金融工程0

金融工程概论主讲教师：曹卉宇教材及参考教材：•郑振龙陈蓉主编，《金融工程》（第三版），2012,高等教育出版社.•陈工孟等编著，《金融工程》清华大学出版社.•约翰·马歇尔等著，宋逢明等译，《金融工程》,清华大学出版社.•洛仑兹·格利兹著，唐旭等译，《金融工程学》，经济科学出版社.•陈世炬等主编,《金融工程原理》,中国金融出版社.•KeithCuthbertson&DirkNitzsche著,张陶伟彭永江译.《FinancialEngineeringDerivativesandRiskManagement》.中国人民大学出版社.案例参考书•斯科特.P.梅森等.金融工程案例.中国人民大学出版社.•吉可为，毛晓峰主编.金融工程案例.中国金融出版社.讨论11、什么是金融？跨时间、跨空间的价值交换；2、金融产品的作用•所有金融工具的创造都是为了转移资金或者转移风险。•基础金融工具以转移资金为最大的目的，在转移资金的同时兼有转移风险的功能。•在基础金融工具的基础上创造的衍生工具，则以转移风险为最大目的。金融产品供给和需求的特殊性普通产品金融产品主要成本原材料、资本、劳动力智力、生产过程基本无成本制造时间必要的劳动时间几乎可以瞬时生产供应量有限如果允许卖空，供应量可以是无穷大需求的影响因素与人的生活、生产密切相关脱离人的根本需要，更容易受到个人的信心和预期的影响需求量短时间内有限、且变化幅度小短时间内变化幅度大，瞬间可以达到无穷大，也可以为0功能使用投资或投机金融产品定价的特殊性普通产品金融产品衍生金融产品定价方法供需均衡收益/风险的均衡无套利定价定价难易较简单风险难以度量受根本资产的影响价格波动性较小大大获得稳定收益相对容易困难困难金融产品获得长期稳定收益的困难性例：唐朝1元钱，如今为多少？唐朝的1元历经一千多年，按年利率5%计算，至今本息可达天文数字：1300271.053.5210金融产品的巨大价格波动性1999年5月31日至6月28日美元兑日元汇率走势图金融产品的产生---案例1：美国往事刚刚宣布独立的美国，最大的挑战并不在同英军作战的战场上，而在战争经费的来源上。这场战争以及美国要求独立的起因就是因为英国对殖民地的征税失控，这一背景决定了独立战争以及之后政府的开支不可能靠大规模加税来弥补。美国从立国之初，就是依靠金融和债务市场。独立战争开支主要依靠以下来源：第一，由大陆会议批准发行“大陆币”(一种可兑换西班牙银元的纸币)，从1775年到1780年，共印了37次“大陆币”；第二，由大陆会议发行债券，尽管谁都不知道那些债务将来靠什么偿还；第三，十三州的“份子”贡献，由各州各自发行战争债来提供；第四，从法国借款；再就是给士兵、供货商打欠条。金融产品的产生---案例1：美国往事到1780年下半年，政府债已经没人买了；各州也已弹尽粮绝，不愿再发债以支持联邦了；大多数士兵的服役期到年底也将结束，不愿继续接收欠条作为军饷。而在战场上，华盛顿的军队当时还几乎看不到胜利的希望。几乎没人再愿意接受“大陆币”，多印钞票也不再是出路。金融产品的产生---案例1：美国往事独立运动眼看就要失败，华盛顿派助理前往法国，成功说服了法国国王再借250万法国金币给美国。这些金币还没到美国，亚历山大·汉密尔顿(后来成为美国第一任财政部长)已先将其做抵押，通过国内贷款获得了紧急救命钱，得以让大陆军坚持到1781年的9月份。最终，在法国海军的支持下，大陆军在南方港口城市约克镇打赢了关键一战，迫使英军投降，一举扭转了整个战争的局面。1783年9月3日，英国签署《巴黎条约》，承认美国独立。一个年轻的国家就这样靠举债存活下来。金融产品的产生---案例1：美国往事资料1：•华尔街（第三集）5’30’’-14’10’’•案例2:速读华尔街金融风暴一、杠杆酝酿风险许多投资银行为了赚取暴利，采用20-30倍杠杆操作，假设一个银行A自身资产为30亿，30倍杠杆就是900亿。也就是说，这个银行A以30亿资产为抵押去借900亿的资金用于投资，假如投资盈利5%，那么A就获得45亿的盈利，相对于A自身资产而言，这是150%的暴利。反过来，假如投资亏损5%，那么银行A赔光了自己的全部资产还欠15亿。二、CDS合同吸引套利由于杠杆操作高风险，有人想出一个办法，把杠杆投资拿去做“保险”。这种保险就叫CDS。比如，银行A找到了机构B。机构B可能是另一家银行，也可能是保险公司。A对B说，你帮我的贷款做违约保险，我每年付你保险费5千万，连续10年，总共5亿，假如我的投资没有违约，那么这笔保险费你就白拿了，假如违约，你要为我赔偿。A想，如果不违约，我可以赚45亿，这里面拿出5亿用来做保险，我还能净赚40亿。如果有违约，反正有保险来赔。所以对A而言这是一笔只赚不赔的生意。B做了一个统计分析，发现违约的情况不到1%。如果做一百家的生意。总计可以拿到500亿的保险金，如果其中一家违约，赔偿额最多不过50亿，即使两家违约，还能赚400亿。A、B双方都认为这笔买卖对自己有利，拍板成交，皆大欢喜。案例2:速读华尔街金融风暴三、CDS市场加剧泡沫B做了这笔保险生意之后，C在旁边眼红了。C就跑到B那边说，你把这100个CDS卖给我怎么样，每个合同给你2亿，总共200亿。B想，我的400亿要10年才能拿到，现在一转手就有200亿，而且没有风险，何乐而不为，因此B和C马上就成交了。这样一来，CDS就像股票一样流到了金融市场之上，可以交易和买卖。实际上C拿到这批CDS之后，并不想等上10年再收取200亿，而是把它挂牌出售，标价220亿；D看到这个产品，算了一下，400亿减去220亿，还有180亿可赚，这是“原始股”，不算贵，立即买了下来。一转手，C赚了20亿。从此以后，这些CDS就在市场上反复的炒，现在CDS的市场总值已经炒到了62万亿美元。案例2:速读华尔街金融风暴四、次贷助长炒房者上面A，B，C，D，E，F……都在赚大钱，那么这些钱到底从哪里冒出来的呢？从根本上说，这些钱来自A以及同A相仿的投资人的盈利。而他们的盈利大半来自美国的次级贷款。普通的美国房产投资人的经济实力本来只以够买自己的一套住房，但是看到房价快速上涨，动起了房产投机的主意。他们把自己的房子抵押出去，贷款买投资房。这类贷款利息要在8%-9%以上，凭他们自己的收入很难对付，不过他们可以继续把房子抵押给银行，借钱付利息，空手套白狼。此时A很高兴，他的投资在为他赚钱；B也很高兴，市场违约率很低，保险生意可以继续做；后面的C，D，E，F等等都跟着赚钱。案例2:速读华尔街金融风暴五、次贷危机导火线点燃房价涨到一定程度就涨不上去了，后面没人接盘。此时房产投资人急得像热锅上的蚂蚁。房子卖不出去，高额利息要不停的付，终于到了走头无路的一天，把房子甩给了银行。此时违约就发生了。此时A感到一丝遗憾，大钱赚不着了。不过也亏不到那里，反正有B做保险。B也不担心，反正保险已经卖给了C。那么现在这份CDS保险在那里呢？在G手下里。G刚从F手里花了300亿买下了100个CDS，还没来得及转手，突然接到消息，这批CDS被降级，其中有20个违约，大大超出原先估计的1%到2%的违约率。每个违约要支付50亿的保险金，总共支出达1000亿。加上300亿CDS收购费，G的亏损总计达1300亿。虽然G是全美排行前10名的大机构，也经不起如此巨大的亏损，因此G濒临倒闭。案例2:速读华尔街金融风暴六、金融危机爆发如果G倒闭，那么A花费5亿美元买的保险就泡了汤，更糟糕的是，由于A采用了杠杆原理投资，根据前面的分析，A赔光全部资产也不够还债。因此A立即面临破产的危险。除了A之外，还有A2，A3，……A20统统要准备倒闭。因此，G，A，A2……A20一起来到美国财政部长面前，一把鼻涕一把眼泪地游说，G万万不能倒闭，它一倒闭大家完了。财政部长心一软，就把G给国有化了，此后A，……A20的保险总计1000亿美元全部由美国纳税人支付。案例2:速读华尔街金融风暴七、美元危机不可避免上面讲到的100个CDS的市场价是300亿，而CDS市场总值是62万亿，假设其中有10%的违约，那就有6万亿的违约CDS。这个数字是300亿的200倍。如果说美国收购价值300亿的CDS，美国就要赔出20万亿。如果不赔，就要看着A20，A21，A22等等一个接一个倒闭。无论采取什么措施，美元大贬值已经不可避免。案例2:速读华尔街金融风暴•直观的理解金融工程就象玩积木一样。可以把若干现有的金融产品组成一个新的金融产品,也可把一个现有的金融产品分解成若干金融产品。资料2：•华尔街（第八集）24’20’’–39’30’’••十分钟看懂金融危机案例3:法国兴业银行巨亏•2008年1月23日，法国兴业银行宣称，其内部一名交易员利用漏洞买卖期货，令公司损失71.4亿美元，案件金额之高十分罕见。•惊人相似的历史：1995年，巴林银行前交易员里森因违规买卖日经股指期货，导致230多年历史的巴林银行一夜之间输掉14亿美元而倒闭。•2008年，拥有200多年骄人业绩的法国第二大银行兴业银行，曝出巨额金融欺诈丑闻，31岁的交易员热罗姆盖维耶尔在未经授权的情况下大量购买欧洲股指期货，造成49亿欧元(约71亿美元)损失。•自2006年年末和2007年年初，盖维耶尔就已开始进行小宗交易。在随后的大宗交易中，盖维耶尔将500亿欧元分别布置在不同的指数上，其中道琼斯欧洲50指数方面有300亿欧元，德国DAX指数方面有180亿欧元，英国FTSE100指数上有20亿欧元。•2008年1月20日早晨，所有的头寸都被最终确认。当天，法兴集团董事长兼行政总裁DanielBouton立即告知了法国央行行长，并在当天下午告知了审计委员会，决定尽早、尽快关闭这些头寸，并通知了法国金融市场管理局（AMF）负责人。•21日，法兴集团开始在非常不利的市场环境之中，对“欺诈案”中头寸进行紧急平仓，整整抛售三天。•而就在这三天，全球股市经历了“911”以来的最大动荡。法兴集团此举也被舆论认为是引发市场动荡的原因之一。案例3:法国兴业银行巨亏•法兴集团称，1月21日到1月23日，这些头寸被以“可控的方式”平仓，以保证使法兴集团在相关指数期货上的交易量均不超过市场总额的8%。•具体而言，21日，法兴集团在欧洲50指数、德国DAX指数和FTSE100指数三种指数期货上的平仓量分别为8.1%、7.8%和1.7%。22日，三种指数期货的平仓量为6.8%、5.7%和3.1%。23日，法兴集团在三种指数期货的平仓量则变化为5.9%、6.1%和0。（这些列举的数字有什么共同点？）•到了1月23日的夜晚，这些头寸最终被关闭或者进行套期保值交易。24日，法兴集团才对外披露了损失一事。•与此同时，21日~23日，上述三种指数均出现2001年以来最大跌幅。全球股市也未能幸免。案例3:法国兴业银行巨亏推荐阅读：陈志武《金融的逻辑》将来的现金流变现；人格化金融。金融衍生工具：衍生出基于基础金融工具的现金流的现金流，形成新的金融产品。讨论2•某企业的生产计划中，三个月后要购买一批原材料，原材料成本为5000万元，请问：企业如何进行财务计划来满足生产计划？如果向银行借款•借贷时间？•借贷成本？•借贷方式？最重要的变量：利率可能变化。远期贷款协议•事先和银行商定将来借款的时间、期限、本金和利率。到达协议时间，银行向借款者按照协议约定的内容贷款。实际借款时利率〉协议利率实际借款时利率〈协议利率远期利率协议•事先和银行签订一种协议，约定某种名义借款的时间、期限、本金和利率。到达协议时间，并不发生借贷行为，只是通过结算的方式来履行协议。协议时间实际借款时利率〉协议利率银行向客户支付一定的结算金协议时间实际借款时利率〈协议利率客户向银行支付一