即期汇率减贴水。间接标价法条件下：远期汇率等于即期汇率加贴水；远期汇率等于即期汇率减升水。14（C）远期汇率升贴水的主要原因：货币内在价值、汇率变动的方向、两地利率的差异。当其它条件不变时，两地利差对远期汇率的升贴水有决定性的影响：通常利率高的国家其货币的远期汇率为贴水；利率低的国家其货币的远期汇率为升水。从而贯彻“利率损失失汇价补原则”。要理解此原则需结合资本市场、外汇市场、利率之间的相互关系加以理解：15案例5：假定：（a）美国90天期债利率合年率4％，英国则为5%。（b）即期利率：1英镑＝2美圆。（c）无外汇、资本管制。（d）无通货膨胀。（e）美国一位投资者有200万美圆的投资基金。受经济利益驱动，投资者将追求收益最大化16A、单纯国债投资：200万美圆投资的本利和是208万美圆。B、复合型套利组合投资：200万美圆投资的本利和是210万美圆。尽管后者的投资收益比前者高。但是，只要当复合套利投资收益增量大于零，那么在已知的假定条件下就会引发套利投资风险。为规避套利投资风险所做的套期保值交易，结果产生远期汇率与利率的变动成反比。17从以上分析，可以导出：所谓的远期差价率是指：当即期汇率与远期汇率的差额率化作年率时，等于两地之间的利差。此时，套利投资收益增量等于零，资本在两国间的流动将停止。这在理论上称为利息平价理论。同时，也可以看到，所谓的远期差价实际上是指以即期汇率为本金，以两地利差为利率，从即期到远期这段时间内所产生的利息。18（12）期权交易。（A）期权交易的定义：是指在外汇买卖过程中，双方按协定的汇率，就将来是否购买或是否出售某种外汇具有的选择权。（B）做期权交易需签定期权合同，期权交易的合同通常包括交易的币种、数量、时间、交割方式（美国式或欧洲式）、保险费率（期权价格）等内容。合约签定的第二天，买方需向卖方支付的保险费（1％－5％）。一经付清，便获期权。卖方在接受买方支付的保险费后，便要承担合约期间汇率波动的风险。期权合约的买方称为合同持有人，通常为厂商。期权合约的卖方称为合同签署人，通常是外汇银行。19（C）期权交易的优点，期权交易弥补了远期交易只保现值，不保将来值的缺陷。具有较大的灵活性，且对合同持有人而言，当汇率对其有利时便交割，当汇率对其不利时，便采取不交割的措施，从而使其汇率风险损失小于或等于保险费。20案例6：1999年8月20日洛阳某企业签定出口合约，金额为1美元。当时的汇率为1美元＝8元人民币。经预测美元汇率下跌，故决定做一笔90天的1美元的远期空头。EF为1美元＝8元人民币。然而，90天后，美元汇率反弹，人民币汇率下跌，90天后的美元汇率为1美元＝10元人民币。企业后悔莫及。若当初改做期权，且协定汇率为1美元＝8元人民币，按规定付保险费1元人民币。则90天后，当美元汇率对企业不利时，企业便可放弃交割，此时，其收益增量为：2110元人民币－8元人民币×1美元－1元人民币＝1元人民币需注意：（1）汇率预测的科学性，并以此作为避险金融工具的选择依据。（2）国际工程招标中，企业通常只能期权交易。22附件231997年，在这世纪之交的关键时刻，发生了震撼东亚、波及全球的亚洲金融危机。危机给东亚各国的经济、社会乃至政治造成了重创。危机也给我国经济的发展带来了巨大的影响。但是，由于有改革开放以来形成和发展起来的比较雄厚的物质技术基础，有改革开放为现代化建设创造的良好的体制条件，特别是在金融危机的冲击下，我国在以江泽民同志为首的党中央和国务院的正确领导下，审时度势，在复杂的形势下，采取一系列有力的措施，增强了承受、抵御金融危机影响的能力，减少了亚洲危机对我国经济的危害程度，提高了中国的国际地位，维护了改革开放近20年来所创造的良好局面。24在纪念十一届三中全会召开20周年之际，进一步分析亚洲金融危机的成因、影响与教训，总结我国承受、抵御金融危机的经验，提高我国防范和化解金融风险的能力，继续推动邓小平同志创导的改革、开放事业，全面落实十五大确定的各项任务，仍然有着重要的理论意义和实践意义。25一、亚洲金融危机的产生、发展与后果此次亚洲金融危机首先是从泰国爆发的。其直接导火线是泰国央行在1997年3月4日要求泰国10家流动资金出现问题的财务公司增加资本金，并要求银行等金融机构提高坏帐备付金率。泰国央行推出这两项举措的目的原本是为加强泰国金融体系的稳定性，以防止发生更大的金融动荡。然而，受泰国近年来经济的过分膨胀。26其股市和楼市“泡沫”的破裂，经济增长方式和产业结构的内在缺陷以及银行风险的积聚和日益显性化，加上外部平衡中出现的经常项目、资本项目逆差、出口增长受阻、外汇储备不足等问题的影响，两项举措的出台，不仅没有达到预期目标，反而加剧了人们对业已存在的泰国金融不稳定状态的忧虑，强化了人们对泰铢汇率贬值的预期。27加上国际炒家的外部冲击，从而在利益驱动机制的作用下引发了存款挤提、股票做空、债券变现和外汇挤兑的四种行为，造成金融机构的大量倒闭、股市崩盘、债市狂泻以及外汇市场上泰铢的恐慌性抛售，泰国经济一片混乱。严峻的形势，使泰国政府和中央银行面临着两难选择：若对上述四种行为坐视不管，必将引起泰铢汇价的暴跌，给泰国的经济、社会和政治造成灾难性的后果。若要稳定泰铢汇率，避免灾难性后果的出现，则必须干预汇市，实行对冲性交易。28为此，需要充裕的外汇平准基金。然泰国在其仅有的381亿美元的外汇储备中，扣除国际债务和进口支付备用金以及为满足不确定性外汇支出所必需保有的支付备用金之后，其金额很难满足对冲性交易的需要。为此，泰国一方面向国际社会发出求授信号，另一方面及时启动“东亚央行总裁会议”确定的“回购协议”，试用通过对外汇市场的联合干预，固守泰铢汇价，避免灾难性后果的出现。然终因积重难返，回天无力，被迫从97年7月2日放弃其13年来所奉行的联系汇率制，实行浮动汇率制。进而引起泰铢汇率猛泻。29当天，泰铢兑美元的汇价便下跌近20％。以后，泰铢汇率一路下滑，迅速跌破50泰铢兑1美元的大关。泰铢汇价下跌50％以上。泰国金融危机终于爆发。始发于泰国的金融危机迅速波及到菲律宾、马来西亚、印度尼西亚以及台湾、香港和新加坡，演变成东南亚金融危机。随后又扩散到韩国和日本，使东南亚金融危机的性质进一步演变成东亚或亚洲金融危机，并影响全球的股市和汇市，造成全球性股市和汇市的双重下跌。受亚洲金融危机的影响，1997年10月27日星期一，纽约、伦敦、巴黎、东京、拉美等全球股市暴跌，被称为黑色星期一。30进入1998年，亚洲金融危机仍在持续，股市、汇市剧烈动荡。特别是对全球经济有重大影响的日本经济的持续衰退及其货币金融政策，对新一轮的亚洲金融危机起到了非常消极的作用。从1998年初开始，日元汇率不断下跌，到1998年4月2日，日元汇率跌135.80日元/美元，创近年来的历史新低。日元汇率的下跌，固然有助于拉动日本的出口增长，减少失业，恢复日本经济。但日本这种以邻为壑的货币金融政策却给东南亚各国经济的发展带来不良影响。31在此条件下，美国总统克林顿不得不在1998年4月3日发表讲话，要求日本单方面改变其货币汇率政策，实施旨在增加内需的扩张性财政政策。从而一度促成日元反弹，升至1美元兑129日元的水平。但是，受日本经济基本面因素的影响，日元汇价重又一路下滑，到6月15日日元的汇率直逼