金融产品创新和金融市场理论的发展

1金融产品创新金融市场理论的发展22金融产品创新与金融市场理论发展三、期权一、远期合约和期货合约四、有效市场理论*五、金融市场投资理论*二、互换合约33一、远期合约和期货合约远期合约双方签定协议约定在未来以某一事先安排的价格交换某些东西•对双方来说都是一种义务•与权力相区别，是交换某些东西的义务•要使合同无效，你必须考虑+/-现金来磋商一份新合同远期合约满足了交易方规避价格风险的要求，因而通常用来对冲价格波动带来的风险。远期合约是一种非标准化合约。44术语解释远期价格双方同意在未来按照现在约定的价格交换某些东西。即期价格对某一商品进行即时交割的价格。合约的面值‘交易数量’乘以‘远期价格’。多头同意买入特定商品的一方（从空头方获得商品）空头同意卖出特定商品的一方（把商品售给多头方）55远期合约可以降低买卖双方的风险农夫和面包师(例)Jamela是一位农民，她的小麦距离收割日还有一个月。面包师Mohammed需要为来年制作面包重新储备小麦。Jamela和Mohammed都希望降低价格的不确定性Jamela和Mohammed达成一远期合约。远期合约规定，无论即期价格在交货日是多少，农民都按照远期价格向面包师交付特定数量的小麦。6期货合约(FuturesContract)期货合约，是由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定时间和地点交割某一特定数量和质量的实物商品或金融资产的标准化合约。期货合约由期货交易所指定，一般都包括标准化了的合约内容和格式。举例：农民——面包师——期货交易所77农夫和面包师农民通过在期货合约中处于空头地位消除她在拥有小麦中面临的价格风险；面包师通过在期货合约中处于多头地位消除他面临的原材料（小麦）价格上升的风险。期货合约使得农民和面包师都能够对冲他们针对价格的风险暴露，同时，继续保持与分销商和供货商的正常往来。（不采用实物交割）8期货合约的标准化条款：交易数量和单位条款；质量和等级条款；交割地点条款；交割期条款；最小变动价位条款；每日价格最大波动幅度限制条款；最后交易日条款。99郑州优质强筋小麦期货合约交易单位10吨/手报价单位元（人民币）/吨最小变动价位1元/吨每日价格最大波动限制不超过上一交易日结算价±3％合约交割月份1、3、5、7、9、11月交易时间每周一至五上午9：00—11：30下午1：30—3：00最后交易日合约交割月份的倒数第七个交易日交割日期合约交割月份的第一个交易日至最后交易日交割品级标准交割品：符合郑州商品交易所期货交易用优质强筋小麦标准（Q/ZSJ001-2003）二等优质强筋小麦，替代品及升贴水见《郑州商品交易所交割细则》交割地点交易所指定交割仓库交易保证金合约价值的5％交易手续费2元/手（含风险准备金）交割方式实物交割交易代码WS上市交易所郑州商品交易所10期货交易的过程期货交易的全过程可以概括为建仓、持仓、平仓或实物交割。建仓也叫开仓，是指交易者新买入或新卖出一定数量的期货合约。买回已卖出合约，或卖出己买入合约的行为就叫平仓。建仓之后尚没有平仓的合约，叫未平仓合约或者叫持仓。交易者建仓之后可以选择两种方式了结期货合约：要么择机平仓，要么保留至最后交易日并进行实物交割。11保证金制度期货保证金，是指在期货市场上，交易双方必须按期货合约价格的一定比率交纳保证金作为履行期货合约的财力担保。期货保证金可分为初始保证金和维持保证金。初始保证金是交易者开仓时所需交纳的资金。我国现行的最低保证金比率为交易金额的5％。国际上一般在3％～8％之间。交易者在持仓过程中，会因市场行情的不断变化而产生浮动盈亏。浮动盈利将增加保证金账户余额，浮动亏损将减少保证金账户余额。保证金账户中必须维持的最低余额叫维持保证金。即交易者为维持自己的交易所必须持有的保证金限额，如果低于此限额，交易所就会想交易者发出通知，要求交易者与次日开盘前补交至初始保证金水平。维持保证金金额一般为初始保证金金额的75%-80%。12二、互换合约互换合约在特定的时期内，交易双方以特定的时间间隔进行一系列现金流交换的协议。互换合约签订时，任何一方并不立即支付货币。互换合约可以用来交换任何东西，但大多数互换合约交换的是：商品、货币、证券收益互换合约相当于一系列的远期合约。13货币互换（举例）德国一软件公司为获得你公司开发的金融衍生工具定价软件的德语版销售权，跟你签订了合同，同意在以后的10年里，每年支付DM(马克)100000为了规避外汇风险，须签订一个互换合约，使你的预期DM现金兑换成$US现金时免遭受风险假定即期汇率是$0.50/DM你和对方认为五年之内的远期汇率应从当前汇率逐年以2%下降，此后保持不变14货币互换实例由上得出的远期汇率如下:0.49,0.48,0.47,0.46,0.45,0.45,0.45,0.45,0.45,0.45假定实际汇率如下:0.50,0.51,0.53,0.51,0.49,0.48,0.48,0.47,0.45,0.43对方流入/流出的现金量是根据（远期汇率-实际汇率)*名义金额15(0.49-0.50)*100,000DM=$1,000(第1年)(0.48-0.51)*100,000DM=$3,000(第2年)(0.47-0.53)*100,000DM=$6,000(第3年)(0.46-0.51)*100,000DM=$5,000(第4年)(0.45-0.49)*100,000DM=$4,000(第5年)(0.45-0.48)*100,000DM=$3,000(第6年)(0.45-0.48)*100,000DM=$3,000(第7年)(0.45-0.47)*100,000DM=$2,000(第8年)(0.45-0.45)*100,000DM=$0,000(第9年)(0.45-0.43)*100,000DM=$2,000(第10年)在第1年，远期汇率小于实际汇率，导致你在美国开设的公司支付给对方$1,000出售DM的收入：100,000DM*0.50$/DM=$50,000支付对方后的收入=$49,0001616三、期权期权是给予其所有者在到期日或到期日之前以确定的价格买入或卖出某种资产的权利而非义务。1期权的定义17172期权的分类欧式期权(Europeanoption)和美式期权（Americanoption)按期权持有者执行期权的时限划分。前者是指只有在合约到期日才被允许执行的期权。后者是指可在到期日以前任何一个交易日执行的期权。买入期权(看涨期权calloption)和卖出期权(看跌期权putoption)按期权持有者获得的是买进的权利还是卖出的权利划分。股票期权、股价指数期权、货币期权、利率期权等按期权的标的资产划分。场内期权、场外期权（柜台交易型期权）按交易场所划分。场内交易就是在交易所进行的，有交易所规定的标准条款，交易所撮合买方与卖方并为任何一方的违约行为提供担保。1818执行价格(行权价格)：期权被执行时，期权交易双方买卖基础资产的价格，一般在期权成交时确定。期权费(期权价格)：期权的买方支付给卖方的费用，是前者获得期权的代价。期权的买方：支付期权费，购买期权并有权行使期权的一方。期权的卖方：收取期权费，在期权被行使时按合约履行义务的一方。行权日（到期日）：执行期权的最后日期。3与期权相关的专用名词1919内在价值：立即行使期权时可以获得的利润，即买入期权的执行价格低于基础资产价格的差额，或是卖出期权中执行价格高于资产价格的差额。时间价值：是指在期权有效期内基础资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性。既行权价格与其内在价值的差额。期权的价值=内在价值+时间价值4期权的价值2020案例1：(买入期权的买方投资策略分析)一个投资者购买100只IBM股票的欧式买入期权，执价格为100美元。假定当前股票的市场价格为100美元期权的到期日为4个月，购买一只IBM股票的期权价为10美元。思考：1.投资者在什么情况下会行使期权？2.投资者在什么情况下会放弃行使期权？3.投资者的亏损和盈利情况如何？5用期权进行投资2121买入期权买方的收益—成本分析盈利(美元)708090100110120130终端股票价格(美元)100-102030图5-1买入一只IBM股票的欧式买入期权收益曲线（期权价格=10美元,执行价格=100美元）2222买入期权卖方的收益—成本分析708090100110120130-10010-20-30图5-2卖出IBM欧式买入期权的收益曲线（期权价格=10美元,执行价格=100美元）盈利(美元)终端股票价格(美元)2323案例2：(卖出期权的买方)一个投资者购买100只IBM股票的欧式卖出期权，执价格为100美元。假定当前股票的市场价格为100美元期权的到期日为4个月，购买一只IBM股票的期权价格为10美元。思考：1.投资者在什么情况下会行使期权？2.投资者在什么情况下会放弃行使期权？3.投资者的亏损和盈利情况？2424卖出期权买方的收益—成本分析盈利(美元)708090100110120130终端股票价格(美元)100-102030图5-3买入一只IBM股票的欧式卖出期权收益曲线（期权价格=10美元,执行价格=100美元）2525卖出期权卖方的收益—成本分析708090100110120130-10010-20-30图5-4卖出IBM欧式卖出期权的收益曲线（期权价格=10美元,执行价格=100美元）盈利(美元)终端股票价格(美元)2626期权基本交易的四种收益图收益PS价格收益S价格PXXP收益XS价格P收益XS价格2727四、有效市场理论1有效市场的定义2有效市场的类型3投资策略与市场有效性第十二章金融市场理论的发展28281随机游走假说与市场有效性随机游走股价变动是随机且不可预测的股价只对新的信息作出上涨或下跌的反应，而新信息的到来是不可预测的，所以股价同样是不可预测的。市场有效性当市场对信息来说有效时，股价已反映所有已知信息。也就是说“价格包含了信息”。任何人都没有办法利用任何信息赚取超常或剩余利润。假设前提投资者都是预期财富最大化的投资者能够理性地处理信息套利可以无限制地进行，从而消除定价错误2929证券价格随机游走证券价格时间3030股票价格对利好消息的三种可能反映正常反映(有效市场)过度反映(无效市场)延迟反映(无效市场)31312有效市场的类型弱有效市场股价已经反映了全部能从市场交易数据中得到的信息，这些信息包括譬如过去的股价史、交易量、空头的利益等半强有效市场证券价格充分地反映了所有公开的信息，包括如公司公布的财务报表和历史上的价格信息强有效市场证券价格充分地反映了所有的信息，包括公开的和内幕的信息所有相关信息集公开可用信息集历史价格信息集三类信息间的关系323投资策略与市场有效性强有效市场与投资策略高度有效的市场可以迅速传递所有相关的真实信息，使价格反应其内在价值。按照市场综合价格指数组织投资。弱有效市场与投资策略存在信息的高度不对称提前获得正确信息33331收益的类型与测定2风险的类型与测定3资产组合理论五、金融市场投资理论34341收益率的类型与测定收益率：投资的回报率(1)持有期收益率(2)预期收益率(3)无风险收益率3535（1）持有期收益率收益额=当期收益与资本利得之和时间01初始投资末期市值当期收益持有期收益率：当期收益与资本利得之和占初始投资的百分比，即：当期收益+资本利得持有期收益率初始投资3636例5.1：持有期收益率的计算假定X在去年的1月1日以每股20美元的价格购买了100股股票。到今年1月1日得到20美元的红利（＝0.2美元/股×100股）去年年底时股票价格为每股30美元，求其持有期收益率。时间01$3000$20$200037解：X的投资额=$20×100=$2000.去年年末X的股票