金融风险(汪昌云)

版权所有请勿拷贝1现代金融风险管理汪昌云中国人民大学财政金融学院2005年7月版权所有请勿拷贝2提纲•风险与风险度量•风险管理•金融衍生工具与风险管理•为何要风险管理-理论上的回应•案例分析–现实中的风险管理版权所有请勿拷贝3风险定义风险是某种你不期待发生事件出现的可能性!!!版权所有请勿拷贝4风险定义AmericanHeritageDictionary:遭受损害或损失的可能性版权所有请勿拷贝5风险衡量0204060801006789101112131415161718PercentBAC概率是描述某种风险事件发生的可能性e.g.,30%概率股价下跌到9元版权所有请勿拷贝6风险无处不在•疾病•战争•气候变化•自然灾害•动乱•价格变化•…•金融风险是在金融活动中，由于各种经济变量发生不确定的变化，从而导致行为人蒙受损失的可能版权所有请勿拷贝7解读风险•风险与危+机•风险与收益（险商）•成功与失败只有一墙之隔•创业艰难，毁业容易•“再给我5亿，一定会赢”•“假如没有发生这样那样的事，我们的利润应该更高。”-巴菲特的批评语•小概率事件与单一事件版权所有请勿拷贝8金融风险类别•市场风险-市场上金融商品的价格变动带来的风险。•信用风险–违约的可能性•流动性风险–资产的交易变现的制约•操作风险–操作不当或违规操作带来的风险版权所有请勿拷贝9风险管理•风险管理是:AssuringAnOutcome版权所有请勿拷贝10风险管理0204060801006789101112131415161718PercentAssuringanOutcome版权所有请勿拷贝11控制风险12.0513.5810.51版权所有请勿拷贝12传统风险管理方法及其局限性•保险•传统方法的局限性：–在有限的范围内风险分散–低相关性风险（lowcorrelationrisk）–相对小的风险承受力和涵盖范围：911美国损失约500亿美元；美国财险机构资本总额1000亿。而NYSE市值高达45,000亿美元。版权所有请勿拷贝13现代风险管理•利用金融市场分散和管理风险•金融衍生工具，金融工程是主要风险管理手段版权所有请勿拷贝14ExchangeRate(JapaneseYen/US$)0501001502002503003504001957M011960M041963M071966M101970M011973M041976M071979M101983M011986M041989M071992M101996M011999M042002M07版权所有请勿拷贝15OilPrice0204060801001201401957M011960M041963M071966M101970M011973M041976M071979M101983M011986M041989M071992M101996M011999M042002M07版权所有请勿拷贝163-monthInterestRate051015201957M011960M031963M051966M071969M091972M111976M011979M031982M051985M071988M091991M111995M011998M032001M05版权所有请勿拷贝17金融衍生工具与金融工程•衍生工具-价值依附于其他更基本的标的物的金融工具。衍生工具是买者和卖者之间的一种契约，是一种零和博弈。•衍生工具的标的产品范围广泛。从小麦等农产品，贵金属，到股票，股票指数；从外汇，到生猪，生牛，电力，温度，空气质量等。版权所有请勿拷贝18衍生工具种类•期货与远期合约的现金流对称地依赖于基本标的物的未来价格。•互换合约是将某一资产的未来现金流与另一资产的未来现金流互换的一种合约。•期权合约的支付并非对称地依赖于基本标的物的未来价格。版权所有请勿拷贝19金融衍生工具的起源与发展•公元12世纪的欧洲经贸会使用了远期合约。•1570年的英国皇家交易所后改名伦敦商品交易所有正式的现货和远期合约交易•公元17世纪后半期日本的大米市场上出现最早的大米期货交易。•现代的期货交易一般被认为起源于1848年芝加哥商品交易所（CBOT）。第一个期货合约（玉米）开始于1851年3月13日。版权所有请勿拷贝20金融衍生工具的起源与发展•1972年芝加哥商业交易所（CME）设立IMM开始外汇期货（英镑，马克，日元等）交易开创了金融期货的新纪元。•1975年10月20日CBOT引入抵押凭证期货开始了利率期货市场。•1981年美国SEC与CFTC和解，1982年2月16日KansasCityBOT开始价值线期货交易，1982年4月21日CME开始S&P500期货将期货市场推入一个崭新发展时期。版权所有请勿拷贝21•期权交易在美国被长期禁止，在欧洲以场外市场交易的形式出现。1973年股票期权才在交易所交易。•发展的背景–全球经济环境的变化•Collapseoffixedexchangeratesystem•Oilcrisis•Inflationinducedinterestraterisk–金融理论的进步：Black-Scholes版权所有请勿拷贝22衍生工具的应用•对冲风险。农民们经常在收获季节之前卖出期货合约来锁定未来的小麦价格。•投机。假设你能确切地判断未来6个月股票价格将会持续上升，但是现在你没有足够的资金或者还不愿意买入大量股票，此时你可以投入少量的资金买入“看涨(买入)期权”。•套利。如果你确信蓝筹股被低估，高科技股票被高估，你可以买入蓝筹股的股票指数期货（如道琼斯指数期货），而卖出高科技股票指数期货（如纳斯达克100指数）。版权所有请勿拷贝23衍生品市场的现状•至2004年6月，交易所交易的衍生品合约的市值为304万亿美金。版权所有请勿拷贝24衍生工具使用(IDSA,2003)•世界五百强的92%使用衍生品进行风险管理。•其他类型的衍生品交易者，92%使用期进行利率风险的管理，85%进行汇率风险管理，25%进行商品风险管理，12%进行股票市场风险管理。•从地区分布来看，美国的大规模公司95%使用衍生品，而日本，法国，英国，德国公司使用衍生品的比例分别为91%,92%,100%和94%。•该调查显示，当今衍生品已经是世界顶尖公司风险管理不可或缺的一部分。版权所有请勿拷贝25版权所有请勿拷贝26版权所有请勿拷贝27版权所有请勿拷贝28期货合约•期货合约是一个在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议。•现货合约是当前购买或出售某项资产的协议。版权所有请勿拷贝29远期合约•远期合约与期货合约类似，但远期合约在场外进行交易。•外汇和利率远期合约非常普遍。•远期合约与期货合约的一个主要区别：期货合约在交易所进行交易。版权所有请勿拷贝30标准化合约•远期合约与期货合约另一个区别是期货合约是标准化合约。•标准化促进交易并且提高流动性。•标准化体现在：•grade:Chicagowheat,“No.2red”交割资产的等级：•location:Chicagopoints(warehouses)交割地点•date:Jan,Mar,May,Jul,Sep,Nov.交割日期•标准化的期货交易市场每年仅交易少量的期货合约•这提高流动性。•同时使套期保值的期限不匹配。版权所有请勿拷贝31期权及其种类•两类期权：看涨期权（买入期权）和看跌期权（卖出期权）•看涨期权的持有者有权在某一确定的时间以某一确定的价格购买标的资产•看跌期权的持有者有权在某一确定的时间以某一确定的价格卖出标的资产•期权执行.•欧式期权和美式期权版权所有请勿拷贝32芝加哥期权交易所是期权业的领袖•1332只股票的期权和41个指数的期权。50,000系列期权合约上市交易•每个交易日合约的交易总值超过250亿美金。•每天换手的期权交易合约超过1百万。•CBOE仅次于NYSE的第二大的证券交易所。版权所有请勿拷贝33期权与期货/远期合约的比较•期货/远期合约的持有者必须以某一确定的价格买入或卖出某一资产。•期权合约的持有者有权以某一确定的价格买入或卖出某一资产。版权所有请勿拷贝34对冲风险举例1•利率风险:一金融机构资产:长期贷款；固定利率负债：短期存款；浮动利率风险:短期利率上升•风险管理策略：短期利率期货如短头寸欧洲美元期货合约版权所有请勿拷贝35对冲风险举例2•一美国公司90天后需支付英国供应商1千万英镑。•风险：英镑相对美元升值•风险管理策略：决定持有英镑远期合约的长头寸。版权所有请勿拷贝36对冲结果T0($1.48/pound)T+3(1.60/pound)Possibleloss1.无FX管理支付1.48*10=14.8m1.60*10=16m1.2m2.风险对冲期货市场(1.60-1.48)=1.2m对冲结果Locktheexchangerate@1.48版权所有请勿拷贝37对冲结果CashFlow锁定风险或消除风险版权所有请勿拷贝38衍生工具，金融工程与风险管理•金融工程是在二十世纪七十年代金融机构为解决一些风险管理中的实际问题而出现的。•金融工程定义：JohnFinnerty1988年：金融工程包括创新的金融工具和金融手段的设计、开发和实施，以及对金融问题给予创造性解决。版权所有请勿拷贝39衍生工具,金融工程与风险管理•瑞银集团的常务董事Weinberger：“衍生品其实是个错误的词汇…它看上去就像房地产这类的资产一样.其实,衍生工具或证券这个词更准确，不能就衍生工具而衍生工具,它和风险管理密切相关。”版权所有请勿拷贝40金融工程与风险管理•如何运用金融工程进行风险管理？•一是转移风险。•二是分散风险。版权所有请勿拷贝41现代风险管理的优势•具有更高的准确性和时效性。•成本优势•灵活性版权所有请勿拷贝42为什么需要风险管理？•正方观点：–企业应该专心经营其主业。然后采取措施减少如利率，汇率等变动给企业经营带来的不确定性。–公司经理专业化经营和熟练技巧有可能从风险管理中获益。–集中运作有利于节省成本。版权所有请勿拷贝43•反方观点–股东的投资本身含有分散风险的考量。企业的风险管理属多事一举。–如果竞争对手不作，企业风险管理可能会失去竞争优势。–由于风险管理而遭至的损失难以交代。–从零和游戏中胜出没有说服力。–传统金融理论表明，公司财务政策与公司价值无关。版权所有请勿拷贝44财务管理目标与风险管理•金融理论中财务管理目标是企业价值最大化或鼓动权益最大化•风险管理必要与否：能否增加企业价值？•风险与收益成正比，风险管理如何增加企业价值？可以从以下几方面解读：版权所有请勿拷贝45存货担保降低成本•很多制造业的规模受到存货资金占用规模的限制。•存货资金多是以存货本身为抵押品从银行借贷得到。•利率市场化条件下的借贷成本与信用风险直接相关。•存货价格风险对冲有效降低借款利率-增加企业现金流–增加企业价值。版权所有请勿拷贝46减少预期税收支出•现实经济中的税收制度存在非线性特征–利润与损失状态下非等同待遇。•风险管理锁定风险可减少预期税收支出。•例：一家陕西公司出口金属材料到法国。设所得税税率为33%。Pre-andpost-taxprofits,twoequallylikelyscenarios($m)强势€(50%)弱势€(50%)预期利润无FX管理税前100-2040FX管理税前353535无FX管理税后60-2020FX管理税后212121版权所有请勿拷贝47规避财务困境•财务困境加剧债权人-股东代理成本。•财务困境增加企业经营成本–供应商要求伏现；客户流失；银行加息等。如普尔斯马特等。•风险管理或对冲风险有效规避财务困境。版权所有请勿拷贝48•例：一IBM下属公司出口电子仪器。该公司帐面负债$1亿美元。公司净资产规模受美国经济和美元汇率风险的双重影响：无FX管理FX管理强势经济弱势经济强势经济弱势经济强势美元$150m$95m$165m$110m强势美元$200m$125m$185m$110m