金融中介1655126216

第四章金融中介机构1美国非金融企业外部资金来源构成其他6%股票2%债券30%贷款62%其他股票债券贷款1第一节金融中介的经济分析在市场经济中，储蓄一投资的转化过程是围绕金融中介来展开的，金融中介从消费者（储蓄人）手中获得资金并将它借给需要资金进行投资的企业，金融中介成为经济增长的中心。1一、关于金融系统结构的几点困惑（一）股票并不是企业外部融资最重要的融资来源（二）发行可销的有价证券也不是企业融资的主要方式（三）金融中介和间接融资在金融市场上越来越重要（四）银行通常是企业进行外部融资的最重要的渠道1（五）只有大的、业绩好的公司才可能通过证券市场融资（六）债务合同中担保总是最重要的条款之一（七）典型的债务合同中对借款人安排了大量的限制性条款1二、交易成本与金融中介交易成本是指从事交易所花费的时间和金钱。（一）交易成本影响金融结构交易成本的存在，阻碍了许多小额储蓄者和借款者之间的直接融资，阻碍了金融市场正常作用的发挥。（二）金融中介降低交易成本的方法1.金融中介机构的规模经济2.金融中介机构拥有降低交易成本的专门技术1三、信息不对称与金融中介现代金融经济学认为，金融中介存在的最主要原因是金融市场上存在非对称信息。所谓信息不对称，就是指交易一方对交易另一方的了解不充分，双方处于不平等地位。在金融市场上，资金需求者和供给者之间普遍存在着信息不对称现象。在非对称信息环境中，导致了两个问题:交易之前----逆向选择交易之后---道德风险1(一)逆向选择与金融中介逆向选择的本意是指人们做并不希望做的事情，而不做希望做的事情。在金融市场上，逆向选择是指市场上那些最有可能造成不利（逆向）结果（即造成信用风险）的借款者，往往就是那些寻求资金最积极、而且最有可能得到资金的人。简言之，贷款风险高的人往往最积极地寻找贷款，结果贷款者往往将资金贷给了最不想贷给的对象。11.二手车问题逆向选择的一个具体表现就是“二手车问题”。Akerlof（1970）称为“柠檬问题”。二手车的潜在购买者通常不能完全了解车的质量，他们不能判断车的好坏。因此，买者愿意支付的价格必定是市场上平均质量的二手车的价格，它低于质量好的二手车的价格，高于质量差的二手车的价格。1相反，对于二手车的所有者来说，他们更清楚地知道“哪些汽车是李子，哪些汽车是柠檬”。如果一辆二手车是“柠檬”，其所有者会很乐意以购买者愿意支付的价格（平均价格）将其出售，因为这一价格高于“柠檬”的价格。但是，如果一辆二手车是“李子”，则其所有者不愿意将其出售，因为购买者愿支付的平均价格低于其实际价值。作为逆向选择的结果，二手车市场所聚集的汽车质量大都较差，好质量的汽车极少见到；因而，市场上汽车的平均质量较差，交易清淡。12.证券市场上的“柠檬问题”证券市场上也有类似二手车市场的“柠檬问题”。证券的优劣依赖于公司经营状况的好坏，优良公司的证券的预期收益率高且风险小，而不良公司的证券的预期收益低且风险大。1但是，证券的潜在购买者并不能识别证券的优劣，他们所愿意支付的证券价格只能是反映发行公司平均质量的证券的价格，这一价格低于优良公司证券的价格，高于不良公司证券的价格。因此，优良公司的所有者因购买者愿付的证券价格低于其实际价值，而不愿出售其证券；只有那些质量低劣的公司才愿意出售其证券，因为他知道购买者愿付的价格高于其实际价值。1结果，与二手车市场一样，证券市场交易规模小，证券市场的作用不能得到正常发挥。至此，前面所述的第二种困惑，即为什么可销证券不是公司进行外部融资的主要渠道基本上得到了解释。同时，也部分地解释了困惑一，即为什么股票不是企业外部融资最重要的渠道。1（二）逆向选择的解决方法1.信息的私人生产和销售解决信息不对称问题的办法就是向资金供应者提供那些正在寻求资金的个人或公司的详细情况。比如成立一个信息生产公司，由该公司负责搜集有关金融资产的全部信息，然后将信息出售给资金的供应者，美国的:标准普尔公司穆迪公司1(1)“搭便车问题”金融市场上的搭便车问题，是由信息不对称所引起的，它是指一些人不付费地利用他人付费所得到的信息。(2)“可信度问题”和“剽窃问题”信息出售中会出现两个主要问题：1第一，信息买方无法判断信息的真假和质量，即“可信度问题”；第二，信息是一种准公共物品，信息买方可在购买并获得信息后转售给他人，这通常并不影响信息的价值，即所谓的“剽窃问题”。所以，即使信息具有真实价值，信息收集者本人也难以获得信息生产的全部回报，信息生产具有不经济性。12.政府管制政府管制，是指由政府对金融市场严加管制，鼓励公司披露真实信息，使投资者得以识别公司的优劣。政府管制金融市场仍不能杜绝该类问题的发生。公众需要了解更多的公司内幕。业绩差的公司把自己包装起来。13.成立金融中介二手车交易商的存在有效地解决了汽车市场中的逆向选择问题.金融中介机构在金融市场上也发挥了类似的作用。金融中介，尤其是银行，是公司信息的生产高手，能够分辨出公司信贷风险的高低。然后根据掌握的信息将资金发放给那些信誉好、效益好的企业。银行从存贷款利率差中获得收益，这种收益正是对银行信息生产的回报。1银行贷款是非公开进行的，避免了其他人在信息上搭银行的便车。即为什么银行贷款是企业外部融资最重要的来源这一问题也迎刃而解了1四、道德风险与金融中介交易发生后出现的道德风险是信息不对称引起的另一个问题。根据信息经济学的理论，道德风险是指由于经营者或市场交易的参与人得到了第三方的保障，使其因自身决策或行为引起损失时不必完全承担责任，甚至可能得到某种补偿，1这种情况将“激励”他们倾向于作出风险较大的决策，以博取更大的收益。金融市场上的道德风险是指借款者从资金供应者处得到贷款后可能会从事那些为资金供应者所不希望的风险活动，这些活动很可能导致贷款不能如期偿还。1（一）道德风险的表现1.股票市场上的道德风险所有权与控制权的分离导致道德风险的产生：代理人和业主各自掌握的公司信息是不对称的，掌握控制权的代理人比掌握所有权的业主更加了解公司情况；由于仅持有很少的股权，代理人没有使公司利润最大化的动机，他可能会按照自己的利益而不是业主的利益来进行决策。同理，股票市场上的道德风险极大地抑制了通过发行股票筹集资金的活动。12.债券市场上的道德风险同样的道德风险在债券市场上仍然存在。因为按照债权合同的规定，借款人只需向贷款人支付一个固定的款项，所获利润中超过这一数额的任何部分都由借款人所有。结果，借款人就有一种从事贷款人所不希望的高风险投资项目的冲动，道德风险由此产生。1（二）道德风险的解决办法1.加强监督解决道德风险的办法之一是加强监督，即经常对公司进行审计，并检查经理的具体行动。加强监督的目的是让投资者对公司有更多的了解，以克服信息不对称引起的道德风险。但问题在于监督是有成本的，如果由大量小的贷款人直接监督借款人，成本会很高；而且同样会产生“搭便车问题”。12.政府管理各国都公开加强政府管理以增加信息披露。如，许多国家都以法律的形式要求公司使用标准的会计准则。也不能完全解决道德风险问题。3.重视资产净值克服债券融资中的道德风险的办法之一是只向那些资产净值大的借款者放款。投资者只会购买那些具有较大资产净值的少数企业发行的债券。由此可见，道德风险的存在使大多数企业不能依靠发行债券业作为企业外部融资的主要方式。14．成立金融中介虽然监管是有成本的，但银行监督却具有规模经济效应。银行相对于其他金融中介的另一个优势是：由于企业通常在银行开户，银行就可以通过观察企业的存款和取款情况来评定企业的金融状况，从而直接得到一些重要的信息。而且，银行是提供非公开交易性贷款的机构，别人无法得到银行的有关信息，也就搭不上银行监督的便车，所以银行能够获得贷款监督的全部好处。1第二节现代金融中介体系的构成一．金融中介的涵义及功能（一）金融中介的涵义金融中介是指介于债权人和债务人之间发挥融资媒介作用的机构。金融机构的特点在于：其资产主要由金融工具组成；其业务活动集中于金融工具的持有和交易。1（二）金融中介的功能1.充当信用中介金融中介机构通过吸收存款等形式集中一切闲置货币资金，再以贷款和投资的方式提供给暂需补充货币资金的借款人。2.充当支付中介支付中介职能是指金融中介机构为客户办理与货币运动有关的技术性业务，如通过存款在账户间的转移代理客户支付；在存款的基础上为客户兑付现款等。13.创造金融工具创造金融工具职能是指金融中介机构通过贷款和投资活动创造存款货币，扩大信用规模的功能。4．组织货币流通各类金融中介机构的经营对象都是货币资金，由此决定了金融中介体系具有组织货币流通的功能。1二、现代金融中介体系美国金融中介体系的核心是美国联邦储备体系美国等发达国家一般根据金融中介机构的负债与资产将其可分为：（1）存款机构；（2）契约性储蓄机构；（3）投资性中介机构（4）政策性金融中介1(一)存款机构存款机构是指接受个人和机构的存款并发放贷款的金融中介机构。1.商业银行资金来源：商业银行主要通过发行支票存款、储蓄存款和定期存款来筹措资金；资金运用：发放工商业贷款、消费贷款、抵押贷款及购买政府债券等业务。目前美国大约有8500家商业银行。12.储贷协会资金来源：储贷协会的主要资金来源是吸收储蓄存款（通常称为股份）、定期存款和支票存款；资金运用：资金通常被用来发放抵押贷款。储贷协会是美国的第二大类存款机构，目前大约有1200家。13.互助储蓄银行资金来源：互助储蓄银行与储贷协会非常相似，它们也吸收储蓄存款（通常称为股份）资金运用：来发放抵押贷款。其不同之处在于它们“互助性”或“合作性”的公司结构；存款人拥有银行。目前大约有400家这样的互助储蓄银行.14.信用联合社信用联合社是一类规模较小的金融中介，它是由消费者自发成立的合作组织，比如社协团成员、某特定公司的职员等。资金来源：它们向成员吸收存款（通常称为股份）；资金运用：对其成员提供贷款。现在大约有10000家信用联合社。1（二）契约性储蓄机构契约性储蓄机构包括各种保险公司和养老基金，它们以契约的方式在一定期限内从持约人手中吸收资金。它们可以将资金投资于较长期的证券，如公司债券、股票和抵押资产。11.人寿保险公司人寿保险公司是最大的合约性储蓄机构，它们主要是提供投保人死亡后的经济补偿和销售养老金。资金来源：投保人交纳的保险费资金运用：主要投资对象为公司债券和抵押资产。它们也能投资于股票，但投资数量受到有关法规的限制。12.火灾和意外灾害保险公司火灾和意外灾害保险公司承保由于盗窃、火灾和意外事件等原因而给保户带来的损失。资金来源：收取保费取得资金。资金运用：投资对象是州政府债券，其次是公司债券和股票以及联邦政府债券。它们出现资金流失的可能性更大（比如发生较大的灾难时），因此它们所投资的资产更具有流动性。13.私人养老基金和政府退休基金私人养老基金和政府退休基金的资金来源于公司、州和地方政府以及其他组织为其雇员提供的养老金计划，并在一定时期后以年金的方式支付给基金的缴纳者。养老基金一般将资金投资于公司债券和股票。1（1）私人养老基金私人养老基金通常由企业为其雇员设立，养老金预付款由雇员和雇主共同分担，政府会给予某些税收优惠。（2）政府退休基金政府退休基金由联邦政府及州和地方政府为其雇员设立。1（三）投资性中介1.金融公司资金来源：金融公司通过发行商业票据、股票及债券筹集资金。资金运用：向购买家具、汽车等耐用消费品的消费者和小企业发放贷款。12．共同基金资金来源：这类金融中介机构通过向众多个人投资者销售股份筹集资金，共同基金将众多投资者的资金集中在一起形成一个资金池，以获得降低交易成本的优势。资金运用：用于