金融工程-远期合约

第三章远期合约远期合约(ForwardContracts)：交易双方约定在未来的确定的时间，按照约定的价格、约定的交易方式买卖约定数量的确定资产的合约。多方（头）(LongPosition)：在合约中规定在将来买入标的物的一方空方（头）(ShortPosition)：在合约中规定在将来卖出标的物的一方交割价格(DeliveryPrice)：合约中规定的未来买卖标的物的价格第一节远期合约概述远期价格（ForwardPrice）：使得远期合约价值为零的交割价格。在合约签署的时刻，远期价格等于交割价格，随着时间的推移，远期价格有可能改变，而交割价格保持相同。除了偶然，二者并不相等。远期价格和远期价值的区别第一节远期合约概述远期价格与交割价格场外交易交易双方互相认识。远期合约大部分交易都导致交割。远期合约的金额和到期日都是灵活的。不可买卖第一节远期合约概述远期合约的特征优点——灵活缺点1、市场效率较低2、流动性较差3、违约风险较高第一节远期合约概述远期合约的优缺点第一节远期合约概述远期合约的盈亏(b)远期空头的到期盈亏(a)远期多头的到期盈亏标的资产价格标的资产价格KK盈亏盈亏远期利率协议（ForwardRateAgreements，FRA）远期外汇合约（ForwardExchangeContracts）远期股票合约（Equityforwards）第一节远期合约概述金融远期合约的种类远期利率协议是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。借贷双方不必交换本金，只是在结算日根据协议利率和参考利率之间的差额以及名义本金额，由交易一方付给另一方结算金第一节远期合约概述远期利率协议（FRA）合同金额(ContractAmount)–名义上借贷本金数额合同货币(ContractCurrency)–合同金额的货币币种交易日(DealingDate)–远期利率协议成交的日期结算日(SettlementDate)–名义贷款或存款开始日，也是交易一方向另一方交付结算金的日期确定日(FixingDate)–决定参考利率的日子到期日(MaturityDate)–名义贷款或存款到期日第一节远期合约概述远期利率协议术语（一）合同期限(ContractPeriod)–在结算日和到期日之间的天数合同利率(ContractRate)–协议中规定的固定利率参考利率(ReferenceRate)–市场决定的利率，用在确定日以计算交割额结算金(SettlementSum)–在结算日，协议一方交给另一方的金额，根据协议利率和参考利率之差计算得出。第一节远期合约概述远期利率协议术语（二）第一节远期合约概述远期合约交易流程:案例3-1假定今天是2007年10.8日星期一，双方同意成交一份1×4名义金额为100万美元合同利率为4.75%的FRA。交易日与起算日时隔一般两个交易日。本例中起算日是2007年10.10日星期三，而结算日则是2007年11.12日星期一（11.10日和11.11日为非营业日），到期时间为2008年2.11日，合同期为2007年11.12日至2008年2.11日，共92天。在结算日之前的两个交易日（2007年11.9日星期五）为确定日，确定参考利率。参考利率通常为确定日的libor。第一节远期合约概述远期合约交易流程图2天2天延后期合同期交易日起算日确定日结算日到期日确定FRA合约利率确定FRA参考利率支付FRA结算金1×4：在起算日到结算日之间1个月起算日到最终到期日之间4个月第一节远期合约概述结算金的计算（空方支付多方）1合同期限（参考利率合同利率）合同金额天数基数现金结算额合同期限（参考利率）天数基数天数基数又称为天数计算惯例，如美元为360天，英镑为365天案例3-2：某公司买入一份3×6FRA，合同金额1000万，合约约定利率为10.5%，结算日市场参考利率12.5%，结算金额是：(12.5%10.5%)90/3601000000048484.851(12.5%90/360)结算金的计算的例子第一节远期合约概述大多数借款者需要付出高于LIBOR的金额，比如高于LIBOR1个百分点。也就是说实际的借款成本是在协议利率上再加1%。在决定交割额大小的折现时，假定协议的双方都能以LIBOR进行投资。实际上，只有银行才能这样，而商业客户只能得到一个低于LIBOR的金额。借：LIBOR+1%，投：LIBOR-1%，合同：6.25%，参考：LIBOR第一节远期合约概述关于远期利率协议的两点说明案例3-2：KraftwerkGmbH公司是一家中等规模的德国工业公司。签订FRA如下：合同金额：500万德国马克交易日：1992年11月18日，星期三起算日：1992年11月20日，星期五合同利率：7.23%确定日：1993年5月18日，星期二结算日：1993年5月20日，星期四最终到期日：1993年11月22日，星期一合同期限：186天第一节远期合约概述远期利率协议的例子案例3-2：在1993年5月18日，德国马克的LIBOR固定在7.63%的水平上。假定公司能以7%的利率水平投资。在5月18日，公司可以按当时的市场利率加上30个基本点借入500万德国马克，这一协议是5月20日签订的，并于186天后在11月22日进行偿付。计算净借款成本及相应的实际借款利率。结算总额再投资利息实际贷款利率第一节远期合约概述远期利率协议的例子（续）1993年5月20日收到的结算总额为：(0.0763–0.0723)×5000000/[(360/186)+0.0763]在最后到期日的具体现金流量为：从FRA中获得的总收入（9941.43+359.55）=10300.98以7.93%借入500万马克186天的利息204858.33减去FRA收入后的净借款成本194557.35与净借款成本相应的实际借款利率7.53%套利组合：t时刻借入A元，期限为T-t，无风险利率为r；签一份FRA，允许在T时刻以的利率借入Aer(T-t)，期限为T*-T；t时刻贷出A元，期限为T*-t，无风险利率为r*；ˆr第一节远期合约概述远期利率协议的定价(一)期初现金流：-AA期末现金流：Aer*(T*-t)ˆ()(*)rTtrTTAeeˆ*(*)()(*)0rTtrTtrTTAeAee第一节远期合约概述远期利率协议的定价（二）第一节远期合约概述远期利率协议的定价（三）ˆ*(*)()(*)0rTtrTtrTTAeAee*(*)()ˆ*rTtrTtrTT第一节远期合约概述远期利率协议定价的例子PeriodYearstomaturitySpotrate10.55.0%21.05.4%31.55.8%42.06.4%52.57.0%63.07.2%73.57.4%84.07.8%6×12的FRA的定价6×18的FRA的定价12×24的FRA的定价第一节远期合约概述远期利率协议定价的例子未来时间里持有大额负债的银行，在面临利率上升、负债成本增加的风险时，必须买进FRA。未来时间里持有大笔资产的银行，在面临利率下降、收益减少的风险时，必须卖出FRA。第一节远期合约概述远期利率协议的运用远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按约定的汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。汇率直接报价：是以一个单位的外国货币表示若干本国货币的方法，如￥7.715/$。汇率间接报价：是以一定单位的本国货币为标准，来计算应该收取多少单位的外国货币，如$0.1296/￥。第一节远期合约概述远期外汇合约(ForwardExchangeContracts)远期汇率（ForwardExchangeRate）是指两种货币在未来某一日期交割的买卖价格。直接标出远期汇率的实际价格标出远期汇水（差价）：远期汇率与即期汇率的差价第一节远期合约概述远期汇率直接标价法：远期汇率=即期汇率＋升水，或远期汇率=即期汇率－贴水。间接标价法：远期汇率=即期汇率－升水，或远期汇率=即期汇率＋贴水。若标价中将买卖价格全部列出，则计算原则：（i）若远期汇水前大后小，则为贴水；（ii）若远期汇水前小后大，则为升水；第一节远期合约概述不同标价方式下远期汇率的计算案例3-3市场即期汇率为GBP/USD英镑即期汇率为1.7060—1.7070，3个月远期汇水为94—89，则3个月远期汇率为1.6966—1.6981.案例3-4市场即期汇率为GBP/USD英镑即期汇率为1.6040—1.6050，3个月远期汇水为64—80，则3个月远期汇率为1.6104—1.6130.第一节远期合约概述由标价计算远期汇率的例子远期外汇综合协议:是指双方约定买方在结算日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二货币向卖方买入一定名义金额的原货币（外币）（PrimaryCurrency），然后在到期日再按合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货币出售给卖方的协议。第一节远期合约概述远期外汇综合协议(SyntheticAgreementforForwardExchange，简称SAFE)1）双方只进行名义上的远期-远期外汇互换，并不涉及实际本金的互换。2）互换的两种货币分别称为第一货币和第二货币。名义上两种货币在结算日进行第一次互换，在到期日进行第二次互换，即兑换成原来的货币。3）互换的外汇资金额称为名义本金；两次互换的外汇汇率分别叫做合约汇率和结算汇率。4）买方在结算日买入第一货币，到期日出售第一货币。卖方持有相反的头寸。第一节远期合约概述SAFE注意事项当前市场状况：即期1月4月1×4掉期点数￡/＄汇率：1.800053215162又设一个月之后，市场状况变为：即期3月（升水点数）￡/＄汇率：1.7000166英镑利率：6％美元利率：10％第一节远期合约概述SAFE的术语及交易流程（一）—1×4SAFE为例(100万英镑)合同金额（A）―原货币名义本金数额；直接标价汇率（FSC）―成交时商定的结算日汇率；合同远期汇差（WC）―成交时商定的合同期内掉期点数；即期结算汇率（FSR）―确定日确定的结算日参考汇率；第一节远期合约概述SAFE的术语及交易流程（二）—1×4SAFE为例远期结算汇差（WR）―确定日确定的合同期内实际通行的掉期点数到期日直接标价汇率(FMC)―表示成交时商定的到期日直接标价的远期汇率到期日结算汇率(FMR)―表示确定日决定的到期日直接标价汇率第一节远期合约概述SAFE的术语及交易流程（三）—1×4SAFE为例汇率协议（ExchangeRateAgreement,ERA）远期兑换协议(ForwardExchangeAgreement,FXA)第一节远期合约概述SAFE的结算（空头结算给多头的现金）ERA()S=1CRWWADiB－＋FXA()S=A()1MCMRSCSRFFAFFDiB－－－＋i表示结算日次货币期限为结算日到到期日的无风险利率投资者预期：当前的利差一个月后将进一步扩大，投资100万美圆利用SAFE进行投机。SAFE的应用案例第一节远期合约概述案例3-5初始条件(间接标价)即期汇率（USD/DM）1.8000-101月期远期汇率：53-56；4月期远期汇率：212-2151×4掉期点数：156-162美元利率：6.30%；马克利率：9.88%第一节远期合约概述SAFE的应用案例（续）情况一：汇率不变，利差扩大即期汇率(USD/DM)1.8000-103月期远期汇率：176-179美元利率：6.00%；马克利率：10.00%A=100万USD;FSR=1.8000;WC=172;FSC=1.8053;WR=189;FMC=1.8225;FMR=1.81891001365.85ERAMKDM0.0172-0.0189万1+0.190/360100