金融投资统计分析8

第一节期货市场交易特征及规则第八章期货市场及杠杆投资退出返回目录上一页下一页期货交易与期货合约期货交易是指，交易双方支付一定数量的保证金，通过交易所进行的，在将来某一地点和时间买卖某一特定数量和质量的商品。这种以实物产品为标的物的期货交易称为商品期货。期货合约是指，期货交易所制定的标准化的、受法律约束的，并载明在将来某一时间和地点买卖某一特定商品的合约。第一节期货市场交易特征及规则第八章期货市场及杠杆投资期货交易的主要特征期货市场具有专门的交易场所期货市场的交易对象是标准化的期货合约适宜于进行期货交易的期货商品具有特殊性期货交易是通过买卖双方公开竞价方式进行期货交易实行保证金制度期货市场具有高风险、高回报的特点期货交易不以实物商品的交割为目的期货交易由期货交易所对其提供履约担保退出返回目录上一页下一页第一节期货市场交易特征及规则第八章期货市场及杠杆投资期货市场交易的规则会员管理规则委托交易规则保证金制度中央清算制•会员账户监管•每日结算制•对平仓与未平仓合约的结算•保证金的监缴退出返回目录上一页下一页第二节期货产品定价第八章期货市场及杠杆投资期货价格以现货价格为基础期货价格收敛于现货价格随着期货合约交割月份的逼近，期货的价格将收敛于标的资产的现货价格。当到达交割期限时，期货的价格将等于现货价格。期货价格与预期的现货价格预期假说（Expectationshypothesis）期货合约的交易价格等于交割日现货市场的预期价格。即sfPP退出返回目录上一页下一页第二节期货产品定价第八章期货市场及杠杆投资期货折价（Normalbackwardation）凯恩斯认为认为，从总体上看，套期保值者在期货市场上是以空头出现的，为使投机者以多头的角色出现在期货市场上，并承担相应的风险，套期保值者必须以高于无风险回报率的收益作为投机者的风险补偿。因此要求期货的价格低于预期的现货价格。即sfPP退出返回目录上一页下一页第二节期货产品定价第八章期货市场及杠杆投资期货溢价（Normalcontango）另一个相反的假说认为，在通常情况下，套期保值者愿意在期货市场上做多头，他们为使投机者做空头并承担相应的风险，套期保值者必须通过使持有空头头寸的预期回报率高于无风险的回报率来吸引投机者。这就要求期货价格比预期的现货价格高。即sfPP退出返回目录上一页下一页第二节期货产品定价第八章期货市场及杠杆投资有关期货价格与预期的现货价格关系的三种假说fP期货溢价sP预期假说期货折价交易开始交易结束=交割日期货价格与预期的现货价格退出返回目录上一页下一页第二节期货产品定价第八章期货市场及杠杆投资金融期货价格的构成期货价格=现货价格+头寸持有成本头寸持有成本=融资成本+保有成本-持有收益期货价格可能高于或低于当前的现货价格，这取决于持有头寸成本的大小退出返回目录上一页下一页第三节期货交易中的套期保值第八章期货市场及杠杆投资空头套期保值与多头套期保值如果投资者知道他要在将来某一特定的时间购买某一资产，则可以通过持有期货合约的多头来对冲该资产价格波动的风险。这就是多头套期保值（longhedge）如果投资者知道他要在将来某一特定的时间出售某一资产，则可以通过持有期货合约的空头来对冲该资产价格波动的风险。这就是空头套期保值（shorthedge）。退出返回目录上一页下一页第三节期货交易中的套期保值第八章期货市场及杠杆投资基差风险的概念当期货价格与现货价格不一致或期货价格与现货价格的变动幅度不同时，便产生了基差风险（basisrisk）在套期保值的情况下，一种资产的现货市场的价格与相应的期货价格之差，被称为期货的基差（basis）。即基差=现货价格-期货价格FSb基差风险退出返回目录上一页下一页当套期保值者知道将于时刻出售资产，并在时刻持有期货的空头时，该资产实现的价格为，期货头寸的盈利为。套期保值资产获得的有效价格是第三节期货交易中的套期保值第八章期货市场及杠杆投资空头套期保值21212bFFFS1t2t2S21FF退出返回目录上一页下一页第三节期货交易中的套期保值第八章期货市场及杠杆投资多头套期保值当套期保值者知道将于时刻购买资产，并在时刻持有期货的多头时，该资产实现的价格为，期货头寸的损失为。套期保值资产支付的有效价格是2t2S21FF21212bFFFS1t退出返回目录上一页下一页第三节期货交易中的套期保值第八章期货市场及杠杆投资退出返回目录上一页下一页基差风险产生的原因需要对冲的价格风险的资产与期货合约的标的资产可能并不完全一样。套期保值者可能并不能肯定购买或出售资产的确切时间。套期保值可能要求期货合约在其到期日之前就进行平仓。减小基差风险的关键问题选择期货合约的标的资产选择交割月份第三节期货交易中的套期保值第八章期货市场及杠杆投资当不能找到与现货资产完全一样的期货合约的标的资产时，就会产生基差风险，而且期货价格与被保值的资产价格的相关性越差，基差风险越大。随着套期保值的到期日与交割月份之间差距的增加，基差风险增加退出返回目录上一页下一页第三节期货交易中的套期保值第八章期货市场及杠杆投资最佳套期比率套期比率是指，持有期货合约的头寸大小与风险暴露资产大小之间的比率。令保值者现货资产的持有量为N，卖空单位相同资产的期货合约，则FShNNhffN最优套期比率不仅取决于现货与期货价格的相对风险，而且还取决于现货价格与期货价格的相关系数退出返回目录上一页下一页第三节期货交易中的套期保值第八章期货市场及杠杆投资头寸的方差套期比率h为了能够确定最优套期比率，一个可行的方法是引用和的历史数据估计、和SFSF1)(ˆ12nSSniiiS1)(ˆ12nFFniiiFniniiiiiniiiiiFFSSFFSS11221)()())((ˆ退出返回目录上一页下一页第四节风险偏好与杠杆投资决策第八章期货市场及杠杆投资投资者的风险偏好（a）风险规避者（b）风险偏好者（c）风险中立者效用U效用U效用U22dYUd022dYUd022dYUd=0收益Y收益Y收益Y预期收益与预期效用退出返回目录上一页下一页第四节风险偏好与杠杆投资决策第八章期货市场及杠杆投资期货交易的保证金制度与杠杆投资保证金制度初始保证金（initialmargin）当日结算制度（markingtomarket）维持保证金（maintenancemargin）结算保证金（clearingmargin）杠杆投资期货交易的保证金制度使得投资者仅需支付合约金额的5%~15%的资金便可获得整个交易的利润或承担整个交易的损失退出返回目录上一页下一页第四节风险偏好与杠杆投资决策第八章期货市场及杠杆投资期货交易的保证金制度与杠杆投资期货交易现货交易交易总额（美元）10000010000支付资金（美元）1000010000价格上涨5美元时的利润（美元）1250125价格下跌5美元时的损失（美元）-1250-125期货的杠杆投资效应退出返回目录上一页下一页第五节远期协议交易与期货交易的比较第八章期货市场及杠杆投资远期协议（ForwardAgreement）含义是远期交易的法律协议，交易双方约定在未来某个时期按预先签订的协议交换某一特定资产的合约远期协议交易特征场外进行，双向标价直接在银行与银行、银行与客户之间进行接受参加者的对应风险不需要保证金大部分交易都导致交割金额和到期日灵活退出返回目录上一页下一页第五节远期协议交易与期货交易的比较第八章期货市场及杠杆投资远期协议交易与金融期货交易的比较远期协议金融期货交易场所无形市场有形市场交易方式经纪人制会员制参与者银行同业以营利目的的投机者合约规格无固定规格标准化合约信用风险较大较小到期交付全部金额与保证金的差额交割方式履行交割对冲平仓清算方式交易双方清算日清算清算公司每日清算退出返回目录上一页下一页第五节远期协议交易与期货交易的比较第八章期货市场及杠杆投资远期与期货价格的比较远期价格退出返回目录上一页下一页不支付收益的投资资产的远期价格TrfSeF支付已知现金收益的投资资产的远期价格TrfeISF)(支付已知红利率的投资资产的远期价格TqrfSeF)(无风险利率恒定时的远期价格和期货价格当无风险利率不变时，具有相同到期日的远期合约和期货合约具有相同的价格。第五节远期协议交易与期货交易的比较第八章期货市场及杠杆投资退出返回目录上一页下一页设n为期货合约的期限（天）；iF为第i天（0in）末的期货价格；为每天的无风险利率（为常数）；0G为第0天末的远期价格。若投资者采取如下投资策略：①在第0天末（期货合约开始生效时），买入期货合约，数量为e；②在第1天末，增加期货合约多头头寸至2e；③在第2天末，增加期货合约多头头寸至3e……该策略一直持续到第n-1天末（如表8.5-1所示）。则第i天投资者拥有的期货多头头寸数量为ie，实现的利润或损失为(iF-1iF)ie这个盈利以无风险利率计复利直至第n天末的价值为(iF-1iF)ie)(ine=(iF-1iF)ne第五节远期协议交易与期货交易的比较第八章期货市场及杠杆投资退出返回目录上一页下一页表8.5-1期货投资策略日期012…n-1n期货价格0F1F2F…1nFnF期货头寸e2e3e…ne0利润/损失0(1F-0F)e(2F-1F)2e…(1nF-2nF))1(ne(nF-1nF)ne计复利至第n天的利润/损失0(1F-0F)ne(2F-1F)ne…(1nF-2nF)ne(nF-1nF)ne第五节远期协议交易与期货交易的比较第八章期货市场及杠杆投资退出返回目录上一页下一页从表8.5-1知，整个投资策略至第n天末的总价值为niniieFF11)(=(nF-0F)ne由于nF与最终的资产价格TS相等，因此整个投资策略至第n天末的总价值为(TS-0F)ne如果将0F投资于无风险债券，并与上述投资策略组合，就能够得到在时刻T的价值为0Fne+(TS-0F)ne=TSne第五节远期协议交易与期货交易的比较第八章期货市场及杠杆投资退出返回目录上一页下一页由于上述所有的期货多头头寸并不需要任何资金，因此投资0F能够在时刻T实现价值TSne。而在第0天末，如果以远期价格0G投资于无风险债券并购买ne个远期合约，在时刻T也能够实现价值为TSne的资产。因此，在无套利机会的情况下，0F=0G,即期货价格与远期价格相等。第五节远期协议交易与期货交易的比较第八章期货市场及杠杆投资退出返回目录上一页下一页第六节算例第八章期货市场及杠杆投资退出返回目录上一页下一页多头套期保值某投资者预计在3个月后有800万美元的资金流入，他希望收到这笔资金后进行短期投资。但此时他预测利率会下跌，便买入3个月期的利率期货，预先把收益固定下来。具体操作及结果如表8.6-1所示。利用利率期货套期保值第六节算例第八章期货市场及杠杆投资现货市场期货市场9月2日3个月期存款利率为2.5%买入8份12月份到期的3个月利率期货合约（收益率为2.45%）12月1日把800万美元存入银行，利率为2%卖出8份12月份到期的3个月利率期货合约（收益率为2%）结果损失=800×（2.5%-2%）×92/365=10082美元盈利=8×100×（2.45%-2%）×92/365=9074美元投资者最终损失=10082美元-9074美元=1008美元，或者说，投资者以1008美元的代价避免了10082美元的可能损失退出返回目录上一页下一页空头套期保值某投资者拥有200万美元的长期国库券，他预测不久利率会上升，因此他利用卖出利率期货合约进行套期保值。具体操作及结果如下表所示。第六节算例第八章期货市场及杠杆投资退出返回目录上一页下一页现货市场期货市场3月份持有200万美元长期国库券，市场价值198万美元按总值185万