奚珊珊文献综述

本科生毕业论文文献综述题目电力行业上市公司资本结构对经营绩效的影响分析专业财务管理班级121姓名奚珊珊指导教师万迈（副教授）所在学院管理学院2015年12月11概念介绍1.1资本结构的涵义及常用指标1.1.1资本结构概述“资本结构是指企业资金筹集来源的构成和比例关系。通常，企业的资本结构由债务资本和权益资本构成。资本结构指的就是债务资本和权益资本各占多大比例。在实际操作中，往往用资产负债率作为衡量资本结构的指标”(卢宇荣，2008)1。李艺萍（2010）2将资本结构定义为企业权益资本与债务资本的构成关系，分为广义的和狭义的资本结构。前者是指债务性资本和权益性资本的比例关系，例如短期资本和长期资本。后者是指公司长期资本的构成比例关系，特别是长期负债与权益资本的构成比例关系。吴杰、李文勤（2012）3在我国电力行业上市公司资本结构影响因素研究中提出资本结构反映了公司内部权益资本和债务资本的构成及比例情况，他认为长期债务资本和短期债务资本均是组成债权资本的基本要素。他选取了总资产负债率、长期负债率、流动负债率、净资产收益率、无息负债率和有息负债率作为衡量我国电力行业上市公司资本结构的主要指标。笔者认为资本结构是指企业资产中各项目之间的构成情况和比例关系，由于上市公司的资产主要由公司内外部融资获得，所以资本结构亦可称为融资结构。资本结构是企业治理的关键内容，资本结构的合理性与企业财务风险、企业行为和企业价值息息相关。1.1.2资本结构常用指标衡量资本结构的指标众多，在目前国内研究中，采用较多的是资产负债率。万萍（2012）4认为我国上市公司的短期债务存在特殊性，选取了资产负债率作为衡量企业资本结构的主要指标，她认为资产负债率能够很好的评价公司偿债能力和财务状况，能够恰当的衡量公司在破产清算时债权人的利益受保护程度。王长江、林晨（2009）5发现江苏省158家上市公司的流动负债占总负债的比重1卢宇荣.中国企业资本结构理论与实证分析[M].北京：经济管理出版社,2008:71—75.2李艺萍.我国上市公司资本结构优化研究[J].中国乡镇企业会计,2014（10）:44—45.3吴杰,李文勤.我国电力行业上市公司资本结构影响因素研究[J].经济研究导刊,2012（20）:92—94.4万萍.不同成长性上市公司资本结构与公司绩效实证研究[D].西南财经大学,2009:34.5王长江,林晨.公司盈利能力与资本结构的相关性研究——基于江苏省上市公司的因子分析[J].东南大学学报（哲学社会科学版）,2011（06）:172较大，根据这一特点，选取了权益乘数、资产负债率、流动比率及流动负债占总负债的比例这四个指标来衡量样本公司的资本结构。梁婷（2012）6认为判断资本结构是否合理关键是看负债结构，她考虑到企业的负债结构和股权结构，选取了股东持股比例、资本化比率、长短期负债比率和公司规模来评价钢铁行业上市公司资本结构的合理性。郑兰祥、周洁（2014）7从资本结构的定义出发，选取了核心资本、资产负债率和附属资本评价银行的资本结构状况。相比较上述几位学者的指标选择，梁婷的指标设计较为全面。但是，笔者认为不能盲目模仿上述学者的指标设计，需要结合自身主题进一步分析。故笔者的资本结构指标设计将结合电力行业上市公司特点进行细化分析。1.2经营绩效的涵义及常用指标1.2.1经营绩效概述陈隆圩（2009）8指出学术界对企业业绩和绩效的定义没有统一结论。他在文章中将“业绩”和“绩效”均定义为企业在特定经营期间经营成果的量化表现，这主要体现在企业的营运能力、盈利能力和发展能力上，是企业内外部各因素在特定时期对企业整体经营活动产生的综合效果。石书红（2009）9将经营业绩定义为企业的经营成果，它指一个企业在一定时期内利用自身资源从事经营活动并取得成果。胡宪、熊正德（2009）10认为企业资本结构情况能够真实的反映该企业的经营绩效，企业经营绩效也能够向投资者传达企业整体的经营状况。王永（2011）11综合各观点认为公司绩效是经营管理者合理配置企业内外部资源，并有效达成企业目标的表现。胡锐虹（2012）12结合我国于1996年6月颁布的《国有资本金绩效评价规则》分析得出：公司绩效包括公司经营效益和经营者绩效，公司经营效益主要由盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力这4个方面组成，经营者绩效是指经营者对公司所作出的贡献和公司在经营管理过程中所取得的成果。根据以上学者观点，笔者总结得出经营绩效是指企业在一定经营期间的经营效率和经营效果，是衡量公司投入产出量的指标，是衡量其是否成功达成企6梁婷.钢铁行业上市公司资本结构与公司绩效关系的实证分析[J].财政监督,2012（32）:9—11.7郑兰祥,周洁.商业银行资本结构对经营绩效影响研究——以国内上市银行为例[J].安徽理工大学学报（社会科学版）,2014（1）:18—21.8陈隆圩.我国房地产上市公司资本结构与业绩的实证研究[D].西南财经大学,2009:16.9石书红.中国电力上市公司资本结构与经营业绩的实证分析[J].商场现代化,2009（582）:36-37.10胡宪、熊正德.电力行业上市公司资本结构与企业绩效的关系[J].求索,2009（6）:43—44.11王永.中小企业板上市公司资本结构与公司绩效相关性研究[D].北京化工大学,2011:21.12胡锐虹.医药制造业上市公司资本结构与财务绩效关系的实证研究[D].广东工业大学,2012:21.3业目标的指标。公司绩效的提升，有利于树立良好的企业形象和信用。1.2.2经营绩效常用指标黄宪（2009）13以总资产收益率（ROA）作为衡量公司绩效的指标。他认为总资产收益率能够比较客观的衡量绩效水平。他认为总资产收益率不容易被操纵，采用其作为衡量指标将有利于企业将更多的注意力放在经营上，提高企业经营水平和管理水平。黄长春（2010）14考虑了财政部财务评价体系和杜邦分析法，同时根据我国家电行业上市公司应收账款较多、大型家电零售商控制力度强的财务特点，综合考虑企业的营运能力、偿债能力、增长能力、和盈利能力四种绩效指标，采用每股收益、资产收益率、净资产收益率、资产周转率、资产负债率、应收账款周转率、流动比率、速动比率、总资产增长率、和销售增长率这11个业绩评价指标，构建公司绩效指标体系。他认为这11个指标能够完全体现企业经营周转的全部过程，能够比较综合地反映企业的绩效水平。王虹（2011）15借鉴国有资本金绩效评价机制，从上市公司投资者角度出发，选取5大类的财务评价指标，分别为盈利能力、资产营运能力、偿债能力、发展成长能力和现金流量的指标，此外还加入了社会贡献率指标来评价国有上市公司绩效。利用总资产报酬率、权利净利率、每股收益和成本费用利润率评价盈利能力，利用总资产周转率和流动资产周转率评价资产营运能力，利用销售增长率和总资产增长率评价发展能力，利用流动比率和利息保障倍数评价偿债能力，利用销售增长率和总资产增长率评价发展能力，利用现金流量比率、营业收入现金比和盈余现金保障倍数评价现金流量。评价企业绩效的指标有很多，上述学者在研究中使用的指标没有统一的限定，部分学者的衡量指标仅有1个，指标数量少，有些指标本身存在缺陷，难免导致论证结果的偏差。故笔者将针对电力行业上市公司特点，选择以财务指标为度量的评价体系进行指标分析，尽量做到全面、科学、合理，以提高最终结论的可行度。2资本结构的影响因素徐腊平（2008）16在公司资本结构决定因素研究中从微观层次上的特定企业13黄宪.公司资本结构与经营绩效的实证分析[J].经济研究导刊,2009（3）:41—42.14黄长春.家电上市公司资本结构与公司绩效相关性研究[D].杭州电子科技大学,2010:16—26.15王虹.沪深上市公司资本结构与公司绩效的关系分析——基于产权视角的实证研究[D].广西大学,2011:21—31.16徐腊平.公司资本结构决定因素研究综述[J].华东经济管理,2008（9）:88—91.4变量、中观层次上的特定行业变量和宏观层次上的国家变量三个方面进行系统的总结。得出结论：资本结构与产品市场竞争强度之间存在正相关关系，同时也不能忽视一国制度的影响。王琳（2009）17总结了现有的资本结构理论和实证研究文献，提出盈利能力、成长性、公司规模、资产担保价值、非债务税盾、经营风险、自由现金流量等属于公司特征因素，这些都会对资本结构产生影响。他在文章中对影响资本结构的上述七个特征因素进行了综合分析，分析得出在国内外，各因素对资本结构的影响不尽相同。在中国，自由现金流量、公司规模、资产担保价值和经营风险与资本结构呈正相关关系，而非债务税盾、盈利能力、成长性与资本结构呈负相关关系。王一乔、刘健华（2013）18通过对我国电力行业资本结构影响因素中的公司因素的实证分析，发现公司规模、成长性、资产有形性与公司的资产负债率呈显著正相关，盈利能力、非负债税盾和资产流动性与资产负债率呈显著负相关。以上学者的结论有些不同甚至完全相反，产生差异可能是变量的选择、样本公司与样本量以及研究期间的差异造成的。笔者总结出企业资本结构的影响因素主要有以下六点：公司规模、公司成长性、公司盈利能力、公司偿债能力、非债务税盾和股权结构。这些因素对资本结构存在不同程度的影响。管理者要根据企业情况，合理优化资本结构，从而促使企业健康发展。3资本结构对经营绩效影响的实证分析3.1现状及样本选择资本结构是企业治理的关键，合理的资本结构有利于完善企业治理结构，优化债务筹资结构，合理规避企业财务风险，规范企业行为，提高企业价值。但是周沁馨、李洋(2010)19发现我国上市公司的资本结构普遍不合理，没有充分发挥债务融资的财务杠杆效应。他们选取了我国四家电力行业上市公司作为实证研究对象，分别是华能国际电力股份有限公司、国投华靖电力控股股份有限公司、国电电力发展股份有限公司和华电国际电力股份有限公司。四家公司都具备极强的扩张能力，在管理、技术、资金上存在优势。盈利能力和财务制度均在同行业中名列前茅，具备比较分析的条件，能够代表我国电力行业的基本概况。17王琳.资本结构特征影响因素文献综述[J].经济研究导刊,2009（28）:25—28.18王一乔、刘健华.发电企业资本结构影响因素实证分析[J].管理观察,2013（509）:19—21.19周沁馨、李洋.电力行业上市公司的财务杠杆效应分析[J].财会研究,2010（4）:28—32.5国内以往的实证研究在选取公司时，一般都将赢利能力不佳、ST和PT公司进行了删除。这样会导致企业资本结构的实证结果整体偏低。考虑到行业因素带来的影响，张星文、钟金萍和郭玫(2011)20将1995年至2009年国内房地产行业所有的上市公司作为研究对象，得出结论：资产负债率和净资产收益率存在长期稳定的关系和显著的短期均衡关系，这种短期影响具有一定的滞后性。麻东锋（2013）21在研究电力行业上市公司资本结构与发展能力关系时对沪深两市49家A股电力行业上市公司进行了描述性分析，发现自2002年电力体制改革以来，我国电力行业面临资金需求增加而电力投资的政策性支持力度减弱的困境，为此电力行业上市公司纷纷负债经营，资产负债率持续攀升，导致财务状况恶化，电力行业上市公司将在极高的资产负债率下面临可持续发展的严峻挑战。丰蓉芳(2014)22研究发现，由于我国电力行业上市公司自身资本结构和融资策略存在特殊性，电力行业上市公司存在过分追求股票融资、忽视其它融资策略的倾向。丰蓉芳选取了25家深沪两市电力行业上市公司2011年度报告数据作为样本，发现公司规模、成长性都与资本结构呈现正相关关系，盈利能力、偿债能力和公司产生内部资源能力与资本结构显著负相关，并以该结论为电力行业优化融资结构提供理论依据，最后提出优化路径。综合上述观点，结合自身理解，笔者初步得出如下结论：电力行业上市公司资本结构具有以下几点特性：第一，电力行业资产负债率普遍偏高，且分布集中，逐年增加，但增加幅度并不大。第二，电力行业上市公司偏好外源融资并且长期依赖银行贷款。第三，电力行业上市公司的总