金融期货基础

LOGO股指期货简介津投期货公司韩涛内容提要股票指数与股指期货的基本概念12金融期货发展的历史与现状3国内股指期货合约的设计4面对金融期货的推出，期货公司的风险管理面临挑战股票指数与股指期货•股票指数即股票价格指数。是由证券交易所或金融服务机构编制的表明股票行市变动的一种供参考的指数数字。•早期衡量股票市场走势的是股价平均数，是股票市场多种股价的平均水平，一般用金额表示。•股票指数是报告期股价总值对基期股价总值的比值，用点数表示。股票指数与股指期货•股票指数在金融市场的作用1、证券市场价格水平的基准股票指数可以用来计算一段时间内整个股票市场或其某些组成部分的总收益率，以此衡量个别投资组合表现的基准。另外股票指数可以用来和其他资产如政府债券和黄金的收益率进行比较，也可以比较投资基金管理人员的业绩。股票指数与股指期货2、构建指数组合与资产管理随着证券市场有效性的增加，在风险调整基础上多数资金管理人要长时间持续超越大盘非常困难，因此明智的选择是投资于一个模拟市场组合的股票投资组合，这导致了指数基金的产生，其目的是在一定时期内被动地追踪特定市场系列的表现以获得类似收益。股票指数与股指期货3、指数可衡量证券市场的整体波动证券分析师和资产组合管理人员等可以利用证券市场指数来检验影响证券市场总体价格波动的因素，在发达的市场经济国家政府和经济学家也用证券市场指数作为重要的经济指标来评估国民经济的状况。如美国商务部将标准普尔500指数作为经济领先指标之一。股票指数与股指期货4、指数可以作为技术分析的对象5、计算系统风险和β系数的依据资产组合和资本市场理论表明个别风险资产的风险和系统风险有关，也就是个别风险资产和风险资产市场组合的收益率之间存在相关关系（可以用β系数来表示）。因此在计算个别风险资产的系统风险的时候，需要计算市场组合收益率，而指数可以作为风险资产市场组合的某种近似，这对于组合投资具有非常重要的意义。6、作为衍生产品的基础股票指数的计算股票价格指数的编制步骤1、选择样本股----主要考虑两条标准，一是样本股的市价总值要占交易所上市的全部股票市价总值的相当部分；二是样本股票的变动趋势必须能够反映股票市场价格变动的总趋势2、选定某基期，并以一定方法计算基期平均股价和市值3、计算计算期平均股价和市值，并作必要的修正。4、指数化-----将计算期的平均股价或市值转化为指数值，即将基期平均股价或市值定为某一常数（通常为100或1000），并据此计算计算期股价的指数值股价平均数的计算计算股票指数时，往往把股票指数和股价平均数分开计算。股票指数是反映不同时期的股价变动情况的相对指标，也就是将第一时期的股价平均数作为另一时期股价平均数的基准的百分数。•股价平均数的计算股票价格平均数反映一定时点上市股票价格的绝对水平，它可分为简单算术股价平均数、修正的股价平均数、加权股价平均数三类。人们通过对不同时点股价平均数的比较，可以看出股票价格的变动情况及趋势。股价平均数的计算•简单算术股价平均数简单算术股价平均数是将样本股票每日收盘价之和除以样本数得出的，即：单算术股价平均数＝(P1＋P2＋P3＋…＋Pn)/n世界上第一个股票价格平均──道·琼斯股价平均数在1928年10月1日前就是使用简单算术平均法计算的。现假设从某一股市采样的股票为A、B、C、D四种，在某一交易日的收盘价分别为10元、16元、24元和30元，计算该市场股价平均数。将上述数置入公式中，即得：股价平均数＝(P1＋P2＋P3＋P4)/n＝(10＋16＋24＋30)/4＝20(元)股价平均数的计算简单算术股价平均数虽然计算较简便，但它有两个缺点：一是它未考虑各种样本股票的权数，从而不能区分重要性不同的样本股票对股价平均数的不同影响。二是当样本股票发生股票分割、派发红股、增资等情况时，股价平均数会产生断层而失去连续性，使时间序列前后的比较发生困难。例如，上述D股票发生以1股分割为3股时，股价势必从30元下调为10元，这时平均数就不是按上面计算得出的20元，而是(10＋16＋24＋10)/4＝15(元)。这就是说，由于D股票分割技术上的变化，导致股价平均数从20元下跌为15元(这还未考虑其他影响股价变动的因素)，显然不符合平均数作为反映股价变动指标的要求。股票指数的计算•修正的股份平均数修正的股价平均数有两种：一是除数修正法，又称道式修正法。这是美国道·琼斯在1928年创造的一种计算股价平均数的方法。该法的核心是求出一个常数除数，以修正因股票分割、增资、发放红股等因素造成股价平均数的变化，以保持股份平均数的连续性和可比性。具体作法是以新股价总额除以旧股价平均数，求出新的除数，再以计算期的股价总额除以新除数，这就得出修正的股价平均数。即：新除数＝变动后的新股价总额/旧的股价平均数修正的股价平均数＝报告期股价总额/新除数在前面的例子除数是4，经调整后的新的除数应是：新的除数＝(10＋16＋24＋10)/20＝3，将新的除数代入下列公式中，则：修正的股价平均数＝(10＋16＋24＋10)/3＝20(元)得出的平均数与未分割时计算的一样，股价水平也不会因股票分割而变动。股价平均数的计算二是股价修正法。股价修正法就是将股票分割等，变动后的股价还原为变动前的股价，使股价平均数不会因此变动。美国《纽约时报》编制的500种股价平均数就采用股价修正法来计算股价平均数。股价平均数的计算•加权股价平均数加权股价平均数是根据各种样本股票的相对重要性进行加权平均计算的股价平均数，其权数(Q)可以是成交股数、股票总市值、股票发行量等。股票指数的计算股票指数是反映不同时点上股价变动情况的相对指标。通常是将报告期的股票价格与确定的基期价格相比，并将两者的比值乘以基期的指数值(通常设为100)，即为该报告期的股票指数。股票指数的计算方法有三种：一是相对法二是综合法，三是加权法。(1)相对法相对法又称平均法，就是先计算各样本股票指数。再加总求总的算术平均数。其计算公式为：股票指数＝n个样本股票指数之和/n英国的《经济学家》普通股票指数就使用这种计算法。股票指数的计算(2)综合法综合法是先将样本股票的基期和报告期价格分别加总，然后相比求出股票指数。即股票指数＝报告期股价之和/基期股价之和例如：股价指数＝(8＋12＋14＋18)/(5＋8＋10＋15)＝52/38＝136.8%即报告期的股价比基期上升了36.8%。从平均法和综合法计算股票指数来看，两者都未考虑到由各种采样股票的发行量和交易量的不相同，而对整个股市股价的影响不一样等因素，因此，计算出来的指数亦不够准确。股票指数的计算为使股票指数计算精确，则需要加入权数，这个权数可以是交易量，亦可以是发行量。3)加权法加权股票指数是根据各期样本股票的相对重要性予以加权，其权数可以是成交股数、股票发行量等。按时间划分，权数可以是基期权数，也可以是报告期权数。以基期成交股数(或发行量)为权数的指数称为拉斯拜尔指数；以报告期成交股数(或发行量)为权数的指数称为派许指数。拉斯拜尔指数偏重基期成交股数(或发行量)，而派许指数则偏重报告期的成交股数(或发行量)。目前世界上大多数股票指数都是派许指数。沪深300指数的计算沪深300指数的样本股是沪深两市所有A股股票中流动性强的300只规模最大的股票。•样本空间：剔除下列股票后的所有沪深两市A股股票。上市时间不足一个季度的股票；暂停上市股票；经营状况异常或最近财务报告严重亏损的股票；股价波动较大、市场表现明显受到操纵的股票；其他经专家委员会认定的应该剔除的股票。•选样标准：规模，流动性。沪深300指数的计算•选样方法：对样本空间股票在最近一年（新股为上市以来）的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后50%的股票，然后对剩余股票按照日均总市值由高到低进行排名，选取排名在前300名的股票作为样本股。•样本股的调整：沪深300指数依据样本稳定性和动态跟踪相结合的原则，每半年调整一次成份股，每次调整比例一般不超过10%。样本调整设置缓冲区，排名在240名内的新样本优先进入，排名在360名之前的老样本优先保留。当样本股公司退市时，自退市日起，从指数样本中剔除，由过去最近一次指数定期调整时的候选样本中排名最高的尚未调入指数的股票替代。沪深300指数的计算•基日、基期与基期指数---基期亦称为除数沪深300指数以2004年12月31日为基日，以该日300只成份股的调整市值为基期，基期指数定为1000点，自05年4月8日起正式发布。•计算公式沪深300指数采用派许加权综合价格指数公式计算：报告期指数=报告期成份股的调整市值/基日成份股的调整市值×1000：沪深300指数的计算其中，调整市值=∑(市价×调整股本数)，基日成份股的调整市值亦称为除数，调整股本数采用分级靠档的方法对成份股股本进行调整。沪深300的分级靠档方法如下表所示。比如，某股票流通股比例(流通股本/总股本)为7%，低于10%，则采用流通股本为权数；某股票流通比例为35%，落在区间(30，40)内，对应的加权比例为40%，则将总股本的40%作为权数。沪深300指数的计算•指数的实时计算沪深300指数均为“实时逐笔”计算。具体做法是，在每一交易日集合竞价结束后，用集合竞价产生的股票开盘价(无成交者取昨收盘价)计算开盘指数，以后每有一笔新的成交，就重新计算一次指数，直至收盘，实时向外发布。其中各成份股的计算价位(X)根据以下原则确定：若当日没有成交，则X＝前日收盘价若当日有成交，则X＝最新成交价。沪深300指数的计算•修正公式沪深300指数均采用“除数修正法”修正。当成份股名单发生变化或成份股的股本结构发生变化或成份股的市值出现非交易因素的变动时，采用“除数修正法”修正原固定除数，以保证指数的连续性。修正公式为：修正前的市值/原除数=修正后的市值/新除数其中修正后的市值=修正前的市值+新增（减）市值；由此公式得出新除数（即修正后的除数，又称新基期）并据此计算以后的指数。沪深300指数的计算•需要修正的几种情况新股上市--凡有成份股新上市，上市后第二个交易日计入指数。(固定样本指数例外)。除息--凡有成份股除息（分红派息），指数不予修正，任其自然回落。除权--凡有成份股送股或配股，在成份股的除权基准日前修正指数。修正后市值=除权报价×除权后的股本数+修正前市值（不含除权股票）。汇率变动--每一交易周的最后一个交易日，根据中国外汇交易中心该日人民币兑美元的中间价修正指数。沪深300指数的计算停牌--当某一成份股在交易时间内突然停牌，取其最后成交价计算即时指数，直至收盘。暂停交易--当某一成份股暂停交易时，不作任何调整，用该股票暂停交易的前一交易日收盘价直接计算指数。若停牌时间超过两日以上，则予以撤权，待其复牌后再予复权。摘牌--凡有成份股摘牌（终止交易），在其摘牌日前进行指数修正。当样本股公司退市时，自退市日起，从指数样本中剔除，由过去最近一次指数定期调整时的候选样本中排名最高的尚未调入指数的股票替代沪深300指数的计算股本变动--凡有成份股发生其他股本变动（如内部职工股上市引起的流通股本增加等），在成份股的股本变动日前修正指数修正后市值=收盘价×调整后的股本数+修正前市值（不含变动股票）。停市--A股或B股部分停市时，指数照常计算；A股与B股全部停市时，指数停止计算。沪深300指数的计算•沪深300指数在2005年12月20日、2006年4月14日、6月12日、7月6日调整样本股•7月3日发布关于大市值股票快速进入沪深300指数的公告----为提高指数的代表性和可投资性，对于沪深300指数和中证100指数，符合样本空间条件、且总市值（不含境外上市股份）排名在沪深市场前10位的新发行股票，启用快速进入指数的规则，即在其上市第十个交易日结束后进入指数，同时剔除原指数样本中最近一年日均总市值排名最末的股票。对于增发、重组和合并等行为导致股票总市值增加，符合上述快速进入条件的，处理方式和新发行股票一致。沪深300指数的计算•中国银行将于7月19日进入成份指数中国银行于7月5日在上海证券交易所上市，总市值达到67